導(dǎo)語(yǔ)：股市泡沫檢驗(yàn)與比較研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要：股市泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，本文運(yùn)用generalizedsupADF（GSADF）方法對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、DAX指數(shù)、CAC40指數(shù)與恒生指數(shù)等全球主要股市股指價(jià)格進(jìn)行泡沫檢驗(yàn)，測(cè)算股市泡沫存在的具體時(shí)期。研究發(fā)現(xiàn)：（1）美國(guó)股市、英國(guó)股市、德國(guó)股市、法國(guó)股市和中國(guó)香港股市五大股市在不同程度上都出現(xiàn)過(guò)泡沫，最近一次泡沫發(fā)生在2021年美股市場(chǎng)上；（2）歐美股市泡沫存續(xù)周期基本一致，存在顯著的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，都與恒生指數(shù)的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)；（3）歐美股市泡沫演化過(guò)程具有相似性，美股市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)其他股指變動(dòng)具有重要貢獻(xiàn)。最后，提出為實(shí)現(xiàn)中國(guó)股市的高質(zhì)量發(fā)展，需要增強(qiáng)股票市場(chǎng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，提升應(yīng)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)外溢的能力，完善治理體系。

關(guān)鍵詞：股市泡沫；金融風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范；市場(chǎng)監(jiān)管；GSADF；檢驗(yàn)

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)述評(píng)

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股市泡沫的研究主要集中在兩個(gè)方面：股市泡沫成因和泡沫檢驗(yàn)方法。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，寬松的貨幣政策是引發(fā)股市泡沫的重要原因（Jordà等，2016）。Gong等（2019）推翻了貨幣政策對(duì)股市泡沫影響的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，并提出在股市泡沫擴(kuò)張膨脹期，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策負(fù)向沖擊反應(yīng)不強(qiáng)，收緊貨幣政策可能無(wú)法成功縮小泡沫。袁越、胡文杰（2017）運(yùn)用構(gòu)建的可變系數(shù)SVAR方法在對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)證分析后也得出相近結(jié)論。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，Liaqat等（2019）提出：由于新興市場(chǎng)經(jīng)常受到當(dāng)?shù)厥录挠绊懀湟劝l(fā)達(dá)股票市場(chǎng)面臨更高的波動(dòng)性。周為（2019）則從行為金融學(xué)視角檢驗(yàn)了股市泡沫與投資者情緒之間的關(guān)系，得出投資者情緒不僅能夠顯著解釋泡沫擴(kuò)張，還能有效預(yù)測(cè)泡沫破裂的結(jié)論。為了檢驗(yàn)股市泡沫，諸多學(xué)學(xué)者運(yùn)用各種方法試圖把泡沫從資產(chǎn)價(jià)格中分離出來(lái)。Felthama、Ohlson（1995）先用股票收益率和貼現(xiàn)率指標(biāo)衡量股票內(nèi)在價(jià)值，再通過(guò)構(gòu)建股票內(nèi)在價(jià)值模型對(duì)股市泡沫進(jìn)行直接檢驗(yàn)（Bernard，1995）。但資產(chǎn)的基本價(jià)值難以準(zhǔn)確計(jì)量。因此，Diba、Grossman（1988）基于資產(chǎn)定價(jià)模型提出間接檢驗(yàn)法，通過(guò)得到股價(jià)序列的單位根和協(xié)整檢驗(yàn)不平穩(wěn)結(jié)果來(lái)判定股價(jià)泡沫。Hall等（1999）、Kelleher等（2001）分別提出了馬爾科夫區(qū)域轉(zhuǎn)換模型（MRS）和門限模型（TAR），但由于MRS模型假設(shè)誤差方差恒定，使其傾向于檢測(cè)出虛假泡沫（孟慶斌等，2008），并且TAR模型對(duì)股價(jià)時(shí)間序列的假定與現(xiàn)實(shí)股市調(diào)整運(yùn)動(dòng)方向不符，導(dǎo)致該種方法也不是最佳的（康志勇，2010）。此后，Phillips等（2015）提出廣義上確界右側(cè)單位根檢驗(yàn)法（GSADF）以及倒向上確界檢驗(yàn)法（BSADF），該方法通過(guò)價(jià)格的時(shí)間序列就能檢測(cè)泡沫，而且GSADF能夠有效檢測(cè)到周期性泡沫，BSADF還能一致準(zhǔn)確估計(jì)出多重泡沫產(chǎn)生和破滅的時(shí)點(diǎn)。通過(guò)梳理股市泡沫相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，受股市發(fā)展程度、開放程度和基本制度等多重因素影響，不同股市泡沫的產(chǎn)生原因存在差異，現(xiàn)有理論已為本文解釋股市泡沫成因提供了借鑒。相對(duì)于已有研究，本文的研究特點(diǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，運(yùn)用GSADF檢驗(yàn)法對(duì)全球具有代表性的道瓊斯工業(yè)指數(shù)等五大股指是否存在泡沫以及何時(shí)存在泡沫進(jìn)行檢驗(yàn)，并測(cè)算泡沫發(fā)生時(shí)點(diǎn)與存續(xù)周期；另一方面，將全球主要股指泡沫劃分為三大區(qū)間，具體分析每個(gè)區(qū)間泡沫的演化過(guò)程，比較不同股市泡沫之間的異同。

二、全球股市泡沫研判的理論基礎(chǔ)

泡沫是資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值的部分，表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)大幅上漲，隨后急劇下跌的現(xiàn)象（Brunnermeier，2016）。當(dāng)股市產(chǎn)生泡沫時(shí)，大部分股票價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，市盈率急劇攀升，市場(chǎng)空前繁榮；股市泡沫破裂后，證券市場(chǎng)的融資功能相對(duì)減弱，市場(chǎng)一般進(jìn)入一段時(shí)期的熊市。因而，泡沫通常會(huì)加劇金融的不穩(wěn)定，導(dǎo)致金融失衡，減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。圖1顯示了1991年1月到2021年3月期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）、富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、DAX指數(shù)（DAX）、CAC40指數(shù)（CAC40）與恒生指數(shù)（HSI）等全球主要股市股指收盤價(jià)走勢(shì)。全樣本期內(nèi)，五大股指整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升的發(fā)展趨勢(shì)，但都在某些時(shí)期出現(xiàn)過(guò)劇烈的波動(dòng)，根據(jù)泡沫的定義，在這些時(shí)期內(nèi)可能存在泡沫。第一，恒生指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢(shì)相似，均在1998年、2002年和2007年左右出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，價(jià)格震蕩劇烈。其中，美股平均市盈率在1999年12月、2002年3月和2008年1月分別達(dá)到44.19倍、46.71倍和33.31倍，幾次都估值過(guò)高，可能存在泡沫。第二，歐洲市場(chǎng)上富時(shí)100、CAC40和DAX指數(shù)走勢(shì)大體相似，三種指數(shù)先后都在2000年和2007年前后走出了大漲大跌的局面，從直觀上符合泡沫演變規(guī)律。從表1可以看出，樣本期間五大股指收盤價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，最大值與最小值差值也較大。由此可以猜測(cè)，股指價(jià)格在樣本期間的大漲大跌現(xiàn)象反映了全球主要股票市場(chǎng)存在泡沫，并且不同股票市場(chǎng)上股市泡沫出現(xiàn)時(shí)間具有相近性，為了驗(yàn)證這一猜想，還需要借助GSADF方法進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

三、全球股市泡沫檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜆?gòu)建

（一）泡沫理論模型

泡沫理論模型的構(gòu)建來(lái)源于資產(chǎn)定價(jià)模型（DibaandGrossman，1988），資產(chǎn)價(jià)格由兩部分組成：一是由市場(chǎng)基本面決定的內(nèi)在價(jià)值；二是代表價(jià)格超出理論價(jià)格的泡沫因素。用公式表示為：（1）其中，Pt是t時(shí)刻的資產(chǎn)價(jià)格，rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Dt是資產(chǎn)收益，Ut是不可見的基本因素，組成了反映市場(chǎng)基本面的內(nèi)在價(jià)值。Bt代表價(jià)格中的泡沫部分。如果Bt=0，股票價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值，不存在泡沫；如果Bt屹0，那么股票價(jià)格存在泡沫。Bt具有爆炸性：（2）

（二）泡沫檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停篏SADF檢驗(yàn)法

為了克服傳統(tǒng)ADF檢驗(yàn)對(duì)周期性泡沫檢驗(yàn)的障礙，增強(qiáng)對(duì)多重泡沫檢驗(yàn)的有效性，GSADF檢驗(yàn)在向前遞歸擴(kuò)展樣本量重復(fù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的同時(shí)，改變遞歸窗口的初始點(diǎn)r1，允許r1在0到r2-r0移動(dòng)。在檢驗(yàn)泡沫時(shí)，把GSADF統(tǒng)計(jì)量的值與其臨界值scv進(jìn)行比較，若GSADF躍scv，則存在泡沫；若GSADF約scv，則不存在泡沫。GSADF統(tǒng)計(jì)量分布表達(dá)式為（3）BSADF與GSADF的基本思路相似，但方向相反，能夠進(jìn)一步提高檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，確定各個(gè)泡沫的產(chǎn)生時(shí)間。BSADF統(tǒng)計(jì)值首次大于對(duì)應(yīng)的臨界值的點(diǎn)為泡沫起始點(diǎn)re，在re之后的檢驗(yàn)中，BSADF統(tǒng)計(jì)值首次小于臨界值的點(diǎn)為泡沫破滅點(diǎn)rf，表示為：（5）

（三）數(shù)據(jù)選取

本文采用道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）、富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、DAX指數(shù)（DAX）、CAC40指數(shù)（CAC40）和恒生指數(shù)（HSI）分別代表美國(guó)股市、英國(guó)股市、德國(guó)股市、法國(guó)股市和中國(guó)香港股市。這五大股市在全球股票市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，是全球股市市值的重要組成部分，對(duì)于研究全球股市泡沫具有代表性和典型性。本文選取的五大指數(shù)則分別主要反映了五大股票市場(chǎng)的總體走勢(shì)。研究時(shí)期為1991年1月至2021年3月，樣本期間已經(jīng)包含了歷史上幾次著名的泡沫，具有一定的代表性。研究數(shù)據(jù)均為復(fù)權(quán)后的月收盤價(jià)，由于五大股市交易時(shí)間不同，月度數(shù)據(jù)能夠減輕交易日重疊性不一致問(wèn)題對(duì)實(shí)證研究的影響。另外，本文重點(diǎn)關(guān)注的是持續(xù)周期較長(zhǎng)的泡沫，這種泡沫給經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)的影響比較顯著。每種股指價(jià)格數(shù)據(jù)的樣本量都是363個(gè)，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、全球股市泡沫的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）五大股市泡沫檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)GSADF統(tǒng)計(jì)量的分布性質(zhì)，本文選擇最小窗寬為r0=38/363≈0.1，最小窗口樣本量定為38。先通過(guò)2000次蒙特卡洛模擬得到臨界值，然后對(duì)各個(gè)指數(shù)序列進(jìn)行GSADF檢驗(yàn)得到統(tǒng)計(jì)量的值。表2顯示了GSADF的檢驗(yàn)結(jié)果，在95%的置信水平下，五大股指的GSADF統(tǒng)計(jì)值都超過(guò)了相應(yīng)臨界值（i.e.3.86>2.31），即五大股指都存在泡沫。為了顯示GSADF比SADF具有更高的檢驗(yàn)勢(shì)，表2還列出了SADF檢驗(yàn)結(jié)果。SADF和GSADF檢驗(yàn)結(jié)果都表明六大股指存在泡沫（i.e.3.75>1.35,3.86>2.31）。為了確定泡沫的個(gè)數(shù)和存在時(shí)期，本文繼續(xù)進(jìn)行了BSADF檢驗(yàn)，并將BSADF統(tǒng)計(jì)值序列與95%置信水平的臨界值序列相比較，整理出股市泡沫出現(xiàn)的時(shí)期，如圖2中陰影部分。以GSADF檢驗(yàn)的美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)結(jié)果為基礎(chǔ)，本文將圖2顯示的六大股指泡沫劃分為三大區(qū)間，詳見表3。把美國(guó)股市泡沫檢驗(yàn)結(jié)果作為劃分區(qū)間依據(jù)的原因：一方面，美國(guó)股市是世界上最發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模、發(fā)育程度、運(yùn)作規(guī)范以及開放程度都較為成熟；另一方面，美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)較強(qiáng)，對(duì)全球股市股指波動(dòng)可能存在影響。

（二）五大股市聯(lián)動(dòng)性檢驗(yàn)結(jié)果

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)五大股市間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，本文通過(guò)構(gòu)建五大股指收益率的VAR模型，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，檢驗(yàn)五大股市的聯(lián)動(dòng)性效應(yīng)。五大股指的時(shí)間序列數(shù)據(jù)均通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，并且特征根檢驗(yàn)顯示本文構(gòu)建的VAR模型是穩(wěn)定的。表4整理的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示：道瓊斯工業(yè)指數(shù)是DAX指數(shù)和CAC40指數(shù)的Granger原因；富時(shí)100指數(shù)是DAX指數(shù)和CAC40指數(shù)的Granger原因；CAC40指數(shù)是道瓊斯工業(yè)指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)和DAX指數(shù)的Granger原因；其他股指收益率之間未檢驗(yàn)出格蘭杰因果關(guān)系。脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果表明（篇幅有限不再進(jìn)行圖示）：道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)歐洲市場(chǎng)三大指數(shù)沖擊的響應(yīng)較為迅速且短暫，方差分解主要受其自身市場(chǎng)波動(dòng)的影響，但其波動(dòng)是歐洲三大指數(shù)的主要外部因素；富時(shí)100指數(shù)對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)和其自身沖擊帶來(lái)的影響有顯著反應(yīng)，方差分解結(jié)果與脈沖分析趨勢(shì)一致；DAX指數(shù)和CAC40指數(shù)都分別對(duì)除恒生指數(shù)以外的其余三個(gè)指數(shù)沖擊的響應(yīng)較為強(qiáng)烈，其中，DAX指數(shù)收益率方差變動(dòng)主要受道瓊斯工業(yè)指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)與其自身波動(dòng)的影響，CAC40指數(shù)受除恒生指數(shù)以外的其他指數(shù)變動(dòng)方差的影響；恒生指數(shù)對(duì)受到道瓊斯工業(yè)指數(shù)沖擊的響應(yīng)存在滯后性，對(duì)其他股指沖擊的反應(yīng)程度不高，并且除道瓊斯工業(yè)指數(shù)以外，其他股指對(duì)恒生指數(shù)的方差分解貢獻(xiàn)微弱。這一分析結(jié)果和格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果基本一致，表明五大股市之間存在聯(lián)動(dòng)性，并且在歐美市場(chǎng)上較為顯著，為本文分析股市泡沫的演化過(guò)程提供實(shí)證依據(jù)。

（三）股市泡沫演化過(guò)程分析

泡沫一發(fā)生在1995年到2000年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、DAX指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)和CAC40指數(shù)先后多次出現(xiàn)泡沫。主要原因是1994年Mosaic瀏覽器及萬(wàn)維網(wǎng)的出現(xiàn)導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)迅速抬升，進(jìn)而拉升了道瓊斯工業(yè)指數(shù)并傳遞到歐洲股市。恒生指數(shù)雖然未檢測(cè)到泡沫，但在1997年也觸及泡沫的邊緣。而隨著1999年底起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)績(jī)下滑和2000年初的利率提高，歐美股市才走出此次泡沫。泡沫二主要發(fā)生在2007年次貸危機(jī)期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、DAX指數(shù)和恒生指數(shù)泡沫發(fā)生時(shí)點(diǎn)基本一致。其中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)泡沫持續(xù)期最長(zhǎng)。富時(shí)100指數(shù)和CAC40指數(shù)收盤價(jià)在這段時(shí)期也表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)，但未通過(guò)檢驗(yàn)的原因可能是BSADF檢驗(yàn)對(duì)第一個(gè)泡沫的檢驗(yàn)勢(shì)更高，導(dǎo)致兩大股指收盤價(jià)觸及臨界值邊緣。2003年起歐美股市相繼下調(diào)利率，銀行信貸規(guī)模大幅增加，杠桿性金融工具不斷創(chuàng)新，信貸資金進(jìn)入股市并加劇了股票市場(chǎng)的泡沫效應(yīng)。隨后在預(yù)防通貨膨脹和貨幣當(dāng)局加息的壓力下，市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)，2007年6月此次股市泡沫開始破裂。泡沫三發(fā)生在2017年到2018年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)先后出現(xiàn)兩次泡沫。主要原因可以從兩個(gè)方面分析：一方面，自次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)政府維持了近十年的QE政策，市場(chǎng)資金十分充裕；另一方面，特朗普政府上臺(tái)后采取的減稅政策降低了企業(yè)生產(chǎn)成本，有助于企業(yè)股價(jià)提升。但估值顯示：2017年7月美股市盈率在30倍以上，2018年1月美股平均市盈率為33.31倍，高于2007年股市泡沫的最高值，美股持續(xù)升溫缺少基本面支撐。經(jīng)過(guò)2018年美聯(lián)儲(chǔ)的三次加息后，市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，泡沫破滅。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)結(jié)果的有效性，進(jìn)一步使用標(biāo)普500指數(shù)（SP500）和納斯達(dá)克指數(shù)（NSDQ）作為變量進(jìn)行泡沫測(cè)度和聯(lián)動(dòng)性檢驗(yàn)。標(biāo)普500指數(shù)不僅在前述三大區(qū)間內(nèi)檢驗(yàn)出泡沫，還在2020年12月至2021年3月檢測(cè)出泡沫；納斯達(dá)克指數(shù)沒(méi)有檢測(cè)到泡沫二，這與納斯達(dá)克指數(shù)以科技公司和新興行業(yè)為主有關(guān)，但也在最近時(shí)期檢驗(yàn)得到泡沫，具體為2020年5月至2021年3月，如圖3。美股市場(chǎng)最新一次泡沫的出現(xiàn)和膨脹離不開新冠疫情以來(lái)美國(guó)實(shí)行的量化寬松貨幣政策，增加了股市資金。美國(guó)股市最近一次泡沫沒(méi)有在道瓊斯工業(yè)指數(shù)上檢測(cè)到的主要原因有：相比標(biāo)普500指數(shù)（包含500家公司股票）與納斯達(dá)克指數(shù)（包括納斯達(dá)克交易所5000多只股票），道瓊斯工業(yè)指數(shù)雖然覆蓋了紐約交易所和納斯達(dá)克交易所中規(guī)模最大的30家公司股票，但包含股票數(shù)量較少，行業(yè)分布傾向于制造業(yè)。此外，運(yùn)用標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)替代道瓊斯工業(yè)指數(shù)后與其他股指進(jìn)行聯(lián)動(dòng)性檢驗(yàn)的結(jié)果與前文基本一致。

五、結(jié)論與啟示

本文采用GSADF方法對(duì)全球具有代表性的五大股指進(jìn)行了泡沫檢驗(yàn)，將股市泡沫劃分為三個(gè)區(qū)間，進(jìn)一步分析了股市泡沫的演化過(guò)程，得出以下結(jié)論：第一，GSADF檢驗(yàn)識(shí)別到五大股票市場(chǎng)在不同程度上都出現(xiàn)過(guò)泡沫，最近一次泡沫發(fā)生在2021年美股市場(chǎng)上。第二，五大股市泡沫發(fā)生時(shí)期不完全相同，但歐美股市泡沫存續(xù)周期基本一致，存在顯著的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，恒生指數(shù)與其他股指之間的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。第三，五大股市泡沫演化過(guò)程具有相似性，且美股市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)其他股指變動(dòng)具有重要貢獻(xiàn)。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)中國(guó)股市高質(zhì)量發(fā)展，本文通過(guò)實(shí)證分析得到三點(diǎn)啟示：1.增強(qiáng)股票市場(chǎng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。在股票市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展壯大中，實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)健康發(fā)展，提高股票市場(chǎng)發(fā)展韌性。不僅要推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)合理化，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資引導(dǎo)作用，減少市場(chǎng)中短期投機(jī)行為，還要推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量，強(qiáng)化對(duì)上市公司的全鏈條監(jiān)管，真正發(fā)揮股票市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的晴雨表作用。2.提升股票市場(chǎng)應(yīng)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)外溢的能力。在持續(xù)加強(qiáng)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)過(guò)程中，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化和市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)股票市場(chǎng)高水平開放。既要不斷優(yōu)化拓展跨境投資渠道，豐富跨境投資產(chǎn)品，加強(qiáng)與國(guó)際市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通；又要繼續(xù)健全跨境資本流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防范機(jī)制，減輕跨境資本大規(guī)模、高頻率流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)作和信息共享。3.建立股票市場(chǎng)高效規(guī)范的治理體系。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和監(jiān)管手段創(chuàng)新方面，提高政府對(duì)股票市場(chǎng)的治理能力，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的宏觀審慎管理，建立宏觀審慎政策工具箱，健全對(duì)股票市場(chǎng)宏觀審慎監(jiān)測(cè)、評(píng)估和預(yù)警機(jī)制，防范股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)。建立健全公開透明的資本市場(chǎng)制度規(guī)則體系，推動(dòng)市場(chǎng)化、法治化和規(guī)范化，建設(shè)規(guī)范、透明、開放的股票市場(chǎng)，持續(xù)優(yōu)化股票市場(chǎng)生態(tài)。

作者：馬中東 任海平