黃金投資論文范文
時間:2023-03-30 00:07:31
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篇1
摘要:在與公立院校競爭辦學的過程中,獨立學院“校企結合”的辦學模式,既可以實現特色辦學,又可以實現學校、企業、學生的“三贏”效果。本文結合文經學院黃金經濟方向班的實際辦學經驗,對獨立學院校企合作舉辦合作班的辦學模式進行了簡要探討,以期得到更進一步發展。
關鍵詞:獨立學院;校企結合;黃金經濟
中圖分類號:G647 文獻標識碼:A文章編號:1673-9795(2014)01(b)-0000-00
1 文經學院黃金經濟方向班成立的背景
文經學院黃金經濟方向班的成立主要源于文經學院的地理位置和目前黃金行業人才的匱乏。文經學院地處山東省煙臺市,而黃金產業是煙臺市四大支柱產業之一。目前,無論是煙臺、膠東還是山東省的黃金投資行業及黃金交易行業,熟悉市場操作和資本運作的專業經濟人才寥寥無幾,能在黃金期貨交易、黃金銷售、黃金理財、黃金投資等崗位勝任的高級技能型人才更是少之又少,人才市場的需求是培養黃金經濟方向人才的客觀基礎。另外,在黃金產業集中產地培養黃金經濟方向人才,企業不僅能為學生提供便利的專業實習實訓基地,而且學校也能為其提供智力支持。黃金經濟方向人才緊缺是市場的需求,也是文經學院特色辦學尋求發展的機遇。
2 文經學院黃金經濟方向班的辦學模式
文經學院黃金經濟方向班采取的是校企合作舉辦合作班,并開展以企業為主體的“專業導學”的辦學模式。
學校根據企業(主要是指與學校簽訂或者有意簽訂合作意向的黃金投資類企業)的人才需求意向,邀請企業進校園宣講,并組織不同專業學生自愿報名,經面試進行篩選,設立符合企業需求的人才特色班,并由學校專業教師任班主任對班級進行指導和管理。具體采用“3+l”的管理模式,即本科學習的前三年,學生主要完成學校教學計劃規定的全部必修課及大部分選修課的學習任務;大學四年級第七學期集中進行黃金投資類課程的學習;第八學期主要在合作企業的有關部門進行對口實習和頂崗實習,要求學生在實習期間完成企業分配的實習任務及與實習內容有關的畢業論文,并于第八學期規定的返校時間返校參加學校組織的畢業論文答辯等事宜。
為進一步做好我院黃金經濟方向人才培養工作,學院成立了“煙臺大學文經學院黃金專業人才培養指導委員會”;為進一步開展黃金經濟的學術研究與學術交流工作,推進黃金經濟人才的培養,成立了“煙臺大學文經學院中國黃金產業與市場研究所”,此外,學院還開設了“黃金大講堂”系列講座,聘請業內人士進行專題講座,使學生了解行業發展的最新動態,這樣充分利用了企業和社會的教育資源,提高了學生的實踐能力。這是以企業為主體的“專業導學”模式。
3 目前文經學院黃金經濟方向班存在的問題
3.1 缺乏“雙師型”教師
目前,在黃金班實際教學過程中缺乏既具備理論教學素質,實踐操作經驗又豐富的“雙師型”教師。校企合作的辦學模式需要既懂理論,又懂實際操作的“雙師型”教師,而目前我院教師大部分是年輕教師,雖然都已取得了較高的學歷,有扎實的理論知識,但卻普遍缺乏實踐經驗。由于自身實踐經驗的缺乏,往往不能很好地指導學生具體的實踐環節,而企業畢竟是經營運作的實體,追求的是最高的工作效率和最大的利潤,也不可能花太多的時間和精力來指導學生,這樣必定影響校企合作辦學的實際效果。
3.2 企業參與合作辦學的積極性不是太高
雖然我院已經和多家黃金投資公司簽訂了合作協議,但是由于企業盈利的目標和學生就業時的其他選擇使企業的參與積極性不是太高,再加上目前我國大學生就業市場一直處于供大于求的狀態,很多企業認為在就業市場和招聘會上依然有很大的空間選擇合適的人才,沒有必要自己投入成本作為培訓和實驗基地來培養人才。因此,目前獨立學院的校企合作僅停留在比較膚淺的層面上,多數企業只是簡單停留在教學設備、學生講座、實習基地的提供上,而這種合作離真正意義上的校企合作目標――建立一個可持續發展的校企合作的良性循環機制、實現教育資源的優化組合還相差甚遠。
3.3 缺乏有效的政策和制度保障
首先,我國目前無論是本科院校還是高職院校的校企合作都還處于民間狀態,政府沒有出臺相關政策支持和扶持“校企合作”中的企業,例如給予一些補助資金或稅收資金的減免等政策,以此作為一種激勵來提高企業和學校合作的積極性;其次,校企合作的獎懲措施、評價標準不盡相同,業務費、招待費等諸多因素欠規范化,這會制約獨立學院進一步推進校企合作。
3.4 學生實習實踐教學環節比較難控制
合作班學生第八學期參加的頂崗實習任務,不僅能使理論知識與實踐相結合,同時也能在畢業之前提前使自身各方面的能力素質得以提升。但在學生實習期間,學校難以集中管理,容易放任自流,很難達到預期效果。
4 解決以上問題的幾點建議
(1)促使自身“雙師型”師資隊伍的培養。在文經學院黃金班的教學實踐中雖然學院每年聘請相關企業人士為學生上課,但畢竟存在著薪酬、時間安排不協調等不穩定性因素,所以獨立學院自身應培養一支穩定的師資隊伍。獨立學院可以利用自身師資隊伍年輕化、可塑性強、發展潛力和空間大的優勢,分批次對潛在培養對象進行實地培訓,到具體的實戰崗位進行考察、學習,增強實踐技能;也可以通過相關企業在學校舉辦講座或通過實踐指導等方式來提高教師的實踐技能。
(2)完善法律,加強政策支持,提高企業合作積極性。首先,欲實現獨立學院與企業的長期持續合作關系,就要注重校企合作雙方利益平衡點的把握,應有相應的政策來調節、規范,并在長期合作中逐步探索并建立各種保障機制,從而促使最大效益的產生;其次,政府的政策支持往往是促成校企合作的重要基礎,因此,政府應出臺具體明確的措施來增強校企合作的吸引力。
(3)加強學生頂崗實習的制度化管理。針對學生的校外頂崗實習,校企合作模式的構建必須有一套行之有效的學生實踐管理辦法,針對不同崗位、不同階段,確立明確的實習內容,并注重學生每一階段的實結,使每階段的認識都能得到升華,從而真正實現“理論――實踐――理論”的飛躍。
參考文獻
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篇2
【論文摘要】:文章以企業年金的監管為立足點,針對監管的現狀,結合相關的文獻資料,對監管過程中存在的一系列機制問題給予分析,并通過借鑒發達國家的經驗提出了一些意見和建議。
企業年金是國家、企業、個人共同分擔養老保障責任的三位一體的制度安排,是對抗老齡化危機、家庭小型化趨勢、長壽風險的重要的制度安排。然而企業年金計劃運作過程中面臨的風險紛繁復雜,因此,要達到保障企業年金的安全性和收益性,建立高效率、高效用的監管機制尤為重要。
一、我國企業年金監管的現狀
(一)我國企業年金發展的現狀
自2004年兩法施行以來,我國企業年金進入了一個發展的黃金時期。到2005年底,我國企業年金積累基金為680億元;到2006年底,達到910億元;2007年企業年金的全年增量為400億左右,積累基金達到1300億元。然而,在監管方面卻存在著一系列的問題。
(二)我國企業年金監管的機制
目前,我國企業年金的監管采用機構監管的模式。所謂的機構監管,即按照企業年金運營中涉及的機構的類別設計監管機構,不同的監管機構分別管理各自的金融機構。根據企業年金運營所涉及的主體以及相關政府部門的職能范圍,企業年金的監管主體有勞動和社會保障部,主要負責企業年金立法和執法的監管、負責經辦機構資格的確認等;銀監會,負責托管銀行的監管;保監會,負責監管保險公司;證監會,負責監管信托公司、投資管理公司;財政部,主要負責監管企業年金方面的稅收政策。這種根據機構職能分工負責的機構監管模式,在現實的操作中存在著諸多問題。
(三)我國企業年金監管機制存在的問題
1.存在監管盲區以及監管重復的現象。
監管主體過多,包括政府主體和非政府主體,政府主體有勞動和社會保障部、保監會、銀監會、證監會、審計署等;非政府主體有行業協會、中介機構以及受益人等。這些主體之間的合作,缺乏有效的溝通協調機制,不能使監管發揮其最大的效用。
2.行業協會和中介機構以及受益人自我監管缺失
在年金監管的過程中,行業協會和中介機構的定位不明確,沒有發揮其應有的職能;而委托人以及參與繳費的職工也缺乏安全與權益意識,每月繳費后,不再過問企業年金的運作情況,使得企業年金的運作缺乏受益人的自我監管。
3.企業年金擔保機制不完善,受益人利益缺乏最終保障
《企業年金基金管理試行辦法》規定建立的投資管理風險準備金,為企業年金基金提供了第一線的擔保方式,但擔保的水平很低。除此之外,我國并沒有其他的基金擔保制度,一旦年金基金發生投資虧損,風險準備金無異于杯水車薪,無法保障受益人的利益。
二、發達國家企業年金監管方面的經驗
(一)美國企業年金的監管機制
美國的企業年金是州政府和聯邦政府分別對不同層次的退休金計劃進行監管,同時,主要有三大組織機構來負責處理退休金的監管:國內稅屬、勞動部、退休金和收益保證公司。監管的主要法規是ERISA法案(雇員退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外,美國的企業年金還受到稅收法、保障法、1947年全國勞動法、TaftHartley法案的部分管制。
(二)英國職業年金計劃的監管
英國養老金制度的監管機構有:國內稅收收入局;職業年金監管局;政府收益相關年金計劃;職業年金咨詢局;金融服務局。此外,英國還建立了兩大輔監管機制:一是建立"吹哨"機制,引進專業裁判或者仲裁者,代表委托人的利益,可以對受托人的不當行為進行有效的約束;二是建立"成員抱怨"機制,實際上是鼓勵廣大成員通過該意見表達機制,直接將自己的意見或者不滿反映給監管者或監管機構。法律方面,主要是受1986年的《金融服務法》和1995年的《養老金保險法》的監管。
(三)日本企業年金的監管機制
在日本,對企業年金監管的部門主要有兩個:一是厚生勞動省和金融服務機構。在監管模式方面,日本的監管模式從定量限制監管逐步向"審慎人"規則方向發展。在法律規范方面,主要遵循《勞動標準法》、《公司稅收法》、《員工養老金保險法》、《DB養老金法》、《DC養老金法》。此外,近年來在簡化法規的驅動下,通過注冊的養老金保險公司、工會、員工養老金協會進行間接監管的作用正日益提高。
三、對改善企業年金監管的幾點建議
結合著我國企業年金監管存在的現行問題,借鑒國外美國、日本、英國的經驗,我認為,企業年金應在一下幾方面完善。
(一)從機構監管向功能監管的轉變
所謂的功能監管,就是基于金融體系基本功能二設計的更具連續性和一致性的,能實施跨產品、跨機構、跨市場協調的監管。在功能監管框架下,各個監管主體關注的是金融機構的業務活動及其所能發揮的功能,而不是金融機構的類型和名稱。在這種情況下,勞動和社會保障部從總體上監管,而在具體的操作方面,銀監會負責監管托管事務,保監會監管賬戶管理事務,證監會監管投資管理事務。勞動和社會保障部在監管過程中起著領導的作用,是法定監管人。
(二)中介機構的監管
明確行業協會以及中介機構的定位,加強信息的披露。通常情況下,企業年金計劃的受托人、賬戶管理人、投資管理人、基金托管人的財務報表和基金財務報表必須接受獨立審計機構的審計;受托人必須聘請外部精算師對其償付能力進行評估;各機構必須經信用評級機構的評定。中介機構與行業協會要公正的進行并加強信息披露。此外,要建立企業年金的行業自律機制。這一點要借鑒英國的"吹哨"的機制和"成員抱怨"機制。自律監管要依賴于某些重要專業人員的監管。
(三)受益人的自我監管
提高受益人的安全意識,建立受益人的意見表達機制,加強受益人的自我監管。受益人的意見反映了受益人的要求、希望和不滿,是促進基金經理人改善經營管理以滿足受益人要求的動力。所以,建立受益人的意見表達機制,既是監管的一個重要方面,也是激勵機制的一個組成部分。
(四)建立企業年金基金的擔保機制
在這一點上,可以借鑒美國的經驗建立養老基金擔保公司。養老基金擔保公司資金來源于年金計劃發起人的繳費、年金基金的部分投資收入以及年金基金擔保公司托管的計劃資產,比較可行。并且,通過賦予養老基金擔保公司一定的監管職權,能夠完善監管機制,提高監管的效率。我們國家的企業年金現在處于發展的黃金時段,建立企業年金基金的擔保機制是必要而迫切的。
參考文獻
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[2]單美姣.我國企業年金監管制度的比較研究.華東師范大學碩士學位論文,2005.
篇3
關鍵詞:黃金期貨;有效市場;ADF檢驗;協整檢驗;誤差修正
中D分類號:F830 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)033-000-03
一、緒論
1.研究背景及意義
黃金因其兼有貨幣、商品和金融三大特征而受到人們的追捧。特別是在美國次貸危機之后,美元貶值、石油價格不斷上漲、各國通脹壓力不斷加大的大環境下,加上近年來中東和北非地區政治的不穩定,中國、日本地震等自然災害的影響,黃金成為了投資者首選避險工具,經歷了連續幾年的牛市,黃金價格頻創新高。今年七八月份,受美國信用評級下降、歐債危機不斷升級和我國通貨膨脹率居高不下等各方面影響,黃金價格超過1800美元/盎司,更有機構預測,黃金價格到達2000美元/盎司不是夢。各國央行在2010年也開始大量增加黃金儲備,根據世界黃金協會最新公布數據顯示,2010年各國央行20年來首次成為黃金的凈買入者,共凈購入黃金87噸,黃金傳統的供需平衡逐漸打破,黃金供需缺口將逐漸增大,中國作為世界黃金產量最大的國家,為避免黃金價格劇烈波動而造成損失,就必須爭奪黃金市場的定價權。繼2002年10月30日上海黃金交易所開業之后,2008年1月9日黃金期貨在上海期貨交易所的上市是中國對于黃金市場的開放和發展的另一個很好的完善和補充,它填補了我國長期缺乏金融期貨的空白,表明中國對投資者進行交易性黃金投資敞開了大門,積極響應我國政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黃金期貨市場有效性具有重要的現實意義和理論意義。
2.研究內容
本文以市場有效性理論為基礎,用ADF檢驗、協整檢驗和誤差修正模型對我國黃金期貨數據進行實證研究,通過實證結果得出結論、分析原因及提出提高市場有效性方法的相關政策建議。具體流程如圖1-1所示:
二、我國黃金期貨市場弱式有效實證檢驗
本文采用了wind投資終端提供的滬金連續和AU(T+D)自上海黃金期貨上市日即2008年1月9日起至論文數據搜集時間2011年11月30日共949個數據進行實證分析。其中滬金連續的每日收盤價作為我國黃金期貨的收盤價格,主要原因是滬金連續不是一個單一的期貨合約,它采取成交量和持倉量最大的主力合約的報價,既反映黃金期貨市場的價格重心的變化,也維持了價格的連續性。黃金現貨數據主要采用Au(T+D)延期交收業務每日收盤價,主要原因是無論從合約設計方面還是合約的交割方面,它與黃金期貨數據有較大的一致性,并且在黃金現貨中AU(T+D)成交量大,價格更具有代表性。本文應用Eviews5.0軟件對上述數據進行實證分析。
1.ADF檢驗
ADF檢驗是單位根檢驗中比較常見的一種檢驗方法,該檢驗方法主要檢驗時間序列數據的平穩性。單位根檢驗包括對原序列和一階、二階差分序列的單位根檢驗,用以判斷是幾階單整。用ADF檢驗黃金期貨數據,可根據黃金期貨數據是否具有平穩性初步判斷我國黃金期貨市場是否達到弱式有效。另外,ADF檢驗是協整檢驗的基礎,只有兩組時間序列數據單整且具有相同的單整階數,則才可進行協整檢驗。
該部分將對滬金連續和Au(T+D)及黃金期現價格數據的原序列分別進行ADF檢驗,檢驗結果如表2-1所示:
由表2-1結果可知,滬金連續和AU(T+D)的 t值分別為1.192和1.307,很明顯比三個給定的臨界值都大,因此滬金連續和Au(T+D)原序列均為非平穩序列。因此進入下一步,分別對期現價格的一階差分進行單位根檢驗,檢驗結果如表2-2所示:
由表2-2可知,進行一階差分后,黃金期現價格滯后一階的ADF統計量t均小于三個給定的臨界值,因此可認為差分序列平穩。因此,兩種商品的期現貨價格均為一階單整,滿足協整的先決條件,可對其進行協整檢驗。
2.協整檢驗
本文采用協整檢驗方法中的EG兩步法,首先進行協整回歸,估計黃金期貨價格與黃金現貨價格的回歸方程;然后,通過檢驗協整回歸方程的殘差項的平穩性來判斷黃金期貨和黃金現貨之間是否存在協整關系。
用OLS進行估計,存在兩種方程。方程一:用滬金連續和AU(T+D)原序列數據進行回歸,即Pt=α+βFt+εt;方程二:用滬金連續和AU(T+D)序列數據的對數進行回歸,即In(Pt)=α+βIn(Ft)+εt。根據Eviews5.0導出的結果如表2-3所示:
由于兩方程的R2都接近1,表示相關程度特別高;而用對數數據得出的方程的回歸標準差遠小于原序列數據。所以用對數數據回歸出來的方程更具有代表性。因此在協整回歸中的方程為In(Pt)=-0.01 +In(Ft)+εt。
保留該方程的殘差序列得出et,求殘差的平穩性進行平穩性檢驗,得出結果如表2-4所示:
由表2-4可以看出,協整回歸方程殘差的DF檢驗統計量為-8.440,比三個置信水平下的臨界值都小,因此殘差原序列是平穩序列。則說明黃金期貨價格序列和黃金現貨價格序列是協整的。
3.誤差修正
通過EG兩步法檢驗出我國黃金期貨價格序列和黃金現貨價格序列是可協整的,代表著我國黃金期貨價格和黃金現貨價格之間存在長期均衡關系,對于短期波動的關系如何,在此尚不能得出結論。然而誤差修正模型可以刻畫存在長期均衡關系的變量之間的短期波動關系。因此可以建立誤差修正模型:
ΔIn(autd)t=β1 ΔIn(hjlx)t-λet-1+εt (3.5)
其中ΔIn(autd)t是黃金現貨Au(T+D)的一階差分,ΔIn(hjlx)t是黃金期貨滬金連續的一階差分數據,et-1是協整回歸方程中的殘差滯后一項。
用Eviews5.0進行回歸,結果如下:
ΔIn(autd)t=0.0017 ΔIn(hjlx)t-0.0843et-1+εt
R2=0.230 (16.85) (-5.13)
其中`差項和黃金期貨的系數都非常小,說明在短期內,中國黃金現貨和黃金期貨價格發生偏離時,黃金現貨價格發生的偏離度較小、穩定性強。從實證中論證了中國黃金市場表現為黃金現貨市場占主導地位,信息更多的由現貨市場傳入期貨市場,通過期貨市場的價格調整實現兩者的均衡,因此,從價格發現的角度來看發現,中國黃金期貨市場定價能力較差,有效性較差。
三、結論分析與政策建議
1.結論分析
通過對于黃金期貨數據即滬金連續時間序列數據的實證檢驗,本文對于市場有效性檢驗可得出以下結論:
通過對中國黃金期貨價格序列(滬金連續價格序列)本文得出兩個原序列都是非平穩的,但它的一階差分都是平穩的。雖然原序列非平穩,但單位根檢驗出來非平穩只是市場弱式有效的必要條件,因此不能得出黃金市場達到弱式有效的結論,而且本文進行單位根檢驗主要是為了檢驗兩時間序列是否滿足協整檢驗EG兩步法的前提條件即變量的單整階數是否相等,結果顯示中國黃金期貨和黃金現貨價格序列都是一階單整。
通過用EG兩步法對中國黃金期貨和黃金現貨時間序列進行協整檢驗,檢驗結果為黃金期貨價格與現貨價格的時間序列存在協整關系,滿足市場有效性的第一個條件,僅存在非常弱的證據表明該市場有效。
用誤差修正模型對兩時間序列變量進行一階差分檢驗,結果表明,黃金現貨市場才是中國黃金市場的重點,信息是從黃金現貨市場傳入黃金期貨市場。從價格發現功能角度來看,我國黃金期貨市場有效性較差。
綜上所述:我國黃金期貨市場有一定的有效性,但有效性較差,離達到弱式有效還有一定的距離。
2.原因分析及政策建議
我國黃金期貨市場經過幾年的發展之后,在許多方面存在較大的提高,但也存在一定的不足,具體表現如下:
(1)中國黃金期貨市場流動性相對較差。除了上市后1各月和2008年10、11兩個月外,其他時間的市場交易量都非常低,市場處于低迷的狀態,可以從滬金連續的數據有的連續幾天相等,成交量幾乎為零,各流動性指標也一直呈現下降趨勢。
(2)我國黃金期貨交易市場交易時間過短。上海黃金期貨市場交易時間為法定工作日上午9:00至11:30與下午13:30至15:00兩個交易時段;而國際相對成熟的COMEX黃金期貨交易時間為24小時,然而由于時差的關系,國際黃金期貨交易最活躍的時間恰好是上海黃金期貨交易市場下午閉市時間,導致中國黃金期貨價格不能及時的與國際市場黃金期貨市場價格保持一致性,當世界金價在中國的夜晚發生巨大價格變動時,中國黃金期貨只能在其第二天的開盤價中體現出來,無疑加大了我國黃金期貨市場風險,對投資者產生不利的影響。
(3)投資者對中國黃金期貨市場了解不足。由于我國黃金市場起步較晚,大部分投資者對黃金投資僅限于首飾等實物投資,對黃金期貨了解甚微,即使是目前參與黃金期貨的投資者對黃金期貨也只有基本的了解。這種不足還體現在2008年黃金期貨上市初期,黃金期貨這個投資品種對中國投資者來說屬于新興事物,本著對新興事物的追捧及好奇,大量對黃金期貨幾乎一無所知的投資者涌入市場,投機過度使得當時黃金期貨市場的波動性較大,之后逐漸冷卻,最后產生低迷狀態。
(4)中國黃金期貨市場制度的不完善。與國際成熟市場相比,我國黃金期貨市場仍處于發展初期,市場尚未達到有效,市場監管和體制制定也相對不完善,比如限制外國投資者的進入使得中國黃金期貨市場也相對比較獨立,其主要參與者是國內投資者,并且以機構為主;中國黃金期貨市場采取指令驅動的交易機制使得大額交易指令不能及時成交,大大降低了市場效力及流動性。
針對上述對我國黃金期貨市場尚未達到有效的原因剖析,本文提出以下政策建議,希望能對提升我國黃金期貨市場有效性起一定的作用。
(1)推出“迷你”黃金期貨合約,提高黃金期貨市場的流動性。雖然目前我國黃金期貨合約大小為1000克黃金,相對COMEX一般合約來說相對較小,但相對于世界上成熟黃金期貨市場上存在的“迷你”黃金期貨合約(如東京工業品交易所每手100克)來說,又顯得較大,不適合小投資者的進入。推出“迷你”合約相當于降低了投資者進入的門檻,吸引更多的投資者進入黃金期貨市場,加大黃金期貨市場的活躍程度,保證市場流動性。
(2)開放夜市,使我國黃金期貨交易時間與國際同步。中國黃金期貨交易的時間只是每個工作日的四個小時,然而世界上最大的黃金期貨市場――美國紐約商品交易所的交易時間恰好是中國的夜間。中國可以開放黃金期貨夜市電子交易,與國際黃金期貨市場同步,能彌補現階段中國黃金期貨市場中存在的國際黃金期貨市場和上海黃金期貨市場在時間差異上的“跳空缺口”,增強中國黃金期貨市場與國際黃金期貨市場的關聯度,從而增強中國黃金期貨市場在國際期貨市場的地位。
(3)加強投資者教育,讓投資者對黃金期貨有進一步了解。據世界衍生品協會公布的統計數據顯示,在發達國家,90%以后的企業都會用衍生品進行套期保值。黃金期貨作為重要衍生品之一,是投資者進行套期保值的重要工具。我國黃金期貨市場剛剛起步,參與進來的企業較少,主要原因是投資者對黃金期貨了解較少,加之期貨的復雜性,使得很多投資者都望而怯步。上海黃金期貨交易所應主動出擊,加強其協會、期貨公司等渠道的合作,制定投資者教育計劃,并加大對黃金期貨的宣傳力度,讓更多的企業了解黃金期貨,并積極地參與進來。
(4)修訂完善黃金期貨的相關制度,完善期貨市場體制。雖然我國在黃金期貨推出前做了很長一段時間的準備,在制度及交易規則制定方面也經過了各方面考究,但在實踐中仍存在一些不足,需要作出調整。比如調整黃金期貨的梯度保證金,降低逐級保證金提高幅度;研究推出做市商制度,加大黃金期貨市場流動性;適時恢復合約設定的最低保證金水平等,從制度上保證企業參與交易的便利和順暢等。
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[18]彭鈺婷,周琦.我國黃金期貨市場的有效性分析[J].經濟視野,2014(14):314-314.
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【摘要】黃金因為其兼有貨幣、商品和金融三大屬性的特征歷來受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市,填補了我國長期缺乏金融期貨的空白。管理層與市場各參與主體對黃金期貨給予很高的期望與關注,因此研究上海黃金期貨市場的有效性具有重要意義。本文通過運用游程檢驗、ADF單位根檢驗、協整檢驗與計量經濟學的方法,對上海期貨交易所黃金期貨市場的有效性進行了實證分析。結果表明,上海黃金期貨市場尚未達到有效,并且黃金現貨價格單向引導期貨價格,我國黃金期貨市場還有待改善。
【關鍵詞】黃金期貨有效市場游程檢驗ADF單位根檢驗協整檢驗
一、引言
1、選題背景和意義近年來隨著市場化進程的加快,我國糧食、能源和工業原材料等的價格風險愈來愈大,需要相應的風險管理和分散渠道;再者,中國日益融入到國際市場體系中,將面臨更多的不確定因素和更激烈的競爭,因此一個具備套期保值和平抑價格波動等功能的有效黃金期貨市場是非常必要的。黃金期貨市場的套期保值、價格發現等功能的發揮依賴于期貨市場的有效性,因此對于黃金期貨市場有效性問題的研究日益成為一個不可回避的現實任務,這一研究對于中國政府、生產者或是市場參與者都至關重要。
2、本文的研究方法和思路本文選取2008年7月至2009年2月的黃金期貨價格數據對期貨市場的有效性進行實證檢驗。游程檢驗主要分析黃金期貨價格是否存在趨勢性,而協整檢驗是絕對意義上的有效性檢驗,若兩檢驗均通過,則表明我國黃金期貨市場是有效的。根據這一思路,本文的具體章節安排如下:第一章為緒論,概述了本文的選題背景和意義;第二章是理論部分,簡單概括了有效市場理論的發展與內涵;第三章說明了本文檢驗方法選擇以及模型框架構筑,并根據近兩年黃金期貨市場的數據進行了實證分析。第四章是對分析結果的總結。
二、有效市場理論的發展與內涵
1、有效市場理論的主要內容和發展歷史市場有效性理論的產生是一個發展的過程。最早的有效市場理論的研究產生于證券市場,而真正研究市場有效性問題是從研究隨機游走行為開始的。法國經濟學家巴歇利埃最早運用統計方法研究股票價格與收益問題,并率先論述和檢驗了隨機游走模型。其后,薩繆爾森和曼德伯魯特經過嚴格論證,認為:若信息流動不受阻礙,且不存在交易成本,那么證券市場次日的價格變化將只反映次日的消息,且不與今日價格變動相關。此外,二十世紀五六十年代,西方經濟學界就單一證券價格和市場平均證券價格波動狀態進行研究時,發現證券價格隨機波動的狀態與價格全面反映證券市場信息傳播狀況相吻合。有效市場理論最早由美國經濟學家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965年正式提出。法瑪對有效市場理論進行了全面闡述,并提出了一個被普遍接受的有效市場定義:在一個證券市場中,如果證券價格完全反映了所有可獲得的相關信息,每一種證券的價格和其內在投資價值相一致,并能夠根據新的信息進行完全和迅速的調整,那么就稱這樣的市場為有效市場。法瑪在提出有效市場的概念性表述后,為使其經濟含義能得到實證檢驗,又引入理性投資和競爭均衡的思想,建立了一系列數理模型用于描述有效市場命題。如關于市場有效性的未來價格概率密度函數、公平博弈模型以及隨機游走模型等。考慮到證券市場的自身缺陷,1978年詹森提出了一個更具現實意義的市場有效性定義:即市場有效性是指根據某一信息集做出的決策,不可能給投資者帶來經濟利潤。
2、有效市場理論的內涵早期的有效市場理論主要研究證券價格對有關信息反應的速度及敏感程度。法瑪認為,在一個有效的證券市場中信息完全反映在價格之中,證券價格既充分地反映了該證券的基本因素和風險因素,也表現了該證券的預期收益,其即時市場價格是該證券真實價值的最優估計。由于金融衍生品市場與證券市場結構的相似性,有效市場理論同樣適用于黃金期貨市場。在有效的黃金期貨市場當中,黃金期貨投資者無法通過利用某一信息集合來形成買賣決策賺取超過正常水平的利潤。從經濟學意義上講,就是指沒有人能持續獲得超額收益。有效市場是黃金期貨市場成熟的標志,也是黃金期貨市場建設和發展的目標。有效市場理論的經濟學含義是:期貨市場能夠對連續的、不可預期的信息流做出迅速、合理的反應,期貨價格曲線上的任一點的價格都最真實、最準確地反映了該期貨在該時點的全部信息,每個期貨的內在價值均通過其市場價格得到合理體現,市場各交易者的邊際投資收益率趨于一致,投資者收益率與市場平均收益率之間只能存在較小的隨機差,且其差異范圍通常包含在交易費用之中。由此可見,有效市場體現了“競爭均衡”這一經濟學中的理想狀態。
三、我國黃金期貨市場有效性的實證分析
1、數據的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同,上海黃金期貨于2008年1月9日才正式上市,可供做實證分析的數據相對較少。本文采用文華財經軟件提供的滬金指數的收盤價格作為上海黃金期貨的收盤價格,主要原因是滬金指數反映的是黃金期貨市場價格“重心”的變化趨勢,是根據每個品種的持倉量和成交量權重,做出的反映整個市場走勢的指數,并且更加客觀與科學,具有良好的連續性。黃金現貨數據采用上海黃金交易所Au(T+D)延期交收業務每日收盤價。主要原因是其與上海黃金期貨一樣,交割成色均為99.95%的黃金,并且是國內目前交易量最大的黃金交易,其價格具有代表性,再者其的延期交割性可以與滬金指數完全匹配符合協整檢驗理論的要求,方便實證分析。時間跨度為2008年7月31日至2009年2月2日共128個交易數據。本文應用Eviews5.0軟件對上述數據進行實證檢驗。
2、實證過程及結果分析
(1)游程檢驗結果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價格的上漲P>0與下跌P<0,觀察連續128天價格變化符號的序列,相同符號連續出現稱作一個游程。此游程檢驗的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗零假設是否成立,零假設為H0:黃金期貨價格漲跌是隨機的,不存在明顯的趨勢性。檢驗結果如表1所示:
由檢驗結果可知,概率值P=0.651,大于給定的顯著性水平α=0.05,所以接受零假設。因此,游程檢驗通過,表明黃金期貨價格波動序列符合隨機性假設,黃金期貨價格漲跌不存在明顯的趨勢性。
(2)ADF檢驗結果單位根檢驗包括對原序列和差分序列的單位根檢驗,用以判斷是幾階單整。零假設為H0:價格序列存在單位根,即序列不平穩。表2給出了黃金現貨和黃金期貨原序列單位根檢驗結果;表3給出了一階差分序列單位根檢驗結果。由檢驗結果可知,黃金期、現貨價格原序列滯后零階的ADF統計量均大于5%的顯著性水平,所以接受零假設,原序列存在單位根,不平穩。對序列進行一階差分后,滯后零階的ADF統計量均小于5%的顯著性水平,拒絕零假設,差分序列平穩。因此,兩種商品的期現貨價格均為一階單整,滿足協整的先決條件,可對其進行Johansen協整檢驗。
(3)Johansen協整檢驗結果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估計法來檢驗變量之間的協整關系。使用協整方法檢驗我國黃金期貨市場有效性時,涉及現貨價格PT和期貨價格PF之間的協整關系。
如果PT和PF是同階單整的,且兩者的線性組合(給定合適的參數α,β),即:UT=PT-α-βPF是平穩的,則稱序列PT和PF存在協整關系。PT和PF之間具有協整關系是有效市場假說的一個必要條件。因為有效市場假說要求PF是PT的無偏估計量,這意味著現貨價格和期貨價格有相同的走勢。但是,兩者之間僅僅存在協整關系還不能保證市場有效,市場有效還要求方程中的α=0、β=1;否則,即使兩者的運動軌跡相近,PF還是不能成為PT的無偏估計。因此,市場有效性檢驗應該包含對協整關系的檢驗和對參數約束條件的檢驗。協整要求序列之間是同階單整的,本文已經通過單位根檢驗證明黃金期貨價格序列和現貨價格序列都服從一階單整。因此,我們再對其是否存在協整關系進行檢驗。
以檢驗水平為α=0.05判斷,因為跡統計量有72.95>15.49,8.02>3.84;最大特征值統計量檢驗有64.93>14.26,8.02>3.84,所以拒絕原假設H0,得出結論為:滬金指數與Au(T+D)價格序列存在協整關系。但是,顯示約束參數β=-0.0325,α=1.666,不符合有效市場假說中的參數約束條件:α=0、β=1,因此認為黃金期貨市場存在非有效因素。
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摘要:本文闡述了電子表格在投資分析中的應用,并以某只股票價格數據為例(華夏銀行600015),作為數據挖掘的對象,得出股票買賣的定價模型。并通過實證,說明電子表格在數據挖掘和財務管理方面是可以帶來經濟效益的。
關鍵詞 :電子表格;股票價格;買賣定價模型;案例分析
在現實的生產與生活中,有許多事物我們還沒有掌握其規律,讓我們做起來很容易失敗,甚至造成很大的損失。但我們又想利用它,就必須研究其規律。例如,氣象學中的天氣預報,我們人類已經研究的比較準確了。但在地震、洪澇災害等面前,人類就還遠沒有研究明白。也就是說,數據挖掘活動仍有廣闊的研究空間和大有用武之地,人類還需要做出大量的數據挖掘才能發現新的或更多的事物的規律性。
一、數據挖掘的作用
1.數據挖掘有助于領導者提高決策質量
決策是在兩個以上方案或諸多方案中選擇一個比較正確的方案的過程。使用數據挖掘技術來揭示事物發展變化的規律,然后制定出一種符合規律的行為模式,這樣取得成功的概率才比較大。在企業,領導層經常要進行各種決策。如果沒有一些有利數據的支持,全憑借你“拍腦門”決策,就容易事與愿違,欲速則不達。利用數據挖掘技術可以幫助企業改善決策,它能及時和更好地幫助領導者做好決策。
2.數據挖掘在市場營銷的應用
數據挖掘技術在企業市場營銷中得到了比較普遍的應用,它是以市場營銷學的市場細分原理為基礎,其基本假定是“消費者過去的行為是其今后消費傾向的最好說明”。通過收集、加工和處理涉及消費者消費行為的大量信息,確定特定消費群體或個體的興趣、消費習慣、消費傾向和消費需求,進而推斷出相應消費群體的消費行為,以此為基礎,對所識別出來的消費群體進行特定內容的定向營銷,這與傳統的營銷手段相比,大大節省了營銷成本,提高了營銷效果,從而為企業贏得更多的利潤。
3.數據挖掘在投資領域的應用
投資活動的目的是為了盈利,但是有些投資者(機構、個人)卻事與愿違,不但未能盈利,反倒是虧損了。股市上歷來有:“七賠兩平一虧”的說法。這說明,那些在投資活動的贏家肯定是有一套成功的方法,而成功的方法依然是離不開數據挖掘的結果。可以斷言,在公平的游戲規則下,長期來看,任何成功者都是成功的數據挖掘者,都是在掌握了大量經驗或有關數據,進行符合規律性的操作的結果;而違背規律的操作就必然造成投資失敗。當前,在投資領域,有股票、期貨、黃金、外匯、白銀、比特幣等。這些領域就是很值得數據挖掘。做好了,就是可以實現盈利的。所以,如果你建立了一個有效的數據模型進行有關投資的買賣,就等于你有了一個金礦的挖掘機,從市場中可以挖掘出許多超額利潤來。
二、股票數據挖掘的案例分析
1.數據挖掘的目標、思路、依據和任務
股票數據挖掘,目的是為了在炒股中盈利。在這里,我主要說明一下我利用電子表格進行股票數據挖掘的做法,并進行實證檢驗。
只有通過低買高賣才能賺取差價而獲利。股票價格是高低波動著的。在股票價格運行在低點區域時買入,運行到高點區域時賣出就掙錢了。所以,股票價格低到什么程度買,高到什么區域賣,最重要的是需要計算股票的買賣價格系數。
任何事物都是有著自身變化規律的,股票價格的運動也必定是按照某種規律變化著的。股票價格的變動規律可以通過對大量歷史價格資料進行統計觀察而被發現。利用計算機電子表格進行股票數據挖掘的主要任務是:對股票價格開展對比計算、平均值計算和標準差的計算,從而得出制定股票買賣價格的重要參數,解決了人工計算的速度太慢的問題。
2.研究的過程
(1)搜集數據資料,應用電子表格對股票價格數據的處理搜集數據。從網上搜索到華夏銀行股票2013 年之前的價格資料做樣本,導入到電子表格,以便于快速計算。這里取2004年5月21日至2012年12月28日的共424個交易周的價格資料,限于篇幅,為說明該股票實際價格構成情況,這里只列示了首尾少數幾周的數據(見表1)。
(2)買賣價格系數的計算與買賣定價公式的建立這里僅以股票的周線資料做研究對象,讀者也可以類推到日線、月線和季度線等的研究。步驟如下:
①抽取某股票的n 周(n>30)歷史價格資料,并利用
這樣定價的道理是為了低買高賣,賺得股票價差利得。
式中,為概率度,根據概率論原理,t=1時,盈利的可靠性為68.27%左右;t=1.5時股票贏利的可靠性為0.8664;
t=2 時,盈利的可靠性為0.9545 左右;t=3 時,盈利的可靠性為0.9973左右。
②股票買賣價格的制定,即股票買賣定價模型為:
買價=上周收盤價×股票買價系數(R)
賣價=上日收盤價×股票賣價系數(S)
股票華夏銀行每周的買賣定價模型和操作批量如下:
本周買價=上周收盤價×0.8974
這個盈利水平還是不錯的,和一般企業的年收益率大體相近。如果再結合趨勢分析來做,盈利程度將更高。從投資管理的麻煩程度來看,比企業管理要輕松得多。所以,按這種方法來炒股,是可以帶來穩定收益的。
四、結論
數據挖掘技術具有廣泛的應用空間。只要明確研究目的和任務,設計出合理的研究方案,就能找到事物內在的規律。本論文只是研究了一只股票的買賣定價方法,可見還是很有優勢的。在證券投資領域如此,在其他各個領域也都是如此,只不過研究的內容不同罷了。上述研究方法也可以推廣到炒股指期貨、炒黃金、炒外匯、炒白銀、炒各種貴金屬、炒原油和農產品等價格波動型投資對象中的買賣價格定價模式的研究上。因為在大量數據面前,事物的規律性才能暴露出來,而基于計算機高速計算能力的現代數據挖掘技術的廣泛應用,必將給研究成果的利用者帶來豐厚的回報。
參考文獻:
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論文摘要:截止2007年一季度,我國外匯儲備已經超過12000億美元了,如何管理我國巨額外匯儲備成為人們關注的焦點,本文首先澄清了對外匯儲備的認識,討論了外匯儲備可能帶來的風險,以及外匯儲備管理的原則,最后從合理外匯儲備管理和超額外匯儲備管理的角度提出了一系列政策建議,認為當前應增加外匯資產中的黃金儲備和物質儲備,建立外匯投資公司進行多元化投資,并考慮進行能力儲備。
一、對外匯儲備的認識
目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備,許多學者或實務工作者從各個角度提出了一系列的建議和想法,但由于缺乏對外匯儲備的正確理解,導致一些建議不可行,或相互矛盾。因此,在討論外匯儲備管理之前有必要正確認識外匯儲備的內涵。
外匯是央行的一種資產,其對應的負債主要是公共部門或私人部門的存款,這意味著外匯的增加同時導致了國內人民幣的增加,所以外匯是不能直接用于國內消費和投資的,因為這相當于增加貨幣供應量,可能會導致通脹。
外匯是我國對國外的一種債權(主要指貿易順差產生的,不是借外債),外匯相當于國外發行的“債券”,國外用這種“債券”換回了我們的產品、服務,當然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產品和服務,但是如果“債券”貶值了,我們買回來的少了,就受損失了,如果“債券”升值了,買回的多了,我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后,世界進入了浮動匯率的國際貨幣體系,持有外匯意味著要承擔匯率波動的風險。
擁有外匯相當于為國外的鑄幣稅作貢獻。鑄幣稅實質上是對貨幣發行并保持貨幣信用的一種補償,擁有他國的貨幣數量越多,對該國鑄幣稅的貢獻就越大。目前,美元是最主要的外匯資產,因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。
外匯儲備對實行固定匯率制度的國家至關重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩定、國際貿易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實質是有浮動的固定匯率,央行對外匯資產統一管理,企業進口、對外投資、歸還國外債務、外資企業利潤匯出,都需要兌換外匯,因此必須保證一個基本的儲備量,否則會產生支付危機。
二、巨額外匯儲備帶來的問題
外匯儲備對穩定一國的貨幣匯率體系,平衡國際貿易收支非常重要,但外匯儲備并不是越多越好,巨額的外匯儲備也會帶來一系列的風險和問題。
巨額的外匯儲備可能面臨著巨大的匯率風險。目前我國外匯的主要資產是美元資產,在美元貶值時外匯儲備的實際價值會大大縮水。由于資產金額巨大,進行幣種調節的空間也很有限。近兩年來,美元對各種主要貨幣貶值20%左右,由此產生的損失數百億美元。
外匯儲備的增加會擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應擴大貨幣供應量,增加了通貨膨脹的壓力,央行為了降低高外匯儲備對國內物價水平的影響,須通過回籠現金,或提高利率等方式來減少貨幣供給,這樣卻增大了本幣升值壓力;相反,央行為了降低高外匯儲備帶來的本幣升值壓力,須通過降低利率等方式增加貨幣供給,這樣又強化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內外目標產生沖突。
高外匯儲備顯示出在外匯市場上,就是外匯供給大于需求,容易造成本幣升值預期。本幣升值往往降低本國出口產品的競爭力,不利于就業和經濟增長;同時本幣升值導致本幣資產價值高揚,易形成資產泡沫化;進一步加大了人民幣升值的壓力,美日歐等主要貿易伙伴以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據,對人民幣值施壓;國際投機者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據,熱錢通過各種渠道涌入中國,反過來又加大人民幣升值的壓力。
高額的外匯儲備需要付出巨額的機會成本。即如果貨幣當局不持有儲備,就可以把這些儲備資產用來進口商品和勞務,增加生產的實際資源,從而增加就業和國民收入,而持有儲備則放棄了這種利益。另外,我國是急需資金的國家,而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用,沒有充分發揮這部分資金的潛力。
三、外匯儲備管理的主要原則
外匯儲備是當前國際貨幣體系及國際貿易體系下的產物,為了降低匯率風險,減少來自外界的沖擊,促進本國經濟的平衡發展,外匯儲備管理有必要遵循一定的原則。
保持多元化的貨幣儲備,以分散匯率變動的風險。按照“不把雞蛋放在同一個籃子里”的原則,外匯幣種應該多元化。可以按照下列原則(1)根據進口商品、勞務或其他支付的需要,確定幣種數量、期限結構以及各種貨幣資產在儲備中的比例;(2)選擇儲備貨幣資產形式時,既要考慮它的收益率,同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性;(3)密切注意貨幣匯率的變化,及時或不定期的調整各種貨幣的比例。
保持適度的外匯儲備規模。一定的外匯儲備是一國進行經濟調節、實現內外平衡的重要手段。當國際收支出現逆差時,動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡;當國內宏觀經濟不平衡,例如出現總需求大于總供給時,可以動用外匯組織進口,從而調節總供給與總需求的關系,促進宏觀經濟的平衡;當匯率出現波動時,可以利用外匯儲備干預匯率,使之趨于穩定。因此,外匯儲備是實現經濟均衡穩定的一個必不可少的手段,特別是在經濟全球化不斷發展,各國之間經濟聯系增強的情況下,更是如此。外匯儲備并不是越多越好,畢竟其本質是將本國資金放在海外,持有它是要付出代價和風險的,因此確定合理的外匯儲備規模對于維持我國宏觀經濟穩定至關重要。
富余外匯儲備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰略的角度考慮外匯的運用。對于富余的外匯儲備,一些國家在“安全性”、“流動性”、“收益性”的前提下,進行多元化的投資。如到國外進行直接投資,儲備重要的戰略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財政部通過全資控股淡馬錫,運用政府注入的資本在全球投資,其股東年平均回報率達到18%。日本由于本國資源缺乏,將一部分外匯儲備轉換成了戰略物質儲備,目前日本是石油儲備最為充足的國家之一。
四、對于我國外匯儲備管理的政策建議
外匯儲備管理應該有兩層含義,一是關于合理規模內的外匯儲備管理;二是超過外匯儲備需要以上的外匯資產運用。對于前者,外匯儲備管理的主要目的是保持匯率穩定,防止金融危機的發生,對于后者,外匯儲備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率,實現外匯資產的增值、保值。相應的,應該采取不同的措施來管理我國的外匯儲備。
1.合理外匯儲備的管理
重視儲備的安全存放保管。目前,我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產。近年來,國際政治經濟形勢的動蕩,以及我國與周邊國家和地區的潛在沖突可能波及到我國外匯儲備的安全。這就需要從戰略上考慮,從安全出發,如何選擇存放保管外匯儲備資產。
根據國內外形勢,確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區間。根據我國國民經濟的發展狀況、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經濟政策發展目標,制定階段性的儲備調整規劃。根據國務院發展研究中心夏斌教授的建議,我國保持7000億多元的外匯儲備是比較合適的。
按照“安全、流動、盈利”的“三性”原則,從中長期考慮外匯儲備的資產配置。在外匯儲備較快增長的背景下,除國債之外,高信用等級的政府機構債券、公司債券和國際金融組織債券等,也是我國儲備資產運用的重要方面。考慮到美元在國際貨幣體系中仍居主導地位,美國金融市場也仍是世界最發達的市場,美國無疑仍是我國外匯儲備投資的重要市場。在資產結構調整時應該基于對主要國際貨幣中長期走勢的戰略研判,資產結構的調整必須是謹慎而漸進的,以防引起國際資產市場價格的大幅波動,從而不利于我國的外匯管理。
2.超額外匯儲備資產的管理
可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產的運作主體,來進行商業化、專業化運作。具體說來,成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導還是財政部主導,我們認為應該是后者。央行是貨幣政策的責任機構,國有金融財產的管理從職能上來說應該歸屬于財政部。同時也可考慮將部分儲備交國際上的私人投資基金代管。事實上,當前不少國家央行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進行資產組合,并根據市場變化調整結構。從多年的情況看,這些基金獲取的收益較高。
增加外匯儲備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產中的比重,黃金作為天然的貨幣,具有良好的保值作用,并且可以作為最終的國際結算貨幣。我國外匯資產中黃金比例較低,只占1.5%,而發達國家一般都將外匯儲備轉換為黃金存儲。截至2005年1月,黃金占各國外匯儲備的比例分別是:美國為61.1%,意大利為55.8%,法國為55.1%,德國為51.1%,荷蘭為50.5%。此外,中國也可以考慮將外匯儲備轉為資產儲備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進口量大幅增長,利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升,我國應將部分外匯儲備轉變為資產儲備,以緩解國際資源價格上升對我國經濟的影響。
利用外匯儲備進行能力儲備建設。對實現可持續發展真正至關重要的不僅是對資源的占有和控制能力,而且要有強大的使用和控制資源的能力。能力的提高,才能最終解決資源約束。能力儲備的主要手段有:(1)鼓勵“走出去”戰略,扶持和培養我國的跨國公司。跨國公司掌握著全球化時代資源配置的主導權,培養中國的跨國公司,對于提高我國對外開放水平,真正成為世界經濟強國具有不可替代的作用。(2)鼓勵對海外重要經濟資源開采權的收購。隨著我國經濟的持續發展壯大,我國對海外經濟資源的依賴程度將不斷提高,控制海外資源的開采權,比直接進口資源更加合理。(3)鼓勵對我國具有戰略意義的出境基礎設施建設進行投入。我國周邊國家蘊涵著豐富的能源儲藏,通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設,對于保障資源與能源供給的安全性,加強我國與周邊國家的經濟貿易關系,具有重要作用。(4)引進和培養海外人才。國家的競爭,歸根到底是人才的競爭。我國應該制定中長期海外人才培訓規劃,有計劃地將政府官員、自然科學與社會科學人才、工程技術人員、專業人士(會計、法律、咨詢、建筑等)派往海外進行培訓。同時可以考慮在海外建立研發機構,直接利用海外土人才。
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論文摘要:油頁巖屬于非常規油氣資源,以資源豐富和開發利用的可行性而被列為21世紀非常重要的接替能源,它與石油、天然氣、煤一樣都是不可再生的化石能源。頁巖油類似天然石油,富含烷烴和芳烴,但含有較多的烯烴組分,并且還含有含氧、氮、硫等的非烴類組分。頁巖油的性質,因各地油頁巖組成和熱加工條件的差異而有所不同。本文重點分析開發油頁巖的意義和美國開發的現狀。
美國是全球油頁巖資源最豐富的國家,儲量約占全球儲量的70%以上。其中70%的資源在科羅拉多州、猶他州和懷俄明州,面積約16000平方英里,其中以科羅拉多賓塞斯(Piceance Basin)盆地儲量最為豐富。美國地質調查局2009年在29屆科羅拉多國際油頁巖會議上的報告,介紹了綠河頁巖油的潛在儲量,約為1.5 ×1012bbl,比以前估算的1×1012bbl增加了50%。
根據殼牌石油公司的估算,美國的油頁巖資源可開采多達2萬億桶石油,這一數字是沙特阿拉伯已知石油儲量的8倍,這也是布什政府對開采油頁巖寄予厚望并給予強烈支持的原因。
一、開發油頁巖的戰略目的
自從1971年8月15日美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤,廢除金本位制后,美元開始了長達40年的貶值之路。從黃金的價格就能看出美元的貶值路徑:當初的35美元能從美聯儲兌換一盎司黃金,到現在為1700多美元每盎司。黃金還是那黃金,不過美元已經不是以前的美元。那為什么在美元逐年貶值的情況下,各國央行仍然持有美元或美國國債呢?因為美元是國際貨幣和國際貿易結算貨幣,而且美元背后有石油做支撐,美國政府通過一系列外交手段,占據了世界大部分的石油資源。各國要從國際市場上購買原油就必須使用美元,這樣,使得美元能成為國際貨幣長達40年之久。
在石油資源耗竭之日,美元也將失去這個支撐,所以美國政府為了鞏固美元的世界霸主地位,居安思危,正在尋找美元的下一個有力支撐,這個新的支撐就是新能源(新能源通常是指尚未大規模利用、正在積極研究開發的能源,這里包括頁巖油)。可以設想,也許未來某國要進口頁巖油必須使用美元,某國要購買美國的新能源技術也必須使用美元。穩住美元的世界霸主地位,這是美國發展新能源的最高戰略目的。
近年來,國際原油價格高企,紐約期貨交易所價格11月16日再次突破100美元每桶,開發油頁巖可以減少對外國原油的依賴,緩解油價高漲的背景下進口原油的壓力。其實已經有數據顯示,美國進口原油的依賴程度正在下降。英國《每日電訊報》2011年10月24日稱,美國目前的石油自給率已經達到72%,而10年前約為50%,報道還稱,在5年左右的時間內,美國很有可能會實現燃料和能源的自給自足。那么,美國在中東戰局上將會減少束縛。以前在中東地區攪局,會擔心國際油價上漲而傳導到國內引起通貨膨脹并擴大貿易赤字,這樣會沖抵獲得的利益,現就不一樣了。在未來,美國還能將國際原油價格作為利器,通過華爾街來炒高油價,打擊那些嚴重依賴進口原油的國家,像中國、歐盟等。
自從次級債危機爆發以來,美國經濟一直疲軟,大力發展頁巖油可以為經濟提供新的增長點,有學者預計,油頁巖的開發將在2011年至2020年的10年間對美國經濟產生8000億美元的直接經濟效益。再者,油頁巖的開發為國際資本提供了一個新的投資項目,促使部分國外的資金流回美國,尋找投資機遇。目前在美國從事油頁巖勘探的公司主要有EOG資源公司、Continental Resources、Whiting Petroleum以及Brigham Exploration等。自去年8月國際油價啟動上行攻勢至今,上述4家公司的股價分別上漲30%、75%、62%和110%。
通過開發油頁巖,還可以確保美國安全地獲取戰略性燃料,滿足國防需求。對油頁巖進行商業性開采具有重大公共意義,包括提高液態或氣態燃料的可得性,加強軍事反應能力,降低能源供應中斷的風險,減少石油進口,更好地實現聯邦和州權利金收入、稅收與支出之間的平衡,增加國內就業機會等。 轉貼于
二、美國開發油頁巖的發展現狀
在油頁巖資源開發利用方面,美國聯邦政府和州政府制定了包括油頁巖在內的非常規能源法,為油頁巖產業發展提供政策支持。例如,2005年美國國會通過了發展非常規能源的《2005能源政策法》,明確了油頁巖作為戰略資源的地位,并且命令能源部協調和促進油頁巖資源的商業性開發。
能源政策法出臺后,2005年內政部土地管理局(BLM)還成立了油頁巖工作組,解決公共土地內油頁巖的準入問題以及公共土地中油頁巖開發的障礙;2006年美國總統簽署通過了一項法案,要求內政部在2007年將全國油頁巖分布區土地資源的35%出租給石油公司,同時規定暫時免除石油公司發展頁巖油產業的納稅義務,力爭減少政府和地方團體對項目實施的不利影響。能源政策法也掀起了美國油頁巖開發研究的新,2006年美國內政部己批準了6項礦產土地招租項目給埃克森美孚、殼牌等石油公司,支持其開展油頁巖干餾煉油試驗。
美國地質調查局2010年在第30屆國際油頁巖會議上的報告,介紹了位于猶他州東部與科羅拉多州西部的猶因他盆地(Unita Basin)綠河油頁巖層系潛在頁巖油儲量的最近評估結果,約為1.32×1012bbl,與科羅拉多州賓塞斯盆地(Piceance Basin)的1.53×1012bbl相當。在這次會議上,美國殼牌公司、埃克森美孚公司、頁巖油公司、雷得里夫公司、油頁巖開發公司分別宣讀了各自的開發進展。除了上述公司已開展或準備開展地下干餾、或地上干餾中試外,還有約20幾個研究機構和大學在開展油頁巖的基礎和應用研究,如依達霍國家實驗室(Idaho National Laboratory)、洛斯阿拉木斯國家實驗室(Los Alamos National Laboratory)等,還有卡羅拉多礦業學院、猶他大學、斯坦福大學等。以上20幾家機構對油頁巖研究的內容很廣泛,涵蓋了資源、地質、干餾、燃燒、環保、水供應等。
美國雖然擁有最豐富的油頁巖資源,一些大石油公司正在開展或計劃開展地下或地上干餾現場試驗,但至今沒有工業生產。美國一些大學和科研機構則在開展有關油頁巖的應用基礎研究。但是,工業化生產是遲早的事情。美國銀行的弗朗西斯科·布蘭奇說:“美國是對去年的全球石油供應增長貢獻最大的國家,每日凈增39.5萬桶。”他把北達科他的油田比作另一個北海。隨著新油田投入生產,美國的頁巖油總產量“肯定會明顯增加”,到這個10年的中期可能會達到每日550萬桶。這個數字是2009年的10倍。布蘭奇說:“這種變化會對地緣政治、能源保障、軍事聯盟和經濟活動產生非常巨大的影響。在美國對中東地區的依賴持續下降的同時,歐洲的依賴性卻不斷增加,可能會在更大程度上受制于市場供應壟斷者的尋租行為。”
參考文獻
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篇8
首先,這本書告訴了你PE(私募股權基金)為什么會成為我國社會經濟生活中曝光頻率最高的新詞匯之一;PE如何“咸魚翻身”,由“另類投資”升華為“國際主流的投資方式”。作者搜集了大量的案例、機構、文獻,告訴你驚心動魄、點石成金的故事,PE梟雄榜中一個個巨大的身影影響著金融市場和新興企業,高增長企業的變化和成長,很多PE是在我國跨入21世紀后騰飛起來的企業中發揮了重要作用的金融直接股權投資的金融巨鱷。這本書在娓娓道來的故事中,把你帶入PE這個神秘領域和神奇領域。
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最后,這本書告訴了你作者對PE系統深入的探討研究的結論,包括作者對PE系統的理論架構和PE本質特征的認識、PE與資本市場的關系、PE的積極作用和消極作用、在我國要不要發展PE及如何發展PE、政府對PE應如何監管、DE的未來宿命等。
發展中國的DE,解決當前中小企業發展中的問題,我們不妨從《解密私募股權基金》中得到更多有益的啟示。雖不能體驗但卻能感受,在欣賞娓娓道來的故事中,去體會神秘領域的財富神奇,感受美國著名管理學家邁克爾?波特所說的話:“并購具有無窮的誘人魅力。它是巨幅的戲劇,是動人的舞姿。大筆一揮之間,你的公司就可以有上億美元進賬,成為報紙的頭版頭條,引發市場興奮。”
篇9
馬拉伯這么說是有道理的,在經濟學界這個江湖中,三山五岳門派林立,如供給學派、貨幣學派、理性預期學派、凱恩斯主義、新自由主義等等。對同一“病癥”,各門派常常開出截然不同的“方子”,如果對象是個活人的話,早被他們“醫”死幾十遍了。如果是武林選盟主倒也簡單,大家撲上去干上一架就立見高下。裘千丈再能忽悠,也經不起歐陽鋒一巴掌……可惜經濟學家沒這么豪爽,只能靠嘴皮子爭個高低。
二戰后的美國有個奇特的現象,每當華盛頓的總統經濟顧問委員會(CEA)主席一職因種種原因空缺時,便是美國經濟發展最好的時候,無論從就業率、經濟發展率、貧困率哪個指標來看,都很不錯。而一旦主席的寶座有屁股占著時,經濟就開始往下滑。像哈伯·斯坦和查爾斯·舒爾茲這樣的一代經濟學大俠任職期間,貧困率卻以2%左右的可怕速度增長。
1975年,經濟學家庫普曼斯與列奧尼德·康托羅維奇共同獲得當年的諾貝爾經濟學獎,他們的獲獎論文是《資產分配的最優理論》,這兩位專家號稱根據他們的理論投資就會無往而不利。當時有好事的記者問:“既然這個理論這么厲害,你們有沒有想過,用這筆獎金來證實這個偉大的理論呢?”二老捋著胡子自豪地答道:“我們正準備如此。”不過,很快他們就用自己的“無敵理論”把得到的獎金虧光光,只有在老婆面前跪搓衣板的份兒了。
無獨有偶,1997年,美國經濟學家默頓和斯科爾斯以期權定價理論獲得諾貝爾經濟學獎,二人摩拳擦掌,組建了投資公司。不幸的是,用他們自創的全世界最牛的理論進行期貨市場交易時,卻屢戰屢敗,直至關門。
篇10
論文關鍵詞:資本資產定價模型,實證檢驗,有效性
資本資產定價模型簡介
從Markowitz和Tobin提出資產組合理論開始,現代資本理論迅速發展,其中最重要的理論包括了Sharp、Lintner和Mossin發展的資本資產定價模型(CAPM)。該定價模型提出高期望收益往往和高風險相關聯。簡單來說,資產超過無風險利率的預期超額收益率與以β值度量的資產面臨的未分散的市場風險線性相關。
盡管資本資產定價理論在現代資產定價理論中一直占領著統治地方,但是由于CAPM模型是在一組苛刻的假設條件下建立的,一直不斷出現一些實證研究的成果對資本資產定價模型的有效性提出了質疑。國外有Tinic、West和Basu,國內有阮濤、林少宮和李和金、李湛,結果表明,不論美國股市還是中國股市都不支持嚴格的CAPM模型。
2實證檢驗
2.1樣本數據選取
本文選取2003.1-2009.12作為研究時間段,該時間段體現了熊市和典型牛市的波動特征。選取的樣本是從上證股票市場隨機挑選的20只股票,利用其在樣本時間段的84個月度收益率數據進行分析。在此不選取日度數據或周度數據是由于相對的高頻數據導致了噪聲數據的使用,有損系數估計的效率。另外,用上證綜合指數的月收益率作為市場組合收益率(數據均來自CCER經濟金融研究數據庫),并將各個時間段對應的一年期定期存款利率作為無風險利率(數據來自中國人民銀行),實際運算中將年利率換算成月利率。
2.2檢驗方法
對CAPM模型的實證檢驗方法有很多,本文選用Black、Jenson和Scholes的方法(簡稱BJS檢驗)進行分析檢驗。
第一步利用2006.1-2008.12的月數據估計單個股票的β系數,系數值通過單個股票月度收益率對市場組合月收益率的回歸來估計。如下式:
R-R=a+β(R-R)+e(1)
其中,
R股票i在t時刻的月收益率(i=1,2,…,20);R代表無風險收益率;R是市場組合在t時刻的月收益率;β是對股票i的β系數估計;e是誤差項。
第二步則是將股票按照β系數大小排序,將20支股票分為10組,每組包含兩只股票,每只股票賦相同權重,并利用2003.1-2005.12的樣本數據計算組合的月收益率,組合月收益率取組合內股票收益率的算術平均。然后通過組合月收益率對市場組合月收益率回歸估計組合的β系數:
R-R=a+β(R-R)+e(2)
其中,
R股票組合p在t時刻的月收益率(i=1,2,…,20);R代表無風險收益率;R是市場組合在t時刻的月收益率;β是對股票組合p的β系數估計;e是誤差項。
第三步利用2009.1-2009.12的組合月平均收益率對上步得出的組合β值進行橫截面回歸,對收益與系統風險關系進行檢驗:
R=γ+γβ+ε(3)
其中,R為組合的月平均收益率;β為組合的β系數;ε為誤差項。
3實證結果及分析
在置信水平95%下,利用等式(1)對股票的β值進行估計(見表1),表中β系數的估計值均通過t檢驗,估計值顯著,利用其大小排序分為10組股票。
表1單個股票的β值估計
股票名稱
β
股票名稱
β
武鋼股份
1.538711
宇通客車
0.908576
葛洲壩
1.09803
同仁堂
0.721116
中視傳媒
0.962209
永鼎股份
0.880745
亞盛集團
1.101715
金健米業
0.907288
菲達環保
0.661829
兩面針
1.527042
江西銅業
1.531689
中金黃金
1.290523
山鷹紙業
0.849112
南紡股份
0.900147
華聯綜超
0.881226
魯抗醫藥
0.853614
新世界
0.767021
杉杉股份
1.188925
賽馬實業
0.988985
華電能源
0.886169
分組完成,即可利用等式(2)對組合β系數進行估計,結果如表2所示
表2組合β系數估計
股票組合
股票構成
β
標準誤差
T
1
菲達環保
0.404043
0.162576
2.485257
同仁堂
2
新世界
0.993471
0.113355
8.764249
山鷹紙業
3
魯抗醫藥
1.202884
0.167258
7.191775
永鼎股份
4
華聯綜超
0.869742
0.132566
6.560797
華電能源
5
南紡股份
1.247708
0.219467
5.685166
金健米業
6
宇通客車
1.32813
0.159544
8.324525
中視傳媒
7
賽馬實業
0.956819
0.169503
8.324525
葛洲壩
8
亞盛集團
1.102168
0.174573
6.313495
杉杉股份
9
中金黃金
1.250703
0.223061
5.606997
兩面針
10
江西銅業
1.251981
0.209377
5.979563
武鋼股份
結果顯示,組合β估計的標準誤差較小,t檢驗值均大于臨界t值,t檢驗顯著,組合β顯著不為零,可繼續進行橫截面回歸。利用等式(3)進行橫截面回歸,得表3:
表3收益和系統性風險回歸
系數
T檢驗值
R
F
γ
0.030970
1.833525
0.295887
3.361815
γ
0.041081
1.265182
橫截面回歸主要為檢驗高系統性風險是否與高期望回報率相關聯。但結果顯示γ的t檢驗小于t(8)=2.306,表明無風險利率不明顯異于零,意味著市場投機需求過大;γ系數略大于零,但t檢驗也小于2.306,表示收益和系統性風險之間的正線性關系不顯著,加上F檢驗值小于F(1,8)=5.32以及擬合優度R=0.295887,這都表明方程擬合效果不理想,總體顯著性不夠,高系統性風險與高期望回報率關聯性不強。
4結論
實證檢驗結果與資本資產定價模型有明顯的差異,這可能是由于選樣的偏差和樣本量大小差異造成統計推斷偏差從而導致實證結果背離資本資產定價模型。但主要原因應該是資本資產定價模型的三大異常苛刻的假設,嚴重脫離現實,在現實市場上風險偏好不同的投資者和投機者在投資決策和投資行為上差異明顯,而且由于中國證券市場監管體系尚不健全,導致市場投機氣氛過重、交易及監管成本過高,致使資本資產定價模型在實際應用容易出現偏差,因此,基于CAPM模型在尚不成熟的上證市場的應用缺乏有效性依據。但是,資本資產定價理論對于現代資本理論及應用所獨特的引導作用是不容忽視的,我們在實際應用時應嚴謹對待。
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