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摘要：宏觀經濟政策與微觀企業行為存在著一定的關聯。企業產出是微觀企業行為的結果，企業績效是衡量企業產出的重要指標。本文概括了貨幣政策與企業行為，企業行為與企業績效，貨幣政策、企業行為與企業績效三方面的主要觀點，在跨學科研究領域，將審查并提出有關貨幣政策以及企業行為和企業績效未來的研究方向。

關鍵詞：貨幣政策；企業行為；企業績效

宏觀經濟政策和經濟產出之間的關系是宏觀經濟學研究的主要內容，而微觀企業的行為及企業產出是會計與管理學所研究的主要內容，企業的行為會因出臺的客觀經濟政策而發生變動，以此來影響企業的產出。但是，宏觀經濟政策與微觀企業行為及產出相結合的研究目前是一個相對薄弱的領域，可以說，它們兩者之間存在某種程度的“割裂”現象（姜國華、饒品貴，2011）。現有文獻中多考察宏觀經濟政策在微觀層面的傳導機制及經濟政策波動對微觀企業投資、決策等產生的多方面影響。貨幣政策作為宏觀調控的重要手段，通過研究貨幣政策、企業行為與企業績效的關系，有利于打破此種“割裂”現象，從宏微觀角度拓展貨幣政策、企業行為與企業績效的研究，從而為提高企業價值、豐富貨幣政策的制定依據提供借鑒。

一、貨幣政策與企業行為

國家調控宏觀經濟的貨幣政策是微觀企業行為及價值創造的背景與基礎，而經濟產出則會受到微觀企業的最終行為的影響，繼而決定了宏觀貨幣政策的實施效果，并進一步影響宏觀貨幣政策的制定和調整（姜國華、饒品貴，2011）。自中國經濟進入新常態以來，我國經濟社會發展取得了新的輝煌成就。目前，中國經濟發展新常態特征愈加明顯，這就更加需要廣泛且深入地研究我國宏觀貨幣政策的制定和實施與微觀企業行為（如公司公司治理、財務行為、商業模式、融資環境、會計決策、創新、產業升級等）之間的互動關系（齊楊等，2017）。這不僅有利于政府及企業深化對二者關系的理解（饒品貴等，2016），而且具有重要的現實意義。1、貨幣政策對企業投資的影響貨幣政策通過改變經濟前景預期來轉變企業的投資行為。一方面，貨幣政策通過兩種渠道影響企業的投資決策，分別是信貸渠道和貨幣渠道（李四海等，2014），其中信貸渠道占據我國的主導地位（Kashyap，1993）（盛朝暉，2006）；另一方面，企業投資行為會因貨幣政策的調整而發生巨大轉變（Beaudry等，2001），主要通過企業的資本成本來影響企業的投資行為（GeneraleandGaiotti，1994）（Mojon，2002），如貨幣緊縮時期，銀行會降低貸款量，企業資本成本增加，進而影響企業投資（Kashyap，1993）。而中國的貨幣政策主要是先影響國債到期收益率和政策利率，再影響資本成本，進而影響公司投資行為（彭方平、王少平，2007）。企業的投資效率（劉星等，2014）、投資機會（張西征等，2012）、投資規模（馬紅、王元月，2017）等都會明顯的受貨幣政策的影響，如寬松的貨幣政策會更有利于企業的擴張投資（謝軍、黃志忠，2014）；貨幣緊縮政策會遏制公司的投資規模，且投資規模小的公司對此種政策的敏感度大于規模大的公司（陸宇建、洪益曼，2013）。R＆D投入作為企業的重要投資活動在貨幣政策趨緊時會相對減弱（高麗、胡木生，2014）（謝喬昕，2017）。2、貨幣政策對企業資本的影響貨幣政策會影響企業資本成本，進而影響企業會計政策、融資行為、現金管理等。在緊縮的貨幣政策下，企業會采取較為穩妥的會計政策來降低其融資成本，使企業能夠更好的生存和發展（汪猛，2013）；當貨幣政策趨緊時，由于信貸配給資源的縮減，企業獲取銀行信貸的難度上升（靳慶魯等，2012），企業可獲得的信貸融資額就會大量縮減（葉康濤、祝繼高，2009）；在寬松的貨幣政策下，企業會因為融資成本的降低獲得更多的外部資本（黃志忠、謝軍，2013）。此外，貨幣政策還影響房地產上市公司的資本結構（徐攀等，2017）。宋獻中等（2014）通過實證研究得出：當貨幣政策較寬松時，公司資本結構的調整速度就會加快；反之，緊縮的貨幣政策會抑制資本結構的調整，且競爭程度越大的企業，其資本結構動態調整將愈加敏感，速度亦愈加變慢（張慧等，2018）。還有一些學者利用中國上市公司數據研究發現：貨幣政策會對企業的現金持有產生一定影響，緊縮性的貨幣政策導致上市公司現金持有量增加（蔡衛星等，2015）等。

二、企業行為與企業績效

學術界對企業行為的定義有各種不同的表達，有學者將企業行為定義為受企業的生產經營目的支配的生產經營活動（泰巖黃，1986）。還有學者指出企業行為是企業為了實現經營目標和經濟利益，在特定的經濟環境中，對外部經濟做出的常規性反應（余東華，2006）。目前，國內大多數研究者認為微觀企業行為主要包含公司治理、商業模式、投融資、財務管理和會計政策（姜國華、饒平貴，2011）等方面。企業績效是所有金融活動的最終目的，是衡量一個企業價值大小的關鍵指標之一，也是衡量企業產出的重要指標之一。而企業產出則是微觀企業行為的結果，因此將企業行為與企業績效進行結合研究，具有非常高的現實相關性。1、公司治理對企業績效的影響經理人股權激勵是公司治理中非常重要的激勵機制。國外學者的研究成果大都說明，經理人的激勵機制與公司的經營績效之間有著緊密的聯系。如管理層持股與公司業績之間存在正相關關系（Jensen和Meckling，1976）；特別是考慮績效門檻和縮小影響薪酬的績效范圍時，經理人員與公司業績之間的關系則會變得更加顯著（GarveyandMilbourn，2003）。Melliss和Ramesh（2006）通過實證研究發現，當管理者的持股比例小于50％時，管理者持股比例與企業績效之間呈正相關。而國內主要從經理人薪酬差距與企業未來績效之間具有正向關系（林浚清等，2003）、（諶新民、劉善敏，2005），經理人產生方式對企業未來績效產生影響，經理人的崗位輪換有助于改善企業未來績效（鄭志剛等，2014）等方面，研究公司治理和企業績效之間的關系。2、融資結構對企業績效的影響企業融資所形成的資金結構，通過資源重新配置影響企業績效。其中，債務融資對企業績效產生負向影響（許南燕，2010），股權融資對企業績效產生正向影響（魏蒙，2017）。而債務融資水平與企業績效呈倒U型關系（凌江懷、胡青青，2011）。在債權融資結構中，商業信用融資能有效提高企業的經營績效，銀行信用融資能明顯的限制企業績效（彭暉、王云濤，2011）。就債務期限對企業的績效影響而言，企業長期負債與企業財務績效存在顯著的負相關關系，企業短期負債能促進企業財務績效的提升（田美玉、孫敏，2009）。在股權融資結構中，股權融資比重的增加可以明顯改善戰略性新興產業上市公司的經營績效（于津平、許詠，2016）。3、其他企業行為對企業績效的影響在瞬息萬變的商業環境中，商業模式是企業提高績效和獲得競爭優勢的重要工具。對于新創企業，商業模式創新不但能夠有效促進企業合法性，還可以提升企業業績（羅興武等，2017）。其中，中小企業創新性的商業模式對其績效產生積極的作用（張曉玲等，2017）。電子商務商業模式分為盈利型商業模式和新型商業模式，兩者都與企業績效有正向的關聯（郭京京、陳琦，2014）。此外，企業財務管理水平對企業績效存在顯著的正向作用（李壯闊、周淑彬，2011），會計準則中研發支出資本化對企業經營績效也存在影響。中小規模企業研發支出資本化對其當期盈利水平具有正向影響，大規模企業研發支出資本化對其當期盈利水平具有負向影響（李華，2015）。而相對于盈利企業，虧損企業的研發支出資本化對其績效具有更加明顯的提升作用。

三、貨幣政策、企業行為與企業績效

企業績效不僅會隨著企業行為的變化而變動，還會因外部環境的改變而改變，貨幣政策工具對企業的績效會產生影響，其中利率以及匯率的調整對企業生產調整影響較大（肖強，2014）。貨幣供給與企業績效之間存在顯著正相關關系，即貨幣供給量的增加能夠有效提升企業績效，而貨幣供給量減少則會導致企業績效下滑（Chant，1976），寬松的貨幣政策對企業的業績具有正相關影響（靳慶魯等，2008）。貨幣政策工具對不同企業績效的沖擊存在差異（Nadia、WasimandMalik，2013），對于國有企業而言，貨幣政策工具的使用對其績效不會造成巨大沖擊，寬松的貨幣政策更有利于提高國有企業經營效率；而對中小企業以及小微企業等相對薄弱、需要扶持的企業的績效則沖擊較大（耿強、樊京京，2009）、（滑冬玲，2014）。另外，從貨幣政策、企業行為與企業業績三方面，韓林靜（2014）檢驗了貨幣政策、融資戰略與企業績效的關系，研究表明：貨幣政策對民營企業的財務杠桿水平有顯著的影響，且寬松貨幣政策比緊縮貨幣政策對財務杠桿的正向影響更為明顯，與緊縮性貨幣政策相比，在寬松的貨幣政策時期，財務杠桿對私營企業的長期業績有抑制作用。韋龍、何遠斌（2016）以國家貨幣政策和公司財務數據為樣本，建立了貨幣政策、債務融資和企業績效的分析框架，發現貨幣政策對房地產公司業績影響的11條有效路徑。戶青等（2016）考察貨幣政策與財務靈活性對企業績效的影響，發現財務靈活性與貨幣政策都對企業績效具有顯著影響，緊縮的貨幣政策對企業績效具有負向影響，而財務靈活性可以有效削弱這種影響。

四、結語與評述

現有文獻主要闡明了作為實體經濟主要載體的企業，其績效表現取決于企業自身條件、行業和宏觀經濟政策等因素，且大多分析了企業行為對企業績效的影響。但是，就貨幣政策而言，現有研究更多的是從宏觀角度出發，直接分析在寬松貨幣政策或緊縮貨幣政策時期，宏觀貨幣政策因素對微觀企業績效的作用，一是缺乏從微觀角度出發，全面、系統地研究宏觀貨幣政策如何影響公司業績；二是在研究選題、模型設計、變量及樣本選取等方面還存在許多不足；三是關于微型企業績效對實施和制定宏觀經濟政策的影響的研究較少。因此，可以從以下幾個方面深入研究，將貨幣政策與微觀企業行為之間的相互作用有機結合：首先，從微觀層面分析貨幣政策的傳導機制，明確貨幣政策是如何通過企業行為這一中間機制影響微觀企業績效的；其次，把貨幣政策內化到企業行為中研究，直接通過貨幣政策的價格工具（貸款利率）和數量工具（貨幣供應量）分析貨幣政策對企業績效值的變動影響，研究貨幣政策、企業行為與企業績效的關系；最后，研究微觀企業行為結果對貨幣政策的影響。建立貨幣政策、企業行為和企業績效之間的聯系，并分析三者之間的聯系，有助于理解中國貨幣政策變化對微觀企業績效的影響，并更好地、更全面地控制公司未來的行為和預測公司未來的產出。同時，企業績效可以用來反饋貨幣政策效應，為制定貨幣政策提供依據。

作者:段小存 王 珊 劉 慶 單位:西安工業大學