導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇股市資金流向分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：股價(jià)；資金流向；資金凈流入；大單動(dòng)向

一、引言

早期學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)資金流向的研究相對(duì)較少，原因在于對(duì)資金流向數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)存在困難，隨著計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理技術(shù)的在股票市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用，學(xué)者對(duì)資金流向的研究才日益增多，大部分都認(rèn)為資金流向?qū)蓛r(jià)在短期有一定影響。

Chan和Lakonishok（1995）認(rèn)為資金流向與歷史收益率呈正相關(guān)關(guān)系[55]。Kim（2000）對(duì)資金流向數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)訂單的不平衡性與股票收益率具有負(fù)相性。Bennett和Sia（2001）利用1997年6月至1998年6月期間紐約證券交易所的1622家上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)不僅資金流向與同期收益率正相關(guān)，而且歷史資金流向可以預(yù)測(cè)未來(lái)資金流向和收益率。Campbell和Ramadorai（2009）認(rèn)為機(jī)構(gòu)日訂單流對(duì)股票未來(lái)收益有明顯作用，特別是機(jī)構(gòu)的委賣訂單對(duì)股票收益的這種負(fù)面作用更為顯著[58]。

侯麗薇，謝赤（2010）通過研究A股市場(chǎng)分鐘級(jí)高頻交易數(shù)據(jù)分析資金流向和當(dāng)期股票收益率以及未來(lái)股票收益率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資金流向?qū)善钡氖找媛视幸欢ǖ念A(yù)測(cè)作用。王義和柳會(huì)（2011）從目前中國(guó)股市市場(chǎng)主力（機(jī)構(gòu)投資者）與個(gè)人投資者之間的博弈關(guān)系出發(fā)，研究資金流向?qū)蓛r(jià)短期波動(dòng)的機(jī)理，并總結(jié)提分析驗(yàn)證主力資金進(jìn)出對(duì)滬深股指、板塊指數(shù)以及個(gè)股走勢(shì)的主導(dǎo)作用。

二、資金流向的定義和機(jī)理分析

目前關(guān)于資金流向的統(tǒng)計(jì)方法目前還不統(tǒng)一，主要有根據(jù)主動(dòng)性買盤和賣盤來(lái)定義資金流入和流出的資金凈流入數(shù)據(jù)，以及根據(jù)大額報(bào)單來(lái)定義市場(chǎng)中主力資金流向的大單動(dòng)向數(shù)據(jù)。

資金凈流入是從外盤內(nèi)盤角度出發(fā)，從價(jià)格角度出發(fā)通過價(jià)格變化反推資金流向。股價(jià)處于上升狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的成交額是推動(dòng)股價(jià)上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；股價(jià)處于下跌狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的的成交額是推動(dòng)股價(jià)下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；當(dāng)天兩者的差額即是當(dāng)天兩種力量相抵之后剩下的推動(dòng)股價(jià)上升的凈力，定義為當(dāng)天的資金凈流入。具體到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而言，是按照成交單的方向和大小來(lái)定義資金流向。根據(jù)交易所提供的成交數(shù)據(jù)，如果單筆成交的成交價(jià)在現(xiàn)價(jià)之上，即主動(dòng)性買盤（外盤），表明買方的意愿更強(qiáng)烈，該筆成交定義為資金流入；如果單筆成交的成交價(jià)在現(xiàn)價(jià)之下，即主動(dòng)性賣盤（內(nèi)盤），表明賣方的意愿更強(qiáng)烈，該筆成交定義為資金流出。這種計(jì)算資金流向的具體計(jì)算方法表述為：

資金凈流入=主動(dòng)性買入成交金額-主動(dòng)性流出成交金額

大單動(dòng)向是從成交單的金額大小出發(fā)，將市場(chǎng)中的大金額成交單作為市場(chǎng)中的主力資金。在股票市場(chǎng)中，由于機(jī)構(gòu)投資者資金集中度高，持有資金量大，其交易必然與一般投資者會(huì)有很大不同。資金量小的投資者不可能報(bào)出大金額訂單，只有資金量大的機(jī)構(gòu)投資者可能提交大金額報(bào)單。大金額成交單一般是市場(chǎng)中的主力（主要是機(jī)構(gòu)投資者）的成交單，由于他們具有信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)了股價(jià)的走勢(shì)。大金額成交單賣出視為資金流出，大金額資金買入視為資金流入。這種計(jì)算資金流向的計(jì)算方法表述為：

大單動(dòng)向=大金額成交單買入金額-大金額成交單賣出金額

三、資金流向?qū)蓛r(jià)影響的實(shí)證研究

（一）變量選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明

深證成份指數(shù)是我國(guó)證券市場(chǎng)在理論界和實(shí)務(wù)界運(yùn)用廣泛的并且具有代表性的股價(jià)指數(shù)，本文選取深證成份指數(shù)指數(shù)的日漲幅值作為研究的因變量，符號(hào)為RIndex。

本文選取了2015年1月1日至2016年4月30日的日漲幅值，資金凈流入，大單動(dòng)向數(shù)據(jù)，共計(jì)323期數(shù)據(jù)。其中資金凈流入符號(hào)為Netinflow，大單動(dòng)向符號(hào)為L(zhǎng)argeamount，大單標(biāo)準(zhǔn)為成交量大于50萬(wàn)股或者成交金額大于100萬(wàn)元的成交單金額，單位均為億元。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

運(yùn)用單位根檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性，分析宏觀層面資金信息各變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

四、結(jié)論及分析

通過實(shí)證研究可以得出以下結(jié)論：1、資金流向?qū)蓛r(jià)具有一定的正向影響作用，大單動(dòng)向與股價(jià)漲幅互為格蘭杰因果關(guān)系。2、資金凈流入不是股價(jià)漲幅的格蘭杰原因，股價(jià)漲幅是資金凈流入的格蘭杰原因；3、大單動(dòng)向?qū)蓛r(jià)有較為顯著的正向影響作用。

資金凈流入是投資者在股票投資過程中常用的參考指標(biāo)，但是它不是股價(jià)漲幅的格蘭杰原因。從理論上看，這種以價(jià)格方向推定資金流動(dòng)方向顛倒了資金與價(jià)格的因果關(guān)系，這種以價(jià)格方向定資金方向的資金流向信息不是股價(jià)變動(dòng)的原因，只是股價(jià)變動(dòng)時(shí)同步運(yùn)用資金數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)行情的一種描述而已，雖然它對(duì)投資者分析股價(jià)有一定的參考意義，但是它不是股價(jià)在交易層面上引起股價(jià)變動(dòng)的影響因素，我們需要另外的途徑解析資金流向。

股價(jià)的波動(dòng)從交易層面看就是買賣雙方資金博弈的結(jié)果，大單動(dòng)向是大金額成交資金綜合結(jié)果，大金額資金成交是市場(chǎng)中的主力機(jī)構(gòu)資金博弈產(chǎn)生的，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)股價(jià)的波動(dòng)方向。

另外，股價(jià)漲幅是大單動(dòng)向的格蘭杰原因，是因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)大單動(dòng)向有一定的反饋?zhàn)饔茫袌?chǎng)中的主力資金一定程度上是順應(yīng)股價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行交易，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)對(duì)大金額資金交易產(chǎn)生影響。

因此，雖然關(guān)于股票資金流向的定義沒有一致的規(guī)定，但是實(shí)證結(jié)果表明以大單動(dòng)向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)確定資金流向更為科學(xué)合理，投資者在進(jìn)行投資時(shí)要密切關(guān)注市場(chǎng)中主力資金的動(dòng)向。（作者單位：集美大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Chan K.and Lakonishok J.The Behavior of Stock Prices around Institutional Trades[J].Journal of Finance，1995，1147-1174.

[2]Kim，Jung-Wook An Analysis of the Impact of Trades on Stock Returns Using Money Flow Data[J].Harvard University Paper，2000.

[3]Campbell J.Y，Ramadorai T.and Schwartz A.Caught on Tape：Institutional Trading，Stock Returns and Earnings Announcements，Journal of Financial Economics，2009，66-91.

篇2

今年初，成熟市場(chǎng)及新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙雙放緩。美國(guó)首季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)令人失望，內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，而世界各地的地緣政治危機(jī)亦困擾著市場(chǎng)情緒。多國(guó)央行鑒于產(chǎn)能持續(xù)過剩、通脹威脅有限，因而繼續(xù)實(shí)施高度寬松的貨幣政策。

資金再次流入，似乎是第二季亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)之一。政策風(fēng)險(xiǎn)紓緩，刺激資金流入亞洲市場(chǎng)。就香港而言，資金持續(xù)流入構(gòu)成港元升值壓力，為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度，香港金管局自7月初起多番入市，購(gòu)入美元并沽出港元。迄今，金管局合共向銀行體系注資 437 億港元，以免港元匯價(jià)突破強(qiáng)方兌換保證水平。今次是金管局逾 18 個(gè)月來(lái)首次干預(yù)外匯市場(chǎng)，引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。

資金流入不只于金管局注資

隨著金管局多番注資，香港銀行體系總結(jié)余――即商業(yè)銀行在金管局開設(shè)的結(jié)算戶口結(jié)余總額――亦在 7 月上旬顯著上升。部分意見認(rèn)為，如果單從銀行體系總結(jié)余的每日變幅判斷資金流向，今年上半年資金流入香港的規(guī)模不值一提。但要注意的是，銀行體系總結(jié)余之變化，并不能全面反映香港的實(shí)際資金流向。我們要指出，以銀行體系總結(jié)余變化來(lái)量度資金流向，至少存在兩大局限：

其一，有關(guān)指標(biāo)未能過濾金管局公開市場(chǎng)操作所帶來(lái)的雜音。由于金管局可視乎需要，隨時(shí)發(fā)行或贖回外匯基金票據(jù)及債券，而銀行可憑外匯基金票據(jù)及債券作抵押，向貼現(xiàn)窗借取流動(dòng)資金，故外匯基金票據(jù)及債券被視為組成貨幣基礎(chǔ)的一部分。因此，單以銀行體系總結(jié)余變化來(lái)計(jì)算港元流動(dòng)性存有偏差。

其二，商業(yè)銀行亦可選擇容許貨幣錯(cuò)配，接受外來(lái)資金而不與金管局平盤。2012 年的情況便為一例，當(dāng)時(shí)外來(lái)資金涌進(jìn)香港，但銀行體系總結(jié)余卻無(wú)甚變化，主要因?yàn)殂y行增持外幣資產(chǎn)以作抵銷。換言之，只有商業(yè)銀行不愿意增加外幣資產(chǎn)，而把外幣敝口轉(zhuǎn)讓予金管局，銀行體系總結(jié)余方會(huì)隨著資金流入而上升。

怎樣量度資金流向？

總括而言，與一般認(rèn)知不同，金管局沒有對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，或者銀行體系總結(jié)余維持不變，均并非代表沒有資金流入。為掌握金管局公開市場(chǎng)操作及商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)變化之影響，我們根據(jù)兩項(xiàng)指標(biāo)，包括貨幣基礎(chǔ)（由銀行體系總結(jié)余、外匯基金票據(jù)及債券結(jié)余額、負(fù)債證明書及流通貨幣所組成）變幅及認(rèn)可機(jī)構(gòu)持有的外幣資產(chǎn)凈額變幅，判斷資金流向。

據(jù)我們估算，在夏季來(lái)臨前香港已見資金明顯流入。雖然1月份、2月份香港曾出現(xiàn)資金外流的情況，但自3月起資金便持續(xù)流入，每月平均達(dá) 510 億港元，為 2013 年9月以來(lái)最高。今年首五個(gè)月合計(jì)，凈流入資金為 452 億港元，高于金管局約 437 億港元的注資規(guī)模。然而，相對(duì)現(xiàn)存金融體系流動(dòng)性的規(guī)模，迄今資金流入的規(guī)模仍相當(dāng)有限，故其直接影響只屬輕微。

另一值得留意的趨勢(shì)，是近月流入的資金，似乎都被商業(yè)銀行以增持外幣資產(chǎn)的形式吸納，而非反映于銀行體系總結(jié)余之上。今年首五個(gè)月資金流入規(guī)模為 452 億港元，其中446 億港元已反映在商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)凈值的升幅上。商業(yè)銀行增持外幣資產(chǎn)的意欲增加，相信與過去兩年本地銀行外幣貸款快速增長(zhǎng)有關(guān)。

推動(dòng)資金流入的真實(shí)原因

既然肯定資金在較早時(shí)間已開始流入香港，接下來(lái)的問題是資金流入的原因。或許資金流入與以下因素有關(guān)：海外投資者風(fēng)險(xiǎn)胃納增加；股票價(jià)值被低估；季節(jié)性融資需求及首次公開招股活動(dòng)引起海外投資者的興趣；被人民幣升值潛力所吸引；港元與美元息差輕微擴(kuò)闊。

透過分析 2000 年 1 月至 2014 年 5 月的月度數(shù)據(jù)，我們嘗試尋找左右資金進(jìn)出香港的主要因素。我們的研究顯示，恒生指數(shù)市盈率對(duì)資金流向起重要作用，但港元與美元的息差未對(duì)資金流向產(chǎn)生重要影響。這可能反映選擇把資金停泊于香港的投資者，并非被息差所吸引，而更看重實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)前景。我們認(rèn)為，市場(chǎng)參與者預(yù)期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，是吸引資金流入的重要誘因。

當(dāng)然，資金流向亦受其他因素影響。根據(jù)我們的分析，人民幣匯率預(yù)期走勢(shì)改變，亦是資金流向出現(xiàn)變化的原因之一。雖然央行官員對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)論與此前相若，但 4 至 6 月份公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)及采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)均較市場(chǎng)預(yù)期理想，令市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期已逐漸減弱。

就股市集資活動(dòng)而言，其與資金進(jìn)出的關(guān)系密切。惟較少人留意到今年上半年股市月均集資額僅為 350 億港元，只及去年第四季融資額的一半。因此我們認(rèn)為，在季度集資活動(dòng)完結(jié)后，資金流向正常化的影響應(yīng)屬溫和。最后，我們發(fā)現(xiàn)芝加哥期權(quán)交易所波幅指數(shù)與資金流向變化也頗為一致，惟尚未達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)上所謂的“重要”水平。

篇3

在過去股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中得到反復(fù)驗(yàn)證，M1增速變化已經(jīng)成為目前股票市場(chǎng)投資策略選擇的先前指標(biāo)之一，股票市場(chǎng)投資者不妨借助這一指標(biāo)變化特點(diǎn)，進(jìn)行短、中、長(zhǎng)線投資策略的把握都將有很大幫助。

從去年11月6日國(guó)家宣告4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，隨后央行宣布信貸規(guī)模控制解禁，當(dāng)月銀行信貸資金增長(zhǎng)為4769億元，12月份銀行信貸資金新增為7718億元，到今年1月份銀行信貸資金新增為1.62萬(wàn)億元，累計(jì)近3個(gè)月銀行信貸資金規(guī)模達(dá)到2.86萬(wàn)億，在節(jié)節(jié)攀升貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，今年1月份廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)18.79%，是近5年來(lái)最高。與此同時(shí)，滬深股票市場(chǎng)也走出了一波反彈行情，如滬市綜合指數(shù)11月6日1703點(diǎn)，振蕩反彈到今年2月17日2402.81點(diǎn)，升幅為700點(diǎn)，現(xiàn)在股市呈現(xiàn)出反復(fù)震蕩格局，后市何去何從，有必要從貨幣供應(yīng)量變化這一角度加以分析，因?yàn)樨泿刨Y金流向、流量和流速變化，比股票市場(chǎng)上通常用基本面分析方法和技術(shù)分析方法更為貼近市場(chǎng)，借鑒價(jià)值更高，波段操作指導(dǎo)作用甚為有效。

從公布今年1月份信貸資料看，當(dāng)前市場(chǎng)貨幣資金流動(dòng)性的確出現(xiàn)局部性寬裕，但是M1同比增長(zhǎng)僅為6.68%，這是歷史上最低水平，1月份M1與M2增速差距迅速擴(kuò)大到12.11個(gè)百分點(diǎn)，M1與M2“剪刀差”是1996年9月以來(lái)新高，表示貨幣資金存款定期化特征甚為明顯。M1與M2增長(zhǎng)方向一減一增，意味著活期存款與定期存款增速一減一增趨勢(shì)，正是反映企業(yè)投資需求下降，利潤(rùn)減少，居民消費(fèi)意愿下滑，市場(chǎng)投資和消費(fèi)信心趨弱，貨幣資金更多以定期存款等形式被企業(yè)和個(gè)人通過銀行進(jìn)行“窖藏”，從公布1月份居民儲(chǔ)蓄（主要是定期儲(chǔ)蓄）增加1.53萬(wàn)億，創(chuàng)下多年新高，就可見一斑了。說(shuō)明大量流動(dòng)性資金沉淀滯留在銀行體系內(nèi)，充裕寬松的貨幣資金量沒能夠有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而流向了虛擬經(jīng)濟(jì)，如果缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)的支持，虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格上漲，很可能是一種“虛胖”，尤其是1月份M1增速減慢，對(duì)資產(chǎn)和資本價(jià)格推動(dòng)作用較為有限，對(duì)股市短期演繹則不利，所以講，M1增速變化對(duì)股市運(yùn)行影響較大。

根據(jù)人民銀行公布2008年貨幣信貸資金統(tǒng)計(jì)資料顯示：去年新增貸款為4.91萬(wàn)億，按照往年貸款慣例，每年第一季度新增貸款投放占全年比例60%到70%，按此推算今年第一季度貸款信貸資金投放應(yīng)該約有3.15萬(wàn)億元，而1月份新增信貸資金又往往占第一季度投放總額一半，也就是說(shuō)應(yīng)該約在1.58萬(wàn)億元，那么今年1月份新增貸款1.62萬(wàn)億元，是符合往年新增信貸資金慣例，不是被一些媒體渲染為暴增現(xiàn)象，現(xiàn)在市場(chǎng)紛紛預(yù)測(cè)2月份信貸資金投放可能縮至5000至8000億元左右，又讓市場(chǎng)人士擔(dān)心，實(shí)際上也是屬于正常現(xiàn)象，盡管今年2月份新增貸款數(shù)據(jù)肯定會(huì)大幅度下降，可與2008年、2007年、2006年的2月份新增貸款2470億元、4137億元和1528億元相比，仍然高于往年同期新增貸款規(guī)模，可見信貸資金投放量依然處于較高水平，問題關(guān)鍵1月份票據(jù)融資快速增長(zhǎng)應(yīng)引起有關(guān)部門注意，日前央行已經(jīng)得到關(guān)注并召集商業(yè)銀行開會(huì)討論，提醒商業(yè)銀行注意這樣問題。因此要密切關(guān)注3月份中旬公布2月份金融數(shù)據(jù)，現(xiàn)在有市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，2月份M1增速可能大幅反彈9%以上，如果預(yù)測(cè)成立，對(duì)后股市行情演繹又會(huì)構(gòu)成重要參照作用。

1月份M2增速加快與M1和M0增速明顯放慢背離格局，“剪刀差”擴(kuò)大到12.11%，是近12年來(lái)從未出現(xiàn)過現(xiàn)象，反映市場(chǎng)中相對(duì)活躍資金減少，貨幣流通速度放慢，會(huì)致使貨幣承數(shù)作用降低。顯示貨幣資金流向、流量和流速發(fā)生變化，當(dāng)這一組金融數(shù)據(jù)在市場(chǎng)上公布后，兩市大盤指數(shù)也就開始出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，波段格局甚為明顯，似乎M1增速變化，在過去股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中得到反復(fù)驗(yàn)證，已經(jīng)成為目前股票市場(chǎng)投資策略選擇的先前指標(biāo)之一，不妨股票市場(chǎng)投資者借助這一指標(biāo)變化特點(diǎn)，進(jìn)行短、中、長(zhǎng)線投資策略的把握都將有很大幫助。

篇4

一致看多的依據(jù)

一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的繼續(xù)下行，居民資產(chǎn)再配置。2014年以來(lái)，由于監(jiān)管部門對(duì)非標(biāo)的控制，以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟所導(dǎo)致的資金需求不足，社會(huì)融資成本出現(xiàn)了下降。而央行在公開市場(chǎng)上調(diào)低14天期中標(biāo)利率，更是在引導(dǎo)利率下行。

2014年11月21日，央行出人意料地下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25%、貸款基準(zhǔn)利率0.4%，這無(wú)疑打開了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)入寬松的預(yù)期空間。2015年，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟的預(yù)期，繼續(xù)降息、降準(zhǔn)的預(yù)期濃厚。隨著利率的下行，社會(huì)融資成本將繼續(xù)下行，各寶寶類理財(cái)產(chǎn)品的收益率也將繼續(xù)下行，居民的資產(chǎn)配置將發(fā)生變化――存款進(jìn)入股市將帶來(lái)資金面上的充沛。同時(shí)，在寬松貨幣政策的影響下，整體社會(huì)流動(dòng)性也將趨好，因此股市的估值就會(huì)上移。

二是改革帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。雖然在2014年中，很多層面已經(jīng)開始改革，金融市場(chǎng)更是邁出了一大步，無(wú)論是利率市場(chǎng)化還是滬港通等都是可圈可點(diǎn)的奪目之筆，但是市場(chǎng)翹首以盼的國(guó)企改革整體進(jìn)程還是慢于市場(chǎng)預(yù)期。在新的一年中，國(guó)企改革、、收入分配體制改革等或都將提速，這對(duì)于市場(chǎng)而言，無(wú)疑又是一大利好。隨著改革的落實(shí)，企業(yè)、社會(huì)整體效率會(huì)得到提高，股市作為投資者情緒和預(yù)期的載體，必會(huì)使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)抬升，從而使得股市的估值出現(xiàn)上升。

三是金融杠桿的提升。自2014年7月起，融資余額突然放量。隨著兩融門檻的降低，兩融標(biāo)的的增多，以及后知后覺者的紛紛加入，至2014年12月初，融資余額已經(jīng)突破9300億元，直奔萬(wàn)億元大關(guān)。投資者加杠桿成為了時(shí)髦的詞匯，富人帶領(lǐng)著窮人一起在股市加杠桿成為看多股市的又一大理由。

此外，從股市上漲的目的來(lái)看，資產(chǎn)證券化、盤活國(guó)有資產(chǎn)、注冊(cè)制以及鼓勵(lì)企業(yè)通過直接融資來(lái)完成轉(zhuǎn)型發(fā)展等都需要一個(gè)朝氣蓬勃、蒸蒸日上的股市環(huán)境。這一切均指向2015年將是一個(gè)讓投資者愉快的收獲大年。

同時(shí)，2014年10～12月的連續(xù)大漲、每日近萬(wàn)億的成交量，說(shuō)明市場(chǎng)情緒亢奮。而情緒會(huì)傳染，基金經(jīng)理、研究員、交易員、分析師等都是這個(gè)市場(chǎng)的一分子，同樣也會(huì)受到樂觀情緒的影響。

未知的變量

但在這歲末年初之際，挑燈思索之時(shí)，筆者激動(dòng)的情緒隨著思緒逐漸平復(fù)。回憶此前，我們分析師在做預(yù)測(cè)的時(shí)候，通常容易將事物進(jìn)行線性外推，然而事物的發(fā)展均是非線性的。一個(gè)變量發(fā)生脫離軌跡的變化，那么結(jié)果就會(huì)發(fā)生偏離，甚至可能是相反的方向。

筆者認(rèn)為，2015年的市場(chǎng)同樣存在著未知的變量，或是已知變量發(fā)生超預(yù)期變化的可能。因此，2015年的投資更像是走在獨(dú)木橋上，走過去了，投資者將獲得豐厚的回報(bào)，然而任何可能出現(xiàn)的閃失，都會(huì)讓投資者損失慘重。

國(guó)際資金流向

國(guó)際資金流向就是其中一個(gè)變量，這或可從外匯市場(chǎng)各國(guó)匯率的變化一見端倪。2014年年初，人民幣持續(xù)貶值，這一方面或是央行為了刺激出口有意為之，但另一方面也顯示出國(guó)際資金在流出中國(guó)。直到2014年二季度末，這種情況發(fā)生了改變。人民幣匯率在經(jīng)過了近1個(gè)多季度的貶值之后，開始重新震蕩走高。從EPRF公布的資金流向變化上來(lái)看，也是如此，2014年整個(gè)一、二季度，國(guó)際資金以流出為主，直到二季度末，國(guó)際資金開始重新流入國(guó)內(nèi)。似乎國(guó)際資金的流入、流出和股市的上漲、下跌存在著一些正相關(guān)的關(guān)系。

2015年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊復(fù)雜，尤其是美國(guó)加息的時(shí)間點(diǎn)對(duì)國(guó)際資金的流向影響較大。而中國(guó)此時(shí)則處在降息周期之中，兩國(guó)間利差減少或引發(fā)的資金變化是需要格外注意的一個(gè)變量。

融資余額增量

按照當(dāng)前主流券商的預(yù)測(cè)，2015年兩融余額將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，也就是說(shuō)從當(dāng)前9300億元的基礎(chǔ)上還將有5000多億元的空間。從絕對(duì)量上看，5000多億元的融資量并不少。但是從相對(duì)量上看，2014年6000多億元的融資增量大部分是在下半年完成的，這說(shuō)明2015年5000多億元的融資量較2014年下半年的增量在增速上將會(huì)出現(xiàn)下行。這似乎和2014年的9、10月份的情況有所不同。

今天加杠桿，或許在明天就是去杠桿。因此，需要持續(xù)觀察兩融的變化。另外，政策對(duì)兩融的態(tài)度也是非常關(guān)鍵的一個(gè)變量因素。因此，融資余額的增量是否能夠?qū)_國(guó)際資金外流，從目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，是難以下定論的。

從庫(kù)存周期看A股周期

除了資金外逃之外，還需要觀察庫(kù)存周期變化情況。2002年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了三輪庫(kù)存周期，分別是2002年10月～2006年4月（43個(gè)月）、2006年5月～2009年8月（40個(gè)月）、2009年9月～2013年8月（47個(gè)月），平均時(shí)長(zhǎng)43個(gè)月律。其中庫(kù)存周期的上升期為26～28個(gè)月，大體占周時(shí)長(zhǎng)期的2/3。研究庫(kù)存周期對(duì)于股市的意義在于，在2006年之后，股市的重要拐點(diǎn)提前庫(kù)存周期約8個(gè)月。由于上證指數(shù)存在著明顯的結(jié)構(gòu)性問題，因此主要參考了深圳綜指。譬如庫(kù)存周期底部2006年5月對(duì)應(yīng)股市底部2005年10月，庫(kù)存周期底部2009年8月對(duì)應(yīng)股市底部2008年11月，庫(kù)存周期底部2013年8月對(duì)應(yīng)股市底部2012年12月;同樣庫(kù)存周期頂部2008年8月對(duì)應(yīng)股市頂部2008年1月，庫(kù)存周期頂部2011年10月對(duì)應(yīng)股市頂部2011年3月。

假設(shè)本輪庫(kù)存周期依舊是43個(gè)月左右，則周期將會(huì)持續(xù)至2017年年初觸底，完成一個(gè)上升段和一個(gè)下降段;假如其中上升期是27個(gè)月左右，則會(huì)持續(xù)上升至2015年三季度末至四季度觸頂。那么問題又來(lái)了，是否這一次深圳綜指又會(huì)較庫(kù)存周期頂部提前8個(gè)月左右見頂呢？

篇5

當(dāng)2014年即將結(jié)束時(shí)，估計(jì)市場(chǎng)沒有預(yù)期到，美元會(huì)升到8年來(lái)的新高。2014年12月24日，美元綜合匯率并沒有如市場(chǎng)預(yù)期那樣回調(diào)，反之勇往向前沖上了90關(guān)口，一度上到90，15，創(chuàng)出8年以來(lái)新高，走勢(shì)之強(qiáng)完全在市場(chǎng)的意料之外。

當(dāng)然，美元?jiǎng)?chuàng)8年新高之原因，不少分析認(rèn)為主要是美國(guó)第三季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比年率終值，向上修訂至增長(zhǎng)5，0%，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期的4，3%，以及前值的3，9%，并創(chuàng)下11年來(lái)最快增速。還有，同日公布的密歇根大學(xué)2014年12月消費(fèi)者信心指數(shù)終值，也攀升了近8年最高的93，6。盡管美國(guó)11月新屋銷售較前月下滑1，6%，同樣沒有妨礙美元再升。現(xiàn)在看來(lái)，美元的強(qiáng)勢(shì)不僅會(huì)在2014年表現(xiàn)的鶴立雞群，并且將在2015年同樣持續(xù)上升。

因?yàn)椋涝獜?qiáng)勢(shì)的原因不僅在于美國(guó)證券市場(chǎng)的繁榮，美國(guó)股票指數(shù)連創(chuàng)新高，居民股市財(cái)富效應(yīng)的溢出，美國(guó)居民的消費(fèi)力大大提升，而且在于“美國(guó)制造”回歸，在于美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)科技創(chuàng)新改變世界能源市場(chǎng)之格局，在于美國(guó)科技網(wǎng)絡(luò)革命一再領(lǐng)先于世界各國(guó)等，即很大程度上說(shuō)，美元強(qiáng)勢(shì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主要支撐的，是關(guān)國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。

而與美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇不同的，不僅歐洲及日本經(jīng)濟(jì)仍然處于衰退之中，從而使得日元及歐元匯價(jià)明顯弱勢(shì)；而且中國(guó)等新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)為增速放緩，貨幣處于弱勢(shì)之中，尤其是俄羅斯等國(guó)還面臨著嚴(yán)重貨幣危機(jī)，盧布貶值更是慘不忍睹。還有，巴西等新興國(guó)家的情況同樣面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

更為重要的是美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，將成為2015年國(guó)際金融市場(chǎng)最為焦點(diǎn)的大問題。因?yàn)椋涝獜?qiáng)勢(shì)意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的速度加快，從而使得可能讓關(guān)聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間提前。而關(guān)聯(lián)儲(chǔ)加息則意味著美國(guó)實(shí)施了近6年的量寬政策真正全面退出。這種QE退出不僅會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元的強(qiáng)勢(shì)，更是會(huì)攪動(dòng)全球金融市場(chǎng)的資金流向及利益格局，對(duì)全球各個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品的價(jià)格造成巨大的影響與沖擊。

可以說(shuō)，2014年石油價(jià)格暴跌，黃金價(jià)格跌跌不休，一些國(guó)家的股市匯市震蕩不已，很大程度上就是與美國(guó)強(qiáng)勢(shì)所導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)資金流向突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)有關(guān)。而2015年美國(guó)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這種對(duì)全球金融的騷動(dòng)與沖擊可能會(huì)更大。因?yàn)椋涝獜?qiáng)勢(shì)所造成的國(guó)際市場(chǎng)震蕩可以讓不少國(guó)家如何應(yīng)對(duì)上進(jìn)退維谷。因?yàn)椋绻泿胚^度貶值，可能導(dǎo)致國(guó)際資金大量撤出；如果貨幣貶值不足，又會(huì)嚴(yán)重削弱本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力。在這種情況下，不少國(guó)家不得不提前出手。比如，為了減緩國(guó)際熱錢的撤出，巴西等開始加息，而且可能還有印度等國(guó)步其后塵。

對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)，人民幣是2014年對(duì)美元匯率貶值最小的貨幣。這種格局在2015年還是會(huì)維持。不過，由于人民幣對(duì)美元貶值最小，也就意味著對(duì)非美元許多貨幣也處于升值或強(qiáng)勢(shì)之中。如果人民幣對(duì)非美元其他貨幣顯示強(qiáng)勢(shì)，那么對(duì)中國(guó)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力影響肯定會(huì)不小。還有，在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的情況下，人民幣也可能會(huì)持續(xù)貶值。如果人民幣持續(xù)貶值，那么這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)尤其是股市影響肯定是巨大的。國(guó)際資金流出中國(guó)市場(chǎng)概率也將大增。

篇6

在“迪斯尼”光環(huán)的照耀下，中路股份(600818)近期受到游資的青睞和關(guān)注，近一個(gè)月以218％的漲幅成為A股市場(chǎng)中的一顆“明星”。

從中路股份過去52周走勢(shì)以及相對(duì)資金流向圖(如下圖：藍(lán)線是該股資金流向線，其參考標(biāo)準(zhǔn)是100的資金參考線)中可以看出，它近期明顯受到場(chǎng)外增量資金的關(guān)注，大資金不斷買入，成交量急劇放大，其資金流向線迅速?gòu)?50左右增加到900的高水平，同時(shí)股價(jià)也在短期內(nèi)大幅拉升，成為市場(chǎng)上吸引眼球的明星股之一。實(shí)際上，中路股份(600818)是近一個(gè)月A股市場(chǎng)上漲幅最大的股票，其從11月7日開始啟動(dòng)，18個(gè)交易日內(nèi)最大漲幅高達(dá)218％。

遺憾的是，機(jī)構(gòu)與中路股份本漲基本無(wú)關(guān)，而以大戶為代表的游資以及廣大散戶投資者是中路股份暴漲的主要推手。按照上海證券交易所公開的信息，11月7日－12月5日，在其前5大買入席位中，全是代表散戶和私募資金的證券營(yíng)業(yè)部席位。根據(jù)Topview數(shù)據(jù)，近一個(gè)月代表私募的大戶持倉(cāng)量先迅速上升，然后維持在一定的高倉(cāng)位橫向震蕩。而散戶的持倉(cāng)量先降低，然后快速增加到目前比較高的持倉(cāng)量。中路股份的股東人數(shù)。從11月7日的9959人快速增加到12月5日的12221人，表明有更多的帳戶持有人在股價(jià)上漲的過程中參與進(jìn)來(lái)。

11月7日－11月24日，大戶的持倉(cāng)量由10.00％快速增加到14.70％，買人前3名的席位分別是廣發(fā)證券上海民生路營(yíng)業(yè)部、海通證券上虞白官鎮(zhèn)營(yíng)業(yè)部、廣發(fā)證券上海南路營(yíng)業(yè)部，買入金額分別為1214萬(wàn)元、344萬(wàn)元、318萬(wàn)元。在此時(shí)間段內(nèi)，以重點(diǎn)私募為代表的財(cái)通證券經(jīng)紀(jì)溫嶺東輝北路營(yíng)業(yè)部(重點(diǎn)私募)也出現(xiàn)在買入名單，小幅買人39萬(wàn)元。而散戶進(jìn)行了小幅減倉(cāng)，持倉(cāng)比例由22.70％下降到19.50％，賣出的前3名是東方證券上海山東中路營(yíng)業(yè)部、中銀國(guó)際證券上海歐陽(yáng)路營(yíng)業(yè)部、海通證券上海玉田支路營(yíng)業(yè)部，賣出金額分別為152萬(wàn)元、138萬(wàn)元、127萬(wàn)元。

11月24日－12月5日，大戶持倉(cāng)量由14.70％小幅減少到13.10％，賣出前3名的席位分別是廣發(fā)證券上海民生路營(yíng)業(yè)部、基金公司9817基金G243321、東方證券上海南匯營(yíng)業(yè)部，賣出金額分別為1755萬(wàn)元、1325萬(wàn)元、436萬(wàn)元。在此時(shí)間段內(nèi)，以重點(diǎn)私募為代表的國(guó)信證券深圳紅嶺中路營(yíng)業(yè)部(重點(diǎn)私募)出現(xiàn)在賣出名單中，賣出金額為98萬(wàn)元。而散戶持倉(cāng)量則繼續(xù)增加，由19.50％增加到23.70％。買入前3名的席位分別是聯(lián)合證券上海新閘路營(yíng)業(yè)部、廣發(fā)證券上海玉蘭路營(yíng)業(yè)部、東北證券長(zhǎng)春前進(jìn)大街營(yíng)業(yè)部，買人金額分別為571萬(wàn)元、452萬(wàn)元、332萬(wàn)元。在該段時(shí)間內(nèi)，又有一批新的私募資金加入到買進(jìn)行列中，如國(guó)信證券上海北京東路營(yíng)業(yè)部(重點(diǎn)私募)、國(guó)信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部(重點(diǎn)私募)，買人金額同為81萬(wàn)元。

篇7

受美國(guó)債務(wù)和國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮等影響，前幾天，A股出現(xiàn)了大幅下跌，很多業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，在反彈之后，我們能否繼續(xù)看好后市？股市年內(nèi)還有哪些機(jī)會(huì)，本刊記者采訪了華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)高利先生。

年前不會(huì)有大的行情

高利在接受記者采訪時(shí)表示：年前A股將不會(huì)有大的行情。

從宏觀上分析，通脹是一個(gè)大問題，治理通脹是當(dāng)務(wù)之急，而股市必定會(huì)受到貨幣政策緊縮的影響；2009年的一系列的刺激政策，今年面臨退出的局面。通脹預(yù)期和房地產(chǎn)泡沫加速了政策退出步伐。雖然，之前就試圖以結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)突破這一兩難局面，但從目前看，路途還很遙遠(yuǎn)。因此，短期的政策調(diào)控回旋空間不大，在目前繼續(xù)打壓房?jī)r(jià)和限制過剩產(chǎn)能的政策趨勢(shì)下，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)在下半年出現(xiàn)明顯回落，甚至經(jīng)濟(jì)硬著陸。為此，政策上會(huì)有適當(dāng)調(diào)整。

對(duì)于美國(guó)債務(wù)長(zhǎng)期信用評(píng)價(jià)被下調(diào)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀。高利認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)正處于衰退的風(fēng)險(xiǎn)初期，這也需要中國(guó)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需要擴(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)出口的依賴，需要加快新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的初期，經(jīng)濟(jì)基本面的全面好轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)會(huì)形成共振，這也加速了經(jīng)濟(jì)和股市的下滑，這也的影響會(huì)持續(xù)到到下半年，甚至明年初。

但是經(jīng)過前期的大跌，也讓市場(chǎng)接近底部區(qū)域，投資者在目前異常復(fù)雜的投資環(huán)境里，做投資決策時(shí)，不應(yīng)拘泥于某個(gè)行業(yè)。應(yīng)該不斷地靈活調(diào)整以優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，應(yīng)該不斷地去研究和發(fā)掘上市公司中內(nèi)在優(yōu)秀、估值潛力巨大的個(gè)股。紐銀新動(dòng)向?qū)⒉捎觅Y金流工具，監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)出股市漲跌的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)――資金流向和流量指標(biāo)，分析資本市場(chǎng)的趨勢(shì)和走向，進(jìn)而準(zhǔn)確地選擇優(yōu)秀成長(zhǎng)股進(jìn)行投資。

從投資到消費(fèi)的轉(zhuǎn)變

操作上，高利所長(zhǎng)建議持幣觀望。但任何市場(chǎng)都有賺錢機(jī)會(huì)，在板塊選擇上：他建議投資者把握宏觀趨勢(shì)。之前大家投資特點(diǎn)基本都是圍繞投資，是因?yàn)榻鹑谖C(jī)后國(guó)家出臺(tái)了系列針對(duì)投資扶持項(xiàng)目，因此，去年收益較好的是投資和工程器械板塊等。但投資放下今年開始有了變化，隨著保障房的開發(fā)，投資機(jī)會(huì)也到達(dá)一個(gè)頂點(diǎn)，圍繞投資選股也會(huì)到達(dá)頂點(diǎn)。未來(lái)的政策重心必定是從投資到消費(fèi)的過渡。

股市從三季度開始也應(yīng)該從投資轉(zhuǎn)入消費(fèi)，例如酒類板塊。至于倉(cāng)位的把握，高利所長(zhǎng)建議大家要看大的趨勢(shì)。目前來(lái)看，三季度行情不一定會(huì)有好的表現(xiàn)，要注意控制倉(cāng)位，不適合做長(zhǎng)線，建議投資者見好就收，短線操作。

適合短線操作

篇8

進(jìn)入9月,維持了整個(gè)8月慢跌加暴跌的中國(guó)股市出現(xiàn)一波反彈行情,上證綜指從9月1日的2683點(diǎn)再次上攻3000點(diǎn)大關(guān)。

8月超過預(yù)期的信貸投放數(shù)據(jù),連同其他政策信號(hào),再次扮演了市場(chǎng)指揮棒的角色。

9月1日,國(guó)務(wù)院總理強(qiáng)調(diào),中國(guó)將繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

9月4日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)表示,將分步實(shí)施將商業(yè)銀行交叉持有次級(jí)債扣減資本的規(guī)定。同日,國(guó)家外匯管理局稱,計(jì)劃將單家合格境外機(jī)構(gòu)投資者申請(qǐng)額度上限由8億美元增至10億美元。

9月8日,央行貨幣政策系統(tǒng)在青島召開了例行經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì),會(huì)上傳出的信息仍為堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策,但特別強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“全面研究”,以免誤判。央行的基本判斷是,伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的起伏變化,貨幣因素終究會(huì)帶動(dòng)物價(jià)發(fā)生順周期變化。

盡管貨幣政策的表述并無(wú)顯著變化,但信貸尺度的微妙調(diào)整還是對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了相當(dāng)大的震動(dòng)。與上半年明確的寬松基調(diào)不同,進(jìn)入下半年后,貨幣、信貸政策與市場(chǎng)的博弈越發(fā)強(qiáng)烈。

這一點(diǎn),在7月、8月的信貸數(shù)據(jù)上已有所顯現(xiàn)。7月,人民幣各項(xiàng)貸款增加3559億元;8月,信貸新增則為4104億元。“8月的最后一周,信貸應(yīng)當(dāng)又向上沖了一次,”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文稱。一抑一揚(yáng),既牽動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng),又反映了決策層的困境。

申銀萬(wàn)國(guó)研究所樂觀地認(rèn)為,信貸正常化不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)。他們測(cè)算,下半年月度信貸新增只要不低于3000億元,加上貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的因素,中長(zhǎng)期貸款的新增能達(dá)到4000億元,足以維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需。

收縮“基本盤”

9月中旬,央行將按計(jì)劃向中國(guó)銀行發(fā)行450億元定向央票,向九家股份制銀行發(fā)行550億元定向央票。

上半年信貸投放領(lǐng)行業(yè)之先的中行,在年中會(huì)議上并未提出規(guī)模控制的原則。不過,進(jìn)入8月,該行內(nèi)部對(duì)信貸投放實(shí)際已有所收縮。8月24日,該行一個(gè)沿海省份分行下發(fā)特急通知,要求將各分支行貸款規(guī)模控制情況納入績(jī)效考核的評(píng)價(jià)范圍。

當(dāng)月,央行一個(gè)西部大區(qū)行在召集轄內(nèi)商業(yè)銀行開會(huì)時(shí)了解到,這些銀行都在主動(dòng)進(jìn)行信貸規(guī)模控制。

“高層的‘監(jiān)管要求’正在明顯發(fā)揮效力。年中以來(lái),地方政府背景貸款下降得很快。”一名監(jiān)管官員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

一名大型商業(yè)銀行廣東省分行信貸審批部負(fù)責(zé)人表示,7月和8月的政府融資平臺(tái)的貸款確實(shí)在減少,而其他行業(yè)貸款則無(wú)明顯變化。他認(rèn)為,下半年此類審貸條件會(huì)日趨苛刻。

具有政府背景的地方融資平臺(tái)貸款,被業(yè)界視為上半年天量信貸的“基本盤”。知情人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,以北京地區(qū)為例,上半年,銀行業(yè)近一半新增貸款投向了各類投融資平臺(tái)。據(jù)監(jiān)管部門初步了解,今年以來(lái),各地政府的項(xiàng)目主要通過政府背景的平臺(tái)公司獲取貸款。全國(guó)有3800多家政府融資平臺(tái),其中85%的資金來(lái)源于銀行貸款。

工行公司部有關(guān)人士表示,有些大行的此類貸款做得比較激進(jìn),“比如呼倫貝爾這樣的二線城市都搶著去做。”

針對(duì)“地方融資平臺(tái)公司授信增長(zhǎng)快,風(fēng)險(xiǎn)隱患大”,7月中旬,監(jiān)管高層在年中工作會(huì)議上提出了措詞嚴(yán)厲的“監(jiān)管要求”,包括嚴(yán)格按項(xiàng)目逐個(gè)進(jìn)行調(diào)查、評(píng)估、審批、放款,不得與地方政府簽署無(wú)特定項(xiàng)目的大額授信合作協(xié)議;已簽的,不允許執(zhí)行;對(duì)出資不實(shí),治理架構(gòu)、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金運(yùn)用不健全的,要堅(jiān)決調(diào)整、嚴(yán)格限制貸款;等等。

民生銀行一名正在操作融資平臺(tái)貸款的信貸員告訴《財(cái)經(jīng)》記者,盡管這家平臺(tái)公司拿來(lái)了當(dāng)?shù)卣膿?dān)保函,但“這些文件在審貸中已不起關(guān)鍵作用了,至少要拿出土地做抵押”。

對(duì)于一些儲(chǔ)備項(xiàng)目的放貸情況,中行總行一名人士日前曾做過調(diào)研。他表示,由于政府平臺(tái)公司的項(xiàng)目分段實(shí)施,下半年需要資金會(huì)比較多,但一些銀行原本承諾給平臺(tái)公司的授信,如今也在尋找各種理由推遲放款。“至少也要拖到明年1月。”一名銀行信貸員說(shuō)。

監(jiān)管當(dāng)局“矯正信號(hào)”的不斷釋放,以及來(lái)自銀行內(nèi)部自發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)控制,將使9月信貸維持在一個(gè)“穩(wěn)定狀態(tài)”。

信貸資金流向調(diào)查

據(jù)一家股份制銀行了解,該行發(fā)放貸款給地方融資平臺(tái)公司和央企后,這些資金并沒有投向?qū)嶓w項(xiàng)目,很多都是留在手上。

“挪用信貸資金進(jìn)入股市、房市的情況肯定存在,但究竟有多少資金入市,銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直很難查實(shí)。”一位大行公司部負(fù)責(zé)人表示,原因在于,銀行只能對(duì)該行系統(tǒng)內(nèi)的資金流向進(jìn)行排查,但很多資金入市前,會(huì)先在銀行之間轉(zhuǎn)幾道手,更多的入市資金則已經(jīng)脫離了銀行體系。此時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往鞭長(zhǎng)莫及。

一位國(guó)有大行高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者,審計(jì)署駐地方特派辦近期已進(jìn)駐一些大型商業(yè)銀行的地方分支機(jī)構(gòu),開始對(duì)上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)情況進(jìn)行調(diào)查。“名為調(diào)查,實(shí)際上就是檢查。”他透露,一些動(dòng)手略早的派駐辦,已經(jīng)從銀行拿到了相關(guān)數(shù)據(jù)和材料,而信貸資金是否流入股市、房市是檢心之一。

審計(jì)署有關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,有信貸資金以其他面目進(jìn)入房市,比如非房地產(chǎn)開發(fā)貸款用于房地產(chǎn)開發(fā)之類,很多大型央企都廉價(jià)拿了不少地,但資金未必都屬于房地產(chǎn)開發(fā)貸款。

“信貸資金入市是此次審計(jì)署進(jìn)行的‘宏觀經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)情況調(diào)查’內(nèi)容之一,近期已經(jīng)有一些來(lái)歷可疑的資金從股市聞風(fēng)而逃。”一位資深銀行家坦承,由于審計(jì)部門“有懲罰權(quán)力”,其檢查的威懾力不言而喻。

一位大行公司部負(fù)責(zé)人稱,一旦被審計(jì)署查出違規(guī)問題,將會(huì)被追究責(zé)任,所以,一般人忌憚三分。“審計(jì)署有延伸調(diào)查權(quán),不僅可以查銀行,還可以查企業(yè),如果他們下決心,花力氣,是有可能查出來(lái)的。”

至于審計(jì)手段,知情人士則表示,審計(jì)檢查會(huì)部分采取“倒查”的辦法,即審計(jì)署可能對(duì)部分證券公司的大額賬戶進(jìn)行排查,進(jìn)而查出資金來(lái)源。

“這個(gè)辦法通常是一查一個(gè)準(zhǔn)。”一名銀行內(nèi)部人士直言,在現(xiàn)實(shí)中,除非貸款封閉使用,銀行對(duì)資金流向通常難以監(jiān)控,但如果貸款資金真的被挪用,銀行也難辭其咎。

不過,前述銀行高管直言,審計(jì)調(diào)查和一系列自查、風(fēng)險(xiǎn)排查,正成為近期銀行信貸工作的階段性重點(diǎn)。他坦承,經(jīng)過上半年的信貸高速增長(zhǎng),需要適當(dāng)放慢腳步,檢視一下可能的風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)貸后管理。他并不諱言,這也在一定程度上牽涉了一定精力,成為銀行信貸增長(zhǎng)放緩的因素之一。

一位由公募轉(zhuǎn)投私募的基金經(jīng)理介紹說(shuō),嚴(yán)查信貸資金流向的消息令他們的客戶頗為緊張,客戶的資金來(lái)源多為短期票據(jù)融資,經(jīng)過來(lái)回倒手拿到股市上來(lái),其中部分資金已經(jīng)到期,銀監(jiān)會(huì)的表態(tài)加速了這部分資金流出市場(chǎng)。“身邊做私募的朋友有不少都遇到了這種情況。”這位人士說(shuō)。

寬貨幣,穩(wěn)信貸

市場(chǎng)繃緊的神經(jīng),在9月初,隨著8月信貸數(shù)字的向好逐漸松弛下來(lái)。

央行8月25日的《2008年年報(bào)》雖是總結(jié)2008年的情況,但實(shí)際定稿是在年中,因此被認(rèn)為會(huì)透露一些下半年貨幣政策意圖。該年報(bào)稱,央行下一步要結(jié)合宏觀調(diào)控需要,引導(dǎo)貨幣信貸“平穩(wěn)”適度增長(zhǎng)。

中信證券最新研報(bào)則判斷,下半年貨幣信貸的特點(diǎn)是“寬貨幣、緊信貸”。而“寬貨幣、緊信貸”以往一般被業(yè)界認(rèn)為是貨幣信貸“順周期”的主要特征。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松也認(rèn)為,最近監(jiān)管部門關(guān)于加強(qiáng)資本金監(jiān)管的新規(guī),實(shí)則是順周期行為。

針對(duì)今年下半年開始的“不再極度寬松”的貨幣信貸生態(tài)而言,受訪的貨幣與監(jiān)管部門及銀行人士認(rèn)為,信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)是下一步的特征,而不應(yīng)給外界造成“收緊信貸”的印象,即信貸將“理性回歸”,不至于大幅緊縮。

《財(cái)經(jīng)》記者從工、農(nóng)、中、建四大行內(nèi)部獲得的數(shù)據(jù)顯示,8月四家銀行新增貸款僅1658億元。然而,有大行高管分析指出,如果考慮到大量前期票據(jù)到期因素的話,實(shí)際新增貸款投放量達(dá)到2275億元,本身并不低,但下半年信貸沖高的情形將很難再現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示,8月票據(jù)融資減少2764億元,降幅超過7月。

促成“寬貨幣”主要因素在下半年逐漸顯現(xiàn)。一般而言,“寬貨幣”主要由于外匯占款投放過多。

一位中行人士分析稱,如果明年出口增加,外匯占款會(huì)增加很多,屆時(shí)對(duì)貨幣政策的壓力會(huì)更大。7月,中國(guó)外匯占款數(shù)額增加約2205億元,環(huán)比多增778億元,出現(xiàn)明顯回升。

前述私募基金經(jīng)理稱,雖然目前銀行貸款下降了,但貨幣供應(yīng)未必會(huì)下降,因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇,貨幣流通速度會(huì)提高。盡管從7月以來(lái),銀行間拆借利率略微上升,但仍處于歷史低位,銀行間七天回購(gòu)定盤利率仍為2008年年中信貸緊縮時(shí)的二分之一,說(shuō)明市場(chǎng)的資金供給仍然比較充裕。

滿足“寬貨幣”的另一個(gè)特點(diǎn),是銀行資產(chǎn)非貸款化傾向加劇。

一位工行人士透露,上半年北京地區(qū)信托理財(cái)產(chǎn)品新增3000億元,規(guī)模約為新增貸款的六成。如果算上表外貸款融資規(guī)模,工行這兩個(gè)月的新增貸款量并沒有出現(xiàn)很大的萎縮。

一位股份制銀行人士也表示,由于監(jiān)管層加強(qiáng)資本充足率監(jiān)管約束,股份制銀行下半年新增貸款規(guī)模已經(jīng)被嚴(yán)格限定,差不多只有平常一個(gè)月的規(guī)模。從6月底開始,銀信合作的信托表外融資業(yè)務(wù)已成發(fā)展重點(diǎn)。

據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院理財(cái)產(chǎn)品中心統(tǒng)計(jì),銀行發(fā)行的信貸類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量從6月開始大幅上漲,6月、7月和8月分別為180只、135只和145只,超過前五個(gè)月發(fā)行之和,月度發(fā)行數(shù)量已經(jīng)與去年同期信貸緊縮時(shí)的規(guī)模相當(dāng)。

作為“寬貨幣”形成的第三個(gè)特點(diǎn),民間借貸也已開始回升。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文介紹,最近有機(jī)構(gòu)追蹤的溫州地區(qū)民間利率數(shù)據(jù)顯示,民間利率從2008年10月超過60%的水平,快速下降至今年%左右的水平,但6月至7月,該利率溫和上升。

篇9

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的主體,構(gòu)成了金融市場(chǎng)的核心部分,兩者之間相互作用,相互影響,不可分割。貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能保證資本市場(chǎng)有充裕而穩(wěn)定的資金來(lái)源,從資本市場(chǎng)退出的資金也需要貨幣市場(chǎng)的承載,只有這兩個(gè)金融市場(chǎng)的相互銜接、相互溝通、均衡發(fā)展,才能保證金融市場(chǎng)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí),金融市場(chǎng)的同質(zhì)性客觀上也要求兩個(gè)市場(chǎng)必須具有一定程度上的融合與滲透,人為地分割兩個(gè)市場(chǎng),造成了彼此之間的資金流動(dòng)困難,致使兩個(gè)市場(chǎng)形成的利率及收益率水平存在明顯差異,無(wú)法準(zhǔn)確、迅速地反映市場(chǎng)資金的供求狀況,也無(wú)法形成基準(zhǔn)的利率及有機(jī)相連的利率結(jié)構(gòu),導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制及資源配置機(jī)制低效率甚至失靈。

一貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割發(fā)展的問題及影響

自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立以來(lái),中國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)幾乎被完全割裂,兩個(gè)市場(chǎng)相互牽制,隱含較大的金融風(fēng)險(xiǎn),在此我們通過分析這兩個(gè)市場(chǎng)存在的問題來(lái)考察市場(chǎng)的分割給金融市場(chǎng)尤其是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)自身帶來(lái)的不利影響。

(一)貨幣市場(chǎng)存在的問題及對(duì)資本市場(chǎng)的影響我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展一直滯后于資本市場(chǎng),主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)同業(yè)拆借市場(chǎng)不發(fā)達(dá),交易主體少、規(guī)模小、品種少,而且地區(qū)差異大,使同業(yè)拆借市場(chǎng)利率不能完全反映貨幣市場(chǎng)真實(shí)的資金供求水平,影響市場(chǎng)的資金流動(dòng)。(2)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模小,基本上沒有形成一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng);工具單一,表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票,商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后;參與主體少,商業(yè)票據(jù)種類及其二級(jí)市場(chǎng)的缺乏,很難滿足各類投資者的需要,也難以將資金的供求信息準(zhǔn)確傳遞。(3)債券市場(chǎng)的分割,由于銀行間的債券市場(chǎng)和滬、深證交所的債券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體不同,發(fā)行的債券種類不一,融資期限、結(jié)算方式、價(jià)格及抵押券種的不同,大大削弱了債券市場(chǎng)的活躍度及兩個(gè)分割市場(chǎng)的利率關(guān)聯(lián)度。(4)貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)發(fā)展不平衡,同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展較為迅速,而票據(jù)市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)與其他市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流向、流量與貨幣市場(chǎng)的利率、資本市場(chǎng)的證券價(jià)格是相互影響的,貨幣市場(chǎng)發(fā)展的滯后,使貨幣市場(chǎng)流入或流出資本市場(chǎng)的資金受到限制。同時(shí),資本市場(chǎng)合理的價(jià)格機(jī)制取決于利率機(jī)制的市場(chǎng)化和合理化,而基準(zhǔn)利率和合理利率機(jī)制有賴于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。由于貨幣市場(chǎng)利率不能反映市場(chǎng)資金供求的真實(shí)狀況,造成資本市場(chǎng)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生偏差,使證券價(jià)格、保證金利率、融資券利率等系列價(jià)格失準(zhǔn),增加了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性,從而加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng),制約了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。此外,在我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下,資本市場(chǎng)不僅要承擔(dān)長(zhǎng)期性的資源配置作用,而且要承擔(dān)流動(dòng)性管理的責(zé)任,也會(huì)加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng)。

(二)資本市場(chǎng)存在的問題及對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題:(1)規(guī)模小。2002年全國(guó)股票交易統(tǒng)計(jì)表的數(shù)據(jù)表明,2002年末中國(guó)股市的市價(jià)總值占GDP的比率為37.6%,(其中滬市市價(jià)總值25363.72億元,深市為12965.41億元,GDP為10.2億元)與國(guó)外相比明顯偏低,如果剔除不能流通的國(guó)有股、法人股,流通市值為12484.55億元,占GDP的比率更低,為12.24%,說(shuō)明了我國(guó)股票市場(chǎng)的有效規(guī)模小。(2)子市場(chǎng)的發(fā)展不均衡。中國(guó)資本市場(chǎng)存在“強(qiáng)股市、弱債市、強(qiáng)國(guó)債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征,尤其企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的比例很小。(3)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。缺乏機(jī)構(gòu)投資者、大量國(guó)有股和法人股未參與流通等。此外,資本市場(chǎng)上還存在著股市運(yùn)作不規(guī)范、缺乏合理的退出機(jī)制、市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)及上市公司質(zhì)量不高等問題,最終造成資本市場(chǎng)效率的低下。1992年-2001年,我國(guó)工商企業(yè)從各類金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款增加額為8.6萬(wàn)億元,但從股票市場(chǎng)只籌集資金7755億元,相當(dāng)于銀行貸款的8.9%。另?yè)?jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2002年國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國(guó)債、企業(yè)債和股票這4種方式融入的資金總計(jì)為24233億元(本外幣合計(jì)),凈融資分別為19228億元、3718億元、325億元、962億元,比重為79.4∶15.3∶1.3∶4,間接融資比例過高,直接融資比例過低。由于資本金比率過低,這些企業(yè)需要的是長(zhǎng)期性、資本性資金,并非銀行的貸款對(duì)象,應(yīng)該到資本市場(chǎng)籌資,但現(xiàn)行資本市場(chǎng)融資格局又限制了這種需求。要提高直接融資比例,就需要大力發(fā)展資本市場(chǎng),讓更多的銀行資金進(jìn)入。但由于資本市場(chǎng)存在的問題,給銀行資金的進(jìn)入帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),尤其是銀行信貸資金違規(guī)流入股市,在加大股市“泡沫”和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加大了商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn),伴生著相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人及有關(guān)人員的腐敗違紀(jì)、道德敗壞,增加了金融業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用紊亂。

二貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互銜接的途徑貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)通過資金的流動(dòng)相互銜接,切斷了它們之間的通道,割裂兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系,我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不能同步發(fā)展,尤其在加入WTO之后,將難以面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),應(yīng)探尋兩者之間相互銜接的途徑

(一)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)資金流向資本市場(chǎng)目前,我國(guó)商業(yè)銀行除貸款業(yè)務(wù)外,幾乎難以找到更加有效的資金運(yùn)用方式,引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)資金流入資本市場(chǎng),在穩(wěn)定股價(jià)、幫助證券公司克服營(yíng)業(yè)資金不足的同時(shí),也為商業(yè)銀行提供新的資金運(yùn)用途徑,改變其盈利模式與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局面。

1.通過銀行間市場(chǎng)。1999年8月和10月,中國(guó)人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》,證券公司和基金公司被允許參與銀行間同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù),銀行資金通過證券公司和基金管理公司間接進(jìn)入股市合法化。證券公司和基金管理公司是銀行間市場(chǎng)最主要的資金需求者,而國(guó)有商業(yè)銀行是最大的資金供給者。2002年中國(guó)貨幣政策報(bào)告的數(shù)據(jù)表明,國(guó)有商業(yè)銀行為唯一的資金凈融出部門,凈融出資金49077億元,而證券及基金公司凈融入資金6692億元,占凈融入資金的13.6%。通過交易主體的相互交叉,兩個(gè)市場(chǎng)達(dá)到了一定程度的相互滲透。

2.銀行信貸資金。目前,中國(guó)人民銀行尚不允許銀行信貸資金直接流入股市,但由于股市的高回報(bào),以企業(yè)、個(gè)人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體挪用銀行貸款進(jìn)行股票投資,是我國(guó)銀行資金進(jìn)入股市最基本、規(guī)模最大的一條途徑。3.儲(chǔ)蓄存款的分流。包括存款人直接購(gòu)買股票的直接分流和存款人通過中介購(gòu)買股票即通過私募基金方式購(gòu)買股票的間接分流兩種方式,后者屬非正規(guī)渠道。我國(guó)目前有8.7萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄資金,應(yīng)支持機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)買上市公司股票,引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金入市,以改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高企業(yè)直接融資的比例。

4.通過股票質(zhì)押貸款從銀行借入資金。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》頒布,允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款,以法規(guī)的形式確定了作為法人企業(yè)的證券公司使用股票這一權(quán)利質(zhì)押物進(jìn)行貸款的有關(guān)具體規(guī)定。

5.投資債券市場(chǎng)。我國(guó)商業(yè)銀行從1994年開始持有國(guó)債,到目前為止,商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有相當(dāng)一部分國(guó)債,商業(yè)銀行是重要的國(guó)債投資主體,同時(shí)還作為市場(chǎng)的參與者從事國(guó)債交易和回購(gòu)業(yè)務(wù)。2001年以后,由于管理層查處違規(guī)資金進(jìn)入股市及股市的低迷,大部分證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司將資金轉(zhuǎn)投債券市場(chǎng)。

(二)引導(dǎo)資本市場(chǎng)資金流向貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)也是商業(yè)銀行的籌資場(chǎng)所,商業(yè)銀行可通過上市從資本市場(chǎng)上籌集資金,不僅能夠吸引資本市場(chǎng)資金流向貨幣市場(chǎng),對(duì)資本市場(chǎng)本身的發(fā)展也十分有益。目前我國(guó)有4家上市銀行,即深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國(guó)民生銀行和招商銀行,它們通過首發(fā)(InitialPublicOffering,IPO)和配股,籌集了200多億元的資金,充實(shí)了銀行資本金。但與外國(guó)商業(yè)銀行比較,我國(guó)商業(yè)銀行從資本市場(chǎng)上籌集的資金是很少的。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行將要或正在采取一系列重大的改革措施:中國(guó)銀行已成功地整合了在港分支機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了上市;工商銀行和建設(shè)銀行也先后表示要爭(zhēng)取在三五年內(nèi)完成股改上市。此外,隨著銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,銀行卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)等的分拆獨(dú)立成為發(fā)展趨勢(shì),資本市場(chǎng)為這些業(yè)務(wù)的分拆獨(dú)立化及公司化運(yùn)作提供了可實(shí)現(xiàn)的外部條件。

三促進(jìn)我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)均衡發(fā)展的措施在分割的市場(chǎng)中,居民因?yàn)楣墒酗L(fēng)險(xiǎn)太大而不得不忍受銀行儲(chǔ)蓄存款的低利率,銀行也由于國(guó)債收益率的不斷下降而遭受損失,保險(xiǎn)資金除了存入銀行或者購(gòu)買國(guó)債,缺乏其它更有效的保值、增值手段,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的盈利水平及未來(lái)的償付能力

為此,應(yīng)該研究和探討如何借助資本市場(chǎng)的投資工具,分流居民儲(chǔ)蓄存款、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的巨額存差進(jìn)入資本市場(chǎng),提高資金的運(yùn)作效率,完善貨幣市場(chǎng),促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展。

1.擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng),加快證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程。對(duì)于大的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者,可以通過建立金融機(jī)構(gòu)的形式間接入市;對(duì)于個(gè)人投資者,則可以通過建立柜臺(tái)交易制度提高個(gè)人持有債券的流動(dòng)性。為了適應(yīng)場(chǎng)外市場(chǎng)的特點(diǎn),要積極推動(dòng)做市商制度的建立,以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格、維持市場(chǎng)流動(dòng)性、滿足市場(chǎng)參與者尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的需要。

2.積極推進(jìn)股票質(zhì)押貸款的進(jìn)一步發(fā)展。這是一種易于控制風(fēng)險(xiǎn)的銀行資金入市方法,但在已推出的券商股票質(zhì)押貸款中,由于限制太多、程序復(fù)雜,吸引銀行資金的作用還不大。應(yīng)簡(jiǎn)化程序與放寬限制,拓寬質(zhì)押品的范圍和質(zhì)押人的資格,通過對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié),增加或減少信用交易保證金來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn),積極準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出除券商外的企業(yè)和個(gè)人股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。《證券法》《商業(yè)銀行法》《民法》等法律的實(shí)施,使得股票質(zhì)押貸款在法律上沒有任何障礙;科技的發(fā)展,現(xiàn)有的劃卡、電話委托、網(wǎng)上交易等多種形式,完全可以達(dá)到自動(dòng)封戶、解凍等質(zhì)押貸款的必備步驟,開展的條件已具備。

3.發(fā)展開放式基金和信托業(yè)務(wù),分流居民儲(chǔ)蓄存款入市。投資基金將居民的小額儲(chǔ)蓄匯集起來(lái),通過證券和其他資產(chǎn)的有效組合,以較小的投資風(fēng)險(xiǎn)獲取較為穩(wěn)定的投資回報(bào),特別是開放式基金相對(duì)較高的資金安全性和靈活的可贖回機(jī)制為投資者提供了相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、收益平穩(wěn)的投資品種,能有效銜接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),將貨幣資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金,對(duì)儲(chǔ)蓄存款的分流效應(yīng)更加明顯。我國(guó)證券投資基金凈資產(chǎn)突破1000億元,已經(jīng)成為分流和吸收儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的重要載體。信托公司是中國(guó)唯一能同時(shí)涉足貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)。由于信托可為投資者提供量身定制的個(gè)性化服務(wù),投資股票的資金信托計(jì)劃,有望獲得投資者尤其是富裕階層的青睞,隨著證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖,貨幣政策的進(jìn)一步松動(dòng),信托公司會(huì)將更多的居民儲(chǔ)蓄逐漸引入證券市場(chǎng)。

4.發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金絕大多數(shù)由證券公司經(jīng)營(yíng),受美國(guó)證券交易委員會(huì)的管轄,是以國(guó)庫(kù)券、政府公債、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣市場(chǎng)工具為投資目標(biāo)的基金品種。我國(guó)目前融資格局仍以銀行為主,為避免金融風(fēng)險(xiǎn)過多集中于商業(yè)銀行,可考慮發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金通過在貨幣市場(chǎng)上短期金融工具的交易,為資本市場(chǎng)的參與者提供短期融資的便利,如券商可以選擇貨幣市場(chǎng)基金作為國(guó)債回購(gòu)的對(duì)手方,一些大公司可直接通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)方式或直接向貨幣市場(chǎng)基金出售銀行承兌匯票取得資金,解決券商和上市企業(yè)短期資金的暫時(shí)不足,為資本市場(chǎng)提供有效融資支持。5.借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),開發(fā)新的金融市場(chǎng)工具,增加市場(chǎng)交易品種。借鑒國(guó)外貨幣市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),發(fā)展多種貨幣市場(chǎng)工具。如允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)較高的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù),增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量,發(fā)行部分大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券、政策性金融債券以及住房貸款的證券化等。同時(shí),根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)向,開發(fā)新型金融工具,提高貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的整合能力。如貨幣市場(chǎng)工具的盈利能力較低,投資者不愿承擔(dān)中長(zhǎng)期金融工具的較高風(fēng)險(xiǎn),便產(chǎn)生了浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率存款證、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率調(diào)期等新型金融工具,盡管期限較長(zhǎng),但采用短期利率計(jì)算,回避了資本市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。超級(jí)秘書網(wǎng)

6.加速債券市場(chǎng)的融合,大力發(fā)展債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)具有跨越資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)特功能,由于缺乏一個(gè)成熟的債券市場(chǎng),金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系和股票市場(chǎng)。2002年4月,央行公告,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)將實(shí)行準(zhǔn)入備案制。銀行間債券市場(chǎng)的放開,將加速債券市場(chǎng)的融合,但是銀行不能進(jìn)入交易所債券市場(chǎng),銀債市場(chǎng)的單向開放對(duì)銜接貨幣與資本市場(chǎng)意義還不是很大。應(yīng)取消銀行間債券市場(chǎng),將其并入滬、深證券交易所的債券市場(chǎng),改革當(dāng)前的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制,放寬準(zhǔn)入條件,基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等都可準(zhǔn)予入市參與債券的所有交易,成為市場(chǎng)的主體。同時(shí),大力發(fā)展地方市政債券、開發(fā)公用事業(yè)債券、鼓勵(lì)效益好的企業(yè)發(fā)行債券、開發(fā)高資信等級(jí)債券等,加快債券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。

7.吸引海外資本。證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》,開始了資本市場(chǎng)中通過收購(gòu)、兼并方式吸引外資的嘗試;QFII制度的實(shí)行,則邁出了我國(guó)通過投資基金、證券投資等方式吸引外資的第一步。加入世貿(mào)組織后,有關(guān)禁止外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制將逐步放寬,我國(guó)應(yīng)加快資本市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐,利用外資先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、良好的資金運(yùn)用能力,加大外資介入我國(guó)資本市場(chǎng)的力度,充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng),在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

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篇10

但是，現(xiàn)在再怎么追蹤分析，都已是“事后諸葛亮”了。因?yàn)椋顿Y者永遠(yuǎn)面對(duì)的是未來(lái)，是資本市場(chǎng)的不確定性。他們更應(yīng)該關(guān)注的是市場(chǎng)未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么。

有報(bào)道指出，市場(chǎng)出現(xiàn)了“牛市拐點(diǎn)論”，認(rèn)為股市的暴跌意味著市場(chǎng)正在完成從小盤股向大藍(lán)籌權(quán)重股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。也有人認(rèn)為，這次暴跌正是投資者購(gòu)入的黃金時(shí)機(jī)，因?yàn)楫?dāng)前股市基本面并沒有多少變化，這次行情調(diào)整后會(huì)重新進(jìn)入上行通道。

上述各種分析，無(wú)論是“牛市拐點(diǎn)論”還是絕對(duì)樂觀派，基本上都是站在傳統(tǒng)思維或一般的理論模式角度來(lái)觀察的。而以筆者之見，這些理論、數(shù)據(jù)、模型等傳統(tǒng)智慧，是無(wú)法分析這一輪滬深A(yù)股暴漲暴跌原因的。既然股市上漲時(shí)傳統(tǒng)思維和理論模式已經(jīng)無(wú)法找到合適的理由，那么暴跌時(shí)，再用這種傳統(tǒng)思維來(lái)分析，同樣也是不合適或沒有解釋力的。

毫無(wú)疑問，股市的繁榮既可降低整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本、便利企業(yè)融資，也能產(chǎn)生巨大財(cái)富效應(yīng)、增加居民消費(fèi)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和一系列宏觀政策的推動(dòng)下，滬深股市形成了單邊上漲預(yù)期，從而使得A股在一年內(nèi)出現(xiàn)了少見的持續(xù)單邊上漲行情。這讓股市投資者產(chǎn)生了一種股票投資可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的幻想，只要購(gòu)買了股票就能賺錢，甚至于賺大錢，這就有了投資者及資金競(jìng)相涌入股市的壯觀景象。

無(wú)論居民存款由銀行“搬家”，還是銀行信貸入市;無(wú)論“兩融”，還是場(chǎng)外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數(shù)在短期內(nèi)推上一個(gè)又一個(gè)臺(tái)階。在這一年里兩市行情只出現(xiàn)少許調(diào)整，而這些調(diào)整又都成了投資者進(jìn)場(chǎng)的極佳機(jī)會(huì)，因?yàn)楣墒忻看握{(diào)整之后，指數(shù)總會(huì)上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續(xù)了近一年，那么出現(xiàn)大幅調(diào)整也就是必然了。

現(xiàn)在的問題是，急跌之后，滬深A(yù)股是不是還會(huì)如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來(lái)滬深股市走勢(shì)究竟會(huì)如何？

從政策取向來(lái)看，大趨勢(shì)基本上沒有改變，即仍然希望通過股市的繁榮來(lái)改變中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、來(lái)降低企業(yè)融資成本、來(lái)為國(guó)有企業(yè)改革提供可利用的融資工具，以此提振過去十多年來(lái)已日漸“房地產(chǎn)化”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是顯然政策趨勢(shì)是讓“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的意圖很明確。可以說(shuō)，這是暴跌行情并不意味著A股市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生趨勢(shì)改變的依據(jù)所在。