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匯率與貿易關系之爭的焦點與學術探索

此次匯率與貿易關系研討會分別從私營部門公共部門國際組織與學術研究的角度對匯率與貿易之間的關系展開了研討"根據Wl,網站對于此次會議的報道¹,表2列出了此次研討會的演講人及其演講題目等情況"(一)私營部門從私營部門來看,由于一些企業的風險對沖能力有限,匯率穩定的政策環境有利于企業的發展,尤其是對于中小企業的發展更是如此"由于小企業的資金來源匯率對沖能力定價能力等都要弱于一些大的企業,因此小企業受到匯率波動的影響更大"確叮總干事拉米也在會議開幕致辭時指出,匯率問題對小企業影響很大"當經濟不景氣時,小企業往往最先受到經濟放緩帶來的影響"如,28年由于受國際金融危機的影響,各國經濟放緩需求下降,一些中國南方小企業的經營受到顯著影響,甚至有些小企業紛紛破產"私營部門比政府更能直接地感受到匯率問題的影響,同時由于企業實力所處行業與政策環境的不同,企業受到匯率問題影響的程度是不同的,因此不能一概而論"例如,雖然巴西和南非都聲稱匯率問題影響了其國內產業的發展,進而影響了本國經濟增長,但哥倫比亞比索近幾年升值了25%,出口卻增長了3倍"所以貿易不平衡問題的解決不能依賴于匯率問題,企業真正的競爭力來源于自身結構的轉型對于技術創新的投資等方面"WTO關于匯率與貿易關系的討論對于私營部門來說,其意義也許并不在于確定匯率對貿易是否存在影響,而在于幫助指導私營企業如何更好地應對匯率錯配和匯率波動等問題"(二)公共部門盡管從歐元區的經驗來看,歐元保持了基本的穩定,經常賬戶也基本平衡,因此得不出太多關于匯率與貿易關系的有用經驗"同時歐盟委員會代表也承認對于匯率錯配對貿易的影響并未達成一致,長期來看沒有影響,短期的影響很大程度上取決于模型的選擇和假設條件"但是他們依然認為匯率是導致全球失衡的一個重要因素,特別是一些亞洲國家采取干預性的政策阻止貨幣升值以獲取出口上的優勢,因此匯率是解決全球失衡問題的方案之一"土耳其經濟部經濟研究和分析司代表指出,土耳其學術界對匯率和貿易的關系進行了不少的研究,大部分觀點認為匯率與出口有較為明確的關系,但匯率與進口的關系則不太明確"土耳其更傾向于認為其貿易量的增加主要源于貿易結構的變化與效率的提高"為加人歐洲關稅同盟,土耳其努力增加對內投資,吸引外來直接投資,企業努力提高勞動生產率,同時私營部門也通過改革提高效率,因此提高了土耳其出口產品的競爭力"與歐盟委員的觀點相類似,加拿大也認為一些新興國家對匯率采取的干預措施和資本管制使得他們從出口導向戰略中獲得了成功,新興市場外匯儲備大量累積"加拿大認為匯率與貿易量是肯定存在關系的,而且主張Wll,在國際貨幣基金組織定期匯率報告后對出口補貼進口關稅加以規范"同時,加拿大還較為偏激地指出,那些就匯率與貿易的相關性產生爭議的都是從根本上強烈抵制匯率變化的人"從歐盟委員會和加拿大代表的觀點可以看出,關于匯率與貿易關系的討論很難完全地局限于學術層面,不可避免地帶有一定的政治色彩"(三)國際組織如果說公共部門對于匯率與貿易關系的觀點一定程度上反映了政府之間利益的博弈,那么國際組織的觀點則在很大程度上代表了學術研究的觀點"1.國際貨幣基金組織一些實行非盯住匯率制度的國家的案例表明,實際有效匯率與經常賬戶變動之間存在較弱的負相關關系;而對于一些實行盯住匯率制度的國家,實際有效匯率與經常賬戶變動之間存在著正相關關系"因此,實際有效匯率對于貿易收支是有影響的,但同時有很多其他的影響因素,如貿易條件等因素可以使實際有效匯率和經常賬戶差額同方向變動"由于這些影響因素的存在,使得人們難以得出匯率與貿易之間的明確關系,以及匯率作為單一要素如何影響貿易收支"全球經濟再平衡是必需的而且是重要的"只有實現再平衡才能實現全球經濟的持續增長,保證流動性和國際需求,而要實現這些目標需要多邊機制而非單邊調整"2.世界銀行實際匯率低估成為全球性關注的焦點,如果匯率低估確實扭曲了全球貿易,那么匯率政策的國際協調機制能否提高全球福利水平?涉及的主要問題包括如下幾個方面"¹為什么有的國家愿意維持實際匯率的低估?實際匯率低估可以通過貿易促進經濟的增長〔.],低估可以促進出口增長,從而帶動投資和技術進步,最終促進經濟的增長"對于發展中國家來說尤其如此,貿易部門受到政府和市場失靈的影響是不同的,因此低估可以成為一個促增長的工具"但是低估只有在滿足以下三個條件時才可以有效地促進增長:名義工資沒有隨匯率增長而增長;不影響宏觀經濟的穩定;生產的國內投入比例較高"º低估是否會促進出口?匯率變動對于貿易的影響效應是模糊的,其影響取決于以下因素:出口商對外國匯率風險的對沖程度產品的定價貨幣選擇出口產品中的進口構成匯率傳遞大小以及FDI的作用"匯率低估在短期內對于低收人國家的經濟增長來說可能是有效的,同時對于集約邊界(Intensivemar-gin)國家來說是有效的,而對于廣延邊界(Extensivemargln)國家來說可能是無效的,即匯率的低估可能會促進同一市場原有貿易的增加,但對于新市場的開辟和新產品的出口來說則可能是無效的"匯率低估的成本巨大不可持續且效用遞減,如外匯儲備的過多積累造成巨大的機會成本,不如用于基礎設施建設或投資;還會帶來流動性增長和通貨膨脹的壓力,特別是對經濟融合程度高的國家;對貨幣政策也構成約束;實際上是對貿易消費品進行征稅;難以退出;在對沖時要求發行主權債券,造成財政的壓力"影響匯率的因素很多,如金融發展水平落后封閉經濟容易出現匯率低估商品價格自然資源以及人口因素(如人口老齡化比例)"對于評估匯率錯配,國際貨幣基金組織目前使用三種測量方法,但計算結果卻存在很大差異,因此很難評估政策引導的錯配和外生變量引起的匯率變化,在實踐中也很難對匯率錯配給出客觀的評定"3.經濟合作與發展組織(OECD)目前關于匯率對貿易的影響并未達成共識,沒有一致的方法測算匯率錯配程度,關于匯率波動以及匯率錯配對貿易流量的影響也沒有達成共識"原因在于:(l)全球生產鏈條件下的很多國家出口中的進口中間投人比例較高;(2)產品的價格彈性不同;(3)價格傳導機制在不同市場和不同產品之間存在差異,不僅農產品和工業品之間存在不同,而且還取決于哪個國家向哪個國家出口什么產品;(4)企業之間的匯率波動對沖和其他風險管理實踐和管理水平不同,不同規模的企業風險對沖的能力和做法也存在較大差異"綜上所述,此次在研q,O框架下的匯率與貿易關系的討論,原則上并不涉及國際貨幣基金組織負責討論的問題,如匯率的決定因素匯率安排或匯率制度的最優選擇不同匯率制度的影響,以及匯率政策與國際失衡之間的關系等"會議雖未得出實質性的進展,但是足以說明WTO以及一些國家對這一問題的重視,并且對于未來WTO處理貿易與匯率問題提供了有益的嘗試"(四)匯率與貿易關系之爭的學術探索匯率與貿易之間的關系是國際經濟領域最古老的話題之一,古典經濟學派凱恩斯主義學派貨幣學派以及新古典學派對這一問題分別提出了多種解釋并進行了大量實證研究"然而,就這一問題的研究迄今為止仍然缺乏廣泛的理論共識,基于經驗數據的實證研究結果也難以對某一種理論提供可靠的佐證"實證研究中關于匯率與貿易的關系估計模型的基本形式通常為:X=F(Y,E,Z)其中,被解釋變量X可以是總量貿易數據雙邊貿易數據部門和分產品貿易數據,貿易又可分為進口額和出口額;解釋變量Y可以表示進口國的收入,還可表示出口國的收人,或者是所有貿易伙伴的收入;解釋變量E可以為匯率水平,或者是匯率水平與匯率波動都包含人模型;作為剩余的解釋變量集Z,則因理論模型的不同而擁有名目繁多的內容,如在引力模型中包括雙邊貿易中兩國間的距離貿易壁壘是否共有邊界是否有相同的信仰是否有相同的語言等變量"對于上述模型所包含變量及模型的設定匯率波動與均衡匯率的測度方法的選擇樣本區間和研究對象的選取以及計量方法的選擇等,都可能導致實證結果存在差異"1.匯率波動與均衡匯率的測度關于匯率波動對貿易的影響,首先面臨的一個問題是匯率波動的測度"經濟學家們大多認為匯率波動的原因是不確定的,因此并沒有一種公認的匯率風險(即匯率波動)的測度方法"根據麥肯齊(McK-enzie,1999)f-]的總結,實證文獻中通常使用的匯率波動的測度方法主要有九種:(1)匯率的絕對百分比變動,即K二.e-一e-一,,e:一,;(2)前期遠期匯率與即期匯率的絕對誤差的均值,即K二藝)二,,大一,-e:.n;(3)即期匯率圍繞其趨勢(Ine:=幣"+中,r+小2t2+e,)的波動;(4)匯率標準差的移動平均,如科拉伊和拉斯特雷普斯(Korayan驪traPes,-98)〔7〕所使用的K=[(-m)#乏幾.(zt+卜1一zt一2).].;IXt一群l尸其中鮮指均衡匯率;(6)在+門.幾qL+(5)匯率的長期不確定性,即磯ma咒X:_二一而nX:_二一定區間內的匯率年度變化率的標準差;方法"nx:(7)mi幾丫{ARxMA模型的殘差;(8)非參數方法;(9)ARCH模型關于匯率錯配對于貿易的影響,需要解決的問題是匯率錯配的識別與衡量"談起匯率錯配,就需要明確匯率對于何種基準的錯配,即均衡匯率的概念"實際上,當前研究對于均衡匯率同樣并沒有達成共識,對于匯率失衡的測度也存在較大差異"目前國際貨幣基金組織通常采用三種匯率失衡的測度方法:(l)均衡實際有效匯率法,即基于實際有效匯率的方法,考慮一國宏觀經濟的基本面(包括相對生產率對外凈資產貿易條件政府消費率貿易自由度與發展水平等變量);(2)宏觀經濟余額法,即基于經常賬戶的方法,考慮宏觀經濟的基本要素和政策(包括財政余額人口結構對外凈資產人均收人等變量);(3)外部可持續法,即基于外部穩定性的方法,在假定經濟增速通脹率等相對穩定的前提下,考察為維持一國可持續的對外凈資產余額所需的經常賬戶差額"因而,對于匯率波動的測度和匯率錯配的識別方法的不同都不可避免地導致實證結果存在差異"2.樣本區間的選取二戰后,國際貨幣體系經歷了從布雷頓森林體系逐漸向浮動匯率制度的過渡,不同國家由于發展水平的不同,針對本國經濟發展特定選擇了不同的匯率制度,如浮動匯率制爬行釘住制貨幣局制度等"因此,橫向上看,不同國家由于匯率制度的不同,匯率波動對貿易的影響會受到匯率制度的影響;縱向上看,一國可能在歷史上先后經歷了不同的匯率制度,因而對匯率與貿易關系的研究會受到所使用數據的時間跨度是否涵蓋了不同的匯率制度的影響"一些實證研究將時間區間劃分為固定匯率制和浮動匯率制兩個區間分別加以估計,估計結果表明在浮動匯率制和固定匯率制下,估計系數一般是存在差異的"此外,由于各國的發展水平不同,以及經濟體制貿易結構等很多方面的差異,決定了各個國家匯率對貿易的影響程度和方向存在差異,關于匯率與貿易的關系并不存在一種普適的結論"關于匯率波動對貿易的影響,存在很多合適的實證方法進行估計和衡量,如vAR方法協整誤差修正模型和CARcH模型等,不同實證方法的選擇都可能使實證結果存在差異"除去上述一些影響實證結果的影響因素,諸如名義匯率與實際匯率的選擇變量的平穩性問題解釋變量的外生性等問題同樣影響著實證結果的可信度"總之,當前關于匯率與貿易的關系的理論研究與實證研究都未能得出二者之間存在確定方向和程度的關系"。

對此次研討會的基本判斷與中國的政策選擇

(一)對匯率與貿易的關系研討會的基本判斷從主要職能來看,Wl,主要負責的是關稅,在匯率討論方面并沒有類似零關稅和承諾關稅等參照標準"在目前的WTO的規則中,僅有第巧條第4點對匯率問題做出規定,即成員國禁止通過匯率行為,不履行WTO協定中的規定"因此,在WTO框架下對匯率問題的討論尚不多見,繼續討論匯率問題也需要多方的協調和合作"從WTO決議的形成過程看,首先進行議題討論,如果可以達成共識,則進人研究議題階段;研究后如果再次達成共識,就會納人WTO的談判議題,并且進人具體的談判階段;談判成功才可以最終形成決議,并進人具體的實施過程"此次經巴西提議的匯率與貿易的關系研討會只是一次由專家學者參與的學術會議,尚未進人研究議題階段,離形成決議相去甚遠"此外,從當前世界各國經濟的現實情形看,各國利益存在分歧,很難在匯率與貿易的關系問題上達成一致意見"基于以上分析,本文認為在WTO框架下討論匯率與貿易的關系并未產生實際性的結果,僅僅在有關WTO的會議中作為非主要的議題之一進行討論,然后在各方利益難以平衡的矛盾中被擱置"若想將匯率問題最終寫人WTO的議題和規則中,過程將是非常漫長的"(二)中國的政策選擇目前中國的問題在于大量的外匯儲備巨額的經常項目順差以及封閉的資本賬戶等,這些因素成為人們判斷人民幣匯率低估的依據"雖然目前以美國為首的國際社會仍在施壓人民幣升值,但是應該看到中國已經發生的變化,中國自25年匯率形成機制改革以來實際有效匯率升值幅度超過3%,經常項目順差與GDP之比也更趨合理"28年全球金融危機爆發以來,中國經常項目順差與GDP之比逐步降至國際公認的合理區間"211年中國經常性賬戶差額與GDP的比率已經降到2.8%"據國際貨幣基金組織(212)[-〕預測,由于歐洲主權債務危機的持續發酵以及中國貿易條件的惡化,中國經常賬戶順差在近期會進一步出現小幅下降"雖然有人指責中國經常賬戶順差與GDP之比下降為周期性的,而非結構性的,但是不可否認的是,中國經常賬戶順差與GDP之比正在逐步改善"鑒于人民幣匯率在美國大選中的政治籌碼作用,以及美國經濟復蘇緩慢,國內經濟形勢不容樂觀,面臨著高失業率的較大壓力,美國巫須找到轉移內部壓力的方式"因此,美國針對人民幣匯率的話題將會依舊比較集中,人民幣匯率問題仍將是中美關系對話中一個備受關注的話題"中國未來應該繼續堅持主動性漸進性可控性的原則,基于自身的經濟發展和改革開放的需要而逐步推進人民幣匯率形成機制改革,充分發揮市場在人民幣匯率形成過程中的作用,使之更好地服務于宏觀經濟的穩定和健康發展"繼續推動產業結構的升級,向創新型經濟體轉變"同時,繼續關注Wl,對匯率與貿易關系的討論,深化對人民幣匯率與貿易相關問題的研究,提升自己在這一話題中的話語權和影響力"。

本文作者：王旭工作單位：中國社會科學院研究生院