導(dǎo)語：如何才能寫好一篇泡沫經(jīng)濟(jì)的形成，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞:泡沫經(jīng)濟(jì);貨幣政策;靈活性

中圖分類號(hào):F833文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)05-0052-03

一､全球經(jīng)濟(jì)失衡和美國的匯率､利率調(diào)整循環(huán)

當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，美國擁有巨額經(jīng)常賬戶逆差，而盈余則集中于其他少數(shù)國家，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。這種情況不是近些年才出現(xiàn)的，布雷頓森林體系建立和美元霸權(quán)確立以后，除個(gè)別年份略有順差外，美國其余各年度都是逆差，并且有逐年增加的趨勢(shì)。這種情況在十九世紀(jì)七十年代還導(dǎo)致了美元危機(jī)和布雷頓森林體系的崩潰。

由于長(zhǎng)期的巨額經(jīng)常賬戶赤字會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)美元和美國經(jīng)濟(jì)的信心，歷史上美國往往通過美元的升值―貶值―升值和美元利率的上升―下降―上升循環(huán)，改善經(jīng)常賬戶赤字，并在一定程度上緩解美元作為主要國際儲(chǔ)備貨幣的特里芬難題。

例如在1985年，當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目逆差積累到一定程度后，美國開始采取弱勢(shì)美元政策，美元實(shí)際有效匯率大幅下降，美國的貿(mào)易赤字､財(cái)政赤字有所緩解。但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)開始下滑。因此從1995年開始，美國繼續(xù)轉(zhuǎn)而實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，經(jīng)常項(xiàng)目逆差繼續(xù)增長(zhǎng)。這種美元升值―貶值―升值的循環(huán)，可以在一定程度上緩解強(qiáng)勢(shì)美元給美國帶來的持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目赤字狀況。同時(shí)，這種匯率升值貶值的循環(huán)，引起了價(jià)值和財(cái)富轉(zhuǎn)移:在美國實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)，美國的貿(mào)易逆差開始積累，各國以更高的代價(jià)逐步積累起美元資產(chǎn)，當(dāng)各國美元資產(chǎn)積累到一定程度后，美元發(fā)生貶值，這些美元資產(chǎn)價(jià)值迅速縮水，美國貿(mào)易逆差減少，以較低的價(jià)格收回美元。

另一方面，由于美元在國際貨幣中處于核心地位，美國貨幣政策具有高度的獨(dú)立性，可以從本國經(jīng)濟(jì)的景氣循環(huán)出發(fā)，通過上調(diào)或下調(diào)利率水平，靈活調(diào)節(jié)國內(nèi)､國際因素引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)在決定利率政策時(shí)，基本上不考慮釘住美元或以美元作為貨幣政策名義錨國家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，因此美元利率的調(diào)整，往往會(huì)引起國際匯率水平的波動(dòng)和資本流動(dòng)方向的變化，從而對(duì)一些與美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切的國家的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成沖擊。

圖1中，1985-1990年的美元利率下降､上升，1995年前后的美元利率上升分別對(duì)日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成與破滅､1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)產(chǎn)生了重要影響。因此，如何在全球經(jīng)濟(jì)失衡的背景中，通過保持貨幣政策的靈活性，克服美元的升值―貶值―升值和美元利率的上升―下降―上升循環(huán)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，對(duì)于一國保持宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡至關(guān)重要。通過對(duì)日本1985-1990年貨幣政策的回顧，可以增加對(duì)這一問題的理解。

二､“廣場(chǎng)協(xié)議”和日元快速升值

20世紀(jì)80年代初期，為走出“滯脹”，美國實(shí)施了以減稅､放松管制為核心的財(cái)政政策，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)則通過實(shí)行緊縮性貨幣政策，提高利率，來抑制通貨膨脹。1979年，在連續(xù)三次提高利率后，美元利率明顯高于大多數(shù)西方國家。

美聯(lián)儲(chǔ)的高利率政策增加了美元對(duì)國外投資者的吸引力，大量海外資金流入美國，導(dǎo)致美元持續(xù)､大幅上升。1979年至1985年2月，美元與其他10個(gè)發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率上升了73%。美元的大幅升值導(dǎo)致美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差特別是對(duì)日本逆差增加。1981年，美國對(duì)日本的逆差為199.6億美元，到了1990年，上升到692.8億美元。

1985年9月，為改變美國對(duì)日本巨額的貿(mào)易赤字和美元升值的局面，在美國政府的策劃下，美､日､英､法､原西德五國在紐約的廣場(chǎng)飯店召開了財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議，決定共同大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)，降低美元對(duì)日元和歐洲貨幣的比價(jià)，史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”。隨后，各國在外匯市場(chǎng)上實(shí)行協(xié)調(diào)干預(yù)，拋出美元，買入本國貨幣，誘導(dǎo)美元下跌。1985年底，日元匯率從1美元兌240日元上升到1美元兌200日元。1986年，各國繼續(xù)執(zhí)行協(xié)調(diào)干預(yù)和縮小利差的金融政策，美元再次貶值，日元匯率升至1美元兌150日元。1988年初，日元進(jìn)一步升至1美元兌120日元，比1985年底上升了一倍。

三､實(shí)行超低利率為“泡沫經(jīng)濟(jì)”埋下伏筆

日元大幅升值使日本出口下降､進(jìn)口增加，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)受到極大沖擊。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，日本實(shí)施了寬松的財(cái)政和金融政策。

日本銀行1986年上半年三次調(diào)低貼現(xiàn)率，從原來的5.0%分別降至4.5%､4.0%､3.5%。美元再次貶值后，日本銀行又于1986年11月和1987年2月兩次下調(diào)貼現(xiàn)率，使之降到2.5%這一前所未有的低水平上。從1987年2月到1989年5月，2.5%的超低利率維持了兩年零三個(gè)月，為“泡沫經(jīng)濟(jì)”埋下了伏筆。

日本的國內(nèi)儲(chǔ)蓄率一直較高，寬松的金融政策又造成貨幣供應(yīng)擴(kuò)張。在政策寬松､資金充裕的大背景下，日本掀起了一輪設(shè)備投資熱潮，投資的增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于消費(fèi)的增長(zhǎng)。1987年到1990年，民間設(shè)備投資以平均14.1%的高速度上升，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為4.8%､6.0%､4.4%和5.5%，是同一時(shí)期西方發(fā)達(dá)國家最高的，稱為“平成景氣”。

低利率更是刺激土地和股票價(jià)格持續(xù)而急劇地上升。1984年到1989年，日本的土地價(jià)格暴漲了約兩倍，東京和大阪等大城市甚至達(dá)2.5-3倍;日經(jīng)平均股價(jià)1984年還只有11000多日元，隨后一路上升，1987年底，日本股票市場(chǎng)超過美國成為世界第一，股價(jià)上漲在1989年達(dá)到最高值39000日元左右，比1984年上升了兩倍多。資產(chǎn)價(jià)格膨脹異乎尋常地超過國民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)，形成了以“土地泡沫”､“證券泡沫”和“銀行泡沫”為特點(diǎn)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。

日本的貨幣供應(yīng)量在1986-1990年的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義GDP的增長(zhǎng)幅度，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也呈上升態(tài)勢(shì)，但是除股價(jià)､地價(jià)以外的普通商品價(jià)格幾乎停留在原有水平上，沒有發(fā)生變化。因此，面對(duì)貨幣供應(yīng)､貸款急速增加，地價(jià)､股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格暴漲的情況，日本銀行雖然發(fā)出過信號(hào)､提出過警告，但在制定､執(zhí)行政策時(shí)并未反映出緊迫感，沒有采取相應(yīng)的政策措施。

與此相反的是，為了阻止投資者將資產(chǎn)從美元轉(zhuǎn)向日元，引起更大幅的升值，日本銀行持續(xù)地保持低利率。日本銀行堅(jiān)持認(rèn)為，考慮到利率平價(jià)的影響，只有在美國保持較高利率的情況下，日本銀行才有靈活調(diào)整再貼現(xiàn)率的余地。

四､持續(xù)加息使泡沫經(jīng)濟(jì)破滅

資產(chǎn)價(jià)格的上漲畢竟難以持續(xù)。到了1989年5月，由于資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)､大幅上漲，日本政府逐漸感受到了壓力，在美､歐各國紛紛加息的背景下，日本銀行也不得不從1989年5月開始上調(diào)貼現(xiàn)率，此后又于10月､12月兩次上調(diào)，使貼現(xiàn)率達(dá)到4.25%，貼現(xiàn)率的快速上調(diào)成了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的導(dǎo)火線。

從1990年開始，日本股價(jià)持續(xù)下跌。1990年8月30日，日本銀行第五次上調(diào)貼現(xiàn)率至6.0%，對(duì)股市更是致命一擊，股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)就跌至最低點(diǎn)20000日元，較年初的39000日元下跌了約50%。1992年8月18日日本股價(jià)降至14309日元，與1989年最高點(diǎn)相比下降了63%，成為日本歷史上空前的“大股災(zāi)”。

緊接著地價(jià)也出現(xiàn)下跌。1990年4月，大藏省對(duì)不動(dòng)產(chǎn)融資實(shí)行總量限制后，土地價(jià)格上漲勢(shì)頭被遏制。1991年全國地價(jià)下降4.6%，六大城市下降了15-25%，部分地區(qū)甚至降到一半以下。已竣工的樓房不再有人問津，曾經(jīng)炙手可熱的土地和住宅成為滯銷貨，房地產(chǎn)公司和在土地投機(jī)中扮演重要角色的非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)。

股價(jià)和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格暴跌后，企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)逐漸陷入困境，紛紛破產(chǎn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了巨額不良債權(quán)，信譽(yù)受損和收益下降。金融危機(jī)進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來很大影響。1990年“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅后，日本陷入了零利率和通貨緊縮的陷阱，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，開始了為期十年的經(jīng)濟(jì)蕭條。

五､從日本泡沫的經(jīng)濟(jì)形成和破滅看貨幣政策的靈活性

“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值。但從上面的分析可以看到，真正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響､最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)十年蕭條的并不是日元升值本身，而是日本銀行連續(xù)失誤的貨幣政策。

在日元升值后，出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的過度擔(dān)心，日本銀行實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策，快速下調(diào)了貼現(xiàn)率，使得金融市場(chǎng)流動(dòng)性過于寬松;出于對(duì)匯率升值的過度擔(dān)心，日本銀行忽視了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，持續(xù)地保持了低利率;在低利率和過多的貨幣刺激泡沫形成后，日本銀行又過于擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格上升，匆匆忙忙快速下調(diào)了貼現(xiàn)率，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅和金融市場(chǎng)的崩潰。

2004年國際貨幣基金/世界銀行年會(huì)期間，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在談到全球經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)提到，隨著全球化的發(fā)展，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差或逆差是不可避免的，改變失衡在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，有關(guān)國家能做的是使國際金融體系盡可能保持靈活性，以吸收可能的沖擊。

具體到貨幣政策，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡的情況下，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差或逆差不可避免，流動(dòng)性過剩是世界性的現(xiàn)象。在此情況下，貨幣政策保持靈活性是十分重要的，要對(duì)有可能出現(xiàn)的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)沖擊保持預(yù)調(diào)和微調(diào)，而盡量避免劇烈的貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，這就是本文的結(jié)論。

參考文獻(xiàn):

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[2]王宇. 國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)中宏觀政策的可能失誤-日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與破滅. 經(jīng)濟(jì)研究參考，2004，(67)

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一、泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)

“泡沫”（Bubble）是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的一個(gè)富有特色而又具有重要意義的范疇，中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談?wù)摻?jīng)濟(jì)問題時(shí)都會(huì)涉及這一范疇。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家P!全德爾伯格對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫問題研究有著獨(dú)特的貢獻(xiàn)，他的著作《“泡沫”的故事———金融投機(jī)歷史回顧》就是對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫狀態(tài)的深刻描述。在實(shí)踐中，最早的泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)在1720年的英國，當(dāng)時(shí)英國發(fā)生了“南海泡沫公司事件”，即當(dāng)時(shí)的南海公司因獲得英國政府的默許、支持和授權(quán)而對(duì)西班牙的貿(mào)易進(jìn)行了壟斷，之后就對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況進(jìn)行不符實(shí)際的鼓吹，進(jìn)一步引起人們購買南海股票的熱潮。但是，由于這種經(jīng)濟(jì)是建立在炒作、鼓吹的基礎(chǔ)之上的，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，在經(jīng)過一段時(shí)間的非正常膨脹之后，其股價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過度膨脹之后的必然破滅。類似的事件還有發(fā)生在荷蘭的“郁金香事件”和發(fā)生在法國的“約翰•勞事件”，等等。具體來講，泡沫經(jīng)濟(jì)就是指經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中出現(xiàn)一種像泡沫一樣的狀態(tài)，表面看起來十分繁榮，但是由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵支撐，最終會(huì)有破滅的一天。并且，泡沫經(jīng)濟(jì)還表現(xiàn)為由于過度投機(jī)而使得商品價(jià)格與商品價(jià)值嚴(yán)重偏離，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)隨著商品價(jià)格大起大落，特別表現(xiàn)為暴漲與暴跌的起伏不定。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的根本原因是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金過度地集中在某一個(gè)部門、每一種行業(yè)、每一種商品，在這些特殊領(lǐng)域中反復(fù)轉(zhuǎn)手運(yùn)行，導(dǎo)致部門、行業(yè)、商品經(jīng)濟(jì)在某一特殊時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)扭曲膨脹而致使基礎(chǔ)性的生產(chǎn)部門因資金短缺而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到現(xiàn)代社會(huì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的各種金融工具和金融衍生工具開始大量出現(xiàn)并形成熱潮，價(jià)值現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由化、國際化不斷增強(qiáng)，泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)生的幾率大大提高，其波及的范圍也更為廣泛，相應(yīng)地，這種泡沫經(jīng)濟(jì)的危害程度也更大，對(duì)其處理難度也更加復(fù)雜。上世紀(jì)90年代以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快，國際化程度的增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是在亞洲金融危機(jī)的影響之下，中國學(xué)者對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了各方面的研究。

二、現(xiàn)代金融泡沫經(jīng)濟(jì)形成原因

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律來看，泡沫經(jīng)濟(jì)總是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的虛擬經(jīng)濟(jì)過度偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成市場(chǎng)中的虛擬經(jīng)濟(jì)成為了主體，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到擠壓、限制，其結(jié)果是虛擬資本所產(chǎn)生的虛擬價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)實(shí)資本所產(chǎn)生的價(jià)值，經(jīng)濟(jì)看似繁榮，實(shí)則不堪一擊。在分析現(xiàn)代金融泡沫經(jīng)濟(jì)形成發(fā)展的原因時(shí)，首先應(yīng)明確兩個(gè)基本概念：虛擬資本（FictitiousCapital）和現(xiàn)實(shí)資本（ActualCapital）。所謂虛擬資本，就是指那些有價(jià)證券，包括債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押?jiǎn)巍⒐善钡龋悄軌蚪o股票等有價(jià)債券持有者帶來一定收入和回報(bào)的資本形式；所謂現(xiàn)實(shí)資本，則是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種實(shí)物形態(tài)的資本，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)要素形式和商品形式。其實(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中如果主要以生產(chǎn)資本和商品資本來運(yùn)行，那么泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的可能性是很小的，這主要是因?yàn)橐詫?shí)物形態(tài)而存在的資本形態(tài)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以虛擬資本運(yùn)動(dòng)為主的時(shí)候，泡沫經(jīng)濟(jì)就非常容易產(chǎn)生。泡沫經(jīng)濟(jì)最容易在金融領(lǐng)域形成，并且由于金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)總是相互影響、相互滲透、相互依存，土地作為不動(dòng)產(chǎn)，土地的價(jià)格構(gòu)成特征使得土地的資本具有虛擬資本的性質(zhì)。因此，泡沫經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)業(yè)也有著千絲萬縷的聯(lián)系，金融經(jīng)濟(jì)泡沫與房地產(chǎn)泡沫是一對(duì)孿生兄弟。那么，為什么金融市場(chǎng)上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì)呢？在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)中，泡沫經(jīng)濟(jì)涉及不充分信息、交易費(fèi)用、外部性、非理性預(yù)期等眾多新概念，各種金融工具和金融衍生工具的金融創(chuàng)新頻繁出現(xiàn)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的運(yùn)行和交易活動(dòng)非常容易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，成本價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，而在金融經(jīng)濟(jì)中，它以預(yù)期定價(jià)為經(jīng)濟(jì)模型。金融市場(chǎng)上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì)，這與泡沫經(jīng)濟(jì)本身的雙重性有關(guān)。也就是說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益現(xiàn)代化、國際化和自由化的今天，一定程度的泡沫經(jīng)濟(jì)有利于資本集中，這種集中是對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展具有促進(jìn)作用的，但是泡沫經(jīng)濟(jì)終歸是一種虛擬經(jīng)濟(jì)，其中主要存在的是不實(shí)因素和投機(jī)因素。因此，一旦這種經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，其后果也是非常嚴(yán)重的。具體來講，嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的原因主要有兩個(gè)方面：第一個(gè)方面的原因是社會(huì)原因，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的時(shí)期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的整體繁榮和經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境較為寬松，這種繁榮局面和寬松環(huán)境極易為資金炒作提供機(jī)遇。所以，泡沫經(jīng)濟(jì)一般總會(huì)發(fā)生在國家對(duì)銀行政策比較寬松、自由的經(jīng)濟(jì)體中。也就是說，在商品經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性的蕭條之后，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主動(dòng)降低銀行利息，放松銀根，通過這種方式來刺激投資和消費(fèi)需求以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。于是，那些有閑散資金的市場(chǎng)主體就會(huì)把資金投放到那些有保值增值潛力的資源上，這就為泡沫經(jīng)濟(jì)提供了社會(huì)基礎(chǔ)。第二個(gè)方面的原因就是對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的預(yù)先調(diào)控和及時(shí)約束機(jī)制不夠。也就是說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，未能對(duì)那些有可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控、監(jiān)督和制止，尤其是對(duì)投機(jī)過程中的貸款支付活動(dòng)缺乏監(jiān)控機(jī)制。但是，到目前為止，這種監(jiān)控機(jī)制無論是在銀行還是在政府都難以有效地建立起來。這是由于銀行只是收付中介，而政府又難以對(duì)企業(yè)之間的交易活動(dòng)進(jìn)行干涉，甚至還容易被這種投機(jī)所形成的虛假繁榮而迷惑。

三、當(dāng)代中國金融經(jīng)濟(jì)中的泡沫問題

篇3

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)業(yè)；泡沫經(jīng)濟(jì)；程度

引言

所謂的泡沫經(jīng)濟(jì)也即是指資產(chǎn)價(jià)值在超過了一定實(shí)體經(jīng)濟(jì)過后，就很容易喪失持續(xù)發(fā)展的能力以及喪失了宏觀經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，通常由于大量的投機(jī)活動(dòng)就很容易導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，從而嚴(yán)重的擾亂了市場(chǎng)秩序，同時(shí)也制約了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此泡沫經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)歸根結(jié)底就是貪婪。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中如果缺乏一定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，市場(chǎng)上流動(dòng)的資產(chǎn)就很容易像泡沫一樣極容易破裂，而這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也就被稱之為了“泡沫經(jīng)濟(jì)”。

如果泡沫經(jīng)濟(jì)沒有得到有效控制，并且放任其發(fā)展，那么到一定的程度后，就很容易導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期達(dá)不到理想效果，同時(shí)還會(huì)使得資產(chǎn)價(jià)值急劇下跌，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上又被稱之為泡沫破裂。而在當(dāng)前的房地產(chǎn)業(yè)中也不例外，由于各種因素的影響，在房地產(chǎn)業(yè)中也很容易出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，就我國的國情而言，房地產(chǎn)業(yè)的泡沫經(jīng)濟(jì)不僅影響了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)還制約了我國社會(huì)主義建設(shè)，尤其是近幾年來隨著我國房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為了我國的支柱性產(chǎn)業(yè)，因此房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)更是影響巨大。本文從正確理解泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫的涵義出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了深入的分析，然后對(duì)房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵進(jìn)行了詳細(xì)闡述。希望能夠起到拋磚引玉的效果，使同行相互探討共同提高，進(jìn)而為我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展添磚加瓦。

一、正確理解泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫的涵義

自改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷加快，尤其是近幾年來隨著我國房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度更是明顯加快，然而在當(dāng)前的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，為了房地產(chǎn)業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展，就必須要防止房地產(chǎn)業(yè)中出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，而要弄清房地產(chǎn)業(yè)和泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就必須要加大對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的分析研究力度。什么叫做泡沫經(jīng)濟(jì)？也即是指資產(chǎn)價(jià)值在超過了一定實(shí)體經(jīng)濟(jì)過后，就很容易喪失持續(xù)發(fā)展的能力以及喪失了宏觀經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中如果缺乏一定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，市場(chǎng)上流動(dòng)的資產(chǎn)就很容易像泡沫一樣極容易破裂，而這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也就被稱之為了“泡沫經(jīng)濟(jì)”。

二、經(jīng)濟(jì)泡沫的利與弊

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)泡沫之所以會(huì)長(zhǎng)期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利于資本集中，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，活躍市場(chǎng)，繁榮經(jīng)濟(jì)。

另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟(jì)泡沫中的不實(shí)因素和投機(jī)因素，又存在著消極成分。

三、房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

在搞清了泡沫經(jīng)濟(jì)的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過頭來研究房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這個(gè)主題了。研究的結(jié)果是：

1、房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)部門，其本身決不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

首先從房地產(chǎn)的屬性來看，房地產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)，房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性，是以實(shí)物形態(tài)存在的實(shí)實(shí)在在的實(shí)體產(chǎn)品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權(quán)利證書相比，根本不同，它本身并不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

其次，房地產(chǎn)業(yè)部門是實(shí)業(yè)部門。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經(jīng)濟(jì)。

2、房地產(chǎn)業(yè)也含有某些經(jīng)濟(jì)泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)性。 應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，房地產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)過程中，確實(shí)存在著一些經(jīng)濟(jì)泡沫，主要表現(xiàn)在：

（1）地產(chǎn)價(jià)格泡沫。如前所述，土地價(jià)格由于其稀缺性和市場(chǎng)需求無限性的拉動(dòng)作用，及其土地市場(chǎng)投機(jī)炒作，會(huì)出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟(jì)泡沫。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會(huì)發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。如日本的地產(chǎn)價(jià)格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價(jià)指數(shù)，在上世紀(jì)80年代的10年間上漲了5倍，地價(jià)市值總額高達(dá)4000萬億日元，相當(dāng)于美國地價(jià)總值的4倍，土地單價(jià)為美國的100倍。1991年以后地價(jià)暴跌，泡沫破滅，至今經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)過來。地價(jià)虛漲是不能持久的，在一定階段便會(huì)破滅。

（2）房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中，商品房供給超過市場(chǎng)需求，超過部門的供給增長(zhǎng)屬于虛長(zhǎng)，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。按照通用的國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，商品房空置率達(dá)10%以內(nèi)時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴(yán)重的供給過剩，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)混亂，社會(huì)動(dòng)蕩。

四、辯證地看待當(dāng)前上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)

當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)究竟處于什么狀態(tài)，是否已達(dá)到泡沫經(jīng)濟(jì)程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實(shí)際數(shù)據(jù)科學(xué)地進(jìn)行評(píng)價(jià)。

衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)必須樹立一些基本標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，首先要看房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的適應(yīng)度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房?jī)r(jià)格的波動(dòng)狀況及其走勢(shì)。只有抓住了這些基本標(biāo)準(zhǔn)，才能進(jìn)行正確判別。

當(dāng)然，也應(yīng)當(dāng)看到當(dāng)前的上海房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一些值得注意的問題，出現(xiàn)了一些泡沫過多的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：

（1）房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅過猛，隱含著再次出現(xiàn)供給過剩的危險(xiǎn)。從現(xiàn)在開始就應(yīng)適當(dāng)控制土地供應(yīng)量和房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模。

（2）商品房開發(fā)結(jié)構(gòu)過于向高檔房?jī)A斜，中低檔住宅開發(fā)不足。要積極引導(dǎo)開發(fā)商多建中價(jià)位住宅，避免結(jié)構(gòu)失調(diào)。

（3）房?jī)r(jià)漲幅偏大，經(jīng)濟(jì)泡沫成分漸增。要盡力避免房?jī)r(jià)大起大落的波動(dòng)引起的震蕩。

篇4

關(guān)鍵詞：日本； 泡沫經(jīng)濟(jì)； 啟示。

從 1983 年開始形成并于 1990 年破裂的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的影響。以史為鑒，以他國為鑒，避免我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)重大挫折，促進(jìn)我國和諧社會(huì)的建設(shè)，有必要重新審視日本的泡沫經(jīng)濟(jì)生成、膨脹及破裂的全過程，供我國當(dāng)前進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)予以參考。

一、日本泡沫經(jīng)濟(jì)介紹。

1. 泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成經(jīng)歷了兩個(gè)過程，第一個(gè)過程是從 1983 年秋到 1987年底，第二個(gè)過程是從 1988 年初到 1989 年底。第一個(gè)過程可以說是日本金融自由化的開端，持續(xù)到美國股票市場(chǎng)的股價(jià)創(chuàng)下最大暴跌紀(jì)錄的黑色星期一（ 1987 年 10 月 19 日） 為止。第一，日本的金融自由化。日本于 1984 年 5 月《關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實(shí)行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國內(nèi)資金使用，實(shí)際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除，使得日本對(duì)外證券投資急劇增加，擁有巨額資金的日本公共投資者的投資動(dòng)向影響到美國的金融和資本市場(chǎng)。第二，《廣場(chǎng)協(xié)議》和金融緩和措施。1985 年 9 月達(dá)成《廣場(chǎng)協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯估價(jià)損失； 日本政府通過拋售美元、購買日元操作來干預(yù)外匯市場(chǎng)和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒有通過物價(jià)上升（ 流量） 而被吸收，而是急劇擴(kuò)大了面向不動(dòng)產(chǎn)的貸款，成了導(dǎo)致存量?jī)r(jià)格飛漲的原動(dòng)力。日本地價(jià)與物價(jià)之比，1959 年 3月為 2.2，1970 年 3 月為 13. 2，1986 年 3 月為25.2，1990 年 3 月則急劇擴(kuò)大到 68. 2。急劇擴(kuò)大的面向不動(dòng)產(chǎn)的貸款，為其后泡沫經(jīng)濟(jì)的形成準(zhǔn)備了資金方面的條件。第三，個(gè)人生財(cái)之道的拓寬和小額儲(chǔ)蓄免稅課稅制度的廢除。廣場(chǎng)協(xié)議之后的金融緩和措施改變了貨幣的流向，人們不再把注意力集中在存款上。以股票形態(tài)運(yùn)用的資金，通過購買股票，在1987 年上半期達(dá) 8600 億日元，下半期繼續(xù)猛增 4. 58兆日元，全年共增加 5. 45 兆日元。第四，企業(yè)生財(cái)之道的拓寬和基金的擴(kuò)大。1985 年以后企業(yè)積極地大幅增加金融資產(chǎn)的運(yùn)用，擴(kuò)大所謂的生財(cái)交易。1986 年以后，在利率下降和股價(jià)攀升的形勢(shì)下，企業(yè)改變以往向銀行借款的方式，采用在國內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、在國外發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債券等籌資方式。1987 年藉由發(fā)行有價(jià)證券的籌資比上一年增加 60.8%（ 1986 年增加26.3%） ，但通過權(quán)益融資形式以極低的利率籌集到的巨額資金并沒有完全用在工業(yè)企業(yè)的設(shè)備投資上，而是被主要用在金融資產(chǎn)上，特別是運(yùn)用在股票投資上。第五，銀行抵押貸款的擴(kuò)大。銀行在土地抵押貸款和股票抵押貸款上加大了力度。從不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款在全國銀行的貸款余額中所占的比例分析，1984 年為 17%，以后比例逐年提高，1987 年以后達(dá) 20% 左右。股票等有價(jià)證券抵押貸款比例也逐年上升，1988 年上升到 2. 5%。1986 年開始的地價(jià)和股價(jià)的上漲導(dǎo)致借款人抵押能力的增強(qiáng)和賬外資產(chǎn)的增加，促進(jìn)了不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的有價(jià)證券抵押貸款的增加。通過這些貸款籌集到資金的企業(yè)，將其大部分資金用于購買將來有可能升值的土地、股票、特定貨幣信托和信托基金，更進(jìn)一步強(qiáng)化了地價(jià)和股價(jià)的上漲。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的交叉上升，必將伴隨著信用創(chuàng)造，成為形成泡沫經(jīng)濟(jì)的主要因素。

2. 泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹期。第一，企業(yè)金融的變化。1975—1979 年度平均和 1980—1984 年度籌資與銷售額之比平均均為 2. 6%，1985 年度也不過2. 5% ，但 1986 年度以后逐漸上升，1988 年度為4. 5% ，1989 年度達(dá) 6. 2% 。如果企業(yè)進(jìn)行“正常的交易”所需的籌資額為銷售額的 2. 6%，則可以看出1986—1989 各年度均超過了正常情況下的籌資。“過剩籌資額”中的一部分被用于實(shí)物投資，其余的大部分被運(yùn)用于泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹上。這可從流動(dòng)資金比例自 1986 年以后急劇增加這一點(diǎn)清楚地看出（ 1983 年為 1.18，1986 年為 1. 71，1989 年為 2. 02） 。企業(yè)不僅籌集了過剩的資金，而且其籌資渠道也發(fā)生了很大變化。所占比例明顯增大的是附認(rèn)股權(quán)證公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等以發(fā)行股票為中心的權(quán)益融資。權(quán)益融資之所以猛增，是因?yàn)橹灰云诖蓛r(jià)持續(xù)上升的資本收益為前提，就可以比銀行借款、一般公司債券的借款成本低得多的成本籌集到資金。第二，銀行擴(kuò)大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過直接金融方式籌集到的大量資金來償還銀行借款，因而日本的金融機(jī)構(gòu)迫不得已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)、金融和保險(xiǎn)行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機(jī)構(gòu)貸款和不動(dòng)產(chǎn)貸款導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同時(shí)，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴(kuò)大以住房貸款為中心的面向個(gè)人的貸款。第三，股票期貨交易的擴(kuò)大。在金融自由化浪潮的影響下，1988 年 9 月起，開始了東京證券交易所股價(jià)指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價(jià)為對(duì)象的股價(jià)指數(shù)期貨交易，更促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。

3. 泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰過程。第一，兩個(gè)谷底。日本的股票市場(chǎng)自1989 年12 月29 日東京證券交易所收盤價(jià)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄（ 38915. 87 日元） 以來，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。第一次谷底是 1990年 4 月2 日的28002.07 日元，從1989 年的峰值跌落28. 05% ; 第 二 次 谷 底 是 1990 年 10 月 1 日 的20021. 86日元，從 7 月 17 日的峰值（ 33172. 28 日元）跌落 39. 1%。第二，三重下跌的結(jié)構(gòu)。1990 年，在到 4 月 10 日為止的時(shí)期內(nèi)，東京股票市場(chǎng)經(jīng)歷了 10次股票大幅下跌，在股價(jià)下跌的同時(shí)，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。

二、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的后果與總結(jié)。

始于 1990 年的第四季度的美國經(jīng)濟(jì)蕭條與從1991 年第二季度開始走下坡路的日本經(jīng)濟(jì)具有相同之處，那就是以往未曾經(jīng)歷過的以金融部門為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)蕭條即復(fù)合蕭條，這與過去的因有效需求不足而造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同。這次的經(jīng)濟(jì)蕭條是在 80年代后半期逐漸展開的金融的國際化和自由化后出現(xiàn)的現(xiàn)象，是金融自由化的歸宿，與以往單純的存貨周期造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同，具有如下特征：

1. 國民財(cái)富總值增長(zhǎng)的停滯。泡沫經(jīng)濟(jì)形成期和膨脹期，國民財(cái)富總值以年率 2 位數(shù)的速度在遞增。但是，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)的 1990 年的增長(zhǎng)率猛跌至 3.4%。在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和膨脹時(shí)期，金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率較有形資產(chǎn)提高得快。但隨著 1990 年國民財(cái)富總值增長(zhǎng)率的下降，有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率提高了 2. 3 個(gè)百分點(diǎn)，而金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率則相對(duì)下降。與 1982 年有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率超過 50%這一數(shù)字相比，其后的金融資產(chǎn)增長(zhǎng)率之劇烈是顯而易見的。1987—1989 年的貢獻(xiàn)度，金融資產(chǎn)為59. 2% ，而有形資產(chǎn)超過 40. 8% 。金融資產(chǎn)中，股票的增長(zhǎng)率特別明顯。在 1982 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額占 129 兆日元，而在 1989 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額就占了 890 兆日元。在金融資產(chǎn)余額增長(zhǎng) 3. 08 倍的期間，股票余額增長(zhǎng)了 6. 9 倍。1987—1989 年的股票貢獻(xiàn)度達(dá) 27. 3% 。在實(shí)物資產(chǎn)中，土地的增長(zhǎng)率較大。1982 年為 862 兆日元，1989 年達(dá) 2. 5 倍。從 1987—1989 年的貢獻(xiàn)度來看，土地為31.4%，占有形資產(chǎn)的 40. 8% 的 3/4 以上。土地的增長(zhǎng)和金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)除外的固定資產(chǎn)凈額的增長(zhǎng)比 1982 年增長(zhǎng) 1. 49 倍，期間的國民財(cái)富總值也不過增長(zhǎng) 2.2 倍。由此可以看出日本的國民財(cái)富總值是如何因?yàn)榕菽?jīng)濟(jì)而膨脹起來的。1990 年是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之年，該年國民財(cái)富總值增長(zhǎng)率下降 3.4%，低于該年 7.6% 的名義國民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。這是自 1975 年開始公布國民財(cái)富總值余額統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)的情形。在實(shí)際 GNP 增長(zhǎng)率下降以前，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰而使得國民財(cái)富總值的增長(zhǎng)率下降，這一點(diǎn)可以說是金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大特點(diǎn)。

2. 全國銀行收益大幅度減少，金融機(jī)構(gòu)喪失媒介現(xiàn)象。1989 年期中結(jié)算期正好是泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹時(shí)期，銀行取得了史無前例的最高利潤(rùn)，與上一年相比的增長(zhǎng)率也較高。但是，進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)期的1990 年期中結(jié)算和1991 年3 月的結(jié)算，日本的銀行收益均比上一年大幅度減少。在日本，1988 年 4月 1 日的小額儲(chǔ)蓄非課稅制度的廢除與上一年私營(yíng)化的 NTT 股票的上市重疊在一起，大大改變了個(gè)人的資金運(yùn)用形態(tài)。特別是 1988 年，規(guī)定利率定期存款自 1954 年開始進(jìn)行統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)大幅減少，而自由利率存款比上一年增加了 6. 97 兆日元。日本出現(xiàn)了所謂的喪失媒介現(xiàn)象，資金開始流向相對(duì)有利可圖的開放市場(chǎng)。

3. 國際清算銀行限制的影響。金融自由化的過程也是金融國際化的過程，國際上確定至 1993 年 3月將自有資本比率保持在 8% 以上的國防清算銀行限制。國防清算銀行標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn)在于，在計(jì)算自有資本比率時(shí)，不管是分母的資產(chǎn)總額還是分子的資本，都以一定的方式來決定。在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，既然難以增大部分的自有資本，那么為維持自有資本比率，銀行只好壓縮部分的資產(chǎn)，特別是壓縮風(fēng)險(xiǎn)比重為 100% 的貸款，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，并為實(shí)際國民生產(chǎn)總值進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)鋪平了道路。由于金融自由化和國防清算銀行限制，圍繞日本經(jīng)濟(jì)的金融框架發(fā)生了根本性的變化。作為新框架的調(diào)整過程，不可避免地要對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)部分進(jìn)行調(diào)整，出現(xiàn)金融和證券行業(yè)的重組。復(fù)合蕭條無非是日本為適應(yīng)這一新框架的調(diào)整過程。

4. 日本式信用危境。日本銀行業(yè)采用成本估價(jià)法的會(huì)計(jì)處理原則，因泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰而發(fā)生的持有有價(jià)證券的估價(jià)損失就不會(huì)顯露出來，也反映不出為攤還因不能支付泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期擴(kuò)大的不動(dòng)產(chǎn)貸款利息而猛增的銀行的壞賬且認(rèn)定壞賬的標(biāo)準(zhǔn)也有問題。在日本，若拖延一年以上，可以作為“應(yīng)收利息”列入，并不將其視為壞賬，而且日本的銀行其備抵壞賬原則上一律采用累積貸款額的 0. 3% （ 不課稅） 的方式，不考慮貸款的償還可能性。因此，日本的資產(chǎn)負(fù)債表不能如實(shí)反映壞賬的程度，而且備抵壞賬也有過少列入的傾向。對(duì)于那些由于股價(jià)的低迷不振而對(duì)有價(jià)證券的賬外資產(chǎn)感到不安的日本銀行來說，也難以使銀行邁出積極擴(kuò)大貸款的一步。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本國內(nèi)陷入了長(zhǎng)期蕭條的深淵。資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)縮水，銀行信貸不斷減少，國內(nèi)投資萎靡，企業(yè)大批破產(chǎn)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢甚至負(fù)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條迎來了失去的 20 年。

三、對(duì)我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的啟示。

泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰是金融自由化和國際化這一新的框架下不可避免的一個(gè)調(diào)整過程或者說是重組過程，它是金融自由化的歸宿。泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蕭條。政府在采取針對(duì)復(fù)合蕭條的經(jīng)濟(jì)對(duì)策時(shí)，不能僅僅停留在為調(diào)整存貨的低利率政策和擴(kuò)大公共投資等以往的對(duì)策（ 擴(kuò)大有效需要的對(duì)策） 上，而應(yīng)當(dāng)采取調(diào)整因金融自由化而產(chǎn)生的不良金融資產(chǎn)的對(duì)策，以及盡快恢復(fù)信用為目的的金融重組對(duì)策，由此來消除金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。問題的焦點(diǎn)應(yīng)從有效需求的不足轉(zhuǎn)移到了信貸收縮、金融系統(tǒng)監(jiān)管上。

1. 中國面臨房?jī)r(jià)下跌、信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化等多重風(fēng)險(xiǎn)。第一，我國金融體系面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。我國的金融體系內(nèi)，由于市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、跨境交易等的交互關(guān)系日益加大，影子銀行、表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化與日俱增，再加之中央和地方政府在信貸資源分配上占據(jù)的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)正不斷累積、日益加大。我國金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑及歐債危機(jī)下全球經(jīng)濟(jì)的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。中國房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升與銀行對(duì)房地產(chǎn)的巨量貸款相迭加，加深了房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)對(duì)我國銀行體系的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占我國貸款總額的約 20%，近 30%—45% 的貸款是由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保。房地產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)將降低抵押品的擔(dān)保價(jià)值，在借款人違約的情況下削弱貸款回收比例。與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。基于現(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，房?jī)r(jià)回調(diào)引起的經(jīng)濟(jì)減速對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。第二，銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果： 多重風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)或?qū)е聡?yán)重影響。根據(jù) IMF 和中國政府共同對(duì)全國最大的17 家商業(yè)銀行進(jìn)行的壓力測(cè)試結(jié)果，如果其中幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，銀行體系就可能會(huì)遭到嚴(yán)重沖擊，金融危機(jī)在我國爆發(fā)也不是沒有可能。

2. 銀行變相推高利率，企業(yè)融資行為潛藏著巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。第一，表內(nèi)貸款表外化。次貸危機(jī)發(fā)生后，由于我國政府為保增長(zhǎng)而實(shí)施的 4 萬億投資計(jì)劃，使得銀行信貸與之相伴而過度擴(kuò)張。為防止流動(dòng)性泛濫，2009 年下半年開始，政府逐漸加大了對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動(dòng)性。2011 年開始，人民銀行對(duì)銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價(jià)格的嚴(yán)格管制后，金融機(jī)構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴(kuò)張仍然是其核心目標(biāo)。現(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的 25%—60%，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在 20%—25% 之間甚至更高。

在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對(duì)資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。第二，上市公司及大企業(yè)的融資行為攪亂信貸市場(chǎng)并可能導(dǎo)致巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。一是上市公司及大企業(yè)通過從資本市場(chǎng)低成本融資后再轉(zhuǎn)貸給利率更高的其他資金需求者以賺取利差，變相開展了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司及大企業(yè)的過度融資、發(fā)債，說明在我國通過債券募集資金的方式及用途、流向等方向存在較大的空白監(jiān)管領(lǐng)域，特別是對(duì)募集資金的流向，缺少嚴(yán)格的監(jiān)管手段。大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。由于上市公司及大企業(yè)的過度融資，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)資金不足，而委托貸款或商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，其根源都來源于對(duì)借貸高收益的追捧。二是“影子銀行”帶來巨大信貸風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹引起存款相對(duì)較低或負(fù)利率，形成了培育表外業(yè)務(wù)的肥沃土壤，相對(duì)高利率的信托產(chǎn)品使大量的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而流向高利率的信托產(chǎn)品及其他理財(cái)產(chǎn)品； 商業(yè)銀行為避免信貸風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)的責(zé)任追究，也將信貸客戶大量集中在大中型國企特別是壟斷國企身上，但由于這些國企的新項(xiàng)目大多并沒有太多效益，國企承貸的大量貸款，最終變相地再次以高利率貸放出去，從而造就一個(gè)個(gè)的規(guī)模巨大的“影子銀行”。中國的“影子銀行”體系通過把巨量的資金持續(xù)不斷地注入房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，不僅繼續(xù)吹大了國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，同時(shí)也將巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)注入了國內(nèi)的金融系統(tǒng)。三是大批中小企業(yè)盲目依附高利貸。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于資本沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之中。高利貸背景下的中國同樣如此。由于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，大量從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)具有大量的資金需求，但由于信貸領(lǐng)域中大量的信貸資金流向房地產(chǎn)業(yè)等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方，致使中小企業(yè)別無選擇只有選擇高利貸。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于高利貸的高利率的情況下，中小企業(yè)積聚了較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而這也可能導(dǎo)致由高利貸形成的信貸危險(xiǎn)的擴(kuò)大與爆發(fā)。

四、防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止我國金融危機(jī)發(fā)生的建議。

1. 穩(wěn)妥積極地處理好人民幣匯率問題。第一，要完善匯率政策與制度。我國 1994 年開始對(duì)外有匯體制進(jìn)行重大改革，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的有管理的兌換。1994 年 1 月 1 曰，人民幣匯率并軌，形成了市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制，當(dāng)時(shí)的人民幣匯率為： 1 美元 = 8. 70 元人民幣。1996 年，我國取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的匯兌限制，12 月 1日實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換； 2005 年 7 月 21日，中國人民銀行公告，著力建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，我國的匯率制度形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成了彈性的人民幣匯率形成機(jī)制。1996 年，中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可自由兌換，2006 年 3 月宣布要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的“基本可兌換”。中國沒有如同日本那樣，為簡(jiǎn)單迎合外部需要而對(duì)外匯市場(chǎng)加以干預(yù)，而是通過對(duì)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的推進(jìn)，獨(dú)立自主地采取適合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng)的匯率管理制度和形成機(jī)制。應(yīng)該說，匯率在處理外部失衡時(shí)具有較大的政策效果，對(duì)于來自外部的任何關(guān)于我國匯率的要求，我們應(yīng)采取冷靜的態(tài)度，堅(jiān)持匯改的自主性，獨(dú)立自主地形成我們的法律法規(guī)和政策。第二，要積極穩(wěn)妥地調(diào)節(jié)國際收支特別是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問題。目前我國的國際收支、對(duì)外貿(mào)易存在著嚴(yán)重的失衡問題。與美國形成了大量的順差，而與其他貿(mào)易國家則形成了較多的逆差，產(chǎn)生了大量的外匯儲(chǔ)備。這使我們一方面面臨以美國為主的匯率升值的壓力，另一方面與其他國家的過量逆差不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來種種難題。在我國前外匯儲(chǔ)備超萬億美元、貿(mào)易順差較大的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大石油、黃金等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口，增加國家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，改變外匯資產(chǎn)投資和管理方式，有利于解決我國順差過大、緩解外匯升值壓力。

2. 引導(dǎo)合理預(yù)期的形成。國民經(jīng)濟(jì)的連續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)期人民幣持續(xù)升值意識(shí)的加強(qiáng)，上市公司業(yè)績(jī)的提升，房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過度火爆，使部分投資者沉醉于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生并可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的巨大災(zāi)難。由于人們的預(yù)期通常超過資產(chǎn)價(jià)格的上漲，形成經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“羊群效應(yīng)”、股價(jià)暴漲暴跌，日本股市及房市在 20世紀(jì) 80 年代后期的表現(xiàn)就是現(xiàn)實(shí)的例子。為使投資者作出“理性預(yù)期”，我們要完善信息披露制度，提升信息供給的效率，向市場(chǎng)提供的信息要更加充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、廉價(jià)，使人們能獲得低成本的、正確的、充分的信息，形成資產(chǎn)價(jià)格的正確預(yù)期，以防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成，阻止泡沫經(jīng)濟(jì)破裂可能帶來的毀來性災(zāi)難。

3. 加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與該國的金融自由化有很大的關(guān)聯(lián)，由于在金融自由化進(jìn)程中，政府放松了對(duì)金融的管制，加之金融監(jiān)管體制的不完善，容易使微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為異化，加大投機(jī)行為，刺激泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與發(fā)展。我國入世后，金融自由化程度得到提高，金融創(chuàng)新步伐也日益加快。我國當(dāng)前金融監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該是金融主體、金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格。金融主體的監(jiān)管即對(duì)企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中的行為進(jìn)行監(jiān)管，特別是對(duì)金融活動(dòng)中起著重要作用的機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格監(jiān)管，主要是利率、匯率、證券價(jià)格的監(jiān)管，防止金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格的大幅波動(dòng)。

4. 綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，首先要控制投機(jī)資金流向證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前，各金融機(jī)構(gòu)推出形式各異的金融產(chǎn)品吸引客戶，為投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了多種可能。由于我國金融監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段還不夠完善，我們要加強(qiáng)對(duì)投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的控制，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)行為，監(jiān)控資本市場(chǎng)上的異常變動(dòng)，避免投機(jī)資金流入引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的過度上漲。國內(nèi)銀行信貸及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，刺激了我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮。開發(fā)商通過大肆“圈錢”、“圈地”刺激了房地產(chǎn)泡沫的膨脹預(yù)期，而投機(jī)者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行的投機(jī)炒作加大了房地產(chǎn)的泡沫膨脹。我們現(xiàn)階段必須堅(jiān)定不移地做好房屋的限購政策的落實(shí)，通過對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款、住房消費(fèi)貸款、商業(yè)用房購房貸款等的嚴(yán)格限制，嚴(yán)格把關(guān)，運(yùn)用政策的、經(jīng)濟(jì)的、行政的甚至法律法規(guī)的手段，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步去泡沫化。如果能向韓國等國家那樣逐步過渡到一個(gè)家庭只能擁有一套住房，則在房地產(chǎn)上的投機(jī)行為將得到有效控制。

5. 汲取日本泡沫經(jīng)濟(jì)及華爾街的教訓(xùn)，提高服務(wù)意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的諸多問題，都是金融闖的禍，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，它只能為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但金融業(yè)的過度膨脹和發(fā)展，使金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益分離，成為虛擬經(jīng)濟(jì)日益膨脹的推動(dòng)力，并促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹，尤如飲鴆止渴，它本身成長(zhǎng)也必將為其的貪婪付出巨大的代價(jià)。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，抵制過度投機(jī)和所謂的金融創(chuàng)新，明確其是國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的的服務(wù)部門，它本身不能創(chuàng)造財(cái)富，只能參與社會(huì)財(cái)富的再分配。

6. 加強(qiáng)國際合作，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。金融自由化以及全球規(guī)模放寬管制，無疑從根本上動(dòng)搖了凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策，從而使資金再一次為中央政府所控制，為避免一國的蕭條而采取有效的政策就變得越來越難以實(shí)現(xiàn)。局限于一國的凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策將難以奏效。經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩已經(jīng)從一國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到了世界經(jīng)濟(jì)，左右世界經(jīng)濟(jì)的力量已經(jīng)從商品、勞務(wù)的生產(chǎn)以及貿(mào)易方面轉(zhuǎn)移到了國際性的資金流動(dòng)方面。各國要加強(qiáng)金融在貿(mào)易、投資等多領(lǐng)域的合作，充分控制巨額資金的世界規(guī)模的流向，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)。

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篇5

關(guān)鍵詞：泡沫經(jīng)濟(jì) 貨幣政策 金融改革

引言

一國快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來一國強(qiáng)勢(shì)的貨幣。一國貨幣的升值，一方面會(huì)給這個(gè)國家?guī)頇C(jī)遇，而另一方面也會(huì)帶來沖擊和挑戰(zhàn)，如果政策不當(dāng)甚至?xí)斐山?jīng)濟(jì)衰退的惡果。當(dāng)前的中國和80年代的日本有很多相似之處：來自國際的貨幣升值壓力，同樣的對(duì)美巨大的貿(mào)易順差、巨額的美元外匯儲(chǔ)備及資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂最終使日本走向了經(jīng)濟(jì)衰退，而未來中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么結(jié)果呢？本文試圖通過日本泡沫經(jīng)濟(jì)的慘痛教訓(xùn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出一點(diǎn)建議。

一、日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和破滅

（一）日元升值的背景

第二次世界大戰(zhàn)以后，在日本本國政府大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的政策和美國的支持下，日本的經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展。到1968年，其國民生產(chǎn)總值已位居世界第二位，成為繼美國之后的第二大資本主義經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。到1985年時(shí)，日本成為世界上最大的債權(quán)國家，海外資產(chǎn)凈額規(guī)模達(dá)到1298億美元。另外，在1980年以后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨額的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字，也使美國成為日本最大的債務(wù)國。美國錯(cuò)誤的認(rèn)為美國巨大的貿(mào)易逆差是由于日元被低估導(dǎo)致的，為改善貿(mào)易狀況美國迫使日元升值。自1971年開始日本放棄對(duì)美元的固定匯率，日元兌美元開始大幅度升值。1985年9月，美國、英國、法國、德國、日本五國財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)在紐約的廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，議題是美元被高估，并就聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)促使美元貶值達(dá)成一致意見，即“廣場(chǎng)協(xié)議”。在此之后，日元進(jìn)入快速升值階段。到1986年底，美元兌日元為1：160，在1995年更是達(dá)到日元匯率的最高值，一美元僅能兌換八十日元。日元升值后，日本經(jīng)濟(jì)和出口增長(zhǎng)速度減慢，進(jìn)口增長(zhǎng)速度加快，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)率也出現(xiàn)減緩。但由于日元升值出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)蕭條持續(xù)時(shí)間很短，在1987年GDP增速回升為3.8%，并于1988年達(dá)到6.8%的峰值。從1986年11月到1991年4月，日本經(jīng)濟(jì)迎來了戰(zhàn)后第二個(gè)最長(zhǎng)的景氣，被稱為“平成景氣”。日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響只持續(xù)了一年多時(shí)間，“平成景氣”的出現(xiàn)使日本政府出現(xiàn)了誤判，出臺(tái)了許多不合理的政策措施，從而為泡沫經(jīng)濟(jì)的加劇埋下了伏筆。

（二）日本央行貨幣政策的失誤和泡沫經(jīng)濟(jì)的形成

在“廣場(chǎng)協(xié)議”框架下，日元持續(xù)升值，日本的貿(mào)易條件不斷惡化，出口銳減。傳統(tǒng)凱恩斯需求理論認(rèn)為，一國為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府就要干預(yù)市場(chǎng)，擴(kuò)大總需求。日本政府依據(jù)這種理論模式，在1986年提出了擴(kuò)大內(nèi)需的政策，特別是貨幣金融政策。日本在廣場(chǎng)協(xié)議之后連續(xù)五次下調(diào)法定貼現(xiàn)率，由1985年的5%下降到1987年3月的2.5%，同時(shí)貨幣供給大幅度增加。法定貼現(xiàn)率的下調(diào)，實(shí)際是受到美國方面的制約。在1987年2月召開的議題為穩(wěn)定美元匯率的羅浮宮會(huì)議上，日本接受了美國財(cái)政部長(zhǎng)提出的“國際政策協(xié)調(diào)”建議，即日本與聯(lián)邦德國維持本國與美國形成的利率差，使得美國的利率始終高于本國利率，以保證美國匯率的穩(wěn)定，但這種貨幣政策是以犧牲內(nèi)部均衡來達(dá)到外部均衡的經(jīng)濟(jì)政策，事實(shí)上是日本政府缺乏貨幣政策獨(dú)立性的表現(xiàn)。在1987年日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，盲目的擴(kuò)大貨幣供給和保持低利率政策，無疑會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。在這種寬松的貨幣政策下，過剩的資金流向了股市和房地產(chǎn)領(lǐng)域。在1987年到1990年期間，低利率和充足的貨幣供給刺激了泡沫經(jīng)濟(jì)的投資活動(dòng)。在這樣的背景下，一方面日本的土地價(jià)格急速上揚(yáng)，土地資產(chǎn)價(jià)值超過國內(nèi)生產(chǎn)總值。另一方面，日元升值后，雖然日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫下滑，但股市沒有下落，而是持續(xù)加速，從1985年12月到1987年10月期間，日經(jīng)平均股價(jià)從13113日元漲到26000日元。1987年年末，日本股市市價(jià)總額上漲到占全球總額的42%，超過美國股市成為世界第一。1989年12月平均股價(jià)又漲到將近39000日元。1985年末的股價(jià)總額為196萬億日元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的60%，到1989年末股價(jià)總額為630萬億日元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的1.5倍。股價(jià)和地價(jià)相互推動(dòng)，螺旋式上漲。在企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上升的前提下，居民消費(fèi)、企業(yè)投資、房地產(chǎn)投資熱情高漲，形成巨大泡沫。

二、對(duì)中國貨幣政策的建議

篇6

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)

一、虛擬經(jīng)濟(jì)：形成機(jī)理、發(fā)展與規(guī)模

虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的概念。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其主要構(gòu)成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。虛擬經(jīng)濟(jì)則不同，它是指與虛擬資本循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也即虛擬資本的持有和交易活動(dòng)。因此，討論虛擬經(jīng)濟(jì)可以從虛擬資本入手。

所謂虛擬資本，是指與實(shí)際資本相分離的，本身無價(jià)值卻能帶來“剩余價(jià)值”、并具有獨(dú)立的價(jià)值增值運(yùn)動(dòng)規(guī)律的各種資本憑證。虛擬資本的形成是與貨幣的產(chǎn)生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產(chǎn)生的一種交換媒介，但貨幣發(fā)展到由紙幣取代金屬貨幣，成為一種價(jià)值符號(hào)以后，在交換媒介功能之外，又增加了價(jià)值儲(chǔ)藏功能，從而使貨幣轉(zhuǎn)化為資本成為可能。在信用關(guān)系出現(xiàn)后，資金借貸雙方聯(lián)系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產(chǎn)生了“收益”，從而轉(zhuǎn)化為了虛擬資本（借貸資本）。借貸資本的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生了銀行信用，為企業(yè)的發(fā)展提供融資便利。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，企業(yè)的規(guī)模日益擴(kuò)大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應(yīng)運(yùn)而生，它們是最明顯的虛擬資本。在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，虛擬資本呈現(xiàn)出越來越豐富的趨勢(shì)，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現(xiàn)了證券化資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品。證券化資產(chǎn)是因資產(chǎn)證券化而發(fā)展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產(chǎn)經(jīng)過重新包裝后實(shí)行證券化，或者在一些低信用等級(jí)的證券中加入較高信用等級(jí)的證券，并用其作為抵押發(fā)行新的證券，從而提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產(chǎn)及初級(jí)證券的基礎(chǔ)上，又產(chǎn)生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。金融衍生產(chǎn)品是虛擬化程度最高的金融產(chǎn)品，金融期貨、期權(quán)合約的買賣者并不真的擁有合同中規(guī)定數(shù)額的證券或貨幣，也不必在交易清算時(shí)真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數(shù)期貨和期權(quán)交易，實(shí)際上是就指數(shù)的漲落打賭，無任何實(shí)際對(duì)應(yīng)物，是最徹底的虛擬資本。

與虛擬資本的發(fā)展相適應(yīng)，從歷史和邏輯的角度來考察，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：：

1、閑置貨幣資本化。這是虛擬經(jīng)濟(jì)的最初階段。例如，當(dāng)某人持有暫時(shí)不用的閑置貨幣，而另一人卻急需生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金時(shí)，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對(duì)借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據(jù)或憑證獲取利息收益，因此，這種借據(jù)或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據(jù)以獲取利息收益的活動(dòng)也就是一種虛擬的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

2、借貸行為中介化。這一階段的標(biāo)志就是銀行的產(chǎn)生。在這一時(shí)期，貨幣資金借貸主要不再是個(gè)人之間的直接借貸，而是表現(xiàn)為以銀行為中介的間接借貸。此時(shí)，對(duì)廣大的存款人而言，其持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實(shí)際上意味著虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)化，這種社會(huì)化由于能夠擴(kuò)大社會(huì)的資金借貸規(guī)模，提高社會(huì)范圍內(nèi)資金的配置和使用效率，因而，對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。

3、證券交易的市場(chǎng)化。隨著股票、債券等有價(jià)證券的大量發(fā)行，客觀上要求形成一種便于有價(jià)證券實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的機(jī)制或場(chǎng)所，于是，證券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。虛擬資本交易的市場(chǎng)化可以引導(dǎo)資金向預(yù)期收益較好的產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，從而有利于優(yōu)化社會(huì)資金的配置結(jié)構(gòu)，提高社會(huì)資金的使用效率。

4、虛擬經(jīng)濟(jì)國際化。進(jìn)入20世紀(jì)后，較大規(guī)模的跨國證券投資開始出現(xiàn)，虛擬資本的發(fā)展由此進(jìn)入新的階段。特別是第二次世界大戰(zhàn)后，在布雷頓森林協(xié)議和關(guān)貿(mào)總協(xié)定推動(dòng)下最終形成的規(guī)模巨大的國際金融市場(chǎng)，更加便利了虛擬資本的跨國交易，從而使虛擬資本交易日益呈現(xiàn)為一種國際性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國際化可以促進(jìn)資本在世界范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，并使資本的使用效率進(jìn)一步提高。

5、金融工具創(chuàng)新化。20世紀(jì)60年代以后，虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。一方面，國際性的貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，另一方面，包括各種金融期貨、期權(quán)等在內(nèi)的金融創(chuàng)新工具層出不窮。金融工具的創(chuàng)新化使得虛擬資本的交易規(guī)模達(dá)到前所未有的程度，并使虛擬經(jīng)濟(jì)越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而日益呈現(xiàn)為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域。

80年代以來，各主要工業(yè)國家的金融資產(chǎn)迅速膨脹，交易規(guī)模迭創(chuàng)新高，使得虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行愈發(fā)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而擴(kuò)張。據(jù)報(bào)道，80年代以來，世界經(jīng)濟(jì)平均年增長(zhǎng)率僅為3％左右，國際貿(mào)易平均年增長(zhǎng)率為5％左右，但國際資本流動(dòng)卻增加了25％，全球股票的總價(jià)值增加了250％。1997年全世界虛擬經(jīng)濟(jì)的總量已達(dá)140萬億美元，約為世界各國國內(nèi)生產(chǎn)總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動(dòng)量已高達(dá)1.5億美元以上，約為世界日平均實(shí)際貿(mào)易額的50倍。可以預(yù)計(jì)，隨著電子商務(wù)和電子貨幣的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模還會(huì)膨脹。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

從歷史的發(fā)展過程來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的歷史基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一位的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二位的。虛擬經(jīng)濟(jì)是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展起來的，但同時(shí)也在自身的發(fā)展過程中極大地促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面，金融自由化和金融深化（麥金農(nóng)，1973；格利和肖，1960）不僅可以提高社會(huì)資源的配置效率、提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務(wù)，還為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)成本和因價(jià)格或匯率波動(dòng)引致的不確定性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)自身產(chǎn)值的增加本身即促進(jìn)了GDP的增長(zhǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，直接促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1、有助于提高社會(huì)資本的配置效率。金融市場(chǎng)的基本功能是實(shí)現(xiàn)資本在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置。通過發(fā)行并交易虛擬資本，發(fā)現(xiàn)虛擬資本所代表的權(quán)益價(jià)格，是實(shí)現(xiàn)增量資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導(dǎo)工具。同時(shí)，金融市場(chǎng)還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實(shí)現(xiàn)存量資本在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會(huì)資本的利用效率。

2、有助于分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其一，資本市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會(huì)化，同時(shí)也使企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和受益權(quán)相對(duì)分離，企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓與處置對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響弱化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)。其二，資產(chǎn)證券化、ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券）、期權(quán)交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對(duì)企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等具有重要影響，如通過期貨市場(chǎng)套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)，可使企業(yè)有效規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和匯率變動(dòng)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)生產(chǎn)成本等。

3、虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，在增加GDP規(guī)模的同時(shí)，也提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。在虛擬經(jīng)濟(jì)日益發(fā)揮出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)巨大的促進(jìn)作用的同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)自身亦取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)總額均成倍增長(zhǎng)，特別是亞洲新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)迅猛，并帶動(dòng)了相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。

但是，虛擬經(jīng)濟(jì)在帶來巨大收益的同時(shí)，也隱藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋禾摂M經(jīng)濟(jì)要正常運(yùn)轉(zhuǎn)，需與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模相適應(yīng)。然而，虛擬經(jīng)濟(jì)在其自身發(fā)展過程中，卻越來越表現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立性。在證券市場(chǎng)中，人們對(duì)于證券市場(chǎng)未來價(jià)格的預(yù)期往往并不是基于公司的財(cái)務(wù)狀況，而是基于一種心理預(yù)期和想象空間。這種投機(jī)者的“市場(chǎng)接力棒理論”（金德爾伯格，《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》），生動(dòng)地描述了投機(jī)者普遍存在的“博傻心理”，即投機(jī)者見到大家都看好某一金融資產(chǎn)，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相同的預(yù)期，在相反的預(yù)期未形成主流之前，市場(chǎng)接力棒就不乏接手者，從而帶來市場(chǎng)的火爆，使市場(chǎng)價(jià)格脫離客觀價(jià)值，形成泡沫。前面所提及的虛擬化程度較高的證券化資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品，更是在虛擬資本基礎(chǔ)上的再次虛擬化，幾乎與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有聯(lián)系，易形成泡沫是顯而易見的。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業(yè)為解決資金不足問題，可以向銀行貸款，也可以發(fā)行股票和債券。但一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，或遇到經(jīng)濟(jì)全面衰退，企業(yè)破產(chǎn)倒閉，實(shí)際資本創(chuàng)造的“價(jià)值”得不到實(shí)現(xiàn)，企業(yè)先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實(shí)際資本來說，就成了空中樓閣。實(shí)際上也是一種泡沫。

經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)泡沫并不意味著泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的刺激作用，并且可以通過市場(chǎng)供求機(jī)制而自動(dòng)恢復(fù)均衡，只有當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫成分不斷加重，資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素決定的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，才會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)會(huì)扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經(jīng)濟(jì)所造成的虛假繁榮現(xiàn)象，會(huì)扭曲消費(fèi)行為，惡化國際收支，破壞經(jīng)濟(jì)均衡；泡沫經(jīng)濟(jì)所造成的混亂的信用關(guān)系，會(huì)影響金融系統(tǒng)的運(yùn)行，最終導(dǎo)致金融危機(jī)，并引發(fā)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。譬如1978－1981年發(fā)生在墨西哥的泡沫經(jīng)濟(jì)，在1981年股市崩潰之后，引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和持續(xù)的通貨膨脹，導(dǎo)致大批企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)，失業(yè)率上升，社會(huì)貧富差距增大，整個(gè)墨西哥經(jīng)濟(jì)一片蕭條；80年代日本房地產(chǎn)和股市泡沫的迸裂同樣使經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。

泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機(jī)引起的。人們?cè)凇安┥怠毙睦碇湎拢鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格越高越買，越買價(jià)格越高，導(dǎo)致金融市場(chǎng)超常規(guī)膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。從客觀上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在失衡是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因，由東南亞金融危機(jī)中可見一斑。發(fā)展中國家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性問題突出的情況下，金融市場(chǎng)過度開放，會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。七十年代以后，東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的誤導(dǎo)，上述各國相繼開放金融市場(chǎng)，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)；但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結(jié)構(gòu)性問題，虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致了一系列金融危機(jī)。以泰國為例，泰國工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施落后、建設(shè)資金匱乏、出口以資源型產(chǎn)品而非資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴(yán)重制約了泰國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國政府卻在財(cái)政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進(jìn)的改革措施，加速了金融自由化和對(duì)外開放步伐，使虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大超過了該國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產(chǎn)和股市炒作而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使泰國經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，并成為東南亞金融危機(jī)的導(dǎo)火索。三、我國經(jīng)濟(jì)中的泡沫風(fēng)險(xiǎn)

我國長(zhǎng)期以來實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，商品價(jià)格由國家決定，基本不受市場(chǎng)影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現(xiàn)象。但進(jìn)入90年代以來，深滬股市的建立和房地產(chǎn)市場(chǎng)的開放，使“泡沫”的威力大大發(fā)揮出來。

我國股票二級(jí)市場(chǎng)上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達(dá)到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經(jīng)高達(dá)90倍，但美國工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運(yùn)輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有利地說明了我國股市的投機(jī)性強(qiáng)，不可避免地會(huì)引發(fā)泡沫。

在股市泡沫嚴(yán)重膨脹的同時(shí)，也出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。股市泡沫較之房地產(chǎn)泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導(dǎo)致的瘋狂炒作的結(jié)果。而且，股市炒作的參與者絕大多數(shù)是居民個(gè)人，而房地產(chǎn)的炒作主要是由有實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時(shí)至今日，房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫都是泡沫的表現(xiàn)形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴(yán)重的泡沫形式，即由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在問題，國有企業(yè)大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業(yè)融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業(yè)提供資金融通。只有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，銀行、存款人和企業(yè)之間的資金循環(huán)才能正常進(jìn)行。企業(yè)效益不佳則會(huì)給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算，清算價(jià)值無法還清貸款，銀行會(huì)出現(xiàn)壞帳，若拖欠貸款，則會(huì)形成呆帳。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)只是單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)它通過不良貸款轉(zhuǎn)嫁給銀行以后，就成為金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)由于體制原因、經(jīng)營(yíng)管理不善所導(dǎo)致的銀行大量不良資產(chǎn)的存在，使我國經(jīng)濟(jì)潛藏了危機(jī)。

四、結(jié)論和建議

以麥金農(nóng)、格利和肖為代表的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達(dá)國家自80年代以來已相繼實(shí)現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，GDP并沒有隨之快速增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機(jī)，在日本則產(chǎn)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。許多發(fā)展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹速度超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并引發(fā)了一系列的金融危機(jī)。

金融深化和金融自由化確實(shí)能帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益，但盲目的金融深化和金融自由化卻會(huì)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國這樣一個(gè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)存在一系列問題的發(fā)展中國家，金融深化以及金融自由化的進(jìn)程應(yīng)當(dāng)慎重，我國對(duì)金融市場(chǎng)的開放應(yīng)是逐步的。我們應(yīng)當(dāng)下大力氣進(jìn)行國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及金融體系的完善，以適應(yīng)加入WTO后的國際環(huán)境。應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：

1、在加快資本市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的同時(shí)，應(yīng)著力加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。這不僅包括擴(kuò)大證券品種的規(guī)模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場(chǎng)，擴(kuò)大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權(quán)轉(zhuǎn)為社會(huì)股權(quán)、將建設(shè)國債建立在運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)方式運(yùn)作國有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上等，都是應(yīng)當(dāng)重視的具體措施。

2、積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資，加快高科技產(chǎn)業(yè)化步伐。知識(shí)經(jīng)濟(jì)是將知識(shí)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)的過程。在這個(gè)過程中，創(chuàng)業(yè)投資的功能極為重要。在資本市場(chǎng)的配合下，積極推進(jìn)我國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，調(diào)整國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

3、積極創(chuàng)造條件，促進(jìn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的貨幣化和資產(chǎn)證券化。實(shí)物的貨幣化和資產(chǎn)證券化，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。實(shí)物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產(chǎn)的非證券化，嚴(yán)重限制著資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)和資產(chǎn)存量的盤活。

4、加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)金融監(jiān)管，關(guān)鍵的問題是，運(yùn)用何種機(jī)制和規(guī)范。在雙重體制并存的條件下，運(yùn)用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)機(jī)制，雖一時(shí)抑制了某些現(xiàn)象，但不利于金融市場(chǎng)的成長(zhǎng)，結(jié)果可能造成更大的風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)特別重視運(yùn)用符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，強(qiáng)化金融監(jiān)管。參考文獻(xiàn)：

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4、金德爾伯格，1992：《泡沫》，載伊特韋爾主編：《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》，中譯本，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。

5、劉駿民，1998：《從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟(jì)》，山東人民出版社。

6、謝太峰，1999：《正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)》，《金融時(shí)報(bào)》10月30日。

篇7

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)泡沫；泡沫經(jīng)濟(jì)；預(yù)警；防治；系統(tǒng)

經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代初期房地產(chǎn)業(yè)的大起大落，1998年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮現(xiàn)象，社會(huì)物價(jià)總體水平下降，但我國房地產(chǎn)業(yè)卻呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的趨勢(shì)，房地產(chǎn)投資和消費(fèi)高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格逆勢(shì)上揚(yáng)，是什么因素導(dǎo)致房地產(chǎn)投資與銷售增長(zhǎng)速度之快、房?jī)r(jià)增長(zhǎng)幅度之大呢？因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)和人民生活有極大的關(guān)系，所以人們對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出極大的關(guān)心。房地產(chǎn)泡沫問題成為全社會(huì)最為關(guān)注、最具爭(zhēng)議的焦點(diǎn)問題。政府也開始出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)控政策，預(yù)防房地產(chǎn)過熱。然而，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)本身所具有的不確定性，加上對(duì)其投資或投機(jī)行為又受到“預(yù)期”等心理因素的影響，因此，人們對(duì)房地產(chǎn)泡沫的論斷難免有失偏頗。如何科學(xué)地對(duì)房地產(chǎn)泡沫進(jìn)行檢驗(yàn)和測(cè)度，如何建立一個(gè)房地產(chǎn)的參照價(jià)格體系，如何預(yù)警與防治房地產(chǎn)泡沫，這是一個(gè)值得深入探討的課題。

一、房地產(chǎn)泡沫的形成、膨脹與結(jié)束

（一）房地產(chǎn)泡沫的定義

泡沫是指實(shí)際價(jià)格脫離理論價(jià)格。房地產(chǎn)泡沫是指房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，即土地和房屋價(jià)格極高，與其使用價(jià)值不符，偏離了理論價(jià)格，雖然賬面上價(jià)值增長(zhǎng)很高，但實(shí)際上很難得到實(shí)現(xiàn)，形成一種表面上的虛假繁榮。

（二）房地產(chǎn)泡沫形成的原因

房地產(chǎn)泡沫的形成與房地產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)范化及市場(chǎng)化、法制環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、政府管理水平、金融監(jiān)管體系、投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、購房者的理性程度等密切相關(guān)。房地產(chǎn)泡沫作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它的形成離不開一定的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境背景的孕化。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)生交易投機(jī)的前提條件：經(jīng)濟(jì)貨幣化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及金融衍生工具的大量出現(xiàn)為大規(guī)模房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生提供了資金支持；金融自由化、信息化帶來的資本流動(dòng)加速對(duì)價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格泡沫起到了推波助瀾的作用；而經(jīng)濟(jì)規(guī)制失衡則為泡沫的形成提供了制度支持。在市場(chǎng)中，投機(jī)是一種普遍行為，房地產(chǎn)投機(jī)與土地投機(jī)緊密相連，在中國1992、1993年的房地產(chǎn)熱中的土地投機(jī)是房地產(chǎn)投機(jī)活動(dòng)中的主要投機(jī)方式，適度的房地產(chǎn)投機(jī)能促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮和活躍，但投資規(guī)模的過分膨脹是導(dǎo)致泡沫程度加深的最主要原因。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)超越一定的程度和數(shù)量界限，存在大量的非理性投機(jī)或嚴(yán)重的價(jià)格操縱行為時(shí)，并引起市場(chǎng)其他投機(jī)者的不斷盲目跟進(jìn)，同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格不斷飛漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，最終引起房地產(chǎn)泡沫的崩潰。

（三）房地產(chǎn)泡沫的分類

房地產(chǎn)泡沫從房地產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成角度可分為以下四類：

1．土地價(jià)格泡沫。土地價(jià)格由于市場(chǎng)投機(jī)炒作等會(huì)出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟(jì)泡沫。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就有可能發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。2005年調(diào)查報(bào)告指出，在2005年中國購置土地面積中未完成開發(fā)土地面積近1.7億平方米，可土地價(jià)格卻成倍增長(zhǎng)，北京、深圳、大連、青島等地表現(xiàn)尤為突出。

2．房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中，商品房供給超過市場(chǎng)需求，超過部分的供給增長(zhǎng)屬于虛漲，也構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。按照通用的國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，商品房空置率達(dá)10%以內(nèi)時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴(yán)重的供給過剩，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，將導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉。中國某經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)中心的一份研究報(bào)告指出，目前我國商品房空置面積達(dá)1.14億平方米，個(gè)別城市的房屋空置率已超過10%。

3．房地產(chǎn)投資泡沫。上世紀(jì)90年代初期的廣東惠州就出現(xiàn)了房地產(chǎn)投資泡沫。從1992年到1993年，有上千家房地產(chǎn)公司向惠州蜂擁而來，廣征地，大投入，全面開發(fā)，房地產(chǎn)交易猛增。1993年商品房銷售面積90.28萬平方米，交易宗數(shù)6997宗，房地產(chǎn)投資額43.9億元，分別比1991年增長(zhǎng)了26％、250％和920％。然而這種違背了市場(chǎng)規(guī)律的過熱現(xiàn)象終不長(zhǎng)久，從1993年下半年起，一批房地產(chǎn)公司先后關(guān)門或倒閉，留下了許多半拉子工程，也就是“爛尾樓”，惠州市房地產(chǎn)業(yè)及其區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低迷時(shí)期。一般來說，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率應(yīng)與房地產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)率相適應(yīng)，力求平衡供求關(guān)系。當(dāng)房地產(chǎn)投資過度膨脹，商品房嚴(yán)重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機(jī)時(shí)，才形成泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。

4．房?jī)r(jià)虛漲泡沫。房?jī)r(jià)是與地價(jià)相聯(lián)系的，房?jī)r(jià)泡沫與地價(jià)泡沫密切相關(guān)。此外，開發(fā)商對(duì)利潤(rùn)的期望值過高，人為抬高房?jī)r(jià)，也會(huì)形成經(jīng)濟(jì)泡沫。如果房?jī)r(jià)飛漲，開發(fā)商攫取暴利，購房者難以承受，由此也會(huì)形成房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)。

（四）房地產(chǎn)泡沫的形成、膨脹與結(jié)束

房地產(chǎn)在許多人的眼里是一種資產(chǎn)商品。在這種市場(chǎng)上，價(jià)格高低在很大程度上取決于買賣雙方對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期。而且，這種預(yù)期有一種“自我實(shí)現(xiàn)”的性質(zhì)。這就是說，房?jī)r(jià)越是上漲，就有越多的人由于價(jià)格上漲的預(yù)期而入市搶購。而搶購又會(huì)使價(jià)格進(jìn)一步上漲和預(yù)期增強(qiáng)。因此，只要有足夠的人入市購買，在源源不斷的貨幣流入的支撐之下，很快就會(huì)出現(xiàn)“大牛市”。但是，氣泡不可能一直膨脹下去。在過高的價(jià)位上，一旦房?jī)r(jià)止升回跌，很快就會(huì)加速下行，導(dǎo)致房市崩盤。

“八十年代看深圳，九十年代看惠州！”這句上世紀(jì)廣東流行的口頭禪，令海內(nèi)客商攪起了惠州房地產(chǎn)狂潮，上千家房地產(chǎn)企業(yè)云集惠州，可最終泡沫脹破都“折戟潰逃”，使惠州成為上世紀(jì)90年代全國三大房地產(chǎn)熱重災(zāi)區(qū)之一。在惠州房地產(chǎn)泡沫中可以很明顯地看到，在1992年初期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的啟動(dòng)，為惠州的發(fā)展引來了大量的資金，這種投資機(jī)會(huì)吸引了全國各地的資金不斷涌向惠州的房地產(chǎn)和建筑業(yè)。資金的不斷引入一方面使得惠州的房地產(chǎn)價(jià)格以更大的速率上升，另一方面也極大的帶動(dòng)了建筑業(yè)、娛樂業(yè)等后向產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。只是由于房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出了惠州經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)房地產(chǎn)的需求。才使房地產(chǎn)泡沫急速的膨脹得失去了控制，造成了災(zāi)難性的后果。房地產(chǎn)泡沫的結(jié)束帶給惠州的是近10年的經(jīng)濟(jì)低迷。

房地產(chǎn)泡沫的膨脹會(huì)引起整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的泡沫，泡沫雖是經(jīng)濟(jì)中的一種常見現(xiàn)象，但泡沫經(jīng)濟(jì)的結(jié)束方式往往是和經(jīng)濟(jì)的承受能力相關(guān)聯(lián)的，同一規(guī)模的泡沫在不同的經(jīng)濟(jì)中會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的潛在影響。惠州市房地產(chǎn)泡沫的破滅使惠州持續(xù)了近十年的經(jīng)濟(jì)蕭條，巨大的銀行呆帳、壞賬，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，大量的社會(huì)失業(yè)等。實(shí)際泡沫以破滅結(jié)束的表現(xiàn)方式也只是一個(gè)小概率事件，如1997年7月以前，美國與東亞各國，雖然同樣存在著泡沫經(jīng)濟(jì)，但其反應(yīng)則完全不同。東南亞國家股市盤子很小，經(jīng)濟(jì)承受能力差，經(jīng)濟(jì)泡沫對(duì)他們的沖擊相當(dāng)大，可美國經(jīng)濟(jì)泡沫雖然膨脹的厲害，但美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、基礎(chǔ)好，游資的沖擊雖曾使美國股市短期波動(dòng)，但并未引起泡沫破滅，并能繼續(xù)帶動(dòng)投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

二、房地產(chǎn)泡沫的預(yù)警與防治

（一）房地產(chǎn)泡沫的預(yù)警

房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利有弊，關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致大起大落的波動(dòng)和震蕩。適度的經(jīng)濟(jì)泡沫，例如土地價(jià)格漲幅不大、房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開發(fā)投資高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率，商品房供給略大于市場(chǎng)需求等，這些對(duì)活躍經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。但如果房地產(chǎn)泡沫過于膨脹的話，造成虛假的房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮及虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮則是不利的。房地產(chǎn)泡沫預(yù)警的目的就在于要量化房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的膨脹程度，首先要測(cè)度房地產(chǎn)是否出現(xiàn)了泡沫，然后根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的承受能力找出房地產(chǎn)泡沫的臨界點(diǎn)，一旦泡沫接近或者超過這個(gè)臨界點(diǎn)，就發(fā)出泡沫預(yù)警信號(hào)。

我們建議選用幾個(gè)指標(biāo)來測(cè)度房地產(chǎn)泡沫，分別是房?jī)r(jià)收入比、房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)率、房屋空置率、房地產(chǎn)單位價(jià)格增長(zhǎng)率、房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng)率等五個(gè)指標(biāo)。

將這五個(gè)測(cè)度指標(biāo)的實(shí)際值與臨界值比較，如果實(shí)際值超越了臨界值，就認(rèn)為是發(fā)出了預(yù)警信號(hào)。若發(fā)出預(yù)警信號(hào)的指標(biāo)越多，房地產(chǎn)泡沫變化的概率越大，對(duì)超過臨界值的預(yù)警指標(biāo)加權(quán)求和，測(cè)算出房地產(chǎn)泡沫變化的概率，據(jù)此便可對(duì)房地產(chǎn)泡沫發(fā)生的可能性和嚴(yán)重程度進(jìn)行預(yù)測(cè)和監(jiān)控。房?jī)r(jià)收入比的國際慣例是在4~6倍之間的房地產(chǎn)市場(chǎng)是健康的，不存在泡沫，超過這個(gè)比例，則認(rèn)為存在泡沫。而我國房?jī)r(jià)收入比從1994年以來一直是高于8倍，2002年甚至達(dá)到10.9倍。我國房?jī)r(jià)收入比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，.房?jī)r(jià)收入比的比值的高低跟國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是相關(guān)的。即便是同一國家，發(fā)達(dá)地區(qū)的房?jī)r(jià)收入比與欠發(fā)達(dá)地區(qū)的房?jī)r(jià)收入比也不同。根據(jù)各地房?jī)r(jià)、國民收入的增長(zhǎng)幅度的比較來衡量房?jī)r(jià)收入比是比較合理的。根據(jù)資料顯示，我國房?jī)r(jià)收入比在7~8倍是合理的；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)率的臨界值為2.5%；商品房空置率指標(biāo)國際上通用的指標(biāo)是10%的臨界值；房地產(chǎn)單位價(jià)格增長(zhǎng)率的臨界值是2.5%；房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng)率的臨界值是2.5%。以廣東惠州為例，套用這五個(gè)測(cè)度指標(biāo)來考察惠州的房地產(chǎn)泡沫情況，我們發(fā)現(xiàn)：房?jī)r(jià)收入比大約是9.3倍，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)率約為2.2%；商品房空置率約為9.6%；房地產(chǎn)單位價(jià)格增長(zhǎng)率大約是2.9%；房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng)率大約是1.9%，由這些數(shù)據(jù)表明，惠州房地產(chǎn)市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)平衡、空置率合理、價(jià)格基本是穩(wěn)中有升，惠州樓市屬于有適度的、可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮的房地產(chǎn)泡沫。

（二）房地產(chǎn)泡沫的防治

篇8

關(guān)鍵詞：房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)；泡沫經(jīng)濟(jì)；國民經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F293 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1723（2013）04-0001-02

一、泡沫經(jīng)濟(jì)與房產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說泡沫經(jīng)濟(jì)是指在生產(chǎn)活動(dòng)中一系列資產(chǎn)，在運(yùn)作過程中出現(xiàn)價(jià)格連續(xù)上漲的現(xiàn)象，使人們能夠錯(cuò)誤的認(rèn)為這種價(jià)格上漲能夠一直持續(xù)，就出現(xiàn)買賣這些資產(chǎn)的活動(dòng)，這種活動(dòng)是一種投機(jī)取巧的手法，買賣活動(dòng)執(zhí)行者就是投機(jī)者，價(jià)格上漲在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)暴跌的情況，就出現(xiàn)了泡沫破碎就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)。而房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)我們認(rèn)為是房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲的勢(shì)頭，使很多人錯(cuò)誤的認(rèn)為這種上漲的趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去，就吸引人們對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行投資，當(dāng)上漲的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房產(chǎn)本身價(jià)格，就導(dǎo)致房產(chǎn)泡沫，泡沫在過度膨脹以后就會(huì)破裂。當(dāng)破裂時(shí)，房產(chǎn)價(jià)格就產(chǎn)生了嚴(yán)重的暴跌，出現(xiàn)了惡性發(fā)展的狀況，嚴(yán)重影響了房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展。

二、我國房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)形成原因

經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展中，房產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)成了能夠拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流因素，但是現(xiàn)在的房產(chǎn)價(jià)格在逐漸增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的過程沒有規(guī)律性和周期性，在這條增長(zhǎng)鏈上的貨幣供應(yīng)量就迅速增加，就造成了房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象出現(xiàn)。這種泡沫如果出現(xiàn)破裂就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。所以在解決房產(chǎn)泡沫問題的時(shí)候，要從出現(xiàn)泡沫的源頭出發(fā)，改善房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，使房?jī)r(jià)能夠回歸到一個(gè)平衡狀態(tài)，這是房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的根本。

三、我國房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

我國房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段正處于泡沫最艱難時(shí)期，相關(guān)部門要認(rèn)真理性對(duì)我國的房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且對(duì)其進(jìn)行合理分析，提出必要的改革措施，這樣才能夠找到解決窘迫現(xiàn)狀的根源，這種窘迫現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.大中型的城市房屋價(jià)格出現(xiàn)虛高，分析原因主要是當(dāng)?shù)卣胍幸欢ǖ呢?cái)政收入，就出現(xiàn)了虛抬房?jī)r(jià)的現(xiàn)象。另外，我國社會(huì)兩極貧窮分化現(xiàn)象有些嚴(yán)重，這也是房?jī)r(jià)過高的一個(gè)現(xiàn)象。特別是房屋建設(shè)用地的拍賣中，沒有規(guī)定最高價(jià)格和最低價(jià)格，這樣如果房?jī)r(jià)在大范圍的增長(zhǎng)就出現(xiàn)了地皮價(jià)格迅速增長(zhǎng)的情況，這種增長(zhǎng)最終受益還是屬于當(dāng)?shù)卣疄榱四軌蚴棺约旱氖芤孀畲蠡苯訉?dǎo)致了房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲到幾乎會(huì)崩盤的地步。政府出臺(tái)的一些措施已經(jīng)很難解決這種

現(xiàn)狀。

2.很多銀行為了能夠更好的發(fā)展信貸業(yè)務(wù)。并沒有對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行理性化的設(shè)置。直接把房產(chǎn)能夠進(jìn)行抵押消費(fèi)的機(jī)制貫穿到整個(gè)房屋建筑市場(chǎng)。中國銀行在信貸業(yè)務(wù)發(fā)展中總是在追求大企業(yè)信貸、大項(xiàng)目信貸、大數(shù)額信貸，這種理念的實(shí)質(zhì)就是把銀行經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)變成了投資消費(fèi)，讓很多企業(yè)適應(yīng)并且習(xí)慣了“今天花明天的錢”現(xiàn)象。這種惡性的消費(fèi)方式，在不良銷售形勢(shì)中，直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)信貸問題出現(xiàn)或顯現(xiàn)出信貸風(fēng)險(xiǎn)性。

3.由于政府本身建立的房地產(chǎn)信息體系不健全和政府干預(yù)手段出現(xiàn)失誤，這些都是引發(fā)房地產(chǎn)泡沫破碎的隱患，如果不重視這些隱患就會(huì)對(duì)我過經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定的傷害。

4.房產(chǎn)泡沫現(xiàn)象的出現(xiàn)還由于消費(fèi)者對(duì)房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期試想偏高。很多人都認(rèn)為房子永遠(yuǎn)都是升值再升值，沒有對(duì)價(jià)格進(jìn)行預(yù)期試想，及投資者對(duì)未來價(jià)格的預(yù)測(cè)偏高。這是房地產(chǎn)商和政府拼命高房屋價(jià)格的直接原因。這種偏高直接影響房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展。也是形成房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)的重要原因。

四、解決我國房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的出路

上文中闡述了，我國的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)泡沫的原因，能夠發(fā)現(xiàn)我國房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如果不及時(shí)采取有效措施就會(huì)嚴(yán)重影響我過經(jīng)濟(jì)發(fā)展。首先必須要找出各種問題的突破口，這是解決問題的根本辦法。只要我們找準(zhǔn)問題突破口，采取有利的解決措施，就能夠走出房產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)。筆者從三個(gè)方面對(duì)怎樣走出危機(jī)進(jìn)行闡述：

1.中央政府出臺(tái)了有關(guān)房?jī)r(jià)理性回歸的措施，在各地區(qū)實(shí)行中，會(huì)受到各地區(qū)的差異影響，這種房?jī)r(jià)理性回歸是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，對(duì)于回歸的時(shí)間，我們不能夠進(jìn)行確定，這與各個(gè)地區(qū)實(shí)行的力度有直接關(guān)系，也同時(shí)受到各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的影響。不同地區(qū)存在不同差異。

2.中央政府出面進(jìn)行調(diào)控，各個(gè)地區(qū)要進(jìn)行正確的對(duì)待，很多房?jī)r(jià)的調(diào)控措施都屬于非正常規(guī)調(diào)控措施，這種措施在實(shí)行過程中能夠保證完善的社會(huì)體制，還能夠形成房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)有效調(diào)控體系。對(duì)于那些房地產(chǎn)開發(fā)商，要認(rèn)真對(duì)待這調(diào)控方式，不能夠?qū)@些方式存在僥幸心理或者對(duì)政策不管不問，鉆政策漏洞等，更加不能夠以恐懼的心理去躲避這些調(diào)控政策，要把握土地可持續(xù)使用的理念，在有限的土地使用面積上提供良好的房屋供給，這樣才能夠保證房屋價(jià)格能夠回歸正常發(fā)展，使房產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)回歸到正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

3.對(duì)于房產(chǎn)開發(fā)商，如果想盡快的脫離房產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)，就要從產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)原因這方面進(jìn)行突破，尋找這種原因不能夠只是坐享其成，也絕對(duì)不能坐以待斃，一門心思等待政府的政策。要直接從自己企業(yè)出發(fā)，對(duì)于那些錯(cuò)誤的政策要進(jìn)行完全否定，對(duì)錯(cuò)誤的措施要認(rèn)真分析，然后在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效定位，這是解決房地產(chǎn)企業(yè)困境的根本辦法，如果不進(jìn)行及時(shí)解決，就會(huì)影響企業(yè)發(fā)展，致使企業(yè)在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。這是走出困境的根本方法。

五、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景

2012年是一個(gè)全新時(shí)代的開始，從2012年以后已經(jīng)火熱了很多年的房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)，變得有些寒冷，中央在一個(gè)月內(nèi)出臺(tái)了很多調(diào)控房地產(chǎn)的政策，例如，信貸、稅收、土地等都有相關(guān)政策。中國證券時(shí)報(bào)刊載了李春頂博士的文章，其中內(nèi)容表示中國房地產(chǎn)在新的時(shí)代將經(jīng)歷不一樣的變化與發(fā)展，未來的十年里要走什么樣的方向。自從1998年中國住房制度改政策放開以后，把房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行全面市場(chǎng)化，這樣加速了我國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和向城市化邁進(jìn)的速度，同時(shí)也推動(dòng)了中國房地產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。

房地產(chǎn)規(guī)模和建筑面積逐年遞增能夠促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)步成。房地產(chǎn)已經(jīng)和土地、建筑、交易和金融服務(wù)等很多種部門的聯(lián)系密不可分，成為這些部門發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，在過去的10年發(fā)展中，房地產(chǎn)帶動(dòng)著我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是消費(fèi)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)和出口貿(mào)易增長(zhǎng)中最大的動(dòng)力，成為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)不但解決了就業(yè)問題，還增加了居民收入和政府財(cái)政收入，政府利用這些收入對(duì)城市基礎(chǔ)進(jìn)行建設(shè)，提高了城市發(fā)展速度。

在這種情況下，居民收入提高，有了一定的儲(chǔ)蓄，然后把這部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成了買房進(jìn)行投資，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)中國的房地產(chǎn)都處于房子少，買的人多的稀缺狀態(tài)。房屋建筑在以每年20%的速度進(jìn)行增長(zhǎng)，還不能夠滿足需求，就在房?jī)r(jià)上漲的市場(chǎng)狀態(tài)下，保持了年均20%多的增長(zhǎng)速度，這種狀態(tài)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，出現(xiàn)了很多投資和投機(jī)者加入房地產(chǎn)行業(yè)。使房地產(chǎn)成為重要的投資商品，這樣就加劇了房?jī)r(jià)上漲，這種非理性增長(zhǎng)速度嚴(yán)重脫離了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民收入水平的增長(zhǎng)速度，造成了房?jī)r(jià)泡沫。

六、房地產(chǎn)發(fā)展方向

在以后的十年里房地產(chǎn)的發(fā)展空間依然很大，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿ΑＴ诎l(fā)展同時(shí)要把握房地產(chǎn)出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)，要了解高房?jī)r(jià)帶來的資產(chǎn)泡沫一旦破滅，將影響房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，影響與房地產(chǎn)有關(guān)的金融體系，其次，房?jī)r(jià)過高會(huì)阻礙正常居民正常需求，不利于我國城市化推進(jìn)；最后，房?jī)r(jià)過高直接剝奪了居民的收入，這樣就不能夠帶動(dòng)內(nèi)需和消費(fèi)的增長(zhǎng)。

從2012年之后我國房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)和主要特點(diǎn)是：

1.房?jī)r(jià)會(huì)逐步回歸到理性的狀態(tài)，出現(xiàn)平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。如果國家出現(xiàn)的相關(guān)調(diào)控政策能夠及時(shí)有效，就能夠化解了當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，還能夠推動(dòng)房地產(chǎn)的健康發(fā)展，就能夠?qū)崿F(xiàn)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)的平穩(wěn)的過渡。如果不實(shí)行相關(guān)政策就會(huì)在未來十年之內(nèi)出現(xiàn)泡沫破滅的狀況，使房?jī)r(jià)極具下跌，不能夠健康穩(wěn)步發(fā)展。

2.要加強(qiáng)保障性住房建設(shè)。從目前的保障性住房的政策看，在未來10年中要加大保障性住房的建設(shè)投資，才能夠緩解泡沫現(xiàn)在。

3.在未來10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城市化發(fā)展能夠加速房地產(chǎn)的發(fā)展，不會(huì)出現(xiàn)像香港和日本出現(xiàn)的下跌和一蹶不振的局面。我國房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)處于價(jià)格發(fā)展的最高峰，2012年以后這種上漲的局面會(huì)慢慢減小，主要原因是政府出臺(tái)的政策和人們對(duì)房地產(chǎn)的認(rèn)識(shí)在進(jìn)一步加深，國家宏觀調(diào)控政策嚴(yán)厲打擊了房地產(chǎn)投機(jī)取巧現(xiàn)象發(fā)生。能夠有效的控制地產(chǎn)投資和投機(jī)，控制房?jī)r(jià)，防止泡沫的繼續(xù)擴(kuò)大。要保證國家政策能夠朝向可行的路徑發(fā)展，就要對(duì)投資進(jìn)行控制。還要對(duì)增加對(duì)保障住房的投資，這樣能夠緩解自住需求。還能夠一定程度上緩解房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。對(duì)這些方面進(jìn)行加強(qiáng)之后能夠保證，在今后10年的發(fā)展中，房地產(chǎn)能夠更加穩(wěn)定健康和成熟發(fā)展。

七、結(jié)語

對(duì)于房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵在于房產(chǎn)商和國民的經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)認(rèn)識(shí)的提高，把握造成了我國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的主要原因，找出正確的方法去解決危機(jī)。只有這樣才能夠保證我國房地產(chǎn)的健康發(fā)展。

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篇9

一、規(guī)模龐大、低效的政府投資計(jì)劃

日元升值以后,出于對(duì)國際貿(mào)易形勢(shì)惡化、產(chǎn)品需求減少和GDP增長(zhǎng)降低的擔(dān)憂, 日本當(dāng)局各部門通力配合,采取了包括低利率、金融緩和政策以及一些結(jié)構(gòu)性改革和放松管制等措施來刺激國內(nèi)需求。

從1987年春季開始,日本中央政府?dāng)[脫從緊的財(cái)政政策,采取了規(guī)模龐大的緊急支出政策,通過了一筆主要用于公共投資的總值達(dá)6萬億日元的附加預(yù)算。地方政府也得到中央政府的建議,建議它們擴(kuò)大區(qū)域再開發(fā)計(jì)劃。同時(shí),建設(shè)省取消了城市計(jì)劃和建設(shè)方面的一些限制,鼓勵(lì)國內(nèi)外企業(yè)參與再開發(fā)計(jì)劃。這些舉動(dòng)標(biāo)志著積極的財(cái)政政策,并在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了大量的投資。

公共支出項(xiàng)目給相關(guān)行業(yè),特別是建設(shè)行業(yè)、原材料和重工行業(yè),首先帶來了繁榮增長(zhǎng)。政府宏偉的開發(fā)計(jì)劃將土地價(jià)格推到了一個(gè)非常高的水平。國土廳開始“東京區(qū)域改建計(jì)劃”將東京市中心重新開發(fā)成一個(gè)國際金融中心之后,東京市中心地價(jià)有了很明顯的提高。

在公共投資的示范下,公眾相信地價(jià)一定會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),國內(nèi)需求也將會(huì)進(jìn)一步提高。地價(jià)在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升,吸引了來自國內(nèi)外的大量資金。1985年到1990年期間,住房投資和消費(fèi)者耐用品消費(fèi)穩(wěn)步上升,同時(shí)商業(yè)固定投資也在不斷上升。這被看成是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

研究發(fā)現(xiàn),在20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)主要是由投資而不是由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的。這種投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)造成了生產(chǎn)與消費(fèi)之間的扭曲,資本存量增多使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了動(dòng)態(tài)無效率。投資驅(qū)動(dòng)所引起的過度投資爆炸式增長(zhǎng),并最終使得信用與生產(chǎn)循環(huán)破裂。

二、極度寬松的金融政策和貨幣政策

寬松的金融政策,是泡沫生成的必要條件。為應(yīng)對(duì)“廣場(chǎng)協(xié)定”后日元升值給經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響,日本央行在1986年分4次把基準(zhǔn)利率從5%下調(diào)到3%,并且在1987年2月再次下調(diào)0.5%,達(dá)到當(dāng)時(shí)的歷史低點(diǎn)2.5%。到了1987年年中,日本企業(yè)通過技術(shù)革新及經(jīng)營(yíng)合理化等努力,大幅度增加高科技產(chǎn)品出口,經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。然而,由于顧慮美國股市暴跌引起美元貶值,以及國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定,日本央行將2.5%的超低利率維持了2年零3個(gè)月,直到1989年5月31日才上調(diào)到3.25%。

低利率的長(zhǎng)期持續(xù)使貨幣供應(yīng)量大幅增加,出現(xiàn)了所謂的“流動(dòng)性過剩”。由于日元升值、原材料進(jìn)口價(jià)格大幅下降,“流動(dòng)性過剩”并沒有在物價(jià)上顯現(xiàn)出來。這在一定程度上顯示經(jīng)濟(jì)理論的落后,導(dǎo)致CPI統(tǒng)計(jì)上的不真實(shí)。按照原有的統(tǒng)計(jì)方法,日本的CPI在泡沫經(jīng)濟(jì)的末期才開始緩慢上漲:1989年3月比前一年上升了1.1%,到1990年4月超過了2%,同年11月達(dá)到了3%以上,一直到1991年8月一直維持在這個(gè)水平。

在日本政府?dāng)U大內(nèi)需政策的鼓勵(lì)下,全國掀起了國土開發(fā)熱潮。大量資金流向了股票及房地產(chǎn)行業(yè),使得資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴漲。由于日本央行將匯率及物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo),忽視了資產(chǎn)價(jià)格的上升,結(jié)果導(dǎo)致了資產(chǎn)的通貨膨脹。而在“流動(dòng)性過剩”傳遞到CPI時(shí),日本央行的緊縮政策,終于成為日本資產(chǎn)泡沫破裂的導(dǎo)火線。可見,泡沫吹大的前提條件是持續(xù)寬松的貨幣政策,而物價(jià)一旦上升,寬松的貨幣政策便無法維持下去,大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格泡沫也將不會(huì)形成。現(xiàn)在看來,放任泡沫的擴(kuò)大所造成的損失,遠(yuǎn)比錯(cuò)誤地采取緊縮政策而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的負(fù)面效應(yīng)更大。

三、房地產(chǎn)泡沫的發(fā)生和破滅

1985年到1990年5年間,日本城市地價(jià)在已經(jīng)很高的水平上又上漲2倍,其中東京中央?yún)^(qū)地價(jià)上漲了3倍。1990年年末日本土地資產(chǎn)總額達(dá)2389萬億日元,比1985年年末增大1.4倍,所增大的1385萬億日元相當(dāng)于當(dāng)時(shí)GDP的3倍。東京中央?yún)^(qū)商業(yè)樓及土地價(jià)格,1982年為每平方米350萬日元,1990年上漲到3200萬日元,按當(dāng)年匯率折算相當(dāng)于每平方米22萬美元。1990年,僅東京都的地價(jià)就相當(dāng)于美國全國的土地價(jià)格,國土面積相當(dāng)于美國加州的日本,土地的總價(jià)值幾乎是美國的4倍。不僅地價(jià)持續(xù)飆升,而且與股價(jià)產(chǎn)生了瘋狂聯(lián)動(dòng),導(dǎo)致泡沫時(shí)期地價(jià)和股價(jià)相互推動(dòng),循環(huán)上漲。

1990年3月,日本大藏省《關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定》,對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制,這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟(jì)加速下落,并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長(zhǎng)期信用體系陷入崩潰。此后,日本銀行也采取金融緊縮的政策,進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。1989年12月29日,日經(jīng)指數(shù)達(dá)到最高38915.87點(diǎn),此后開始下跌,土地價(jià)格也在1991年左右開始下跌,泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。資產(chǎn)價(jià)格的狂跌,導(dǎo)致企業(yè)大量賬面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。

泡沫經(jīng)濟(jì)期間,除房地產(chǎn)和建筑公司之外,日本幾乎所有的大企業(yè)都不同程度地介入了房地產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)價(jià)格的暴跌和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷,導(dǎo)致一些涉足房地產(chǎn)業(yè)較深的大企業(yè)紛紛倒閉。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴跌,使許多房地產(chǎn)商和建筑公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資嚴(yán)重失敗,無力償還銀行的貸款,不得不宣布破產(chǎn)。隨著土地價(jià)格的不斷下跌,擔(dān)保的價(jià)值日益下降,致使日本金融機(jī)構(gòu)不良信貸資產(chǎn)規(guī)模和比例不斷增長(zhǎng),資本充足率大幅下降。由此導(dǎo)致日本金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)體質(zhì)十分脆弱,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下,部分金融機(jī)構(gòu)甚至還出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)失靈等問題。此后,日本十大銀行中的日本長(zhǎng)期信用銀行、日本債券信用銀行以及北海道拓殖銀行相繼倒閉,中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)更是接連不斷,日本金融體系發(fā)生劇烈動(dòng)蕩,日本銀行的各項(xiàng)機(jī)能均遭到重創(chuàng)。

四、日本教訓(xùn)值得當(dāng)前中國認(rèn)真汲取

從宏觀經(jīng)濟(jì)政策檢討,日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)告訴我們:第一,要防止由于匯率的調(diào)整,特別是本幣的升值導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫化和經(jīng)濟(jì)泡沫化。第二,尤其在物價(jià)的穩(wěn)定時(shí)期,更應(yīng)該當(dāng)心資產(chǎn)的泡沫化,否則必遭泡沫破滅的劫難。第三,必須處理好當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)繁榮與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展之間的關(guān)系,不能為刺激短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而采取危害長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。因?yàn)椴徽撌秦?cái)政政策還是貨幣政策,都解決不了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力問題。

從房地產(chǎn)泡沫的形成來看,金融機(jī)構(gòu)對(duì)于房地產(chǎn)泡沫應(yīng)當(dāng)保持最高程度的警惕。1985-1990年間,日本金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)泡沫的危害認(rèn)識(shí)不足,紛紛給房地產(chǎn)公司和建筑公司發(fā)放貸款,形成了房地產(chǎn)不斷升值和信貸規(guī)模不斷擴(kuò)大的惡性循環(huán),泡沫越吹越大。各金融機(jī)構(gòu)為了追求高額利潤(rùn),將房地產(chǎn)貸款作為最佳貸款項(xiàng)目,無節(jié)制地?cái)U(kuò)大信貸規(guī)模,助長(zhǎng)了泡沫的形成。就在泡沫即將破滅的1991年,日本12家大型銀行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放了總額為50萬億日元貸款,占貸款總額的1/4。

篇10

從二戰(zhàn)到上世紀(jì)80年代末期，日本經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的奇跡。進(jìn)入90年代后，歷史陡然逆轉(zhuǎn)。1990年日本股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫轟然破滅，日本經(jīng)濟(jì)從此跌入急速衰退和長(zhǎng)期蕭條的深淵。1991年至今，日本經(jīng)濟(jì)平均年增長(zhǎng)率低于1％，有幾年甚至是負(fù)增長(zhǎng)。

從經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)奇跡的創(chuàng)造者，逆轉(zhuǎn)為無限期經(jīng)濟(jì)衰退的失落者，原因是什么?世界許多學(xué)者歷經(jīng)多年不懈努力，從多個(gè)不同角度進(jìn)行詳盡研究，如今終于得到比較一致的結(jié)論。

結(jié)論之一：日本經(jīng)濟(jì)急速衰退和長(zhǎng)期蕭條，根源是股市和房地產(chǎn)泡沫的破滅。

1991年后，日本經(jīng)濟(jì)急速衰退和長(zhǎng)期蕭條，源于股市和房地產(chǎn)泡沫的轟然崩潰。資產(chǎn)泡沫破滅讓日本所有銀行資不抵債、壞賬堆積如山，不得不急劇收縮給企業(yè)的信貸(1994年之后，日本商業(yè)銀行給企業(yè)的信貸增長(zhǎng)，長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于1％)；資產(chǎn)泡沫破滅沉重打擊了企業(yè)的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)愿望。信貸萎縮、消費(fèi)銳減、投資低迷，三者共同導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的急速衰退。

結(jié)論之二：日本泡沫經(jīng)濟(jì)(尤其是股市和房地產(chǎn)泡沫)之根源，則是日元長(zhǎng)期升值預(yù)期所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期。誘使日本國內(nèi)和國際投機(jī)資金瘋狂炒作股市和房地產(chǎn)。

起自1986年的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，是世界經(jīng)濟(jì)史的奇觀。日本房地產(chǎn)和股市之瘋狂上漲，破了人類歷史紀(jì)錄。

炒作日本資產(chǎn)市場(chǎng)的資金來源有二：一是日本國內(nèi)資金。日本銀行給投機(jī)炒作毫無顧忌地發(fā)放貸款，是后來日本所有銀行壞賬堆積如山的直接原因；二是國際資金。日本上世紀(jì)80年代早期就實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目完全可兌換，國際資金來去自如。

結(jié)論之三：日元長(zhǎng)期升值預(yù)期之根源，就是1985年9月的《廣場(chǎng)協(xié)議》。

1985年9月22日，以美國為首的西方五國集團(tuán)，簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》宣稱：“我們要求其他主要貨幣相對(duì)美元持續(xù)有序升值。”協(xié)議簽署的第二天，美聯(lián)儲(chǔ)就進(jìn)入外匯市場(chǎng)購買日元、拋售美元，直接促使日元升值。《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署之后一年內(nèi)，日元升值幅度就超過20％，并從此進(jìn)入幾乎是單邊持續(xù)升值的軌道。

結(jié)論之四：迫使日元長(zhǎng)期升值的《廣場(chǎng)協(xié)議》，是美國削弱日本國際競(jìng)爭(zhēng)力的重大舉措，是美國“鞭打日本”總體戰(zhàn)略的貨幣側(cè)面，是美國貿(mào)易保護(hù)主義和利益集團(tuán)長(zhǎng)期游說的結(jié)果，真實(shí)意圖是遏制日本挑戰(zhàn)美國之企圖。

結(jié)論之五：《廣場(chǎng)協(xié)議》迫使日元升值，讓日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力慘遭沉重打擊，美國和日本經(jīng)濟(jì)之相對(duì)實(shí)力出現(xiàn)巨大逆轉(zhuǎn)。

日本經(jīng)濟(jì)大逆轉(zhuǎn)基本事實(shí)

事實(shí)之一：日本GDP直線下降，與美國的差距迅速擴(kuò)大。

盡管日元升值因素讓日本以美元計(jì)算的賬面GDP不斷放大，然而，日元升值所導(dǎo)致的驚天大泡沫和隨后的持續(xù)衰退，卻讓日本經(jīng)濟(jì)一落千丈。

事實(shí)之二：日本銀行和金融體系被迫收縮，其國際擴(kuò)張能力慘遭重創(chuàng)。

日元升值所導(dǎo)致的泡沫經(jīng)濟(jì)，讓日本銀行和金融企業(yè)一夜之間成了全球金融的超級(jí)明星。

然而，泡沫破滅幾乎又是一夜之間將日本銀行和金融體系毀滅殆盡。

事實(shí)之三：國內(nèi)消費(fèi)和投資的急速放緩，制約了日本企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力，日本企業(yè)沒能實(shí)現(xiàn)真正稱雄世界的夢(mèng)想。

日元升值后，日本人持有日元現(xiàn)金和存款、等待匯率升值所獲得收益將遠(yuǎn)大于投資所獲得的預(yù)期收益。直接后果就是日本國內(nèi)投資產(chǎn)業(yè)的熱情和國內(nèi)消費(fèi)的意愿急劇減退，大量資金涌入證券、房地產(chǎn)等投機(jī)性高和流動(dòng)性高的市場(chǎng)。此外，匯率升值，尤其是匯率動(dòng)蕩不安，嚴(yán)重?cái)_亂企業(yè)的投資決策，增加企業(yè)投資決策的不確定性，從而進(jìn)一步降低企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資的熱情。

事實(shí)之四：日元成為國際貨幣(哪怕是區(qū)域性國際貨幣)的夢(mèng)想被徹底粉碎。

事實(shí)之五：日元大幅升值，完全沒有降低日本對(duì)美國的貿(mào)易順差，倒是日本企業(yè)利潤(rùn)大幅下降。

升值預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退之傳導(dǎo)機(jī)制

為了深刻理解日元長(zhǎng)期升值預(yù)期究竟如何導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退和蕭條，我們還必須清楚闡釋日元長(zhǎng)期升值預(yù)期改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制。

機(jī)制之一：日元長(zhǎng)期升值預(yù)期改變資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期。

日元長(zhǎng)期單邊升值預(yù)期，首先改變國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期，誘發(fā)國內(nèi)信貸資金和國際投機(jī)資金紛紛進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)炒作。此乃貨幣升值預(yù)期容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的一般規(guī)律。

機(jī)制之二：日元長(zhǎng)期升值預(yù)期導(dǎo)致日本國內(nèi)信貸過度投放，銀行體系整體風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

有兩股力量共同促成信貸市場(chǎng)的極度寬松。一是國內(nèi)投資者預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲，千方百計(jì)獲取信貸資金以參與投機(jī)買賣；二是資產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期高回報(bào)，同樣誘使許多企業(yè)放棄長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)投資，加入到短期投機(jī)行列。

股市和房地產(chǎn)價(jià)格上漲增大資產(chǎn)價(jià)值，將價(jià)值迅速放大的股票和房地產(chǎn)作為抵押物，反過來又可以獲得更大的信貸資金。整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系很快形成如下的瘋狂鏈條：資產(chǎn)價(jià)格泡沫企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)急劇放大大量信貸投放進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格暴漲更多的信貸投放。

一旦泡沫破滅，瘋狂鏈條就迅速斷裂：企業(yè)和個(gè)人無力償債和破產(chǎn)銀行資不抵債和壞賬累累銀行收縮信貸進(jìn)一步迫使企業(yè)和個(gè)人經(jīng)營(yíng)困難和破產(chǎn)銀行體系資不抵債和壞賬更加嚴(yán)重。二是國際投機(jī)熱錢的大規(guī)模進(jìn)入日本國內(nèi)市場(chǎng)，加劇上述泡沫形成和破滅過程。

機(jī)制之三：日元持續(xù)升值預(yù)期讓日本中央銀行貨幣政策完全受制于匯率波動(dòng)、無所適從。

《廣場(chǎng)協(xié)議》觸發(fā)日元單邊大幅度升值預(yù)期，日本中央銀行很快發(fā)現(xiàn)：貨幣政策陷入兩難困境。一方面，日本央行不希望日元升值太快，經(jīng)常到外匯市場(chǎng)買入美元賣出日元。此項(xiàng)操作卻加劇日本國內(nèi)流動(dòng)性寬松局面，進(jìn)一步刺激投機(jī)炒作。另一方面，日本中央銀行希望提高利率，抑制投機(jī)熱潮。然而，只要升值預(yù)期繼續(xù)存在，提高利率只會(huì)加劇升值預(yù)期。到了泡沫經(jīng)濟(jì)中后期，日本央行既擔(dān)心泡沫愈演愈烈，又害怕“戳破”泡沫，完全陷入無所適從、左右為難之困境。當(dāng)今中國貨幣政策也正日見陷入類似“兩難”。

機(jī)制之四：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日元長(zhǎng)期升值預(yù)期依然繼續(xù)存在。

歷史上，許多國家的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，立刻出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)匯率急劇貶值。日本恰好相反：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日元長(zhǎng)期升值預(yù)期依然繼續(xù)。這是需要認(rèn)真解釋的奇特現(xiàn)象。初步解釋是：其一，日本早在上世紀(jì)80年代初就實(shí)現(xiàn)了資本賬戶自由兌換，大規(guī)模資本外逃的動(dòng)機(jī)幾乎不存在；其二，泡沫經(jīng)濟(jì)之破滅，讓日本企業(yè)和個(gè)人之資產(chǎn)負(fù)債狀況急劇惡化，對(duì)外投資能力大幅度下降，將日元兌換美元以便對(duì)外投資的規(guī)模相應(yīng)下降；其三，美國針對(duì)日本的貿(mào)易爭(zhēng)端始終存在，市場(chǎng)總是預(yù)期美國政府將持續(xù)要求日元升值。此乃“日元長(zhǎng)期升值預(yù)期綜合征”最基本的特征。

機(jī)制之五：貨幣政策失去刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本功能。

機(jī)制之六：財(cái)政政策幾乎完全失去刺激經(jīng)濟(jì)的基本功能。

慘痛教訓(xùn)對(duì)中國的警示

1．處理匯率政策，必須慎之又慎。一旦形成持續(xù)單邊升值預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，所有宏觀調(diào)控政策將無能為力，只有等待泡沫破滅，付出沉重的代價(jià)。

2．匯率政策事關(guān)整個(gè)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和穩(wěn)定，是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，絕對(duì)不可小視。必須明確頂住外部壓迫本幣匯率升值的壓力，避免匯率政策的左右搖擺或沒有原則。

3．必須高度重視貨幣金融外交，妥善處理與美國和歐洲的貿(mào)易爭(zhēng)端，避免本國成為他國貿(mào)易保護(hù)主義政治壓力的犧牲品。

4．不要侈談什么中央銀行貨幣政策“獨(dú)立性”。浮動(dòng)匯率和國際熱錢，才真正徹底消滅了貨幣政策的獨(dú)立性。

5．必須慎重開放國內(nèi)金融體系和資本市場(chǎng)，必須對(duì)國際投機(jī)熱錢實(shí)施有效監(jiān)管。

6．引進(jìn)股指期貨和其他衍生金融產(chǎn)品，必須慎之又慎。

當(dāng)然，今天中國與《廣場(chǎng)協(xié)議》時(shí)代的日本，還不可同日而語：

1．日本當(dāng)時(shí)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，完全進(jìn)入發(fā)達(dá)國家行列。今天的中國依然是發(fā)展中國家，人均GDP僅僅在2000多美元。農(nóng)村和中西部地區(qū)，人均還不到1000美元。

2．日本企業(yè)在多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，已經(jīng)是全球霸主或領(lǐng)先者，具有真正的國際競(jìng)爭(zhēng)力。日本進(jìn)入全球《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)之?dāng)?shù)量，日本僅次于美國。中國的競(jìng)爭(zhēng)力主要是靠廉價(jià)勞動(dòng)力，真正的科技競(jìng)爭(zhēng)力尚待建立。

3．日本當(dāng)時(shí)已經(jīng)是一個(gè)完全工業(yè)化的國家，農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝谥壤坏?％。今天中國農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝谥壤€在60％以上。

上述三項(xiàng)基本差別，決定了本幣大幅度快速升值對(duì)日本和中國的影響，將會(huì)有重大區(qū)別：

1．人民幣升值到一定幅度，必將掉頭向下，大幅度貶值。資本外逃的可能性絕對(duì)不能低估。

2．我國銀行體系和金融系統(tǒng)承受泡沫破滅災(zāi)難的能力，小于日本銀行體系和金融系統(tǒng)。