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摘要：上證指數暴跌，累計跌幅超過70％，但其后開始反彈，指數再翻一倍，這和2008年下半年以來貨幣政策放寬有著密切關系。從定性分析的角度說明寬松的貨幣政策引起的貨幣供應量上升和利率下降對這次股市大反彈的推動作用。

關鍵詞：貨幣政策；貨幣供應量；利率；股市

一、寬松的貨幣政策下貨幣供應量增加及其對股市的影響

1.存款準備金下調。2008年12月22日，人民銀行宣布，從12月25日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是從2008年9月份起第四次下調存款準備金率。人民銀行降低法定存款準備金率，這在很大程度上促進了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數的作用，使貨幣供應量大幅度地增加。

2.央行公開市場操作向市場凈投放資金。公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過央行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。2009年第一季度，央行向市場凈投放了1492.25億元資金，而在第三季度，央行共計向市場凈投放資金4584.21億元，為前6個月總和的1.34倍。

3.人民幣貸款增加。2009年前二季度，中國人民銀行認真貫徹落實黨中央、國務院關于宏觀調控的決策部署，實行適度寬松的貨幣政策，加大金融對經濟增長的支持力度。前三季度貨幣信貸繼續(xù)保持快速增長，2009年1月份人民幣貸款增加1.62萬億元，增長21.33%，創(chuàng)出歷史天量，而且前三季度人民幣貸款增加8.67萬億元，同比多增5.19萬億元。

截至2009年9月末，廣義貨幣供應量M2余額為58.5萬億元，同比增長29.3%，增速比上年同期高出14.1個百分點；狹義貨幣供應量M1余額為20.2萬億元，同比增長29.5%，增速比上年同期高出20.1個百分點。存款保持較快增長，活期化傾向較為明顯。

貨幣供應量對股票價格的影響主要表現在：一是貨幣供應量增加打破原有資產組合均衡，改變了貨幣與股票等資產的邊際效用比率，追求投資效用最大化的投資者會重新調整貨幣與股票等資產之間的比例，以提高資產的收益率。從風險角度來說，貨幣是最安全的資產，持有貨幣數量增加，從而安全資產比例提高，投資者將增加持有風險資產，以達到最佳的風險收益均衡，在風險資產供給數量不變的情況下，這將導致風險資產價格上升。因此，貨幣供應量的增加，股票價格將上升。二是貨幣供應量增加引起社會商品的價格上漲，上市公司的銷售收入及利潤相應增加，從而使得以貨幣形式表現的股利會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應上漲。三是貨幣供應量的持續(xù)增加會引起物價上漲，物價上漲使人們產生通貨膨脹的預期，而通貨膨脹影響資金成本，由于物價與持幣成本成正相關關系，即在一定基準利率下，通貨膨脹水平越高，持幣成本越高，這樣投資者傾向于將貨幣投向黃金等貴重金屬、不動產和短期債券上用以保值，由于股票具有一定的抗通貨膨脹能力，股票需求量自然也會增加，從而使股票價格也相應增加。

二、寬松的貨幣政策下利率下調及其對股市的影響

2008年下半年以來存貸款利率都在下調。2008年11月27日下調存款利率，一年期定期存款利率下調至2.52%，相比2007年12月21日該利率高點4.14%，一年期定期存款利率下調了39.13%。

利率下降對于股票價格的影響主要有以下途徑：一是利率下降引起資產組合的替代效應，利率下降使得存款收益率下降，持有銀行存款與債券的機會成本提高，這時股票顯得更有吸引力，導致資金流入股市，股票需求提高，股價上漲。二是利率對上市公司經營的影響，進而影響公司未來的估值水平：貸款利率降低，企業(yè)的債務利息負擔減輕，從而提高企業(yè)的盈利，進而增加股票分紅派息，上市公司業(yè)績的提高以及分紅派息的增加，股票收益率增加，股價上漲。

綜上，2008年下半年以來國家實施的的適度寬松的貨幣政策使得中國經濟在回暖的同時，也帶來了股市的強勁反彈。適度寬松的貨幣政策使得貨幣供應量增加，利率下降。貨幣供應量的增加促使資金流入股市，股票需求量增加，股價上漲。利率下降改善了股票的基本面，股票的替代資產存款，債券等由于利率下降收益率下降，股票的吸引力提高，這也是資金流入股市推高股價的原因。

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