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一、引言

針對股價波動的研究也成為理論界、投資界、決策層探討的熱點問題。目前對股價波動的研究體現在一些證券投資分析的基本理論中，其中作為主流的基本面學派認為，股票價格圍繞公司內在價值上下波動，即公司內在價值是公司股價波動的決定因素。對公司內在價值的評估，主要應用的是收益法，而收益法是基于企業盈利能力的分析。因此，理論上股票當前的價格與其盈利存在相關性。因此本文對盈利能力指標投資有用性問題的研究實證也是對股價波動理論的探討。自Ball等[1]在1968年的開創性工作以來，研究者們就一直致力于揭示盈利能力與股價間的相關性以及二者間的作用機理。Beaver[2]認為，由于公司當前的收益是未來收益的合理預期，而股票當前的價格是未來收益的折現。Soliman[3]在Nissin等[4]的工作基礎上，探討了杜邦分析指標對當期和未來一期證券價格的影響。結果發現，若以年為時間單位，利潤率和資產周轉率，在解釋股票收益時，在凈資產收益率的基礎上有信息增量提供能力，能顯著地提高模型的擬合效果。在國內蔣賢品[5]，魯愛民等[6]從定性的角度加以介紹和分析，直接利用杜邦分析體系和指標來評價和預測公司的價值。朱宏泉，舒蘭等[7]僅用回歸的方法分析了盈利指標與企業價值的相關性，并且沒有分行業進行研究。因此分行并且對財務指標投資有用性進行灰色關聯分析是本文的創新與研究內容所在。

二、研究設計

（一）樣本選取

本文樣本為具備2008-2012年五年完整年報數據的滬深兩市14家主營業務為化纖的上市公司。2008-2012年我國證券市場經歷過牛市熊市，將5年的股價漲跌幅和財務數據平均值作為分析對象可以較大程度避免經濟周期和經濟政策對分析的干擾。同時就某一行業做分析可以避免行業特征對分析的干擾。上市公司主要財務指標以及股價數據自于CSMAR數據庫。

（二）變量定義

反映公司綜合盈利能力的財務指標為凈資產收益率。而凈資產收益率=權益乘數*銷售凈利潤率*總資產周轉率。本文以研究權益乘數、銷售凈利潤率、總資產周轉率三大指標為分析對象，

三、實證研究

灰色系統理論是一門新興的理論，主要用于研究部分信息已知、部分信息未知的系統。灰色關聯分析是灰色系統理論的重要組成部分，是對運行機制和物理原型不清晰或根本缺乏物理原型的灰色關系進行序列化、模式化，進而建立灰色關聯分析模型，它為復雜系統的建模提供了重要的技術手段。灰色關聯度是量化分析系統動態發展過程的指標，是灰色關聯分析的基礎和工具。自鄧聚龍于1987年首次提出鄧氏關聯度[8]后，解決了許多過去難以解決的問題[9-10]。由于作灰色關聯度計算數列的量綱最好是相同的，當量綱不同時要化為無量綱[11]。此外還要求所有數列有公共交點。為解決這兩個問題，計算關聯系數之前，先將數列作初值化處理，處理結果如表1所示。

四、結論

綜合上述對14家上市化纖公司股價漲跌幅與權益乘數、總資產周轉率和銷售凈利率的灰色關聯分析，可以得出以下結論：（一）股價波動與公司的權益乘數，總資產周轉率和銷售凈利率存在相關關系，這符合內在價值評估理論。（二）權益乘數和銷售凈利率的相關性比較強，總資產周轉率相關性較弱。這說明股價能較好的反映公司的風險程度，以及盈利能力，但對企業資產運營能力反映較弱。這符合證券投資分析的基本理論，證券投資主要考慮企業的風險和收益，而企業的資產運營能力不是關注重點。（三）在一個行業內，五年的公司股價波動與其公司財務指標呈較為顯著的相關關系，一定程度說明我國證券市場正趨向成熟并起到價值發現的職能。作為投資者應當踐行價值投資的理念，深入分析企業的財務數據后再進行投資配置。

本文作者：施寅國工作單位：嘉興學院南湖學院