導(dǎo)語：如何才能寫好一篇緊縮貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

“貨幣政策從‘穩(wěn)健’轉(zhuǎn)為‘從緊’，發(fā)出強(qiáng)烈的政策信號。相比前幾年，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢已有較大不同，這一政策的出臺也是基于政府對物價連續(xù)上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準(zhǔn)確判斷。”中國社會科學(xué)院金融研究所彭興韻分析。

事實上，這一表述凸顯中國明年發(fā)展任務(wù)的新變化。中國社科院4日的2008年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》指出，減少貿(mào)易順差、抑制投資以及控制流動性過剩等成為中國當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點。

平抑物價

在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，物價問題是重點：“目前價格上漲的壓力正在加大。”

事實上，今年8、9、10月中國CPI上漲率分別是6.5%、6.2%、6.5%，已經(jīng)達(dá)到連續(xù)3個月超過6%。近幾個月來，豬肉等食品價格大幅上漲引發(fā)物價飛升。

此外，中國自今年8月15日起將利息稅稅率從20%下調(diào)至5%，此舉相當(dāng)于加息近72個基點。然而，10月份CPI增速與中國目前3.68%的稅后基準(zhǔn)利率相比較，負(fù)利率水平仍高達(dá)300個基點，且連續(xù)11個月處于實際負(fù)利率之中，顯示未來加息的空間依然很大。

同時，央行頻繁動用貨幣政策工具，以期減緩?fù)ㄘ浥蛎泬毫Σ⒁种埔l(fā)物價上漲的過剩流動性。自2006年初以來中國已經(jīng)6次上調(diào)基準(zhǔn)利率，7次上調(diào)貸款利率，并12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

對于明年的宏觀調(diào)控政策取向，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良指出：“目標(biāo)在于防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防止結(jié)構(gòu)性物價上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹；還要控總量、穩(wěn)物價、調(diào)結(jié)構(gòu)。”

“也就是從物價這個著眼點出發(fā)，考量的是宏觀調(diào)控的全局性與協(xié)調(diào)性。”專家認(rèn)為，在這個前提下，資源性價格改革還將繼續(xù)推進(jìn)，只有還原資源性產(chǎn)品價格才能促使投資回落、進(jìn)而形成經(jīng)濟(jì)良性增長，也許短期內(nèi)會給物價造成壓力，但長期對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價平穩(wěn)有利。

此外，國際游資因預(yù)期人民幣升值將會繼續(xù)大量涌入中國，造成中國國內(nèi)流動性過剩，進(jìn)而沖擊中國物價水平，這也將增加中國政府未來的調(diào)控難度。

央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，中國當(dāng)前流動性形勢依然嚴(yán)峻，央行有必要繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系的流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。

抑制投資

國家統(tǒng)計局11月16日公布，1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為8.9萬億元，同比增長26.9%，為今年最高增幅，同時也略高于去年1-10月的26.8%，由此推算10月份固定資產(chǎn)投資同比增長約31.7%；累計和當(dāng)月的投資增速均創(chuàng)出今年年內(nèi)新高。

固定資產(chǎn)投資是衡量鋼鐵和建筑材料等過熱領(lǐng)域投資的一項關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，同時也是此前拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的最主要因素之一。

法國巴黎銀行的分析師們指出，市場擔(dān)憂地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域及制造業(yè)的投資增長，認(rèn)為這些行業(yè)已持續(xù)過熱；一系列最新數(shù)據(jù)說明中國央行采取緊縮措施是必須的，有關(guān)年底前將再次加息的預(yù)期也因此獲得支撐。在專家們看來，政府準(zhǔn)備且采取更加積極的緊縮措施來控制通貨膨脹是必須的，以此來避免經(jīng)濟(jì)在2008年下半年或2009年初出現(xiàn)硬著陸。

并且，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議11月16日的2007年《世界投資報告》指出，中國吸引的外國直接投資總額仍居首位，同時，中國正成為外國直接投資的重要來源。

嚴(yán)控貸款

會議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。對此，申銀萬國證券研究所宏觀部經(jīng)理李慧勇解讀說，“從緊的貨幣政策”這一提法是新的提法，這表明明年的貨幣政策會在價格和數(shù)量兩方面進(jìn)行調(diào)控。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，明年人民幣加息會在100個基點，人民幣存款準(zhǔn)備金率或提升至15%水平，央行將繼續(xù)擴(kuò)大特別國債的發(fā)行，并提高向市場直接發(fā)行的規(guī)模。根據(jù)其預(yù)測，明年人民幣將實現(xiàn)更快的升值，人民幣對美元升值幅度將超過8%。

由于今年各商業(yè)銀行貸款發(fā)放額度“超標(biāo)”太多，李慧勇認(rèn)為，明年央行可能會嚴(yán)格按季度考核商業(yè)銀行的貸款發(fā)放情況，不會等問題出現(xiàn)，再采取措施。

國金證券指出，截至9月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.8%。在此背景下，雖然存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)已上調(diào)9次，但金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率依然處在較高水平，金融機(jī)構(gòu)的放貸能力并未受到太大影響。正是基于這種判斷，國金證券認(rèn)為，央行未來仍有可能再次提高存款準(zhǔn)備金率。

篇2

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負(fù)債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類這兩個行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負(fù)債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時，各個行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下，中小板上市公司通過債務(wù)融資來取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對投資者負(fù)債的償還保障，增大自有資金負(fù)債率，但總體上來看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，風(fēng)險還處于可控的范圍內(nèi)。短期負(fù)債比例和長期負(fù)債比例，分別反映了企業(yè)短期和長期負(fù)債的風(fēng)險水平，任何公司不論是長期或短期債務(wù)均不能過重，否則除了可能引發(fā)財務(wù)危機(jī)外，還會因不能還債而錯失更好投資機(jī)會，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長期負(fù)債和短期負(fù)債的數(shù)額，其中長期負(fù)債比例的均值增加2%，短期負(fù)債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點和國內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對比，說明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場的認(rèn)可。對負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動負(fù)債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動負(fù)債比例均值達(dá)25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動負(fù)債比例則達(dá)到了40%以上。通過和資產(chǎn)負(fù)債率的均值比較可以得到無論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負(fù)債來源還是短期負(fù)債。而長期負(fù)債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長期負(fù)債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負(fù)債經(jīng)營率是企業(yè)長期負(fù)債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營資本中長期負(fù)債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負(fù)債經(jīng)營率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負(fù)債經(jīng)營率，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進(jìn)一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機(jī)期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營率平均水平明顯升高，長期負(fù)債比例增速明顯大于短期負(fù)債比例，且兩者都有顯著提高。說明企業(yè)提高負(fù)債，犧牲風(fēng)險獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負(fù)債風(fēng)險減小，而長期負(fù)債風(fēng)險更小，增大負(fù)債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債表計算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實施后，3年來資產(chǎn)負(fù)債率差距比較明顯:資產(chǎn)負(fù)債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司數(shù)量減少。說明金融危機(jī)后，我國宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下普遍采用增大負(fù)債維持企業(yè)的經(jīng)營。需要指出的是，由于我國宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負(fù)債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負(fù)債率的變化來看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險的態(tài)度，因而經(jīng)營模式也產(chǎn)生了不同。在我國宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營狀況進(jìn)行相應(yīng)的財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國民經(jīng)濟(jì)整體增速降低的情況下，通過增大資產(chǎn)負(fù)債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會從自身風(fēng)險和收益出發(fā)，采用不同的財務(wù)風(fēng)險控制模式，籌集經(jīng)營發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國中小板上市公司雖然在有史以來最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過長短期債務(wù)融資來籌集發(fā)展資金，并得到市場的認(rèn)可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒有對這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強(qiáng)的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國石油化工股份有限公司上海高橋分公司

篇3

［關(guān)鍵詞］緊縮政策 雙順差 擴(kuò)大內(nèi)需 監(jiān)管

一、經(jīng)濟(jì)背景分析

本年度下半年，央行提高一年期存貸款基準(zhǔn)利率；這也是三年以來的央行首次加息，同時也預(yù)示著貨幣政策可能走向緊縮的趨勢。不斷走高的通脹壓力和通脹水平對于央行適時調(diào)整貨幣政策造成一定的壓力，此時出臺加息政策的一個顯著目標(biāo)就是管理通脹預(yù)期。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當(dāng)前我國貨幣對外升值對內(nèi)貶值，國內(nèi)物價上漲的同時人民幣對外連續(xù)升值，通脹的預(yù)期不斷上升；經(jīng)濟(jì)發(fā)展過多依賴出口貿(mào)易，外匯儲備居高不下，經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶雙順差，國際收支失衡。根據(jù)蒙代爾―弗萊明模型（見表1），浮動匯率制度下貨幣政策對收入和內(nèi)部調(diào)節(jié)作用較為有效，財政政策趨于無效。所以這種背景下的緊縮性政策主觀上是為了抑制通脹，但在客觀上對國際收支會產(chǎn)生一定影響。

二、對國際收支的負(fù)面影響分析

在國際收支平衡表里，國際收支在會計核算最后總是平衡的，但在實際當(dāng)中，國際收支經(jīng)常存在出現(xiàn)不同程度的順差或逆差的失衡，并且現(xiàn)階段我國國際收支的失衡主要是結(jié)構(gòu)性和收入性的。

根據(jù)一般性原理，在實行支出增減型貨幣政策進(jìn)行國際收支需求調(diào)節(jié)時，存貸款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是重要方面（本次政策屬于此）。這種上調(diào)利率趨于緊縮的貨幣政策一般意義上會造成資本和金融賬戶中資本流入，逆差減少或順差增加；而對于經(jīng)常賬戶短期則會導(dǎo)致成本增加，收入下降需求減少物價下降，從而出口增加進(jìn)口減少，貿(mào)易收支逆差減少。然而在較長的一段時間內(nèi)，外資的涌入又會造成本幣升值的壓力，導(dǎo)致出口成本上升出口減少，貿(mào)易收支逆差增加。個人認(rèn)為出現(xiàn)了一種順差逆差悖論的有趣現(xiàn)象，這種互抵機(jī)制取決于國內(nèi)出口商品的總需求平均彈性，如果彈性系數(shù)E變化較小，則逆差較多；如果E較大，則順差成分大，就現(xiàn)階段來看我國的E比較大,順差居多。

于是緊縮性的政策在貿(mào)易順差和國內(nèi)通貨膨脹并存的環(huán)境下，一般會導(dǎo)致順差的進(jìn)一步強(qiáng)化也即國際收支的不平衡加劇；這也符合米德沖突關(guān)于內(nèi)外均衡沖突矛盾的論斷，雖然有利于穩(wěn)定物價，同時也造成順差擴(kuò)大；斯旺模型（見表1）中支出增減性政策有利于解決內(nèi)部均衡而對外部均衡不利的論斷也驗證了這種效果。國際收支順差程度的增加必然導(dǎo)致本國貨幣國內(nèi)供給量的增加，這會使國內(nèi)過熱的經(jīng)濟(jì)更加深化，價格上漲的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化，內(nèi)貶外升造成國民福利水平的下降。

貿(mào)易順差的擴(kuò)大化一是加大了人民幣升值的壓力，有可能造成未來國際收支逆差的急劇增加，不利于未來出口；二是加劇了國際貿(mào)易間的摩擦和匯率戰(zhàn)，貿(mào)易條件惡化增加了未來國際間經(jīng)濟(jì)交流的不確定性，尤其對中國這樣的以出口需求為主而不是內(nèi)需拉動GDP的貿(mào)易大國更是加劇了未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動；三是我們付出高亢的持有外匯儲備的機(jī)會成本，從而造成國民經(jīng)濟(jì)福利損失，降低貨幣政策的有效性；這對于未來的國際收支穩(wěn)定同樣不利。

三、合理化的建議對策

1. 擴(kuò)大內(nèi)需是實現(xiàn)國內(nèi)均衡發(fā)展，促進(jìn)外部均衡的有效途徑。促進(jìn)國內(nèi)收入分配的均衡，擴(kuò)大內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率，不過度依賴于出口；利用稅收手段，轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式，改變順差在國內(nèi)，利潤在國外的不利局面。

2. 在有效防范風(fēng)險前提下，有選擇分步驟地放寬對資本流出的限制，鼓勵和支持有條件的企業(yè)“走出去”，進(jìn)行全球性戰(zhàn)略性投資，更多更好地利用國外資源和國際市場，逐步推動境內(nèi)機(jī)構(gòu)開展境外證券投資。

3. 堅持市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，在保持匯率水平基本穩(wěn)定的前提下，完善人民幣匯率形成機(jī)制。可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間, 增強(qiáng)匯率彈性,利用市場機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求, 使匯率有序地向均衡方向調(diào)整, 減弱匯率穩(wěn)定要求對貨幣政策效應(yīng)的約束,提高貨幣政策獨(dú)立性和有效性, 發(fā)揮匯率作為價格杠桿對國際收支的調(diào)節(jié)。

4. 有效監(jiān)管投機(jī)資本的流入

現(xiàn)階段由于我國在國際資本市場的地位日益重要，資本與金融賬戶中充斥著大量的投機(jī)資本，因此我國金融監(jiān)管當(dāng)局要盡快完善對投資資本的監(jiān)測預(yù)警和管理機(jī)制，及時掌控短期國際資本流入的源頭、動機(jī)、途徑、結(jié)構(gòu)和規(guī)模，及時監(jiān)督管理不良資本的流入。

四、總結(jié)

在國際經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國的貨幣當(dāng)局更要注重貨幣政策實施的有效性，充分考慮整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，各個經(jīng)濟(jì)要素之間牽一發(fā)而動全身的關(guān)系，有針對的對經(jīng)濟(jì)宏觀方面進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)與監(jiān)管。調(diào)節(jié)的重點要充分考慮國民福利的得失，站在更加人性化的角度；引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向積極健康的方向，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長的正常化，保證我國國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在金融危機(jī)大背景下的抗打擊能力，克服短視的行為。世界經(jīng)濟(jì)的全球化和一體化要求我們必須提高警惕，加強(qiáng)對國際流動資本的監(jiān)管，密切關(guān)注其對我國金融系統(tǒng)的沖擊，打擊不健康資本。

參考文獻(xiàn)：

篇4

關(guān)鍵詞：流動性過剩；貨幣政策； 存款準(zhǔn)備金； 商業(yè)銀行對策

正論：

一、我國實施緊縮貨幣政策的背景及其情況

從緊貨幣政策就是通過減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用。主要是通過提高法定準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)以及公開市場業(yè)務(wù)來實施。在一段時期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)過熱運(yùn)行，出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹。為了防止通貨膨脹，央行果斷采取行動，實施緊縮的貨幣政策。自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點，由2.25%提高到2.50%。時隔半個月，中國人民銀行宣布，從11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。9天之后，中國人民銀行19日晚間再次消息，決定從11月29日起，再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。進(jìn)入2011年以來，中國人民銀行1月14日宣布，從2011年5月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

二、緊縮性貨幣政策對商業(yè)銀行的影響

今年以來，央行接連出臺了一系列緊縮貨幣政策，如“窗口指導(dǎo)”、發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，旨在抑制信貸增長過快。

1.“窗口指導(dǎo)”對銀行的影響：

今年以來的三次“窗口指導(dǎo)”會議都是嚴(yán)控貸款投放，銀行的貸款過快增長將受到控制，但對銀行的盈利不會產(chǎn)生直接影響。發(fā)行定向央票對銀行的影響：今年以來央行發(fā)行定向央票共計2500 億元，發(fā)行對象主要是貸款發(fā)放較多的銀行，以抑止貸款增長過快。發(fā)行定向央票屬懲罰性手段，其收益率要低于一年期央票，但對銀行盈利影響不大。

2.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行的影響：

一般而言，銀行首先會用超額準(zhǔn)備金來補(bǔ)充法定存款準(zhǔn)備金，由于法定存款金利率高于超額存款金利率，反而會增加銀行凈利，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%，估計增加凈利1%左右，其中深發(fā)展凈利增幅最大。

3.加息有助于擴(kuò)大銀行利差，增加利息收入

加息將有助于提高貸款平均利率水平。在宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資需求較為旺盛的情況下，貸款需求不會因加息而受到影響，貸款平均利率上浮水平不會因為加息而縮小。加息對于存款平均利率上調(diào)影響弱于貸款。由于加息使商業(yè)銀行平均存款利率有所提高，但要明顯低于貸款平均利率的提高，將使銀行利差收入得到擴(kuò)大。加息對宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮作用有限，并不足以降低信貸的增長，因此加息后銀行凈利息收入增長會有所提高。

4.央票發(fā)行對銀行貸款存在擠出效應(yīng)，對銀行盈利造成負(fù)面影響

    2003-2006年央票當(dāng)年增加值占當(dāng)年金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用總量分別為4.6%、22.8%和16%，央票對貸款的擠出效應(yīng)趨于明顯。

由于一年期央票到期收益率在2.9%左右，遠(yuǎn)低于一年期貸款6.39%的收益率，央票對銀行貸款擠出將對銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。而定向發(fā)行央票屬懲罰性手段，發(fā)行對象主要是貸款發(fā)放較多的銀行，在于抑止貸款的過快增長，其收益率要低于一年期央票，對銀行盈利負(fù)面影響更大。

5.銀行資金運(yùn)用壓力將加大，但金融市場利率走高對商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)帶來積極影響

未來一段時間央行仍將執(zhí)行緊縮為主的貨幣政策，帶動貨幣市場、債券市場利率持續(xù)走高。金融市場利率走高盡管會影響現(xiàn)有票據(jù)和債券的市值，但由于銀行債券投資的久期只有2年左右，現(xiàn)有債券市值所受影響較小。但是，債券市場收益率的上升會提高銀行未來的債券投資收益。因此債券市場收益率的提高，對銀行資金業(yè)務(wù)收入的影響正面為主。

三、緊縮性貨幣政策對商業(yè)銀行的整體影響結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前緊縮性的貨幣政策對商業(yè)銀行的影響利弊共存，有利之處在于：一是銀行資金面寬松的環(huán)境不會改變；二是增加銀行利差和資金業(yè)務(wù)收益率；三是有利于銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。弊端在于貸款快速增長勢頭將有所放緩，對利息收入總額存在一定的負(fù)面影響。

四、對策建議 

總體來看，央行實施的以提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系流動性過剩問題，不會對經(jīng)濟(jì)增長和金融環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊，不會改變銀行資金面持續(xù)寬松的局面，對銀行經(jīng)營環(huán)境的負(fù)面影響有限。商業(yè)銀行不應(yīng)過分擔(dān)心央行緊縮性貨幣政策，而應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、金融環(huán)境較為寬松的良好發(fā)展環(huán)境，加快各項業(yè)務(wù)又好又快發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

【1】：王慶云.基于緊縮貨幣政策條件下的我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究[D]. 重慶大學(xué),2009

【2】：科技信息 SCIENCE & TECHNOLOGY INFORMATION2008 年 第 8 期《從緊貨幣政策下商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)及對策》羅偉波(蘇州大學(xué)商學(xué)院 江蘇 蘇州 215000)

篇5

今年國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢雖然異常復(fù)雜，但所幸的是，中國經(jīng)濟(jì)行至年尾，尚未出什么大的波折。如今時間已跨入11月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開在即，明年經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)需要在會上確立。為此，中央現(xiàn)在正進(jìn)行著一系列的調(diào)研討論。作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，貨幣政策的走向尤其引人關(guān)注。一些相關(guān)人士也就此表達(dá)了自己的看法。財政部財科所所長賈康1日稱，我國貨幣政策已基本明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，目前站在加息通道的第一個臺階上。他認(rèn)為，下一步我國財政政策和貨幣政策不妨考慮“一松一緊”的搭配。2日，央行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，在經(jīng)濟(jì)確定穩(wěn)定增長時，可以考慮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的甚至謹(jǐn)慎的貨幣政策。由于流動性規(guī)模巨大，中國經(jīng)濟(jì)有形成資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，央行可考慮通過收緊貨幣政策來抵御這種風(fēng)險。他指出，貨幣政策應(yīng)重點關(guān)注資產(chǎn)價格，在必要時控制資產(chǎn)價格波動。

在上述的言論中，無論是賈康還是李稻葵，都建議在未來收緊貨幣政策。當(dāng)然，中國貨幣政策的最終走向，還是要依據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的基本情況，并參考國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境才能得出。從國際上看，主要經(jīng)濟(jì)體央行目前都保持極低的利率水平和寬松的貨幣政策。受困于日元升值和通貨緊縮的日本率先開始第二輪量化寬松，公布了5萬億日元的資產(chǎn)購買計劃。接下來，萬眾矚目的美聯(lián)儲議息會議3日結(jié)束，現(xiàn)在市場人士幾乎都認(rèn)為美聯(lián)儲宣布數(shù)額的資產(chǎn)購買計劃。高達(dá)6000億美元。在英國，削減財赤給經(jīng)濟(jì)增長帶來的巨大壓力讓英國央行也準(zhǔn)備實行量化寬松。而歐洲央行雖然聲稱暫未考慮量化寬松，卻并未停止在公開市場上買人歐元區(qū)國債。

盡管主要經(jīng)濟(jì)體在寬松的貨幣政策上取得了高度的一致，但這并不意味著中國能夠采取簡單的跟隨策略。目前在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要存在兩大問題：其一，通貨緊縮的威脅。其二，沉重的公共債務(wù)。在中國，情況恰恰相反：通脹壓力日漸沉重，CPI節(jié)節(jié)走高，樓價居高不下，而政府的財政狀況良好，債務(wù)占GDP的比例較低。此外，處于發(fā)展中的中國也確實存在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善的情況，具備一定的財政刺激空間。于是，歐美等國采取的“緊財政、寬貨幣”的組合，到中國完全可以掉過頭來，實行“寬財政、緊貨幣”，如此才有對癥下藥之意。

收緊貨幣政策固然可以抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價格泡沫，但不可避免地會在一定程度上影響到經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)是否可以承受這一沖擊呢?1日的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，10月份PMI為54.7％，比上月上升0.9個百分點，為連續(xù)第三個月回升，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的態(tài)勢進(jìn)一步明顯。再加上“十二五”規(guī)劃已確立了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)增速的適度下降是完全可以接受的。另一方面，對于通脹何時見頂，各方還爭議不斷。退一步講，即使CPI漲幅真能在近兩個月達(dá)到峰值，短期內(nèi)也難以回到3％以下。于是，在促增長和抑通脹的權(quán)衡中，抑通脹將考慮得更多一些。

至于收緊貨幣政策的具體操作，央行應(yīng)該會價格型和數(shù)量型工具并舉。數(shù)量型方面，存款準(zhǔn)備金率目前已在高位，再上調(diào)的空間不大，因此還是以加大公開市場的凈回籠為主。價格型方面。10月份央行已初試加息。雖然加息可能會吸引市場的國際熱錢的涌入，但考慮到目前資本賬戶仍處于嚴(yán)格管制之下，套利資金進(jìn)出不便，熱錢的主要目的是追逐資產(chǎn)價格上漲帶來的收益，而加息恰可抑制資產(chǎn)價格上漲。如此，能降低熱錢流入的規(guī)模，反過來在一定程度上減輕人民幣升值的壓力，從而兼顧到央行的外部目標(biāo)。

篇6

內(nèi)容摘要:貨幣政策效應(yīng)是非對稱的,經(jīng)濟(jì)過熱時的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條階段的刺激作用,因此貨幣政策的操作也是非對稱的。本文認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)還存在不確定性的情況下,基于貨幣政策的非對稱效應(yīng),我國當(dāng)前在退出寬松貨幣政策時應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞:非對稱效應(yīng) 寬松貨幣政策 退出

2008年下半年開始,由于受到國際金融危機(jī)的沖擊,我國經(jīng)濟(jì)陷入了近年來少見的低迷狀態(tài)。在困難形勢下,我國政府推出了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2增幅達(dá)到近年來高峰,各商業(yè)銀行2009年一年新增加的本外幣信貸規(guī)模達(dá)到10萬億元左右。適度寬松的貨幣政策對于我國經(jīng)濟(jì)在國際金融危機(jī)沖擊之下保持平穩(wěn)增長作出了貢獻(xiàn),但也帶來了兩大隱憂:通貨膨脹壓力越來越大;資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了過快上漲。進(jìn)入2010年后,國內(nèi)談?wù)撦^多的一個話題是適度寬松貨幣政策的退出,一些學(xué)者認(rèn)為我國應(yīng)盡快退出寬松的貨幣政策。近期內(nèi)我國是否還應(yīng)繼續(xù)實行寬松的貨幣政策,基于貨幣政策的非對稱效應(yīng),本文對此問題進(jìn)行探討。

貨幣政策的非對稱效應(yīng)及其行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

(一)貨幣政策的非對稱效應(yīng)

20世紀(jì)20年代初期以前,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為貨幣政策效應(yīng)是相對穩(wěn)定的,實施緊縮性與擴(kuò)張性貨幣政策的效果是對稱的,即貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出是線性關(guān)系。直到大蕭條時期,擴(kuò)張的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎沒有產(chǎn)生影響,才使學(xué)者們開始感到,只有緊縮性貨幣政策才是有效的,同時流動性陷阱隱含著擴(kuò)張性貨幣政策效果的局限性,利率之低使央行不可能再降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)回升。弗里德曼將貨幣政策比喻為:“貨幣政策是一根繩子,你可以拉緊它來抑制通貨膨脹,但是你不能夠推動它來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。正如你可以把馬牽到水邊,但你不能強(qiáng)迫它去喝水一樣”。他所指的貨幣政策效應(yīng)的非對稱性驗證了凱恩斯的觀點。在其后的數(shù)十年,關(guān)于“緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟(jì)過熱,而擴(kuò)張性貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退時卻顯得無能為力”這一觀點逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所認(rèn)同。因此一般認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)緊縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)增長速度的影響,不僅依賴貨幣政策的方向和強(qiáng)度,而且依賴經(jīng)濟(jì)周期的具體階段,這種貨幣政策對真實經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的作用及其機(jī)制被稱為貨幣政策效應(yīng)的非對稱性。

(二)貨幣政策作用非對稱性的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

對于貨幣政策效應(yīng)的非對稱性的原因,可以利用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論進(jìn)行解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性和異質(zhì)性的假設(shè)構(gòu)成了貨幣政策非對稱性的假設(shè)前提。中央銀行通過向市場發(fā)出信號、引導(dǎo)公眾預(yù)期來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動,這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因為經(jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報酬率、通貨膨脹趨勢和市場情緒等多種因素的影響,公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對稱和異質(zhì)性的,使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性,并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對稱。具體來說,有以下兩種解釋。

第一種解釋是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,經(jīng)濟(jì)主體的信心會發(fā)生改變。在蕭條時期,即使利率水平非常低,對經(jīng)濟(jì)回升的悲觀思想也會使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出。這就是大蕭條期間和日本20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的事情。這里所說的非對稱性是指相對于蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于繁榮時期的樂觀情緒,而不是指相對于緊縮性貨幣政策有效而言,擴(kuò)張性貨幣政策是不發(fā)揮效應(yīng)的。第二種解釋是正向的通貨膨脹預(yù)期。正向的通貨膨脹趨勢是有限理性的社會人做出不對稱調(diào)整的根源。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是預(yù)期形成的重要因素,在不同的市場氣氛中,由于從眾的心理規(guī)律的存在,有限理性的社會人行為具有趨同的趨勢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期),人們預(yù)期價格水平還將持續(xù)上漲,貨幣政策的正向沖擊將得到加強(qiáng),而負(fù)向沖擊將受到削弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期),人們的預(yù)期普遍低沉,從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng),而正向沖擊受到削弱。因此,由貨幣政策沖擊引起的價格和產(chǎn)量調(diào)整的不對稱就自然出現(xiàn)了。

國外的許多實證研究證明了貨幣政策作用的非對稱性的存在。Cover(1992)的研究被認(rèn)為是非常重要的文獻(xiàn)之一。Cover用M1來代表貨幣供應(yīng)量,使用兩步OLS法,考察了美國1951-1987年的季度數(shù)據(jù),檢驗貨幣政策對產(chǎn)出非對稱影響的存在性。結(jié)果發(fā)現(xiàn),美國緊縮性貨幣政策比同等程度的擴(kuò)張性貨幣政策的效果更大。

我國貨幣政策非對稱效應(yīng)的實證研究

一些學(xué)者對我國貨幣政策效應(yīng)的非對稱性問題進(jìn)行了實證研究。劉金全(2002)使用貨幣供給增長和利率變量兩種指標(biāo)對貨幣政策狀態(tài)(擴(kuò)張性和緊縮性)進(jìn)行了度量。他的實證研究發(fā)現(xiàn),在中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,緊縮性貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的減速作用大于擴(kuò)張性貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的加速作用。在此基礎(chǔ)上,通過使用不同的檢驗方法和貨幣政策指標(biāo),如使用二項離散選擇模型(劉金全、張艾蓮,2003)和VAR方法(劉金全、云航,2004),都支持了劉金全(2002)的結(jié)論。劉明(2006)運(yùn)用LM檢驗和t檢驗,對中國1999年1季度到2005年2季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗,得出中國貨幣政策的閥值處于-0.09至 0.05之間,并認(rèn)為貨幣政策的非對稱性和“閥值”的存在是由于微觀信貸市場上的信貸配給造成的。

(一)數(shù)據(jù)選取

判斷和檢驗貨幣政策效應(yīng)的非對稱性,必然要涉及兩個主要方面的問題:一是如何描述或者度量貨幣政策的形式,即說明什么是緊縮性貨幣政策,什么是擴(kuò)展性貨幣政策。本文使用貨幣供給增長率的變化表示貨幣政策的強(qiáng)度,具體而言,使用月度的M1增長率與趨勢水平的偏離作為貨幣政策緊縮或者松動的標(biāo)志;二是如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段性,即判斷經(jīng)濟(jì)是收縮的還是擴(kuò)張的,常用的判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的指標(biāo)主要是實際經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率等,本文使用月度工業(yè)增加值的增長率變動反映經(jīng)濟(jì)周期。所使用的數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng),樣本期間為1996年1月到2008年6月。

(二)實證研究

本文首先對M1的月度增長率GM1t進(jìn)行H-P濾波,將H-P濾波作為序列中的趨勢水平, M1的序列減去H-P濾波便是貨幣增長率中的偏離成分,表示為GM1t,當(dāng)GM1t大于零時,對應(yīng)數(shù)值表示為GM1t+,由于此時貨幣增速與趨勢水平相比具有擴(kuò)張趨勢,因此表示貨幣政策是松動的;當(dāng)GM1t小于零時,對應(yīng)數(shù)值表示為GM1t-,由于此時貨幣增速與趨勢水平相比具有收縮趨勢,因此表示貨幣政策是緊縮的。

獲得貨幣沖擊序列,并分解為正向沖擊和負(fù)向沖擊后,將月度的工業(yè)增加值的增長率GYt基于常數(shù)、線性趨勢項T、貨幣擴(kuò)張程度GM1t+、貨幣緊縮程度GM1t-的當(dāng)期及各期滯后值進(jìn)行回歸,具體回歸方程分別表示為:

在上述模型中,正向貨幣沖擊的系數(shù)和表示擴(kuò)張性貨幣政策的沖擊作用,當(dāng)它不等于零時,說明擴(kuò)張性貨幣政策具有實際效果;負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和表示緊縮性貨幣政策沖擊的作用,當(dāng)它不等于零時,說明緊縮性貨幣政策具有實際效果。這時可以通過回歸系數(shù)之間的約束檢驗,判斷貨幣政策是否存在非對稱作用。貨幣政策作用對稱性的原假設(shè)和備選假設(shè)分別為:

如果檢驗拒絕原假設(shè)H0,則認(rèn)為存在貨幣政策的非對稱作用,進(jìn)一步比較正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和與負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和。如果前者較大,說明擴(kuò)張性貨幣政策具有更為顯著的作用,反之,則緊縮性貨幣政策具有更為顯著的實際作用。

對檢驗貨幣政策非對稱作用的線性模型進(jìn)行參數(shù)估計,通過比較各階模型的值和信息準(zhǔn)則,本文選取n=2,p=4。通過計算可以得到如表1所示的檢驗結(jié)果。

檢驗結(jié)果說明:一是無論是擴(kuò)張性貨幣政策還是緊縮性貨幣政策對我國工業(yè)增加值的增長速度的影響都是顯著的,并且兩者作用的方向相反,這與理論是相一致的。同時負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對值大于正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對值,說明緊縮性貨幣政策比擴(kuò)張性貨幣政策更為有效;二是對于對稱性假設(shè)的檢驗,在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè),這說明我國貨幣政策的作用在統(tǒng)計上存在顯著的非對稱性。

相關(guān)政策建議

貨幣政策效應(yīng)非對稱性意味著在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段,利用貨幣政策抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹是有效的,但經(jīng)濟(jì)蕭條階段利用貨幣政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)是低效的,因此應(yīng)更多地采取財政政策,若同時采取貨幣政策,其力度應(yīng)該比擴(kuò)張時期更大,因此在貨幣政策操作上也應(yīng)該采取非對稱性原則。從1996-2006年我國利率調(diào)整的實際來看,確實存在著非對稱現(xiàn)象。在1996-1999年間,央行連續(xù)7次調(diào)低金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期貸款利率從10.98%降低到5.85%,每次下調(diào)的幅度都較大,1997年10月23日的這一次調(diào)整更是下調(diào)了144個基點;在2004年至2006年間,央行3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,從5.31上調(diào)到6.12,每次上調(diào)都是27個基點。

在復(fù)雜局勢下,貨幣政策方向的調(diào)整非常重要。由歐盟債務(wù)危機(jī)所帶來的世界經(jīng)濟(jì)的不確定性,再加上貨幣政策在經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條時的刺激作用,因此本文認(rèn)為我國在退出適度寬松貨幣政策上應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。 當(dāng)前可能并不是我國適度寬松貨幣政策退出的有利時機(jī),應(yīng)在繼續(xù)實行寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,更加強(qiáng)調(diào)適度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)等問題。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖時,應(yīng)考慮退出寬松的貨幣政策,但退出時,貨幣政策緊縮力度也要保持適度,防止我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險。

參考文獻(xiàn):

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3.趙進(jìn)文.中國貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的實證研究.北京大學(xué)出版社,2007

篇7

關(guān)鍵詞：貨幣政策 擴(kuò)張 緊縮

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國悖論

從1993年開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長―高通脹并行，針對這種情況，政府采用了被稱之為“適度從緊”的貨幣政策，并且成功地于1996年實現(xiàn)了“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來糾正經(jīng)濟(jì)連年超高速增長的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。緊縮的貨幣政策實現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的適度增長，同時還降低了通貨膨脹率，被稱為“中國的奇跡”。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，無論是IS-LM模型，還是AD-AS模型，缺少了擴(kuò)張的貨幣政策，在其它條件不變的情況下，是不可能實現(xiàn)低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長的。我國1993年至1998年間實施適度從緊的貨幣政策，具有濃郁的緊縮意味，有學(xué)者得出西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國的結(jié)論。筆者認(rèn)為這種觀點有待商榷。

我國貨幣政策的深層次分析

表1列出了從1992年至2002年我國各層次的貨幣供應(yīng)量，從中不難看出，我國從來沒有實行過真正意義上的緊縮政策。所謂“適度從緊”的貨幣政策從來都是“適度從松”，即使從年增長率上來講，也有1/4的年份中，貨幣供應(yīng)量的增長率是較上年遞增的。

為什么我國政府會把所實施的貨幣政策稱之為緊縮的呢？筆者認(rèn)為：這是人們把政策的方向與力度混淆在一起造成的結(jié)果。絕大多數(shù)國家在絕大多數(shù)時期的貨幣政策在方向上都是擴(kuò)張性的，所不同的只是擴(kuò)張的力度問題。正由于這樣，我國已經(jīng)在其貨幣政策中默認(rèn)了擴(kuò)張這個大前提，在此前提下，才有擴(kuò)張力度的“適度從緊”。具體說來，1992年以后，全國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，因此，中央政府有意適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)的增長率，但與此同時，我國的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率還低于潛在增長率（對我國潛在的經(jīng)濟(jì)增長率，有學(xué)者估算大致在8%~10%之間），因此我國事實上沒有必要實施嚴(yán)格的緊縮政策。因此，中國人民銀行提出了“適度從緊的貨幣政策”這樣的概念，但實際上實施的卻是“適度從松”的貨幣政策：保持貨幣供應(yīng)量的適度增長。簡言之，單純緊縮的貨幣政策是決不可能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長。

從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擴(kuò)張與緊縮有兩種劃分方式。一種是絕對量意義上的擴(kuò)張與緊縮，是方向性的。另一種劃分方式則是相對量意義上的擴(kuò)張與緊縮，也就是比較各年增長率的變化，如果當(dāng)年的增長率較去年的增長率低，就稱之為緊縮，反之則稱為擴(kuò)張，這也是我國所采用的說法。但就習(xí)慣上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的緊縮與擴(kuò)張都是指絕對量意義上的，而且這種提法也很符合近幾個世紀(jì)以來，世界各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣總量上都呈現(xiàn)一個增長的走勢。還有，我們在提到GDP或是其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時候，通常都是將當(dāng)年的數(shù)值與上年度的數(shù)值進(jìn)行比較，而不是將增長率的變化值當(dāng)作是增長或是下降的標(biāo)準(zhǔn)。由此，我國的貨幣政策給人的印象是：始終缺乏方向感，明明一直是擴(kuò)張性的貨幣政策，卻被冠以“適度從緊”，而近些年更是改為“穩(wěn)健的貨幣政策”，何謂積極，其含義很不明朗。筆者認(rèn)為，可以模仿消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）的劃分模式，將貨幣政策首先劃分為擴(kuò)張性的和緊縮性的，然后再按照一定的區(qū)間，將擴(kuò)張性的貨幣政策劃分為溫和的（一位數(shù)的年增長率）、高速的（二位數(shù)的年增長率）和超級的（三位數(shù)的年增長率）。

結(jié)合我國國情的模型說明

在西方發(fā)達(dá)國家，由于其經(jīng)濟(jì)在基本達(dá)到或接近達(dá)到充分就業(yè)的基礎(chǔ)上運(yùn)行，因此，經(jīng)濟(jì)增長率較低。而對我國而言，經(jīng)濟(jì)正處于向市場經(jīng)濟(jì)的過渡當(dāng)中，這一轉(zhuǎn)軌過程所釋放出來的生產(chǎn)力是相當(dāng)巨大的，此外，我國還存在著相當(dāng)多的失業(yè)人口，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率還明顯低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長率。

下面結(jié)合圖1進(jìn)行分析，使用AD-AS模型，針對我國“軟著陸”期間的發(fā)展實際情況，以M1的增長率變化為例，對適度從松的貨幣政策效果做一說明。

假設(shè)最初我國經(jīng)濟(jì)在A點處于均衡，總產(chǎn)出為Y0，低于潛在總產(chǎn)出Y*,價格水平為p0。1994年中國人民銀行實施適度從松的貨幣政策，M1的增長率從1994年26.84%下降到1995年的22%,減少了約5個百分點,而同期經(jīng)濟(jì)增長率從1994年的12.7%下降到1995年的10.5%,零售物價上漲率也從21.7%下降到14.8%,在圖1中則表現(xiàn)為擴(kuò)張性的貨幣政策使AD和AS曲線發(fā)生移動,由AS0和AD0分別移動到AS1和AD1位置,從而總產(chǎn)出從Y0增加到Y(jié)1,價格水平從P0上升到P1,在B點取得新的均衡。1996年,中國人民銀行繼續(xù)推行適度從松的貨幣政策,M1的增長率進(jìn)一步降低到18.9%,而同期中國實際的經(jīng)濟(jì)增長率從1995年的10.5%下降到1996年的9.6%,零售價上漲率從14.8%下降到6.1%。在圖中表現(xiàn)為AS和AD曲線雖然繼續(xù)向右移動,但明顯移動距離減少,僅移動到AS2和AD2位置,從而在C點達(dá)到新的均衡。此時,總產(chǎn)出由Y1增加到Y(jié)2,價格水平從P1上升P2。總體而言,我國經(jīng)濟(jì)走出了一條向右上方傾斜的軌跡(在圖中用Lt來表示)。

從上述結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)實際的分析可得結(jié)論:在“軟著陸”后，我國所執(zhí)行的適度從松的貨幣政策,能夠推動經(jīng)濟(jì)每年保持適度的增長,同時使通貨膨脹率控制在一個可以接受的范圍內(nèi)。我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，執(zhí)行“適度偏緊”（即“適度從松”）的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有一定推動作用。

參考文獻(xiàn)：

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4.余永定.新形勢下貨幣政策和財政政策探討.新金融，2004

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關(guān)鍵詞：穩(wěn)健貨幣政策；前緊后松；交叉有效；數(shù)量工具

作者簡介：邱強(qiáng)（1969-）,漢族,江西臨川人。上海對外貿(mào)易學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授，研究方向：國防經(jīng)貿(mào)。

中圖分類號：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.05.35 文章編號：1672-3309（2011）05-83-02

一、 穩(wěn)健貨幣政策的正確解讀

2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定2011年我國將實施穩(wěn)健的貨幣政策。這將改變2008年11月以來一直實施的“適度寬松”的貨幣政策。很多專家解讀為中國貨幣政策基調(diào)的重大改變，甚至根本改變。這就可能給讀者造成一個誤解，認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策就是緊縮的貨幣政策。因此，有必要對2011年的穩(wěn)健貨幣政策進(jìn)行正確的解讀。

穩(wěn)健貨幣政策并不等同于緊縮政策，它可以是緊縮的貨幣政策，也可以是寬松的貨幣政策。其實質(zhì)就是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事的貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱出現(xiàn)通脹，需要控制通脹，就采取緊縮的貨幣政策；如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，需要防止通貨緊縮，采取的就是寬松的貨幣政策。

穩(wěn)健的貨幣政策在我國并不是第一次提出的新概念。我國最早是從1998年開始提出并實施穩(wěn)健的貨幣政策的，當(dāng)時是為了應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的沖擊和克服國內(nèi)的通貨緊縮趨勢，從之前從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)而實行更為寬松的貨幣政策。此后穩(wěn)健的貨幣政策一直延用到2007年，但從1998-2007年這十年間我國的經(jīng)濟(jì)形勢曾發(fā)生過巨大的變化。其中1998-2002年出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象，所以這階段貨幣政策的主要任務(wù)是防止通貨緊縮；而2003-2007年間則出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，所以，這階段主要任務(wù)是防止通貨膨脹。

穩(wěn)健貨幣政策的主要特征是靈活性、針對性和有效性。因為賦予穩(wěn)健的貨幣政策這三個特性，所以現(xiàn)在穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵更加豐富了。不再是某一年度只采取單一的緊縮的貨幣政策或者寬松的貨幣政策，可能是同一年度前半年采取緊縮的貨幣政策，后半年采取寬松的貨幣政策，如2008年。也可能總體從緊，但局部領(lǐng)域則采取寬松政策，今年就可能這樣。

二、2011年貨幣政策的主要特征

2011年貨幣政策的整體基調(diào)是穩(wěn)健，為了保證穩(wěn)健，在具體貨幣工具選擇上主要體現(xiàn)以下3個主要特征：工具選擇方面數(shù)量工具會成為優(yōu)先選擇，價格工具會相對謹(jǐn)慎采用；貨幣供給方面采取總體趨緊的前提下，局部會適度放松，對沖操作頻繁，富有彈性；對于外部輸入的流動性采取疏堵結(jié)合，強(qiáng)化交叉有效。

（一）數(shù)量工具為主，價格工具為輔

穩(wěn)健貨幣政策主要以數(shù)量工具為主，價格工具為輔。數(shù)量工具具有主動性、靈活性和針對性的優(yōu)點。尤其是公開市場業(yè)務(wù)，對于收縮和放松流動性，時點可以精準(zhǔn)把握，大小和規(guī)模也相對容易控制，效果也可以事先估計和預(yù)測到。這是國際上采用較多的貨幣調(diào)控措施，我國近年來也經(jīng)常采用。2010年公開市場業(yè)務(wù)也主要是凈回籠貨幣，2011年初這種趨勢會繼續(xù)保留甚至擴(kuò)大，僅1月就凈回籠貨幣650億。

另一數(shù)量工具存款準(zhǔn)備金率在國外倒是使用不多，但我國央行卻使用較多。2010年以來，至2011年3月25日已經(jīng)連續(xù)實施9次，每次都是0.5個百分點，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到20%的歷史最高水平。原因主要有兩個：一是我國的存款準(zhǔn)備金是有利息的；二是各金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多。所以，實施起來對金融機(jī)構(gòu)的影響不會太大，推行的阻力不會太大。

價格工具主要有兩種，即利率和匯率。加息和人民幣升值都容易帶來負(fù)面的影響，可能會沖抵緊縮的貨幣政策效果。由于當(dāng)前美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然實行低利率的寬松貨幣政策，如果我國加息勢必加大美元和人民幣的利差，導(dǎo)致套利的熱錢流入，這樣又會進(jìn)一步激發(fā)人民幣升值的壓力，加息和人民幣升值的預(yù)期加強(qiáng)，熱錢流入速度更會加快，大量的外匯占款又將加大人民幣的供給，從而抵消了貨幣緊縮數(shù)量工具所帶來的效果。

但價格工具又具有數(shù)量工具所不具有的天然優(yōu)勢，就是加大資本的使用成本，打擊投機(jī)行為，并改變投資者對于資產(chǎn)價格泡沫化的預(yù)期。目前倘若不采取加息等貨幣手段，通脹勢頭將難以打壓。為此，2010年以來，中央銀行先后3次調(diào)高了基準(zhǔn)利率，但與9次調(diào)高準(zhǔn)備金率相比，頻率緩和得多，不過2011年隨著歐美的經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，歐美加息的可能性加大，這樣我國加息的空間就會逐步加大。總之，價格工具容易受制于人，使用應(yīng)特別慎重。

（二）緊中有松，富有彈性

穩(wěn)健貨幣政策除了堅持貨幣供給總體偏緊的原則之外，還要緊中有松，供給富有彈性。這主要體現(xiàn)在兩個方面。一是保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。社會融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分，也要與實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)相吻合，特別要考慮經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)，從反危機(jī)特殊時期的非常態(tài)應(yīng)對，轉(zhuǎn)向適度的增長。

二是要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)采取從緊政策，收縮信貸，而對改善民生、促進(jìn)消費(fèi)的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，以及需要大力發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)則要放松信貸，執(zhí)行寬松的貨幣政策，這樣，可以做到寬緊相濟(jì)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)。

（三）疏堵結(jié)合，交叉有效

為了使國內(nèi)貨幣政策的實施不受外部流動性的沖擊，或者為了讓國內(nèi)貨幣政策效果更顯著，央行對外部流動性采取了疏堵結(jié)合的方式，達(dá)到交叉有效。其中對待熱錢流入采取堵的方式，通過專項行動打擊熱錢流入。2010年2月起，在13個外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織開展應(yīng)對和打擊“熱錢”專項行動。共查實197起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額73.4億美元。2011年隨著美國的第二次量化寬松政策的實施，美元貶值預(yù)期更加明顯，熱錢流入的形勢將更加嚴(yán)峻，因此，此類措施和行動的力度將會加強(qiáng)。

對于國內(nèi)流動性過剩的問題，采取兩手措施將流動性向境外疏導(dǎo)。一是擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍。2010年將境內(nèi)試點地區(qū)由上海和廣東省的4個城市擴(kuò)大到20個省(自治區(qū)、直轄市)，將境外地域范圍由港澳和東盟擴(kuò)大到所有國家和地區(qū)，明確試點業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算。2011年將會由試點地區(qū)逐步向全國推廣，逐步過渡到人民幣經(jīng)常項目下可自由兌換。二是鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”，使用本外幣對外直接投資。2010年我國非金融類對外直接投資達(dá)590億美元，同比增長36.3%，其中21家QDII機(jī)構(gòu)投資額度83.2億美元。2010年末，各試點地區(qū)共辦理人民幣跨境投融資交易386筆，金額701.7億元。2010年10月，新疆率先開展跨境直接投資人民幣結(jié)算試點。2011年本外幣無論是規(guī)模還是范圍都將擴(kuò)大。

三、2011年全年貨幣政策走勢展望

2011年貨幣政策總體走勢是前緊后松，上半年主要采取偏緊的政策，下半年則采取偏松政策。由于受到農(nóng)產(chǎn)品、資源品價格上漲、勞動力成本上升、國內(nèi)外流動性充裕以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達(dá)到2.77%，并在6月份達(dá)到年內(nèi)峰值。

面對日益膨脹的物價，不斷上漲的CPI，居民感覺到難以承受。據(jù)中國人民銀行2010年第4季度在全國50個城市進(jìn)行的2萬戶城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示：居民對物價滿意度為1999年4季度以來最低，當(dāng)期物價滿意指數(shù)降至13.8%。73.9%的居民認(rèn)為物價“高，難以接受”，較上季增15.6個百分點；居民對未來物價上漲預(yù)期加劇，未來物價預(yù)期指數(shù)升至81.7%，較上季提高8.5個百分點。

由于居民對通脹的預(yù)期較強(qiáng)，通脹壓力較大，因此需要通過貨幣政策回歸穩(wěn)健，控制物價過快上漲的貨幣條件。政府為了表示治理通脹的決心，2011年前期總體上必然采取從緊的貨幣政策，主要是控制好貨幣供給總量，即M2增長應(yīng)低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。只有貨幣供給總量回歸常態(tài)，才能實現(xiàn)中央提出的把好流動性總閘門的要求。

2011年下半年，推動物價上漲的因素將逐漸減弱和消失。一是正翹尾因素逐漸減弱；二是由投資需求和貨幣投放推動的產(chǎn)出缺口在2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺之后逐漸收窄，預(yù)計在2011年年中，產(chǎn)出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現(xiàn)下行；三是價格運(yùn)行周期接近尾聲，導(dǎo)致物價將在年中回落。從1999年至今4輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從2009年7月開始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運(yùn)行了21個月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在2011年7月前后物價很可能會見頂回落；四是2010年以來貨幣政策持續(xù)收緊，政策效果逐步顯現(xiàn)。為應(yīng)對物價上漲壓力，管理通貨膨脹預(yù)期，2010年內(nèi)央行6次提高存款準(zhǔn)備金率，2次提高存貸款基準(zhǔn)利率。2011年僅過去2個月就1次提高存貸款基準(zhǔn)利率，2次提高存款準(zhǔn)備金率。頻繁強(qiáng)力度的貨幣政策已經(jīng)初步見效。從M1與M2同比增速的“倒剪刀差”來看，這一倒剪刀差最高的時候是2010年1季度，隨后就出現(xiàn)持續(xù)回落，目前已經(jīng)收縮到2個百分點左右，因此可以預(yù)計在未來半年左右物價回落的可能性較大；五是兩次匯改之后人民幣彈性增強(qiáng)，人民幣未來穩(wěn)步升值可期，這將有助于抑制大宗商品價格上漲帶來的輸入型通貨膨脹；六是主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)維持弱勢復(fù)蘇對我國出口不利，這將在一定程度上抑制物價的持續(xù)上行；七是資產(chǎn)價格穩(wěn)步調(diào)整也有助于物價將平緩回落。

依交行研究所的測算，全年CPI平均水平將達(dá)到4.5%左右，年內(nèi)物價高點月份可能將超過6%，而2011年P(guān)PI平均水平則有可能上探至5.2%。因此，隨著物價的回落，下半年緊縮的貨幣政策將逐步放松。（責(zé)任編輯：李綜藝）

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篇9

1979年-1982年，時任美聯(lián)儲主席保羅?沃克爾（Paul Volker）改變了當(dāng)局的貨幣政策方針。他的預(yù)期是，通過控制流通中的貨幣量，美聯(lián)儲可以在更大幅度降低通脹的同時，使閑置產(chǎn)能和失業(yè)率的增幅小于傳統(tǒng)凱恩斯主義模型所預(yù)測的幅度。

不幸的是，對于美聯(lián)儲和美國經(jīng)濟(jì)來說，凱恩斯主義模型才是對的，它們對通縮的代價的預(yù)言完全正確。此外，這一貨幣緊縮期帶來了預(yù)料外的后果。花旗集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，使它們免于破產(chǎn)的完全是監(jiān)管寬容，許多拉美國家陷入了長達(dá)五年以上的蕭條。

接著，1988年-1990年，時任美聯(lián)儲主席艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）進(jìn)行了新一輪貨幣緊縮，這輪緊縮摧毀了過度負(fù)債、資本不足，以及原本就岌岌可危的美國儲蓄貸款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。

為了防止隨之而來的衰退惡化，聯(lián)邦政府被迫救助了資不抵債的機(jī)構(gòu)。州政府也被拖下了水：得克薩斯州（Texas）將相當(dāng)于全州三個月總收入的資金，用于援助該州的儲貸銀行及其儲戶。

1993年-1994年，格林斯潘再一次勒緊貨幣政策，結(jié)果驚訝地發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模緊縮可以給長期資產(chǎn)價格和企業(yè)借貸成本帶來重大影響。幸運(yùn)的是，格林斯潘愿意自己的決定，立刻中止緊縮周期，雖然負(fù)責(zé)制定政策的美聯(lián)儲公開市場委員會的多位委員對此表示抗議，但事實證明這一舉動防止了美國重新陷入衰退。

最近的一次緊縮是2004年-2007年，也是四次緊縮中破壞力最強(qiáng)的一次。格林斯潘和他的繼任者本?伯南克（Ben Bernanke）都不明白，在經(jīng)歷了長期監(jiān)管不足后，房地產(chǎn)市場和金融體系已經(jīng)變得多么脆弱。這一雙重錯誤――在放松監(jiān)管后錯誤地收緊貨幣政策――至今仍在折磨著美國經(jīng)濟(jì)。

如今，美聯(lián)儲似乎馬上又要開啟緊縮周期了。眼下經(jīng)濟(jì)正處于非常時期。美國失業(yè)率也許暗示存在通脹抬頭的風(fēng)險，但就業(yè)人口比仍表明美國經(jīng)濟(jì)舉步維艱。事實上，工資形勢表明，較之失業(yè)率，就業(yè)人口比是反映經(jīng)濟(jì)蕭條程度的更好指標(biāo)。而在十年前，沒人會將今天的就業(yè)人口比作為貨幣緊縮的依據(jù)。

事實上，就連美聯(lián)儲也不相信美國經(jīng)濟(jì)面臨著過熱的緊迫威脅。美國通脹不但低于美聯(lián)儲的長期目標(biāo)，并且至少三年內(nèi)都將如此。而美聯(lián)儲要在它自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為美國財政政策過于拘束的時候才會改變政策。

與此同時，考慮到全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性和關(guān)聯(lián)性，美國收緊貨幣政策可能在海外產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)（并給美國國內(nèi)帶來反作用力），特別是考慮到目前中國的市場波動以及歐洲的經(jīng)濟(jì)萎靡。

你很有可能會認(rèn)為，美聯(lián)儲不顧歷史教訓(xùn)和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)不確定性，急于收緊貨幣政策，是由于對官方?jīng)Q策影響力過大的商業(yè)銀行在背后推波助瀾。畢竟，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式是基于它們每年（通過消極和相對安全的長期投資）所賺的收益，至少比它們向儲戶支付的利率高3%。而這只有在美國國債收益率高于當(dāng)前水平時才可能實現(xiàn)。

篇10

一、貨幣政策對保險政策的影響和制約作用

貨幣政策對保險政策的影響是通過其對保險市場的影響反映出來的。貨幣政策一般分為擴(kuò)張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運(yùn)用不同的貨幣政策對保險市場的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥绊懕ｋU市場的正常發(fā)展

1.在市場貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時，如果運(yùn)用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會打破市場供求的平衡，加劇市場的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場有效需求不足，生產(chǎn)能力相對過剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，物價跌落，經(jīng)濟(jì)停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對保險市場非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險市場的有效需求。從個人投保需求來看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個人對保險的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來看，通貨緊縮、市場需求不足，使市場競爭激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模縮小；另一方面，市場需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費(fèi)用開支、降低成本，企業(yè)一般會選擇自保或其他轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，盡可能擴(kuò)大自擔(dān)風(fēng)險的限額，減少對商業(yè)保險的需求。因此通貨緊縮使保險投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險市場有效需求減少，市場規(guī)模的偏小，保險市場的競爭顯得尤為激烈，為了拓展市場，開拓新業(yè)務(wù)，在競爭中占據(jù)有利地位，降低費(fèi)率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤；另一方面，通貨緊縮，資本市場萎縮，減少了保險資金投資運(yùn)用的機(jī)會，增大投資風(fēng)險，影響保險公司的投資收益。保險公司承保利潤和投資收益是其利潤的主要來源，二者的減少必然降低保險公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時，如果運(yùn)用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，會使貨幣供應(yīng)超過市場對其需要的量，過多的貨幣投入將引起物價上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對保險市場發(fā)展仍然不利。由于物價上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時，在費(fèi)率缺乏彈性的條件下，由于保單實際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費(fèi)率卻是按名義賠付率（或給付率）來確定的。這樣實際上是減輕了保險人的實際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，保險人處于有利地位。這種狀態(tài)會使保險公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機(jī)構(gòu)和其它稀缺資源擠進(jìn)保險供給行列，導(dǎo)致保險市場供過于求，引起市場的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU政策作用的發(fā)揮

在市場貨幣供大于求時，運(yùn)用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場貨幣供給小于需求時，則運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策的正確運(yùn)用可使社會經(jīng)濟(jì)走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對保險市場的不利影響，為保險市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、保險政策對貨幣政策的影響

保險政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險政策可促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果，而不合理的保險政策則會抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時期，國家一般運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，通過公開市場業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費(fèi)需求，在這種情況下，保險可：（1）通過開辦各種財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價廉物美，適應(yīng)社會需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險保障，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過開辦個人消費(fèi)信貸保險業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開辦個人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個人消費(fèi)信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過開辦各種個人保險業(yè)務(wù)，為社會公眾個人的財產(chǎn)安全和人身風(fēng)險提供經(jīng)濟(jì)保障，解除顧慮，激發(fā)其消費(fèi)欲望。（4）擴(kuò)大保險資金直接運(yùn)用規(guī)模，調(diào)整資金運(yùn)用方向借以影響公開市場業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響市場利率。

又如在通貨膨脹時期，國家運(yùn)用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量，抑制過度膨脹的消費(fèi)需求。在這種情況下，保險可：（1）通過開辦各種財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行提供經(jīng)濟(jì)保障，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，提高社會商品供給能力，實現(xiàn)社會商品總量與貨幣總量的均衡。（2）增加保險商品供應(yīng)，提高服務(wù)質(zhì)量，刺激保險需求，推遲居民對社會產(chǎn)品的消費(fèi)，改變儲蓄和消費(fèi)的比例。（3）縮小保險資金直接運(yùn)用的比例，增加國債或銀行存款規(guī)模，以控制信貸規(guī)模。

可見，通過保險活動一方面可鼓勵企業(yè)生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，增加或控制社會產(chǎn)品總量；另一方面又影響貨幣供應(yīng)量，刺激或抑制社會需求，雙管齊下，有利于充分發(fā)揮貨幣政策的作用，實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)——社會總供給與社會總需求的平衡，從而穩(wěn)定貨幣。當(dāng)然，如果保險政策運(yùn)用不適，則會抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國的利率政策及其對保險市場的影響

在貨幣政策中，利率政策對我國保險市場的影響最為直接。1998年由于國際國內(nèi)形勢的重大變化，使我國國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮，我國政府實施了擴(kuò)張性的貨幣政策和財政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控過程中，國家將利率作為主要的政策手段，自1996年5月第一次降息之后，在短短的幾年中已連續(xù)8次降息，擴(kuò)張性利率政策的頻繁出臺，利率的連續(xù)下調(diào)對我國保險市場（特別是壽險市場）產(chǎn)生了極大的影響，主要表現(xiàn)在：

（一）動搖了社會公眾對保險的信任度，使投保人的投保意愿下降

連續(xù)下調(diào)利率，迫使以銀行利率作為保費(fèi)計算基礎(chǔ)的我國壽險公司不得不隨之頻繁調(diào)整壽險保費(fèi)的預(yù)定利率（如下表），不斷上調(diào)保險費(fèi)率，這有違費(fèi)率應(yīng)相對穩(wěn)定的原則，社會公眾對此感到無所是從，難以接受，從而影響了社會公眾對保險的信任。同時，由于我國的壽險產(chǎn)品儲蓄性過強(qiáng)，保險宣傳不當(dāng)，公眾保險意識尚欠成熟，使許多人買保險時總是將目光緊盯住資金回報率，單純地將費(fèi)率與銀行利率相對比，因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會影響到投保人的投保意愿，近一兩年儲蓄性險種銷售難的原因之一就在于此。

（二）對保險公司的給付能力造成極大的沖擊，影響保險市場的健康發(fā)展

利率的調(diào)整一方面影響著保險資金運(yùn)用的收益，另一方面每一次利率的調(diào)整也形成了高利率保單熱銷的景況，使我國保險業(yè)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”境地。

1.利率調(diào)整對保險資金收益率的影響。我國保險資金運(yùn)用受《保險法》規(guī)定的限制，只能投資于銀行存款、國債、金融債券和國務(wù)院批準(zhǔn)的其它方式。1998年10月保險資金允許進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場，1999年10月保險資金獲準(zhǔn)通過買賣證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。由于國債市場、債券市場容量有限，進(jìn)入證券市場方式以及其它資金運(yùn)用渠道的限制，目前我國保險資金仍然有相當(dāng)?shù)谋壤ù蠹s為30%～50%）存放于銀行。目前我國保險資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構(gòu)成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤，后者的收益也間接地與銀行利息發(fā)生聯(lián)系，這是因為股市的波動與經(jīng)濟(jì)的增長率和利率的變化息息相關(guān)。由于銀行利率的連續(xù)下調(diào)，使我國壽險公司的損失達(dá)280億人民幣。因此，銀行利率的下調(diào)，對保險資金運(yùn)用收益率的影響極大。保險資金運(yùn)用收益難以彌補(bǔ)前些年較高預(yù)定利率險種所帶來的巨額利差損。

2.利率的調(diào)整使我國壽險步入嚴(yán)重的“利差倒掛”的境地。由于我國保險業(yè)在經(jīng)營管理體制上長期存在不注重效率，盲目追求保費(fèi)收入的問題，使得各保險分支機(jī)構(gòu)將其保費(fèi)收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外，由于銀行利率下調(diào)與保險預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時間差，每一次銀行利率的下調(diào)都大大地刺激了壽險需求，形成了公眾購買保險的熱潮，各保險公司以此為契機(jī)，大量銷售高利率保單拓展業(yè)務(wù)，帶來保險公司業(yè)務(wù)的高峰，其結(jié)果是壽險公司積累大量的利差損失，形成嚴(yán)重的“利差倒掛”，極大地影響了保險公司的給付能力，進(jìn)而影響保險公司經(jīng)營的穩(wěn)定。

擴(kuò)張性利率政策對我國保險市場的不利影響是顯著的，但它對我國保險市場也有著促進(jìn)的一面，主要表現(xiàn)在：（1）利率不斷下調(diào)，保單預(yù)定利率也隨之下調(diào)，促使保險公司從以往的以高預(yù)定利率保單為主的價格競爭中擺脫出來，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量方面的競爭，進(jìn)而促使保險市場競爭更加有序規(guī)范。（2）利率的下調(diào)迫使保險公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，放棄過去粗放型的經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)向通過調(diào)整險種結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營成本、提高資產(chǎn)質(zhì)量等來緩解利率下調(diào)對保險公司盈利能力的不利影響。

由此可見，近幾年我國利率政策的調(diào)整，對我國保險市場建設(shè)，保險業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營有著直接的制約、促進(jìn)和破壞作用。如何制定相應(yīng)的保險政策，消除利率政策變動對我國保險市場的不利影響，是我國保險政策制定者面臨的一個非常現(xiàn)實而又重要的問題。

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