導(dǎo)語：貨幣政策緊縮與上市公司債務(wù)融資探究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類這兩個行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時，各個行業(yè)的資產(chǎn)負債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策影響下，中小板上市公司通過債務(wù)融資來取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對投資者負債的償還保障，增大自有資金負債率，但總體上來看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負債率并不高，風(fēng)險還處于可控的范圍內(nèi)。短期負債比例和長期負債比例，分別反映了企業(yè)短期和長期負債的風(fēng)險水平，任何公司不論是長期或短期債務(wù)均不能過重，否則除了可能引發(fā)財務(wù)危機外，還會因不能還債而錯失更好投資機會，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長期負債和短期負債的數(shù)額，其中長期負債比例的均值增加2%，短期負債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點和國內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對比，說明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場的認可。對負債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動負債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動負債比例均值達25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動負債比例則達到了40%以上。通過和資產(chǎn)負債率的均值比較可以得到無論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負債來源還是短期負債。而長期負債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長期負債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負債經(jīng)營率是企業(yè)長期負債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營資本中長期負債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負債經(jīng)營率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負債經(jīng)營率，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負債率和負債經(jīng)營率平均水平明顯升高，長期負債比例增速明顯大于短期負債比例，且兩者都有顯著提高。說明企業(yè)提高負債，犧牲風(fēng)險獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負債風(fēng)險減小，而長期負債風(fēng)險更小，增大負債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負債表計算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實施后，3年來資產(chǎn)負債率差距比較明顯:資產(chǎn)負債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負債率低的公司數(shù)量減少。說明金融危機后，我國宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟大環(huán)境下普遍采用增大負債維持企業(yè)的經(jīng)營。需要指出的是，由于我國宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負債率的變化來看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險的態(tài)度，因而經(jīng)營模式也產(chǎn)生了不同。在我國宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營狀況進行相應(yīng)的財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國民經(jīng)濟整體增速降低的情況下，通過增大資產(chǎn)負債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會從自身風(fēng)險和收益出發(fā)，采用不同的財務(wù)風(fēng)險控制模式，籌集經(jīng)營發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國中小板上市公司雖然在有史以來最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過長短期債務(wù)融資來籌集發(fā)展資金，并得到市場的認可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒有對這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國石油化工股份有限公司上海高橋分公司