導語：如何才能寫好一篇股市動態分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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盡管會議當天天公不作美，綿綿春雨一直在下，但大雨澆不滅讀者的熱情，五百多位讀者及投資者頂風冒雨參加了報告會，場面十分感人?！?a href="http://m.alizhichou3.cn/haowen/160443.html" target="_blank">股市動態分析》雜志社社長劉波表示，“這段時間股市不太好，天氣也不好，但是看到今天下午到場的投資者還是比較多的，這一點我還是很受感動，也深受鼓舞，我覺得后面的股市還是很有希望的！”

本次報告會邀請了博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春先生、摩根士丹利華鑫基金研究總監陳強兵先生、南方基金首席策略分析師楊德龍先生、海通國際環球投資策略部董事潘鐵珊先生、麥格理資本證券聯席董事林泓昕先生作為嘉賓進行主題演講。此外，報告會還安排了專欄作者圓桌會議。

從嘉賓及專欄作者的發言來看，大部分對2013年剩余時間的行情都表示謹慎樂觀。魏鳳春表示，“中國經濟已經人到中年，投資須遵從舍、得之道。”陳強兵認為，“中國經濟增長就像狗熊掰玉米一樣，掰一個大的，扔掉再掰一個更大的。增長無憂，而資源浪費、效率低才是問題。”楊德龍預計，“全年可能有兩三波的反彈，這就決定了今年的操作要有一定的波段性，市場下跌的過程中敢買，而在市場上漲的時候要敢賣?！焙Ｍ馔顿Y機構的兩位代表海通國際潘鐵珊和麥格理證券林泓昕從香港市場的角度分析了市場的投資機會。

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關鍵詞：貨幣政策；股市；動態效應；SVAR

中圖分類號：F832.5　文獻標識碼：A　doi：10.3969／j.issn.1672-3309(x).2011.01.27　文章編號：1672-3309(2011)01-68-03

一、引言

金融危機以來，我國宏觀經濟政策在經歷了持續的擴張期之后進入緊縮期，貨幣政策在2008年經歷了5次降息之后，于2010年步入加息和存款準備金提高階段。作為經濟晴雨表的股市，同期也出現了幾輪明顯漲跌。并相應地出現一定時期的漲跌趨勢。對經濟現象的觀察發現貨幣政策和股市之間存在聯動。貨幣政策與資產價格之間的關系問題一直是金融領域研究的熱點，這一方面是由于資本市場的存在對貨幣政策的傳導機制產生了影響，使貨幣當局對貨幣政策的把握能力受到了削弱，另一方面，貨幣政策作為調控經濟的重要手段，對宏觀經濟進而對股市能產生重大影響，以逐利為目的的投資者自然對貨幣政策的股市效應產生強烈的興趣。本文正是基于對經濟現象的觀察和對理論意義的分析提出了貨幣政策的股市效應這一研究主題，試圖回答如下問題：貨幣政策的哪些指標對我國股市產生影響?影響性質和效力又如何?效力的動態性如何度量?

二、理論闡述與文獻回顧

貨幣政策與股市的關系，各主流經濟學派都有相關的理論闡述。費雪的貨幣數量論認為，在其它條件不變的前提下價格水平(包括實物商品和金融資產)與貨幣流通量成正比。凱恩斯的流動性偏好理論認為。利率是影響投機動機的決定性因素。弗里德曼認為金融資產預期收益會通過持幣的機會成本影響貨幣需求，同時貨幣需求又反過來影響資產選擇。理性預期學派認為預期到的貨幣政策對經濟是中性的，只有未預期到的貨幣政策才對經濟產生影響。同時，有效市場理論把理性預期的思想應用到了資本市場中，認為只有弱式有效市場中貨幣政策才對股市形成動態影響。上述各派理論存在分歧，貨幣數量說、凱恩斯學派和貨幣主義肯定這種關系，而理性預期學派和有效市場理論卻否定這種關系。為調和矛盾Cooper(1974)提出了SO-EM模型，該模型的重要特點是加入了預期因素，從而一方面肯定了貨幣供應量是資本收益率的一個重要決定因素，另一方面指出收益變化可以領先于貨幣變化。

理論闡明了貨幣政策對資產價格影響的存在性和作用的機制，但各派理論考察的角度差異很大，且不同市場、不同歷史條件下市場對這種關系的表現也各不相同，這就需要實證分析進行檢驗。所以，中國這個尚未成熟且處于轉型期的資本市場對貨幣政策的沖擊會產生一個怎樣的反應便成為我國學者研究的一個問題。謝平等(2002)從理論上論證了我國貨幣數量不再簡單地與物價和收入呈比例關系，而與經濟體系中所有需貨幣媒介的交易有重要相關性，并用多元回歸方法進行定量和實證分析。瞿強(2001)就政策操作層面上對資產價格與貨幣政策的關系進行了總結，指出貨幣政策對資產價格要“關注”，但不要“釘住”。易綱、王召(2002)通過建立貨幣政策的股市傳導機制理論模型，推導發現貨幣政策對資產價格有影響，貨幣數量與通貨膨脹的關系不僅取決于商品和服務的價格，還取決于股市。孫華妤、馬躍(2003)在提出綜合理論框架基礎上運用動態滾動式VAR方法對貨幣政策與股市的關系進行分析，印證了貨幣政策對股市的影響。陸蓉(2003)通過向量誤差修正模型(VECM)研究了不同貨幣政策控制方式下各貨幣政策變量對股市的沖擊，發現在貨幣政策的直接調控方式下，貸款限額管理對股票市場的影響較大，間接調控方式下，貨幣市場利率對股票市場的影響逐漸顯現。劉松(2004)用趨勢分析、協整和granger因果檢驗對貨幣政策與股市的關系進行研究，發現用年度數據存在影響作用而月度數據不存在。崔暢(2007)通過SVAR模型分析股市在低迷和高漲階段對貨幣政策沖擊的不同反應，結果表明貨幣政策對資產價格的作用在低迷和高漲階段都具有有效性。

對文獻的梳理發現，我國學者已經從理論上闡明了我國貨幣供應量對我國股市的影響，并且股市的波動也得到了貨幣政策的關注，同時，股市對貨幣政策影響的實證研究也得到了足夠的重視，并取得了初步成果，但由于使用的實證研究方法不甚完善并且變量的選取和處理嚴謹性不高，使得實證結果的可靠性很難令人滿意。本研究基于SVAR和更嚴謹的變量選擇與處理來研究我國股市的貨幣政策動態效應。

三、股市對貨幣政策動態效應的實證研究

(一)變量選取與處理

本研究選取的變量包括四類：宏觀經濟變量、物價變量、貨幣政策變量、股票市場變量。使用月度數據，研究期為2000年1月至2010年8月。考慮到數據的可得性和替代的科學性，四類變量的變量選擇如下：宏觀經濟的變量為工業增加值，物價的變量為定基居民消費價格指數(基期為2000年1月，基期值為1)。貨幣政策的變量為M0、金融機構人民幣貸款余額、銀行間7天同業拆借利率，股市的變量是上證綜指。數據來源是中國人民銀行網站、中國統計局網站和國泰君安大智慧軟件數據庫。本文所有數據處理都由計量軟件E-views5.1完成。

貨幣政策變量的選擇邏輯是：貨幣政策的中介目標分總量目標和價格目標，我國利率體系中只有銀行間同業拆借市場已放開，使得貨幣供求價格能通過市場的力量形成，而很多機構投資者都已成為拆借市場的主體，這樣拆借市場利率能夠很好地體現資金投資股市的機會成本，所以選擇了交易量最大的七天期同業拆借利率作為貨幣政策價格目標的指標。總量目標的變量，我們選擇了M0和金融機構人民幣貸款余額。理由是：我國學者研究發現我國的貨幣供給體現了一定的內生性，對于寬口徑的M2的控制難度越來越大。央行只能通過公開市場業務和央行票據業務影響M0，此外，我國貨幣政策調控方式雖然從1998年開始放棄貸款控制的直接方式而轉向貨幣總量的間接控制，但央行的新增貸款計劃卻每年還在做，各商業銀行的貸款數量受到央行的緊密追蹤，貸款仍受到計劃貸款總量的約束，可見金融機構貸款仍然是貨幣政策關注的重要指標。

對這6個變量的月度數據分別做如下處理：先用X-11乘法季節調整對M0、金融機構貸款余額和工業增加值進行平滑以消除季節趨勢，再除以定基消費價格指數消除通脹影響，然后取對數消除異方差，處理后的數據分別用inmO、indky和Ingvz表示。對銀行間7天同業拆借利率減通脹率取實際值。用t11表示。對上證綜指取對數，用

insz表示，上證綜指取對數后，對數差就表示對數收益率。定基消費價格指數用wjzs表示。

(二)擴展(Lag-Auented)VAIL模型的建立

SVAR模型和VAR模型對變量的單整性協整性要求不同。對于無約束的VAR模型，若變量平穩，則可直接用水平數據建立模型，此時的模型估計是有效的：若變量非平穩但協整，則可對數據進行差分建立具有協整約束的VAR模型，以獲得有效的模型估計?？梢?，變量平穩性及協整關系對VAR模型是非常重要的，但SVAR模型中變量的平穩性及協整性已有文獻并無深入、系統的探討。大多直接采用變量的水平值進行估計。但這樣建模對模型滯后階數的選擇與通常的做法有差異。Todaand Yamamoto(1995)研究表明，采用擴展(Lag-Augmented)VAR模型方法可以不考慮變量單位根個數及協整關系。這種方法采用P+K一作為模型內生變量的滯后階數，其中KMmax為變量時間序列的最大單整數，P為根據通常判定準則確定的VAR模型的滯后階數。這種方法的優點在于能避免以協整為依據所建立的VAR模型可能存在的嚴重事前檢驗誤差而得出有偏的實證結論，且簡單易行。本研究將以此方法建模。

SVAR模型是在VAR模型基礎上對其誤差項進行結構分解得到的。于是先建立包含4個內生變量(Idkv、InmO、tll和Insz)和兩個外生變量(Ingyz和wjzs)的VAR模型，區分內生和外生的原因是：作為研究貨幣政策對股市沖擊的系統，為盡可能準確地估計出沖擊的直接作用，必須把影響股市的兩大宏觀要素工業增加值與物價水平包含在分析系統中，但內生變量的增加會造成模型待估參數以所增加內生變量數目的倍數增多，待估參數的增加會造成自由度的損失并直接影響到模型參數估計的精度，權衡利弊我們把Ingyz和wizs作為模型的外生變量來處理。其次確定擴展(Lag-Augmented)VAR模型的滯后階數，需確定模型內生變量的最大單整階數以及無約束VAR模型的滯后階數。對Indky、InmO、tll和Insz進行ADF檢驗(檢驗的方程都含趨勢項與截距項，方程的滯后階數都為12)最大單整階數為1，即kmax=1。對無約束VAR模型的滯后階數的檢驗發現5個判定準則中有4個在5％的顯著水平下判定模型的最優滯后階數為2，另一個判定為l，所以無約束VAR模型的滯后階數p=2。所以，我們建立的VAR模型的滯后階數為3。

VAR模型的脈沖響應分析和方差分解分析只有模型是平穩時才有意義，SVAR模型對平穩性有同樣的要求。VAR模型平穩的充要條件是模型系數行列式的所有特征值都在單位圓以內。對所建立的VAR(3)進行平穩性檢驗發現條件滿足，可進行脈沖分析和方差分解。同時。殘差的LM自相關檢驗表明殘差序列不存在自相關，但進一步分析表明，各隨機沖擊之間存在較強的相關性，有必要識別結構式沖擊，

(三)對SVAR模型同期相關關系矩陣的約束及矩陣的估計

要識別出機構式沖擊需求出同期相關關系矩陣，而求同期相關關系矩陣需施加k(k-1)／2個短期約束(高鐵梅，2003)。于是，對本文4個內生變量和2個外生變量的SVAR(3)需施加6個短期約束，本文施加的是零約束，表明一個變量對另一個變量隨機沖擊沒有當期反應，分別是：InmO對來自Insz的沖擊為零；Indky對來自Insz的沖擊為零tll對來自Insz的沖擊為零；lnm0對來自tll的沖擊為零：Indky對來自tll的沖擊為零；Indky對來自InmO的沖擊為零。上述約束的理論依據是：我國貨幣政策沒有把資產價格作為貨幣政策的調控目標，所以有了前3個約束：我國現金流通量Mo主要受到巨額外匯儲備的影響。具有被動吸收外匯的特征，所以第4個約束也可行；我國央行每年都有信貸計劃，商業銀行普遍存在惜貸現象，且中小企業長年受融資難困擾，使得貸款對利率不敏感，可見第五和第六個零約束也成立。在施加了6個零約束之后，SVAR模型正好可識別，此時根據變量順序Ind，kv、InmO、tll和Insz估計出結構因子矩陣A、B。

(四)SVAP，脈沖響應函數分析

用結構因子矩陣A、B對VAR的誤差項進行分解，可得同期獨立的隨機干擾項，據此得出脈沖響應函數就不再含有其它內生變量的交叉沖擊。從而能更精確度量出變量沖擊對系統的影響，這是SVAR脈沖響應函數的優點。本研究探討股市對貨幣政策沖擊的動態效應，所以僅給出股市對一單位標準差貨幣政策變量結構新息沖擊的響應軌跡(如下圖所示)，滯后長度為12期，圖中橫坐標表示沖擊發生后的時間間隔(單位：月)，縱坐標表示對沖擊的反應程度(單位：百分數)。圖中實線部分表示脈沖響應軌跡。虛線部分表示5％的置信水平。

由上圖可知：金融機構貸款余額對股市的沖擊作用是負向的且非常微弱，出現負向沖擊與我們的經驗是相反的，這種沖擊到第三期才開始顯現，到第十期沖擊作用趨于消失。在第五、六、七期這種影響達到最大，此時達到0I01％左右?；A貨幣供應量M0對股市的沖擊作用為正向且較顯著，這種沖擊從當期顯現且沖擊作用穩步上升，到第六期達到較高水平，之后一直保持在該水平而無明顯下降，說明基礎貨幣供應量對股市的沖擊作用較明顯且持久。貨幣市場利率對股市的沖擊效力較小，整體上是負向的且持續期較短，第八期之后影響就趨于零了，滯后三、四、五、六期的影響相對較明顯，但在第二期卻出現了令人費解的正向沖擊。

整體上看，貨幣政策對股市的沖擊主要體現在基礎貨幣上，貨幣市場利率對股市雖有影響，但很微弱。金融機構貸款余額對股市的影響卻是出乎意料的負向，影響力也很微弱。

四、結論

本文用2000年1月至2010年8月的月度數據，建立4個內生變量(Indky、InmO、tll和Insz)和2個外生變量(Ingyz和州zs)滯后三階的SVAR(3)模型，并求出正交化的脈沖響應函數以分析該時期貨幣政策對股市的動態影響效力，得出以下結論：

第一，我國貨幣政策對股市的影響途徑主要是基礎貨幣供應量M0，這種影響途徑較顯著且持久，影響的最大值在六個月后出現?；A貨幣對股市的追逐，說明了我國投資渠道的匱乏，現金持有者只能通過投資高風險的股市來實現金錢的時間價值。但現金的高流動需求一方面使得投資股市蒙受較大的風險，另一方面也加劇了股市的波動。不利于金融穩定。

第二。我國貨幣市場利率對股市的影響很小。雖然我國當前有一定數量的券商和基金參與了貨幣市場的交易，但是從數據的檢驗結果看股市對貨幣市場利率還不敏感，這說明了機構投資者在穩定股市方面的作用尚未顯現，我國股市的投機氛圍依然濃重。

第三，我國金融機構貸款余額對股市的影響呈微弱負向關系。這與經驗相反，本文認為這與我國商業銀行貸款結構與企業投資效率有關。如果企業對商業銀行形成一種倒逼，那么貸款的增加未必表明企業生產效率的提高，所以未必對公司的股票有正向影響。如果企業的投資效率不高，根據財務管理原理，項目的凈現值可能為負。此時貸款的增加卻可能對公司股價形成負向影響。

參考文獻：

[1]瞿強，資產價格與貨幣政策[J]，經濟研究，200l,(07)。

[2]謝平、焦瑾璞，中國股票發展與貨幣政策完善[J]，金融研究,2002,(04)。

[3]易綱、王召，貨幣政策與金融資產價格[J]，經濟研究，2002,(03)。

[4]孫華妤、馬躍，中國貨幣政策與股票市場的關系[J]，經濟研究,2003,(07)。

[5]陸蓉，股票市場的貨幣政策效應的度量[J]統計研究，2003,(08)。

[6]劉松，中國貨幣供應量與股市價格的實證研究[J]，管理世界,2004,(02)。

[7]崔暢，貨幣政策工具對資產價格動態沖擊的識別檢驗[J]，財經研究,2007,(07)。

[8]楚爾鳴、魯旭，基于SVAR模型的政府投資擠出效應研究[J]，宏觀經濟研究,2008,(08)。

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關鍵詞：電力系統；繼電保護；動態特性；數字仿真

中圖分類號：F407.61 文獻標識碼：A 文章編號：

在電力系統發生故障時，其運行的安全性以及可靠性在很大程度上會受到繼電保護動態特性的影響，但是在實驗室里面卻無法準確的將真實情況表現出來。當前解決此類問題的方法主要有兩種，一種是通過電力系統動態模擬裝置對故障進行模擬，校驗繼電保護，該種方法是最傳統的方法具有靈活性差、費時費力、成本高等不足；另外一種是通過故障再現設備實現故障期間電壓以及電流數字量向模擬量的轉換，并在博愛和繼電器中將其輸入進而對它的動作行為進行觀察。該種方法必須要與故障再現以及測試設備，其是非常昂貴的，而且對裝置內部程序的邏輯以及元件配置情況無法觀察，只對已有的設備具有適用性。文中所提出軟件對可以實現任何繼電保護裝置元件及其組成系統的模擬，使用EMTP對故障期間的相關數據進行仿真，對其動態特性進行校驗。該種方法可以隨意改變保護裝置的結構、電力系統的結構、故障地點以及故障類型等。對現有的或者是正在研制中的保護裝置都具有適用性，它幾乎有成本低以及效率高等優點。文中的軟件采用了Wisual C++6.0語言作為開發工具。

軟件的動態仿真原理分析

使用程序模塊來實現繼電保護裝置包括電壓元件、電流元件、阻抗元件、功率方向元件、時間元件、差動元件以及各種邏輯元件在內的各種功能元件。仿真時將這些功能元件通過圖形操作來組成軟件框圖；對正在研制的保護裝置或者是即將投入運行的保護裝置進行校驗時，根據投入運行電力系統的結構以及參數，通過EMTP仿真獲得相關的參數值并將其輸入到保護軟件框圖的測量元件當中，對保護元件的動作以及它們之間的時間配合關系進行觀察，最后就可以觀察到保護裝置整體的動作情況；對于已經投運的保護裝置，對故障的原因分析分方法和以上的方法是一樣的。一般動態仿真可以通過連續仿真、斷點方針以及單點仿真這三種方式來實現?？梢愿鶕嶋H情況對仿真度的速度進行調節。

保護元件的結構

文中所設計的軟件如圖1所示，該軟件采用了面向對象的編程技巧，保證了其的層次性以及易擴展性。該種結構也和面向對象的特性是相符的。首先進行基類元件類的構造，它集所有元件的特性于一身，可對其進行復制、移動以及刪除等操作。時間元件、邏輯元件、測量元件以及其它元件就是由基類派生的來的，其中測量元件主要包括電壓、電流、功率方向以及阻抗元件，要將電壓以及電流采樣點諧波分析結果輸入到這些元件當中；在邏輯元件中應輸入與之相關元件的動作情況。其它元件主要包括啟動元件、電流以及電壓互感器斷線檢測元件等。對于所有測量元件得到的測量值均可視為一個數學公式的計算值。

圖1保護元件結構圖

軟件的結構、功能以及特點

3.1軟件的結構

下圖圖2為軟件的結構圖，在進行動態仿真之前用戶應通過軟件的編輯功能將保護的邏輯框圖繪制出來，且選取一組故障電流和電壓的數據，根據保護的實際要求做好濾波計算，將處理之后的數據輸入到測量軟件當中進保護仿真。在仿真是對每按照順序對每一軟件進行查詢，對于測量元件應該根據其電壓、電流、公路方向以及阻抗等來確定出合適的公式將測量值計算出來，然后將其和定值放在一起進行比較，如果滿足要求就發生動作；邏輯元件是否動作主要是根據和它輸入端連接在一起的元件的動作情況決定的。為了提示用戶，發生動作之后的元件出口位置會變成紅色。所以元件每循環一次時鐘會隨著向前走一個步長，其是可以可以進行調節的，為了確保仿真的正確程度，對循環一次后的時間步長應進行檢查看它是否比兩個采樣點之間的間隔大，以免造成忽略掉某些采樣點造成元件狀態的變化，導致仿真結果不準。在查詢完所有的元件之后才能撥動仿真時鐘，所以仿真結果不會受到程序快慢的影響。

圖2軟件結構圖

3.2軟件的功能特點

3.2.1圖形化操作

文中所開發的是一個圖形化的仿真軟件，繼電保護邏輯框圖的編輯功能作為軟件的基本功能。為了使得所開發的圖形編輯功能可以很容易的和各種分析功能的接口相連接，向它們提供統一的圖形用戶界面，所以要確保所開發系統的獨立性較高，同時確保其具有易擴充性。文中所開發的保護框圖編輯系統具有的功能和特點有：第一，給各種不同的保護元件提供了相應的繪圖工具，通過其可繪制各種元件，操起起來簡單方便；第二，可以對各種元件進行包括移動、復制、刪除等在內的操作，亦可對整塊對圖形進行操作，所以的操作和Windowsz的標準操作相一致；第三，具有和AutoCAD一樣的對敏感點的捕捉功能。其可依據各個元件在圖形中所處的位置將它們之間的關系確定出來，這樣在繪圖中就可以省掉很多工作，由于無需輸入網絡拓撲連接關系的工作，也就不會有出錯情況出現。軟件還可以實現對保護框圖連接線的錯誤進行自動檢測。

3.2.2其它功能

第一，濾波的各種算法均可提前編好，所以用戶可以根據實際需求來選擇算法，這樣就很容易對各種原理的保護進行仿真；第二，在數據庫里面存有繼電保護的定值，這樣在框圖上可直接檢查和修改保護定值，對其的校驗也顯得很簡單了。對元件進行雙擊在彈出的對話框中可以對元件的編號以及特性進行修改；第三，該軟件中，用戶只需將數條簡單的直線和圓弧給出任意種類的動作特性就會形成，也就是說其實現了阻抗元件的自定義特性；第四，通常在保護框圖中對邏輯元件使用的比較多，在繪制時經常需要對其屬性以及輸入端的個數進行變更，基于此種情況，該軟件開發除了具有自定義功能的邏輯元件，這樣就使得用戶繪制更加方便；第五，此軟件所使用的數據符合我國電力行業的相關標準，是我國故障動態記錄設備暫態數據交換的標準格式，因此其具有較強的適用性；第六，通過該軟件可以獲得很多的圖形和曲線；第七，可根據需要選擇仿真到底是單步進行還是連續進行，這樣用戶就可以很清楚的對故障時包含匯總所以元件的動作情況以及它們之間的時間配合關系進行觀察，以實現運行過程中保護發生誤動作原因的查找。除此之外，軟件還可以讀設計階段保護的性能進行分析，在很大程度上可以新型保護研制所需要的時間。

接口問題分析

通常真實感受故障的數據位于A/D變換后的數據線上，故障數據是通過保護定時中斷獲取的，但是在故障錄波器中的數據是數字量，這時出現的問題就是二者的采樣率不同，若需要使用這些數據就需要對其進行轉換，使得采樣率保持一致，具體的解決方法可以參考Comtrade格式標準。

結束語

綜上所述，文中提出的軟件具有使用方便、功能齊全、成本低以及適用性強等優點，可將其用于對繼電保護裝置的設計開發以及故障分析中，在人員的培訓以及調試方面也可以使用。在這里需要說明的是，該軟件作為對保護裝置進行分析的軟件，硬件還是需要通過動態模型以及故障再現設備進行測試。文中已經分析了該軟件的整體框架，還需要進行濾波計算以及各種功能軟件的編制，其正在進行。在很大程度上軟件仿真的真實性這準確性都會受到各種元件實現算法和真正保護裝置之間的一致性程度的影響，因此希望各個生產廠家積極配合，向用戶和相關廠家提供質量性能更好的工具。

參考文獻

[1]郭征,賀家李,楊洪平,柳煥章,盧放.電力系統故障時繼電保護裝置動態特性的數字仿真[J].電力系統自動化.2003(11).

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報告會吸引了七百多位讀者及投資者到場，場面十分火爆?！豆墒袆討B分析》雜志社社長劉波表示，“周五股市大漲后，今天人氣旺，有點出乎意料！”

本次報告會邀請了英大證券研究所所長李大霄、星石投資總裁、首席策略師楊玲、大摩多因子策略股票基金經理劉釗和深圳大學金融學教授郭茂佳作為演講嘉賓進行主題演講；此外，報告會還安排了上市公司高管和專欄作者兩場圓桌會議。

從嘉賓及專欄作者的發言來看，大家對2013年股市行情都較為樂觀。李大霄表示，“熊市已經結束，中國股民苦盡甘來了，中國證券市場融冰之旅再次啟程。”楊玲預計，“從明年開始，未來2—3年內可能會迎來一輪長牛慢牛。”郭茂佳認為，“無論從經濟增長率、貨幣供應率等宏觀指標來看，還是股市調整時間和幅度、估值水平等都顯示出目前正處于熊市末期，他同時提醒投資者切勿當‘空兵’。”《股市動態分析》專欄作者魯兆認為，“1949點可以確認為市場的中期底部，2013年指數的上升空間在20%-25%，有可能是一口氣走完?！眲⑨搫t從量化投資的角度講 述了應該具備的科學的投資態度。

關于明年哪些板塊可能存在一定的機會。在專欄作者圓桌討論環節，大家發表了各自的見解，薛樹東表示，“除藍籌股外，城鎮化面臨巨大機會，相關板塊存在投資機會?！蓖跸却航ㄗh投資者“重點關注周期性行業的龍頭企業，如水泥行業。”黎仕禹看好水泥和券商板塊。

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近四年來業績不佳

武漢健民從事中成藥的研發、生產和銷售，重點開發小兒用藥、老年用藥，主打產品有龍牡壯骨顆粒、健民咽喉片、健脾生血顆粒等。按常理，醫藥行業過去五年是黃金發展時間，全行業整體營收增長及凈利潤增長都接近20%的水平。但《股市動態分析》周刊記者發現，近四年來，公司的業績表現欠佳，從營業收入增長、凈利潤同比增長來看，成長性不如醫藥行業的平均水平，若從凈資產收益率來看，股東權益的增速極低（參見表1），與醫藥行業的優秀上市公司比如云南白藥等相距甚遠。

從上表數據可知，凈利潤的增長掩蓋了公司營業收入增長疲軟的現實，而凈資產收益率停滯不前的事實又表明公司為股東創造的價值增量有限，缺乏可持續增長的一面體現得很明顯。

業績門檻及解鎖條件不高

公司在股權激勵計劃中將業績條件設定為2個條件，即各考核年度的凈利潤與凈資產收益率達到目標值（參見表2）。若僅從凈利潤來看，2013年至2016年間，凈利潤同比增長速均有望達到20%以上，貌似成長性不錯，深圳某私募資深投資總監石先生告訴記者，當前醫藥行業表現低迷，公司畫的這個凈利潤大餅或許是本周二當天股價異動的重要原因之一。

若從凈資產收益率來看，公司的增長幅度相當緩慢。特別的是，公司2012年凈資產收益率已達到9.57%，今年前三季度該數據是9.07%，今年有望達到9.8%左右。換句話說，2014年、2015年、2016年要完成這個目標沒什么難度。但是，就財務指標的本質意義而言，相對凈利潤增長率，凈資產收益率更加能夠體現一家公司的盈利能力，畢竟凈利潤可來自于非經營性損益等。值得一提的是，公司今年上半年以767萬元轉讓了廣東諾爾康藥業有限公司51%的股權，占上半年凈利潤的比重超過10%。

同時，《股市動態分析》周刊記者發現，該方案設計的鎖定期均為一年，比如，2014年授予的股份滿一年后全部解鎖，意味著相關受益者能夠“快速脫身”，也與很多上市公司分期解鎖的做法很不一樣。某上市公司資深董秘告訴記者，大部分上市在做股權激勵時通常會考慮到管理團隊的穩定性，即在股權解鎖時注重分期進行。

基本期望股價成股權激勵的中樞

資料顯示，公司在股權激勵方案第四章中，按照2014-2016年的觸發凈利潤數額，結合醫藥行業平均市盈率35倍，計算出對應2014-2016年的期望股價分別為25.2元、30.1元、36.75元（參見表3）。假如二級市場股價高于期望股價，則公司將補提購股資金，如二級市場股價低于期望股價，則公司將減提購股資金。具體計算公式如下：標的股票數量（各期擬授予權益總量）=（各考核年度公司第一次提取購股資金+激勵對象等額配比資金）/各考核年度期望股價。換言之，公司提取購股資金的額度調整與股價直接相關，這也關系到激勵對象的直接利益。

與此同時，該股權激勵計劃的授予價格也與基本期望股價相關。公司公告第八章中提到，“本計劃采用限制性股票模式，公司在業績指標達標和激勵對象考核合格的前提下，以公司提取的購股資金和激勵對象自籌配比資金，從二級市場上回購本公司的股份授予激勵對象，故此確定授予日的授予價格為零”。

《股市動態分析》周刊記者查閱了證監會的《上市公司監督管理條例》、《上市公司股權激勵管理辦法》均找不到相關指導原則。記者就此問題欲采訪公司董秘杜明德，截止發稿為止，未得到任何回復。

篇6

上證指數上周末收于2612.19點，本周末收于2528.28點，下跌3.21%；股市動態30指數上周末報收853.68點，本周末收于830.1點，下跌2.76%；其中股票組合下跌3.73%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌16.99%,同期上證指數下跌51.95%。本周股市動態30指數跑贏大盤，股票組合跑輸大盤。

二、股市動態30指數

調出中國中鐵4,000,000股，調出價格3.09元；中國平安10派1.5元；百聯股份換股為友誼股份。經過上述調整后，現金變為213,345,233元。

三、最新評論

8月底兩市公司中報披露完畢，這里對股市動態30成分股中期業績進行簡單的分析。

金融板塊的業績增長依然強勁，招商銀行中期實現186億的凈利潤，同比增長4成；中國平安中期實現127億凈利潤，同比增長超3成；兩市股指雖然低迷，但中信證券中期業績接近30億，仍實現同比增長超1成。上證指數年內下跌9.96%，除中國平安跌幅遠超指數外，招商銀行和中信證券均跑贏大盤。

雖然地產調控政策嚴厲，地產公司業績因為有2010年的鎖定，所以利潤增速不低。由于地產板塊去年超跌，很多地產股今年反而是正收益，華僑城A和北京城建均大幅跑贏指數。云南城投剛納入成分股，相信由于超跌，云南城投未來獲取正收益的概率很高。

大消費板塊業績上來講增長都不錯，普遍實現30%以上的增幅，醫藥板塊由于2010年上漲幅度偏大，今年以來走勢落后大盤，除了10送15的同仁堂有超額收益外，上海醫藥、武漢健民、一致藥業跌幅均大于上證指數。白酒類由于景氣度持續高位運行，所以年內漲幅不錯，瀘州老窖年內漲幅遠超大盤，而瀘州老窖在白酒板塊算漲幅偏小的，有一批股票漲幅超過30%。

戰略新興板塊，由于是新興，很多公司利潤基數比較低，行業內公司參差不齊。由于2010年板塊漲幅大，反而2011年以來，板塊漲幅不佳，相對指數沒有什么超額收益。

裝備制造板塊，由于事故頻發，估值一落千丈，成為跌幅的重災區。中國北車業績雖暴漲，年內股價坐了大的過山車，年初炒高端裝備制造，大漲一波，后來因為動車事故，股價大跌。由于事故頻發，施工類企業如中國中鐵也未能幸免，跌幅遠超指數。中國西電也是錯誤的選擇，雖然考慮到國家大力發展特高壓，但公司并未收益，反而由于中標產品毛利率大幅下滑，公司中期業績同比降9成，股價年內跌幅超過30%。反而是被市場遺忘很久的上海機場，業績穩扎穩打，年內實現了4%的正收益。

篇7

上證指數上周末收于2431.38點，本周末收于2317.27點，下跌4.69%；股市動態30指數上周末報收780.36點，本周末收于746.88點，下跌4.29%；其中股票組合下跌5.71%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌25.31%,同期上證指數下跌55.96%。本周股市動態30指數跑贏、股票組合跑輸大盤。

本周市場單邊下跌，大股票下跌較少，中小盤股票大幅殺跌，中小板指數下跌7.1%，創業板指數下跌8.06%。成份股中抗跌的，大部分都是前期超跌的股票，而題材類股票本周均加速下跌，本周對二級市場參與者來說是黑暗的一周。

三、最新評論

本周市場跌幅超過10%的股票超過600只，跌幅榜簡直就是個殺豬榜，相當慘烈。跌幅前十股票幅度均超過20%,從走勢看，推測這些股票的持有機構有被迫清盤的可能，所以才走出崩盤的走勢。本周考驗很多發行結構化信托產品的機構的風險承受能力，前面破2319抄進去的機構再次面臨凈值快速下跌的風險。市場再次頑強的拒絕被預測，索羅斯的反身性理論目前挺適用，下跌的趨勢持續，直到外力來扭轉這種趨勢。

篇8

上證指數上期收于2275.67點，本周收于2300.6點，上漲1.1%；股市動態30指數上期報收771.44點，本周收于788.29點，上漲2.18%；其中股票組合上漲3.13%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌21.17%，同期上證指數下跌56.28%。本周股市動態30指數、股票組合均跑贏上證指數。

今年以來日本股市是全球表現最佳的股市，但近期連續大幅度下跌，美股道指也處在歷史最高位，應該提防股市可能的調整對A股的沖擊。本期中小板指數上漲1.27%，創業板指上漲2.88%，中小板指、創業板指均強于大盤指數。

武漢健民（000976）公告將公司持有的廣東諾爾康藥業有限公司51%的股權轉讓給華潤新龍醫藥有限公司。本次交易完成后，公司將不再持有諾爾康藥業股權。

農產品（000061）公告，公司5月27日收到深圳市前海管理局的正式批復，同意農產品在前海合作區設立"深圳農產品交易所股份有限公司"，該交易所由農產品與公司全資子公司深圳市海吉星投資管理股份有限公司共同投資成立。

二、股市動態30指數

本周暫不調整成分股。

三、最新評論

5月份已經收官，從指數來看，上證指數5月上漲5.63%，深成指5月上漲6.52%，中小板指上漲14.52%，而創業板指來看更是加速上揚，單月上漲達20.65%，也是創業板指設立以來單月上揚最大的月份。創業板與上證指數的風格分化也是歷史之最。

從30成分股五月份漲幅統計來看，漲幅超過20%的有7只，分別是置信電氣（44.2%）、農產品（34.1%）、乾照光電（27%）、武漢健民（25.4%）、銀江股份（22.1%）、橫店東磁（21.6%）、宇通客車（21.2%）。這里點評下5月漲幅的前三名。

5月漲幅最大的是置信電氣，上漲達44.2%。公司的股權結構為民營的原大股東和國網電科院持股比例相近，相互制約，共同發展。另外近期國家電網人事布局確定，劉振亞任總經理，也促使國網相關板塊5月份成為熱點。置信電氣5月16日與重慶市巴南區政府簽訂能源管理服務平臺項目框架協議，公司將為巴南區企業提供耗能數據采集、用能監測（控制）、節能評估、節能項目改造等服務。該項目是公司新發展的節能業務的首單。從制造廠商向節能服務領域拓展，大幅拓寬市場空間，其發展的天花板就由變壓器等設備的市場容量擴容至廣闊的節能行業，成為公司新的戰略定位。由于公司此前主營非晶合金變壓器屬于節能產品的一種，此次業務領域的拓寬合乎發展邏輯，公司或將成為國網電科院乃至國網節能業務的平臺。

篇9

《動態》：有“香港股神”之稱的著名股評家曹仁超表示，2014年A股有70-80%升幅，并帶動恒指明年高見31000點。從權證市場資金流向來看，投資者的看法是否如此？

朱紅：現在權證占港股每天成交金額約20%，在香港，安碩A50ETF與她的相關權證的交易都比較活躍，近期發現當A股市場回落的時候，香港權證市場就發現有資金流入A股ETF的認購證看好，而且根香港信報的報道，安碩A50的認購證在2013年全年是最多資金流入的產品，可見投資者已經用自己的資金為A股的未來投下了一票。

《動態》：2013年第四季度港股當中的H股表現如何？有哪些中資股表現比較突出？投資者如何捕捉當中機會？

朱紅：2013年第四個季度的H股走勢明顯轉好，特別是在十一月的三中全會后，一些H股更創出今年新高，當中強勢的板塊包括：中資保險股和中資券商股。我們發現投資者除了買這類強勢的H股外，也同時買入了它們的認購證作桿杠投資。

《動態》：權證有什么吸引投資者的地方？風險方面該如何控制？

朱紅：最近幾年的香港股票市場中，除了個別強勢的板塊外，不少股票都是窄幅波動或向下，所以靠長期持有一只股票賺錢的機會比以往困難。于是不少投資者選擇了帶杠桿、可以捕捉波動市或向下市的權證作投資。

另權證最大的風險是輸掉買進去的所有本金，因此，投資者如果不是很熟悉，建議利用股票投資本金約10-20%作為權證投資，透過投資金額控制風險；同時，建議投資者設定止損價位，定下一個清晰的投資目標，也可以幫助控制風險。在選擇產品方面，投資者適宜選擇開價合理的產品，因為產品的流通性好壞，會直接影響投資者的回報高低。

篇10

上證指數上周末收于2770.79點，本周末收于2701.73點，下跌2.49%；股市動態30指數上周末報收897點，本周末收于872.8點，下跌2.7%；其中股票組合下跌3.5%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌12.72%,同期上證指數下跌48.65%。本周股市動態30指數、股票組合均跑輸大盤。

二、股市動態30指數

北京城建10派1.5元（含稅），增加現金135,000元，現金變為201,721,233元。

三、最新評論

本周繼續點評30成份股。

南寧糖業

公司股價跟糖價走勢關聯度大。糖價上漲的同時，公司成本也會同步上漲，因為糖價上漲公司也會增加對蔗農的分配補貼數額。公司中期業績增長翻倍，得益于糖價的同比大幅上漲。目前股價位置基本合理，后續漲跌看糖價的變動趨勢。

農產品

農產品的戰略投資價值明顯。農產品是國內最大的農產品流通企業，年批發交易額占全國8%。公司計劃在十二五期間，建立完善實體市場交易平臺、網絡現貨交易平臺及供應鏈增值服務平臺。公司基本上是農產品交易所的模式，前有黑石入股壽光農批的高估值，間接提升了公司的戰略價值。公司目前仍處于擴張期，體系建設尚未完成。公司擬定向增發募集25億元，深圳國資委參與，定增價格不低于16.56元，這個價格為公司目前股價提供了安全邊際。

礦業

扎布耶鹽湖的鋰資源始終是礦業在國家大力發展新興戰略產業的一張王牌。公司2011年4月成功增發募集超過11億元資金，為扎布耶鹽湖鋰的開發提供了充足資金。公司業績短期難以體現出來，動力鋰電池汽車的推廣不是那么順利，對鋰的需求不會那么快上來，估計2013年后公司業績才可能釋放。公司股價反映了投資者比較樂觀的預期。

中興通訊

公司近期公告15位高管在二級市場增持公司股份106.6萬股，彰顯公司高管對公司發展的信心。公司未來的增長來自三個方面：移動終端市場的爆發式需求；通信主設備市場的份額的穩步提升；公司向企業網、云計算等新領域的邁進。目前公司估值不高，高管的增持給市場傳達了正面的信息，7月28日公司也公告，固網終端全球增速第一。

寶鈦股份

國內鈦材龍頭，技術實力行業領先。民用鈦材競爭激烈，利潤較低。軍工鈦材是未來關注點，國外方面，公司進入波音的鈦材供應商名錄，隨時可能接到訂單；國內方面，一旦我國自主研制的發動機成功，大型戰機、大型運輸機實現批量化生產，在軍工領域有長期積累和絕對優勢的寶鈦股份將迎來業績爆發增長時期。公司是典型的大飛機概念受益股。