香港是重要的國際金融中心之一，股票市場十分活躍。本文一般地介紹了香港股票市場的沿革、股票種類、股票價格指數(shù)及影響股票價格升降的諸因素等，以便讀者對香港股票市場有個概括的了解。

在香港，股票是千千萬萬市民和企業(yè)家津津樂道的話題之一。市民議論股票，是因?yàn)楣善笔袃r的每一個點(diǎn)數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因?yàn)樽约汗旧鲜泄善笔袃r的升跌，意味著公司信譽(yù)的升降，即意味著公司向社會籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺、電臺，每日幾次報道股票市場情況。通常，早上一開始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報道當(dāng)天正在進(jìn)行的交易情況和趨勢；晚間新聞中，對當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個大股票市場的交易情況。

另外，十幾份中英文報紙每天都用幾個版面報道股票消息。

下面，就香港的股票市場作簡要的介紹。

股票（Stock或Share）是股份公司發(fā)給股東，證明其股權(quán)，并作為分配股息、紅利和剩余財產(chǎn)依據(jù)的有價證券。

發(fā)行股票是公司籌措資金的一條重要渠道。香港現(xiàn)在大多數(shù)公司都是股份有限公司。股份有限公司的雛形，最早可追溯到英國1600年成立的東印度公司（BritishEastIndiaCampang）。該公司最初是以航海業(yè)為主，每次航海終了就進(jìn)行清算，將各出資人所出的資本及該航次的利潤一并付還給出資人。以后發(fā)展到四航次清算一次，制度上也逐漸由個別企業(yè)制邁進(jìn)到合資企業(yè)制。所以，現(xiàn)在的股份有限公司的有限責(zé)任制，即“盈利共享，風(fēng)險共擔(dān)，虧損或清償以出資為限”，就在那時奠定了基礎(chǔ)。

【摘要】本文利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對股票市場估值水平的影響。通過樣本數(shù)據(jù)的對比，發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)階段股票市場整體價格水平下，上市公司個體和整體市場的托賓Q值均偏高。這加大了市場拋售壓力，并使供求關(guān)系失衡，進(jìn)一步加劇了股票市場價格波動，使股票市場估值中樞呈下移趨勢。

【關(guān)鍵詞】非流通股解禁托賓Q值供求關(guān)系股票市場估值中樞

一、前言

2005年的股權(quán)分置改革和2006年開始的非流通股解禁是為了解決我國股票市場中股權(quán)分置這一制度性問題而進(jìn)行的創(chuàng)新。股權(quán)分置這一制度性缺陷造成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的割裂，使占總股本三分之二的非流通股不具備流動性，股權(quán)分割為價格懸殊的流通股和非流通股，撐起了高市盈率的流通股價總體水平。股權(quán)分置改革以及非流通股的逐步解禁使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通。這就打通了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間相互轉(zhuǎn)換的渠道，開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯·托賓（JamesTobin）在1997年所著的《貨幣、信貸與資本》指出，Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率，即Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。托賓Q值事實(shí)上就是股票市場對企業(yè)資產(chǎn)價值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算。高Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報率，此時企業(yè)發(fā)行的股票的市場價值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場變現(xiàn)套利動機(jī)。當(dāng)Q值較大時，企業(yè)會選擇減持后將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本；而當(dāng)Q值較小時，企業(yè)會將產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或選擇增持股票。

我國上市公司的托賓Q值的高低將決定產(chǎn)業(yè)資本與金融資本轉(zhuǎn)換策略和解禁后非流通股股東的行為，進(jìn)而改變股票市場供求關(guān)系。市場供求關(guān)系的失衡將導(dǎo)致股票價格的波動，直到市場整體價格水平調(diào)整到一定合理區(qū)域后供求關(guān)系將達(dá)到的新的平衡。本文目的在于利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對我國股票市場估值水平的影響，判斷現(xiàn)階段我國資本市場估值中樞的變化趨勢。

一概述

認(rèn)股權(quán)證，又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，其英文名稱為Warrant，故在香港又俗譯“窩輪”。在證券市場上，Warrant是指一種具有到期日及行使價或其它執(zhí)行條件的金融衍生工具。而根據(jù)美交所（AmericanStockExchange）的定義，Warrant是指一種以約定的價格和時間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價格）購買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)（theunderlying）的期權(quán)。

廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或期日，按約定的價格（行使價），認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指、黃金、外匯或商品等）。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡言之，權(quán)證是一項權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價如何）認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。

認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行，權(quán)證所代表的權(quán)利包括對標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)（看漲）和賣出（看跌）兩種期權(quán)。因此有時所稱的認(rèn)股證是廣義的（即包括認(rèn)購證和認(rèn)沽證兩種），但更多的則是僅僅指認(rèn)購證；而在香港則往往是指備兌認(rèn)股證。為澄清一些稱謂上的混亂，下文將首先對權(quán)證的種類加以介紹。

二認(rèn)股權(quán)證的種類

有關(guān)Warrant一詞的中文稱謂相當(dāng)不一致，例如有認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)購（售）權(quán)證或衍生認(rèn)股權(quán)證等。實(shí)際上，這只是緣由不同的劃分依據(jù)所致。理論上，單就權(quán)證標(biāo)的物而論，凡有明確估價且在法律上為可融通物，如股票（單一股票或是一籃子股票或稱類股）、股指、黃金、外匯或其它商品均可為之，此為廣義的認(rèn)股證。而狹義認(rèn)股證，乃是將權(quán)證標(biāo)的限于一“股”字，即指以上市公司發(fā)行的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股證。除該廣義狹義的一般區(qū)分之外，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，還可對認(rèn)股權(quán)證作其他不同分類，這主要有以下幾種：

【摘要】本文利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對股票市場估值水平的影響。通過樣本數(shù)據(jù)的對比，發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)階段股票市場整體價格水平下，上市公司個體和整體市場的托賓Q值均偏高。這加大了市場拋售壓力，并使供求關(guān)系失衡，進(jìn)一步加劇了股票市場價格波動，使股票市場估值中樞呈下移趨勢。

【關(guān)鍵詞】非流通股解禁托賓Q值供求關(guān)系股票市場估值中樞

一、前言

2005年的股權(quán)分置改革和2006年開始的非流通股解禁是為了解決我國股票市場中股權(quán)分置這一制度性問題而進(jìn)行的創(chuàng)新。股權(quán)分置這一制度性缺陷造成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的割裂，使占總股本三分之二的非流通股不具備流動性，股權(quán)分割為價格懸殊的流通股和非流通股，撐起了高市盈率的流通股價總體水平。股權(quán)分置改革以及非流通股的逐步解禁使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通。這就打通了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間相互轉(zhuǎn)換的渠道，開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯·托賓（JamesTobin）在1997年所著的《貨幣、信貸與資本》指出，Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率，即Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。托賓Q值事實(shí)上就是股票市場對企業(yè)資產(chǎn)價值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算。高Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報率，此時企業(yè)發(fā)行的股票的市場價值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場變現(xiàn)套利動機(jī)。當(dāng)Q值較大時，企業(yè)會選擇減持后將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本；而當(dāng)Q值較小時，企業(yè)會將產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或選擇增持股票。

我國上市公司的托賓Q值的高低將決定產(chǎn)業(yè)資本與金融資本轉(zhuǎn)換策略和解禁后非流通股股東的行為，進(jìn)而改變股票市場供求關(guān)系。市場供求關(guān)系的失衡將導(dǎo)致股票價格的波動，直到市場整體價格水平調(diào)整到一定合理區(qū)域后供求關(guān)系將達(dá)到的新的平衡。本文目的在于利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對我國股票市場估值水平的影響，判斷現(xiàn)階段我國資本市場估值中樞的變化趨勢。

[摘要]股息收益率指標(biāo)，作為一個衡量投資者投資回報水平的常用指標(biāo)，在中國股市的實(shí)踐中運(yùn)用并不廣泛。本文運(yùn)用該指標(biāo)全面分析中國股市成立以來上市公司現(xiàn)金股息分配狀況，并在此基礎(chǔ)上對中國股市存在的問題進(jìn)行剖析，最后對如何運(yùn)用該指標(biāo)指導(dǎo)中國股市實(shí)踐提出幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]股息收益率；現(xiàn)金股息；投資回報

股息收益率，一般用每股股票的年度現(xiàn)金股息與每股股票的市價之比來表示，在國際上是一個衡量投資回報水平的常用指標(biāo)。一般認(rèn)為，股息收益率越高，則股票的投資價值也越高；反之，則股票的投資價值越低。

一、股息收益率指標(biāo)對于認(rèn)識、指導(dǎo)中國股市實(shí)踐的意義

1.相對于市盈率指標(biāo)，股息收益率指標(biāo)對于評價上市公司的股票價值有其獨(dú)特的優(yōu)勢。市盈率作為一個可以粗略衡量普通股票價值的指標(biāo)，被市場廣泛采用，有其合理性的一面。但是，結(jié)合中國股市的現(xiàn)實(shí)狀況，不可否認(rèn)，市盈率法也有其缺陷:

首先，由于市盈率法是用每股股價/每股收益，在股價一定的前提下，每股收益就決定了股票市盈率的高低。從中國股市的長期實(shí)踐來看，上市公司由于利益驅(qū)動造假，個別審計機(jī)構(gòu)放棄基本的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，導(dǎo)致虛假的財務(wù)會計報表出籠。每股虛高的盈利水平，降低了市盈率，也會極大地誤導(dǎo)投資者。

香港股票市場

內(nèi)容提要

香港是重要的國際金融中心之一，股票市場十分活躍。本文一般地介紹了香港股票市場的沿革、股票種類、股票價格指數(shù)及影響股票價格升降的諸因素等，以便讀者對香港股票市場有個概括的了解。

在香港，股票是千千萬萬市民和企業(yè)家津津樂道的話題之一。市民議論股票，是因?yàn)楣善笔袃r的每一個點(diǎn)數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因?yàn)樽约汗旧鲜泄善笔袃r的升跌，意味著公司信譽(yù)的升降，即意味著公司向社會籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺、電臺，每日幾次報道股票市場情況。通常，早上一開始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報道當(dāng)天正在進(jìn)行的交易情況和趨勢；晚間新聞中，對當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個大股票市場的交易情況。

另外，十幾份中英文報紙每天都用幾個版面報道股票消息。

下面，就香港的股票市場作簡要的介紹。

論文摘要：在當(dāng)前我國股票市場大發(fā)展的背景下，股票質(zhì)押融資作為一種世界通行的融資操作辦法，已正式實(shí)施當(dāng)前我國股票市場的進(jìn)一步發(fā)展已到了必須推出股票質(zhì)押融資辦法的時候，可行性已具備，在具體操作上，宜根據(jù)我國特點(diǎn)，謹(jǐn)慎推進(jìn)，逐漸向成熟市場通行的做法靠近。

論文關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押融資 當(dāng)前大力發(fā)展我國股票市場已成為共識，隨著股市規(guī)模的El益擴(kuò)大和國有股、法人股的逐漸流通，一個功能完善的資本市場正在形成。但由于我國直接融資的發(fā)展一直較間接融資相對落后，因此在市場容量迅速擴(kuò)大的過程中，往往會因市場資金供給不足引起供求失衡并導(dǎo)致股價水平大起大落，從而影響股市固有功能的發(fā)揮。所以，以股票質(zhì)押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實(shí)施。但是，這一方案只允許證券商進(jìn)行融資，而其他社會法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對股票質(zhì)押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進(jìn)一步完善現(xiàn)有的融資方式，從而促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。

一、股票質(zhì)押融資的必要性

與任何社會產(chǎn)業(yè)一樣，股票市場中的各方參與者往往在面臨一定的商機(jī)的時候，不能完全依靠自身所擁有的資本實(shí)力去達(dá)到預(yù)期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個完整的獲利計劃。而從社會的角度來看，我們無法奢望社會中每一個擁有閑置資金的成員去充當(dāng)資本經(jīng)營者的角色，因此，融資行為，當(dāng)其風(fēng)險被加以適當(dāng)控制之時，無疑是社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的加速器。現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)之所以能夠以前所未有的速度向前發(fā)展，正是在相當(dāng)程度上得益于社會融資規(guī)模、速度、質(zhì)量的大發(fā)展。現(xiàn)代資本市場的發(fā)展面臨著比社會經(jīng)濟(jì)的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：

——證券商的需求。證券商從事的各項業(yè)務(wù)無疑都需要大量資金的投入，即使世界級的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負(fù)債經(jīng)營，更何況我國券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運(yùn)作中滋生出種種痼疾，很難充當(dāng)股市發(fā)展中生力軍的角色。比如在承銷業(yè)務(wù)中，隨著市場化的發(fā)展，風(fēng)險與El俱增，近兩年的配股業(yè)務(wù)中，券商包銷相當(dāng)部分從而成為大股東的現(xiàn)象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營業(yè)務(wù)中，由于我國股市資金流的時空特點(diǎn)所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機(jī)制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機(jī)時間太長則資金成本巨大，而缺乏預(yù)備資金，則當(dāng)行情來臨時往往不及調(diào)動頭寸。而這種情況反過來又會加劇行情的投機(jī)性，即當(dāng)行情來臨時，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質(zhì)又是“時間緊，任務(wù)重”，券商自營只能越來越多地采用“高舉高打”的戰(zhàn)術(shù)，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會鋌而走險，干脆長時間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，營業(yè)部的建設(shè)所需投入往往對于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴(kuò)股的形式充實(shí)了資本金，這對提升券商資金實(shí)力無疑起到了很大的作用，但相對于股市大發(fā)展對券商的要求而言，仍然是不足的。

——其他法人機(jī)構(gòu)的需求。隨著國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)一步深化，越來越多的法人機(jī)構(gòu)涉足股票市場。有關(guān)管理層對“三類”企業(yè)投資股市所開的綠燈使得這一趨勢更進(jìn)一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會遇到如前所述的財務(wù)杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質(zhì)押融資的支持，惟有此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能加快向優(yōu)秀資產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)移的步伐。但是在我國，通過二級市場進(jìn)行的資產(chǎn)重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時只能通過二級市場的進(jìn)一步炒作，彌補(bǔ)資金成本，這就使得市場人士經(jīng)常要指責(zé)此類現(xiàn)象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價值難以實(shí)現(xiàn)。

一、有投資機(jī)會的公司采用剩余股利政策分配股利

剩余股利政策是在公司有良好的投資機(jī)會或公司正處于成長階段時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當(dāng)年的凈利潤中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤作為股利分配。

采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機(jī)會，并且該投資機(jī)會的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運(yùn)用剩余股利政策時，一般按如下四個步驟進(jìn)行：1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的最優(yōu)比例；2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3)最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4)投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利，則將凈利潤中相當(dāng)于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。

例如，A公司某年稅后凈利為1500萬元，下一年的投資計劃要追加投資額2000萬元，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負(fù)債資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬元。此數(shù)額比當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元，該公司應(yīng)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來滿足投資需要。我們把股息支付與投資機(jī)會所需資金的關(guān)系作圖如下：

從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當(dāng)公司沒有投資機(jī)會，無需追加投資時，該公司的1500萬元凈利潤可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當(dāng)投資機(jī)會需要追加資金總額2500萬元時（含權(quán)益和負(fù)債），則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當(dāng)該公司投資機(jī)會需追加資金總額超過2500萬元時，則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤還不能滿足需要，則1500萬元凈利潤全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來維持。對股東來說，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機(jī)會，股東會對公司未來獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價格可能會上升。這時股東可以通過出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對于公司本身而言，良好的投資機(jī)會所需資金通過留存收益解決，一方面簡便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費(fèi)用，降低了資本成本。如果公司不通過留存收益滿足投資所需資金，而是通過重新發(fā)行股票籌資，可能會增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。

二、成長公司發(fā)放股票股利

一、有投資機(jī)會的公司采用剩余股利政策分配股利

剩余股利政策是在公司有良好的投資機(jī)會或公司正處于成長階段時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當(dāng)年的凈利潤中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤作為股利分配。

采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機(jī)會，并且該投資機(jī)會的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運(yùn)用剩余股利政策時，一般按如下四個步驟進(jìn)行：1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的最優(yōu)比例；2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3)最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4)投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利，則將凈利潤中相當(dāng)于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。

例如，A公司某年稅后凈利為1500萬元，下一年的投資計劃要追加投資額2000萬元，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負(fù)債資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬元。此數(shù)額比當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元，該公司應(yīng)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來滿足投資需要。我們把股息支付與投資機(jī)會所需資金的關(guān)系作圖如下：

從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當(dāng)公司沒有投資機(jī)會，無需追加投資時，該公司的1500萬元凈利潤可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當(dāng)投資機(jī)會需要追加資金總額2500萬元時（含權(quán)益和負(fù)債），則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當(dāng)該公司投資機(jī)會需追加資金總額超過2500萬元時，則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤還不能滿足需要，則1500萬元凈利潤全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來維持。對股東來說，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機(jī)會，股東會對公司未來獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價格可能會上升。這時股東可以通過出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對于公司本身而言，良好的投資機(jī)會所需資金通過留存收益解決，一方面簡便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費(fèi)用，降低了資本成本。如果公司不通過留存收益滿足投資所需資金，而是通過重新發(fā)行股票籌資，可能會增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。

二、成長公司發(fā)放股票股利

【論文關(guān)鍵詞】：股指期貨；公允價值；會計處理

【論文摘要】：對股指期貨的相關(guān)理論及其應(yīng)用特點(diǎn)作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型金融工具的必要性。同時在新的會計準(zhǔn)則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點(diǎn)，探討了對于套期保值和投機(jī)套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。

隨著證券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數(shù)期貨(下簡稱股指期貨)以規(guī)避股市統(tǒng)性風(fēng)險的呼聲都越來越高。

1.股票指數(shù)期貨的理論和運(yùn)用

1.1股票指數(shù)期貨的含義

股指期貨是以股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。