導(dǎo)語：匯率通貨膨脹論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

過去幾年,中國的人民幣匯率無論在中國還是在國際金融界都是一個熱門話題，其間產(chǎn)生了很多爭議、建議和思考。尤其是人民幣匯率與美國的爭議是個最突出的問題之一，也是兩國的經(jīng)濟(jì)關(guān)系史上值得特寫的一個篇章。作者在文章“人民幣匯率與美國經(jīng)濟(jì)”中闡述了人民幣匯率問題的背景及由來，同時(shí)結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)－石油價(jià)格－人民幣匯率論述了三者之間的你中有我、我中有你的密切關(guān)聯(lián)。

本文的中心論題為匯率與通貨膨脹的關(guān)系，其中主要闡述匯率問題、國際及中國匯率制度演變、匯率決定理論、美元匯率的走向與中國的CPI（全國居民消費(fèi)指數(shù)）走向的驚人一致性及其內(nèi)在機(jī)制、提出匯率決定的“價(jià)值統(tǒng)一說”，并預(yù)測了人民幣匯率走向與中國的通貨膨脹或通貨緊縮的關(guān)聯(lián)。

1、匯率制度簡介

隨著生產(chǎn)和貿(mào)易的國際化、全球化，世界各國開始意識到國際“清償力”及其“穩(wěn)定”越來越成為國際貨幣體系的追求目標(biāo)。國際貨幣體系也就是狹義上的國際金融體系，即由國際間資本流動及貨幣往來而引起的貨幣兌換關(guān)系，以及相應(yīng)的國際規(guī)則或慣例組成的有機(jī)整體。國際金融體系的核心層是國際匯率制度。

國際匯率制度自從1880年的國際金本位制以來經(jīng)過了125年的風(fēng)風(fēng)雨雨，經(jīng)過了無數(shù)的創(chuàng)新、衰落和摸索，其間經(jīng)歷了金本位制、布雷頓森林體系、牙買加體系以及現(xiàn)在的區(qū)域貨幣一體化，并且整個金融世界依然在絞盡腦汁、窮盡智慧，力圖尋找更加穩(wěn)定的并能夠滿足不斷發(fā)展和變化的世界經(jīng)濟(jì)要求的國際匯率制度。

1.1國際匯率制度的演進(jìn)

1）金本位制

是一種以一定成色及重量的黃金為本位貨幣的貨幣制度，它包括三種形式：

金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制，其中金幣本位制是金本位制的典型形式。國際金本位體系開始于1880年，與1936年隨著英國、美國、法國等的放棄而徹底崩潰。國際金本位制要求各國遵守三條原則：

①貨幣自由兌換黃金，其含量保持穩(wěn)定；

②黃金自由輸出入，對外匯或黃金的買賣不加限制；

③貨幣發(fā)行必須有一定的黃金準(zhǔn)備。

2）布雷頓森林體系

固定匯率的紙幣制度(1944年~1973)：第二次大戰(zhàn)中的44個同盟國的代表于1944年7月1～22日在美國的新罕布什爾州的布雷頓森林召開了“聯(lián)合和聯(lián)盟國家國際貨幣金融會議”，通過了以懷特計(jì)劃（懷特系美國財(cái)長助理）為基礎(chǔ)并參照了凱恩斯計(jì)劃（凱恩斯系英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）的《國際貨幣基金組織協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》，總稱布雷頓森林協(xié)定。布雷頓森林體系的主要內(nèi)容和問題：

建立以美元為中心的匯兌平價(jià)體系。所規(guī)定的美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤的原則使美元等同于黃金，成為黃金的等價(jià)物，這實(shí)際上是一種美元—黃金本位制，美元成為實(shí)際的國際貨幣。

該協(xié)定主要通過三條途徑解決國際收支失衡問題：依靠國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、依靠國際貨幣基金組織的貸款、依靠匯率變動。

特里芬難題和布雷頓森林體系的崩潰：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬在對布雷頓森林體系進(jìn)行分析研究后指出，如果沒有別的儲備貨幣來取代美元，以美元為中心的匯兌平價(jià)體系必將崩潰。其原因是美元承擔(dān)了相互矛盾的雙重職能：一方面，美元為世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展提供清償能力和儲備的需要、保持美元的信用并且維持美元按照官價(jià)可兌換黃金；為了滿足上述各國清償力及儲備需要，美國只能通過對外負(fù)債的形式提供美元，即美國必須保持國際逆差。另一方面，美元的持續(xù)國際收支逆差，必然導(dǎo)致美元的貶值危機(jī)，從而不能按照官價(jià)兌換黃金，所以為了維持美元的信用及可兌換性，美國必須保持國際順差。這種在布雷頓森林體系下的美元處境，被稱為“特里芬難題”。

3）牙買加體系

紙幣制度下的浮動匯率制(1976年以后)：1971年開始美元兌換危機(jī)不斷加深，加上接踵而來的石油危機(jī)，使得建立穩(wěn)定并可調(diào)整的匯兌平價(jià)體系的希望徹底破滅。1976年1月，IMF國際貨幣制度臨時(shí)委員會達(dá)成《牙買加協(xié)定》，同年4月，IMF理事會通過《IMF協(xié)定第二次修正案》，對國際金融體系做出新的規(guī)定，認(rèn)可了1971年以來國際金融的重大變化，從此國際貨幣關(guān)系進(jìn)入“牙買加體系”時(shí)代。

1）牙買加體系的主要內(nèi)容

①成員國可以自由選擇匯率安排，固定匯率制與浮動匯率制并存。

②廢除黃金官價(jià)，取消成員國之間或成員國與IMF之間以黃金清償債權(quán)債務(wù)的義務(wù)。

③增加IMF的份額，提高IMF的清償能力，使SDRs成為主要的國際儲備，降低美元的國際儲備作用。

④擴(kuò)大對發(fā)展中國家的資金融通，以滿足發(fā)展中國家的特殊要求。

4）國際金融一體化

國際金融一體化主要表現(xiàn)為：各國金融政策傾向一體化；全球金融市場一體化(重點(diǎn)是離岸金融市場與衍生金融工具的發(fā)展、證券投資國際化)；資本流動自由化、國際化，這是世界金融一體化最突出的表現(xiàn)，它包括貨幣兌換自由、資本在行業(yè)間轉(zhuǎn)移自由和資金進(jìn)出自由。

5）歐洲貨幣一體化

經(jīng)過長達(dá)45年的不懈努力，歐盟的其中12個成員國于2002年1月1日開始采用統(tǒng)一的貨幣（鈔票和硬幣）－歐元，實(shí)現(xiàn)了貨幣一體化。這十二個國家為德國、比利時(shí)、法國、意大利、西班牙、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、奧地利、芬蘭、葡萄牙和希臘。

1.2人民幣匯率制度的演進(jìn)

人民幣是中國的官方貨幣，單位以元表示。人民幣匯率是指人民幣對外幣的比價(jià)，又稱人民幣匯價(jià),是人民幣對外價(jià)值的體現(xiàn)。人民幣匯價(jià)通過經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行和金融機(jī)構(gòu)掛牌公布，分為買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)。

我認(rèn)為人民幣與西方貨幣之間的匯率可以分為三個歷史性時(shí)期，即第一時(shí)期為1949年至1994年，第二時(shí)期為1994年至2005年7月21日匯率新政，第三時(shí)期為2005年7月21日以后。

第一時(shí)期（1949～1993年）：人民幣匯率在不斷的實(shí)踐和摸索中得到發(fā)展、完善，最終走出不確定的求索階段，建立了擁有中國自己特色的外匯體制。

第二時(shí)期（1994年1月1日～2005年7月21日）：自此中國的外匯體制開始步入市場化道路，確立了實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換的最終目標(biāo)。主要事件或特點(diǎn)：

（1）匯率并軌，不再實(shí)行公布匯率和調(diào)劑匯率，而實(shí)行“以市場為基礎(chǔ)的、有管理的單一浮動匯率”，起點(diǎn)浮動匯率為1美元＝8.70元。

（2）建立銀行間外匯交易市場，改進(jìn)了匯率形成機(jī)制。

（3）1996年12月，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可兌換。

第三時(shí)期（2005年7月21日～至今）：中國人民銀行于2005年7月21日出其不意地宣布對人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行改革，從此，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。同時(shí)人民幣升值2％，1美元＝8.11元成為7月22日銀行間外匯交易市場的中間價(jià)。自此新的匯率形成機(jī)制決定人民幣匯率。

2、紙幣制度下的匯率決定

2.1傳統(tǒng)的匯率的決定理論

傳統(tǒng)的匯率決定理論包括購買力平價(jià)理論、國際借貸理論、利率平價(jià)理論等等，它們從匯率的決定基礎(chǔ)、方向和機(jī)理等各個角度解釋匯率的決定機(jī)制。它們各有長短，但是又相互補(bǔ)充。現(xiàn)簡單闡述如下：

1）購買力平價(jià)說:

購買力平價(jià)的思想起源于16世紀(jì)中葉西班牙的薩拉蒙卡(Salamanca)學(xué)派，瑞典的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（K.G.Cassel）于1918年首次提出了購買力平價(jià)的概念，并于1922年在其出版的《1914年以后的貨幣與外匯》中奠定了購買力平價(jià)的基礎(chǔ)。主要觀點(diǎn)包括：

（1）貨幣的購買力：貨幣作價(jià)值尺度和支付手段使得其具有購買力，即購買商品和服

務(wù)的能力。人們需求貨幣，根本上是因?yàn)槠渚哂匈徺I力。貨幣購買力與物價(jià)成反比，是一般物價(jià)指數(shù)的倒數(shù)。購買力平價(jià)理論認(rèn)為兩國貨幣匯率應(yīng)該由兩國貨幣的購買力比決定，或者說由兩國物價(jià)水平之比決定。

(2）絕對購買力平價(jià)：匯率被定義為兩國價(jià)格水平的比率。例如[

“巨無霸指數(shù)”：一

個巨無霸面包價(jià)格在美國是2.49美元,在中國是10.5元人民幣,那么美元對人民幣的匯率為1$=4.22CNY(10.5/2.49)。這是一個簡單化的例子。

（3）相對購買力平價(jià)：匯率（E）被定義為基期匯率(E0)與兩國價(jià)格指數(shù)的乘積，即

E=E0*(1+Ih)/(1+If),其中，Ih和If分別為本國和外國的通貨膨脹率。

同時(shí)可以得到：匯率變化率＝Ih－If，即兩國的通貨膨脹率之差決定匯率變化走向和幅度。

2）國際借貸說

由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森（G.L.Goschen）在1861年出版的《外匯理論》（TheoryofForeignExchange）中系統(tǒng)地解釋了金本位制下匯率變動的主要原因，提出了國際借貸說。國際借貸說的主要觀點(diǎn)：

（1）國際借貸指一國的國際收支狀況，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目差額構(gòu)成國際借貸差額。在一定時(shí)期內(nèi)（如一年），國際收支順差稱為國際借貸出超，出超數(shù)額為該國對其他國家的凈債權(quán)；國際收支逆差稱為國際借貸入超，入超數(shù)額為該國對其他國家的凈債務(wù)。國際借貸反映一國國際收支的動態(tài)差量關(guān)系。戈森認(rèn)為引發(fā)國際借貸的因素主要有商品的輸入和輸出、股票和債權(quán)的買賣、利潤和捐贈的收付、資本交易等。

（2）戈森認(rèn)為，匯率直接取決于外匯供求關(guān)系，國際借貸關(guān)系是影響匯率波動的關(guān)鍵。一國國際借貸出超，國際市場上該國貨幣供不應(yīng)求，該國貨幣升值；反之，一國國際借貸入超，國際市場上該國貨幣供大于求，該國貨幣貶值。

（3）戈森將國際借貸分為固定借貸和流動借貸。前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但是尚未進(jìn)入實(shí)際收付階段的借貸，相當(dāng)于長期債權(quán)債務(wù)關(guān)系；后者是指已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際收付階段的借貸，相當(dāng)于經(jīng)常項(xiàng)目收支。戈森認(rèn)為固定借貸對當(dāng)期資本流動、外匯供求的影響具有較大的不確定性，只有流動借貸的改變才會對外匯供求產(chǎn)生影響。

（4）戈森認(rèn)為，其他因素如物價(jià)、黃金存量、利率水平、信用狀況等也會對匯率產(chǎn)生一定的影響，但是決定匯率漲落的最重要因素仍是國際借貸關(guān)系。

3）利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論揭示了兩個國家的利率水平的差異與兩國的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率及預(yù)期的即期匯率的密切關(guān)系。利率平價(jià)理論最早由英國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰.凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》中首次提出，被稱為古典利率平價(jià)理論。后來經(jīng)過英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.艾因齊格于20世紀(jì)50年代從動態(tài)角度提出了利率和匯率的關(guān)系，提出動態(tài)利率平價(jià)理論（或稱為“交互原理”）。隨后（20實(shí)際50～70年代）由于歐洲美元市場及離岸金融市場的興起，使得國際金融格局和資本流動出現(xiàn)了不同的特點(diǎn)，并對匯率決定產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，由此產(chǎn)生了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。主要包括：無拋補(bǔ)利率平價(jià)理論、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論、動態(tài)利率平價(jià)理論、現(xiàn)代利率平價(jià)理論等。

2.2價(jià)值統(tǒng)一規(guī)律

1）貨幣的對內(nèi)價(jià)值與對外價(jià)值

貨幣具有的購買能力也稱為對內(nèi)價(jià)值，相當(dāng)于物價(jià)的倒數(shù)（物價(jià)越高，貨幣購買力越低，反之亦然）；以另外一國貨幣表示的本幣價(jià)值（間接標(biāo)價(jià)法）即為匯率，這也被稱為貨幣的對外價(jià)值。

理論上貨幣的對內(nèi)與對外價(jià)值應(yīng)該一致。作者相信：就如同自由落體會在沒有阻力的情況下會被地球引力拉向地球，貨幣本身也會自然地追求對內(nèi)與對外價(jià)值的一致。

1）多種主客觀因素會使得貨幣的對內(nèi)與對外價(jià)值偏離，包括：

（1）外匯在外匯市場上作為一種商品受到供求關(guān)系的影響并發(fā)生波動，從而導(dǎo)致貨幣的對內(nèi)和對外價(jià)值發(fā)生偏離，甚至長期和大幅度的偏離。

（2）通貨膨脹會降低貨幣的對內(nèi)價(jià)值，從而使價(jià)值分離。

（3）利率的提高會提升貨幣的對內(nèi)價(jià)值，會產(chǎn)生價(jià)值分離。

（4）在釘住及聯(lián)系匯率時(shí)，被釘住的貨幣升值或貶值從而使釘住貨幣發(fā)生內(nèi)外價(jià)值偏離。

（5）其他各種因素，如政府管制、投機(jī)及心理因素，等等。

2）作者關(guān)于匯率決定的認(rèn)識

作者認(rèn)為，上述三種匯率決定理論都是在不同的歷史時(shí)期，在特定的經(jīng)濟(jì)、金融和政治背景下對當(dāng)時(shí)的匯率機(jī)制的最充分、最有效和最接近的描述。由于經(jīng)濟(jì)、金融和政治環(huán)境的不斷變化和發(fā)展，出現(xiàn)了新的情況和問題，原有的模式以及相關(guān)的邊界條件需要重新界定，從而出現(xiàn)了新的理論。尤其是隨著二十世紀(jì)以來突飛猛進(jìn)的信息化、金融一體化浪潮覆蓋地球的每一個角落，使得浮動匯率體系變得更加復(fù)雜，瞬間萬變。

絕對購買力反映了匯率的決定基礎(chǔ)，是匯率的理論上的基礎(chǔ)，拋開各種其他因素的影響，購買力應(yīng)該是兩種貨幣交換的基礎(chǔ)。但是由于實(shí)際操作中產(chǎn)品和價(jià)格的復(fù)雜性、動態(tài)性和相對性，很難絕對地確定兩種貨幣的匯率比價(jià)。相對購買力平價(jià)反映了匯率的變化趨勢與價(jià)格水平的關(guān)系，或者說與通貨膨脹水平的關(guān)系，可以動態(tài)地反映匯率的走向，但是基期匯率水平的確定是個問題。物價(jià)水平主要決定于供求關(guān)系和一國的貨幣供應(yīng)量。供不應(yīng)求時(shí)，物價(jià)上升；貨幣供應(yīng)量增加過快，物價(jià)就會上漲。

國際借貸說從貨幣的國際支付的功能的角度來說明匯率的走向。外匯的一個根本的用途就是支付手段，即用以購買外國的產(chǎn)品、服務(wù)和資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、債券等）。在過去的封閉經(jīng)濟(jì)時(shí)代，沒有國際借貸的問題，因?yàn)槿藗冏越o自足，無需購買外國的產(chǎn)品和服務(wù)，所以也就沒有這么復(fù)雜的匯率問題。從這個角度而言，國際借貸所揭示的國際收支對于匯率的影響是必然的、也是顯而易見的。確實(shí)當(dāng)今各國的匯率在很大程度上受制于一國的國際收支，包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的收支平衡，而且有時(shí)候資本項(xiàng)下的劇烈的短暫的失衡會對一國的金融體系造成災(zāi)難性的打擊，如1997年的泰國等國的金融危機(jī)，香港1998年的金融保衛(wèi)戰(zhàn)等。一國的出口競爭力和吸引外資的能力往往影響其國際收支條件。出口競爭力強(qiáng)、吸引外資能力強(qiáng)，就會改善國際收支，出現(xiàn)出超；反之出現(xiàn)入超。

利率平價(jià)理論反映了利率這個重要的金融指標(biāo)對于匯率的影響。各國貨幣之間利率的差異引起套利行為，從而出現(xiàn)遠(yuǎn)期升貼水和匯率浮動。同時(shí)利率的變動也受資本流動的影響，比如在出超時(shí)，本幣匯率上升,外匯大量流入，基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供應(yīng)量大幅上升，使得市場利率下降,市場利率下降必然使得套利資金減少流入,減少貨幣供應(yīng)量或者減緩貨幣供應(yīng)量的增加速度。

3）價(jià)值統(tǒng)一規(guī)律

雖然影響匯率水平的因素很多，除了上述因素外，還包括一國的貨幣政策、利率政策、心理因素、一國與匯率直接相關(guān)的政策（匯率非自由浮動國家的匯率決策如升值或貶值決定）、政治因素以及其他非人為因素等。但是所有的因素最終將影響貨幣的對內(nèi)價(jià)值與對外價(jià)值的關(guān)系和比率。我認(rèn)為匯率是一個各種因素作用于貨幣的對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值的結(jié)果，而貨幣的對內(nèi)與對外價(jià)值最終總是趨于一致和平衡。但是匯率的動態(tài)波動并非毫無方向、毫無規(guī)律的，而是追隨一種自然的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，那就是對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值的統(tǒng)一，如同一價(jià)定律，貨幣的對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值自然地趨向統(tǒng)一，就如同自由落體在沒有阻力干擾時(shí)自由地落向地面一樣，而阻力（如風(fēng)向、空氣浮力等）只是改變落體下落的速度、方向及路徑，但是那并未改變自由落體的自然規(guī)律。作者稱此為“價(jià)值統(tǒng)一說”或“價(jià)值統(tǒng)一規(guī)律”。

盡管兩種貨幣的匯率取決于諸多因素并且很難量化,但我認(rèn)為決定匯率及其運(yùn)行方向的根本因素主要為兩方面：

第一、購買力平價(jià)定律。即兩種貨幣的購買力之比率是匯率決定的基礎(chǔ)。貨幣的購買力決定于貨幣的價(jià)格水平、通貨膨脹因素、一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力（如一國能夠以低成本、高效率地生產(chǎn)產(chǎn)品會使得其貨幣購買力相對提高）、資源充裕度、生產(chǎn)力水平，等等。

第二、兩種貨幣的供求關(guān)系。如上述的國際借貸說、利率平價(jià)理論的本質(zhì)是通過改變兩種

貨幣在國際金融市場（廣義的非特定地理區(qū)域的）的供求關(guān)系而影響兩種貨幣的相對價(jià)格，這有點(diǎn)類似普通商品的供[求關(guān)系決定價(jià)格，如同“一只無形的手”作用于外匯市場。只不過引起兩種貨幣供求變化的因素是多種的，包括國際貿(mào)易、資本流動（直接投資、證券市場融資、國際轉(zhuǎn)移支付等）、利率差導(dǎo)致的套利行為、金融投機(jī)行為等等。

4）價(jià)值統(tǒng)一說的傳導(dǎo)機(jī)制

由于貨幣追求對內(nèi)和對外價(jià)值的統(tǒng)一，當(dāng)任何經(jīng)濟(jì)因素使得對內(nèi)和對外價(jià)值偏離時(shí)，貨幣就會通過升值、貶值或其他行為是的內(nèi)外價(jià)值趨向一致。比如在釘住匯率制情況下，外幣的不斷貶值使得對外價(jià)值下降，本幣也會對內(nèi)貶值，結(jié)果表現(xiàn)為通貨膨脹；反之當(dāng)外幣升值時(shí)，可能會導(dǎo)致本幣對內(nèi)升值，出現(xiàn)通貨緊縮的壓力。理論上而言，當(dāng)一國貨幣的對內(nèi)價(jià)值與對外價(jià)值達(dá)到一致和平衡時(shí)，該國的通貨膨脹應(yīng)該為零－即不發(fā)生通貨膨脹也不發(fā)生通貨緊縮。

5）價(jià)值統(tǒng)一說的幾個例證

在本幣與外幣采取釘住或者準(zhǔn)釘住（可浮動范圍很小）情況下，當(dāng)外幣發(fā)生大幅度貶值時(shí)或者出現(xiàn)比較大的通貨膨脹時(shí)，本幣為了追求內(nèi)外價(jià)值統(tǒng)一，本幣也會出現(xiàn)貶值即發(fā)生通貨膨脹。2003年和2004年，美元對歐元和日元連續(xù)貶值(見圖2.1和2.2)，而中國匯率與美元釘住掛鉤，結(jié)果使得人民幣由過去一年多的通貨緊縮轉(zhuǎn)為通貨膨脹。

一價(jià)定律:簡而言之,就是同種商品無論出現(xiàn)在哪里都是同一價(jià)格。據(jù)此定律，同一種商品在兩地的價(jià)格差不能超過兩地間的商品運(yùn)費(fèi)，否則會引發(fā)商品套利行為。

1997～1998年的東南亞金融危機(jī)，中國人民幣堅(jiān)持高位而沒有跟隨其它亞洲貨幣進(jìn)行貶值，由于人民幣釘住美元使得人民幣對外價(jià)值高于對內(nèi)價(jià)值，結(jié)果導(dǎo)致了此后的低通脹和通貨緊縮（2001～2002年）。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主蒙代爾認(rèn)為，2005年中國通貨膨脹率大大低于年初預(yù)期的原因，他認(rèn)為這是因?yàn)榻衲曛衅陂_始的強(qiáng)勢美元造成的。美元貶值，中國通脹；美元升值，中國則通縮。（見圖2.1、2.2和2.3）

（來源：國家統(tǒng)計(jì)局）

3、美元匯率走向與中國的CPI

作者通過對中國2001～2005年11月的CPI（全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）列出表格制圖發(fā)現(xiàn)：中國的CPI與美元匯率的走向驚人的一致，似乎存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)。在此，作者采用了美元兌歐元的匯率來作為分析，因?yàn)闅W元是世界上除美元以外最具有代表性的貨幣。

圖4.1:中國2001年～2005年11月份的CPI數(shù)據(jù)及走向。

圖4.2:歐元兌美元匯率（2001～2005年）的匯率數(shù)據(jù)及走向。

我們不難發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：

1）CPI與美元/歐元匯率走向非常一致。

2）美元兌歐元匯率于2004年1季度跌至新低谷（歐元兌美元達(dá)到1.2～1.3之間），同期中國的CPI創(chuàng)新高（超過103）。

3）2004年的3季度和4季度美元兌歐元創(chuàng)新低谷（歐元兌美元達(dá)到1.2～1.4之間），同期中國的CPI一路超過1.05,創(chuàng)造過去5年的最高點(diǎn)。

4）2005年2季度以來，美元兌歐元一路走強(qiáng)攀升(歐元兌美元從大約1.35跌至大約1.17),同期中國的CPI一路走低，徘徊在101和102左右。

另外，中國從2001年9月至2002年12月的16個月的期間處于通貨緊縮的陰影之中（其間只有01年10月CPI為100.2和02年2月CPI為100，其余月份CPI均為100以下）。但是中國從2003年1月起走出通貨緊縮通道，從此逐步步入通貨膨脹通道。此時(shí)（2003年1月）歐元兌美元大約在1.02～1.03左右，這是一個重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)價(jià)值統(tǒng)一論，此時(shí)人民幣不存在通貨膨脹或通貨緊縮，也就是人民幣對內(nèi)與對外價(jià)值基本一致。粗略言之，當(dāng)歐元兌美元處于1左右的時(shí)候，美元兌人民幣處在8.3的時(shí)候，人民幣的內(nèi)外價(jià)值統(tǒng)一。如果美元繼續(xù)貶值，人民幣對內(nèi)將跟著對內(nèi)貶值，中國將面臨通貨膨脹壓力；如果美元出現(xiàn)升值，則中國將面臨通貨緊縮的壓力。事實(shí)上，美元兌歐元自從2002年1月份后持續(xù)貶值，直到2005年的一季度達(dá)到最低谷（歐元兌美元在1.35左右），此后開始反彈，但是目前依然維持在較高的水平（歐元兌美元在1.18左右）。

目前的美元兌人民幣匯率水平在8.07左右，人民幣相對2005年7月21日前的水平升值了大約2.6%。

根據(jù)設(shè)在美國華盛頓的“國際經(jīng)濟(jì)研究所”的經(jīng)濟(jì)師高士登(MorrisGoldstein)于2004年5月在大連的國際貨幣基金組織關(guān)于中國外匯體制研討會上提出的“調(diào)整中國的匯率政策”（AdjustingChina’sExchangeRatePolicies）文章中提出，根據(jù)各種平衡模式計(jì)算，人民幣被低估程度為15％～25％之間。其實(shí)我認(rèn)為，在評估人民幣被低估水平的時(shí)候應(yīng)該考慮一個三角關(guān)系：美元、歐元及人民幣。當(dāng)美元相對于歐元和日元不斷貶值的時(shí)候，人民幣相對美元的高估程度也會是動態(tài)的，當(dāng)然關(guān)鍵是如何確立中間水平－即美元兌歐元處在何種水平的時(shí)候，人民幣的對內(nèi)與對外價(jià)值趨于一致，或者說中國的通貨膨脹水平接近于零。事實(shí)上從2002年初到2005年1季度期間，美元相對歐元貶值了大約40％，這大大提高了人民幣升值壓力。

作者謹(jǐn)做如下觀察與推測：

當(dāng)歐元兌美元處于1.0水平左右時(shí)，美元兌人民幣為8.3（釘住），此時(shí)中國處于通貨膨脹和通貨緊縮的臨界點(diǎn)，根據(jù)上述“價(jià)值統(tǒng)一說”，此時(shí)人民幣對內(nèi)對外價(jià)值相等。

整個2004年，歐元兌美元匯率處于1.2～1.35之間，相對于2003年1月的1.0的水平美元貶值為17%～26％。由于2004年人民幣釘住美元，匯率維持不變，也意味著人民幣也無條件地隨著美元貶值相同的幅度。所以如果在2004年以后美國抱怨人民幣被低估是可以被接受的。并且相對于2003年初，美元2004年以來的貶值幅度確實(shí)接近于上述高士登所證明的15％～25％的水平。

2005年以來，隨著美元利息上升以及經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)，美元相對于歐元及日元反彈，歐元兌美元最近水平處于1.18左右，也就是說自2005年初以來美元對歐元已經(jīng)升值約14％（這也無形中緩解人民幣的升值壓力），同期中國的CPI也從2005年2月的3.9%下滑到9、10、11月份的0.9%、1.2%和1.3%的水平。作者認(rèn)為根據(jù)價(jià)值統(tǒng)一說規(guī)律，人民幣隨著美元的升值，對內(nèi)價(jià)值提高，對內(nèi)進(jìn)行升值，CPI幅度逐漸減小。

隨著人民幣相對美元的逐漸升值（目前已經(jīng)升值約2.6%），以及美元對歐元的逐漸反彈，人民幣的升值壓力逐漸減小。人民幣將之間提升對外價(jià)值，對內(nèi)貶值壓力減小，通脹壓力緩解。如果美元持續(xù)走強(qiáng)，歐元兌美元達(dá)到1.0甚至更低水平，由于人民幣已經(jīng)升值并且逐步上升，則可能導(dǎo)致人民幣對外價(jià)值高于對內(nèi)價(jià)值之慮，從而引起人民幣對內(nèi)價(jià)值提升即對內(nèi)升值并出現(xiàn)通貨緊縮的壓力。反之，如果美元兌歐元持續(xù)走低并維持較低水平，人民幣需要逐漸升值緩解通脹壓力。從目前的CPI水平（101.3）而言，如果人民幣的持續(xù)升值與美元走強(qiáng)同時(shí)持續(xù)發(fā)生，則中國會有發(fā)生通貨緊縮之慮。

中國的人民幣匯率將在未來時(shí)間內(nèi)逐步穩(wěn)定升值－這是政府和商界的共識，但是作者在此提醒：人民幣逐步穩(wěn)定升值的同時(shí)必須觀察美元對歐元和日元的走勢，如果出現(xiàn)美元對歐元大幅升值，則人民幣的升值策略必須慎重，應(yīng)該本著綜合平衡、權(quán)衡利弊的精神適當(dāng)取舍，選擇有利于中國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的道路。

上述假設(shè)或推測是給予過去的實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，而當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與當(dāng)時(shí)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，并且作者不排除其中的偶然性巧合的存在。況且經(jīng)濟(jì)問題本身是個無法百分之百定量的問題，存在著無數(shù)的變量以和不確定性，所以關(guān)于未來的經(jīng)濟(jì)走勢，作者只是謹(jǐn)做推測，不敢妄加預(yù)言。