導(dǎo)語：如何才能寫好一篇擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

穩(wěn)健不是模棱兩可，而應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有變。回顧2012年，穩(wěn)健貨幣政策一波三折： 一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至8%附近，貨幣政策處于觀望期。5月下旬以后，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央高層形成共識，貨幣政策向?qū)捤赊D(zhuǎn)型，6月8日和7月6日央行兩次下調(diào)人民幣存貸款利率。四季度中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，央行逆回購悄然由放轉(zhuǎn)收。

對照2012年貨幣政策軌跡，2013年實施穩(wěn)健貨幣政策，就是要相機(jī)決策、靈活微調(diào)。如果不發(fā)生大的轉(zhuǎn)折性事件，貨幣政策不宜過于激進(jìn)，也不應(yīng)猛踩剎車，真正做到穩(wěn)健。

總體上看，2013年應(yīng)力爭將物價上漲水平控制在3.5%以內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長8%以上。為此，貨幣政策應(yīng)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造空間。研究表明，中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率已降至7%至8%，下一步結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力很大，若濫用擴(kuò)張性貨幣政策，一旦釀成新泡沫，反而欲速則不達(dá)。

應(yīng)堅持質(zhì)量與效益相統(tǒng)一。GDP增加，不等于任何問題迎刃而解。當(dāng)然，沒有速度的增長也不行。中國面臨的問題和矛盾很多，需要在發(fā)展中解決。比如，中國仍有大量貧困人口存在，1.5億人還達(dá)不到每天1美元收入的標(biāo)準(zhǔn)。中央立足長遠(yuǎn)，提出7.5%左右的年度增長目標(biāo)，有其良苦用心。各地經(jīng)濟(jì)增速可能會略高于潛在增速，但若出現(xiàn)增速過快、投資泡沫等情況，不排除2013年央行貨幣政策適度收緊的可能。

隨著中國與世界接軌，以及金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣信貸與物價水平之間的關(guān)系越來越不穩(wěn)定。就算社會融資總量與物價水平能夠保持一定計量關(guān)系，也難通過貨幣政策工具進(jìn)行精確調(diào)控。2013年，重要的不是將新增信貸控制在9萬億元左右，而要看最終效果。

2013年中國能否把物價水平控制在3.5%以內(nèi)，難度也不小。從國內(nèi)外情況看，物價上漲壓力不容小覷。國內(nèi)土地、勞動力等要素價格，農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)類價格都存在上漲壓力；美國一再使用量化寬松貨幣政策，歐央行也啟動了“直接貨幣交易”（OMT）計劃，日本央行更將購入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大至91萬億日元，都可能導(dǎo)致輸入型通貨膨脹。若國內(nèi)物價上行趨勢顯現(xiàn)，且經(jīng)濟(jì)下行壓力不大，2013年上半年適度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不是不可能。

還要避免貨幣政策改革方向回潮，不能變相回到直接調(diào)控的老路。早在1998年，中國人民銀行即宣布取消對國有銀行的貸款限額控制，逐步轉(zhuǎn)向以間接調(diào)控為主的宏觀調(diào)控體系。如今，利率市場化改革并未完成，金融機(jī)構(gòu)對價格信號變動的敏感性仍然不足，間接調(diào)控的政策效果大打折扣。最近幾年，金融監(jiān)管部門重啟直接調(diào)控工具，各銀行月度信貸規(guī)模有時也被明確限定，加上信貸“籠子”的測算方法不對外公布，其科學(xué)性難以考證。

從貨幣政策實施效果和金融體制改革考慮，中央銀行組織架構(gòu)也須優(yōu)化，強(qiáng)化總部對形勢的研判和對政策的把握。通常，基層金融監(jiān)管部門須保證有大量人力物力，與總部呈現(xiàn)“上面小、底下大”的正三角形關(guān)系，否則難以完成對基層營業(yè)網(wǎng)點的檢查。但中央銀行基層分支機(jī)構(gòu)的主要功能，是統(tǒng)計分析以及個別抽樣調(diào)研，以便總部在基層數(shù)據(jù)和調(diào)研基礎(chǔ)上，進(jìn)行測算和評估，及時出臺或調(diào)整貨幣政策。因此，央行與基層機(jī)構(gòu)之間應(yīng)是“上面大、底下小”的倒三角形關(guān)系，才能保證貨幣政策的恰當(dāng)實施。

在新一輪政府機(jī)構(gòu)改革中，應(yīng)充實中央銀行總部和省級分行的力量，同時將冗余的央行基層機(jī)構(gòu)人員或劃歸總部，或劃轉(zhuǎn)到其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，充實它們的基層監(jiān)管力量。這顯然是牽一發(fā)動全身的金融體制改革深化，但這樣的改革，有利于貨幣政策實施到位。

貨幣政策與其他結(jié)構(gòu)性政策的協(xié)調(diào)配合，也需要加強(qiáng)。從1978年算起，中國市場化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入第35個年頭。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況復(fù)雜，僅依賴總量性貨幣政策，很多問題無法妥善解決。加上貨幣政策出臺后有時滯，且在啟動經(jīng)濟(jì)時呈現(xiàn)“收風(fēng)箏易、放風(fēng)箏難”的特征，更需要與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策更好地協(xié)調(diào)配合。

篇2

A股經(jīng)歷三季度的暴跌后，市場逐步在恢復(fù)正常的機(jī)制。IPO重啟提上日程表明目前A股交易基本恢復(fù)常態(tài)，步入正軌，危機(jī)模式結(jié)束。同時，改革的步伐并沒有因為市場的劇烈波動而停止，重啟IPO并進(jìn)一步完善新股發(fā)行機(jī)制改革，表明資本市場的改革在繼續(xù)，步伐堅定且方向正確。

資本市場被賦予的主要功能是通過資金流動為經(jīng)濟(jì)發(fā)展配置資本要素，其中融資是關(guān)鍵功能之一。同時新股發(fā)行亦是股票市場上市公司結(jié)構(gòu)改善的重要渠道，有利于上市公司結(jié)構(gòu)朝著符合社會發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向前進(jìn)。長期暫停新股發(fā)行，既不利于上市公司結(jié)構(gòu)的改善，也弱化了市場基本的融資功能。中長期看新股發(fā)行有助于上市公司結(jié)構(gòu)的改善，有助于市場更好地代表經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方向。

IPO重啟將不改股市中期趨勢。A股歷史上前后共九次暫停IPO，第九次目前仍未結(jié)束。單純就走勢看，前八次IPO重啟后，大盤上漲與下跌次數(shù)并無明顯偏向。若就趨勢是否改變看，中期觀察IPO重啟后大盤均延續(xù)了此前的走向，即新股發(fā)行并未對市場的中期趨勢產(chǎn)生根本性影響。因此，從歷史經(jīng)驗來看，新股發(fā)行對市場的影響更傾向于是一個短期波動，而不會改變市場的中期趨勢。

銀河證券強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前應(yīng)看淡短期波動，重視成長邏輯。近期市場情緒顯著回暖，IPO 重啟標(biāo)志著股災(zāi)陰霾散去、市場重歸常態(tài)，但國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)是否順利企穩(wěn)尚不確定，美聯(lián)儲加息進(jìn)程仍存變數(shù)。建議繼續(xù)深挖價值，尋找成長邏輯相對更為可靠、業(yè)績優(yōu)良、估值合理的行業(yè)及公司，避免以“搶反彈”為邏輯介入估值偏高的個股。

繼續(xù)推薦三條主線。第一，大健康類，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的醫(yī)藥公司。第二，智能設(shè)備類，持續(xù)看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯(lián)網(wǎng)龍頭，“互聯(lián)網(wǎng)+”大浪淘沙，優(yōu)選未來王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

與此同時，我們也看見實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)面延續(xù)疲弱態(tài)勢。高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長政策下生產(chǎn)面并未顯著企穩(wěn)。

其中，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比繼續(xù)顯著下跌，單周跌幅擴(kuò)大至10%以上，產(chǎn)能利用率低位企穩(wěn)。寬松政策推動下，房地產(chǎn)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，30大中城市房地產(chǎn)銷售同比延續(xù)10%左右，一線城市漲幅最為明顯。隨著房地產(chǎn)友好政策持續(xù)推出與寬松政策加碼，房地產(chǎn)需要持續(xù)回暖。總體來說，實體經(jīng)濟(jì)依然較為疲弱，供需雙方企穩(wěn)基礎(chǔ)均不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護(hù)航。

預(yù)期貨幣政策繼續(xù)全面寬松。央行3季度貨幣政策報告顯示貨幣政策全面寬松還會延續(xù)，政策還會進(jìn)一步放松向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸投放，并引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)利率水平繼續(xù)下行。同時央行專門就實際利率和債務(wù)問題進(jìn)行專題討論，分析了“債務(wù)――通縮”理論，該理論說明在通縮壓力下貨幣當(dāng)局有必要通過降息等擴(kuò)張性政策來“再通脹”，以避免物價的下行加大負(fù)債壓力，形成經(jīng)濟(jì)下滑的惡性循環(huán)。央行討論債務(wù)通貨緊縮理論這一事實本身就代表了貨幣政策寬松態(tài)度，將繼續(xù)推動實際利率下降，央行未來繼續(xù)降準(zhǔn)降息的概率仍然不小。

寬松政策或?qū)⑼苿咏?jīng)濟(jì)逐步弱企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，寬松政策將繼續(xù)加碼。繼續(xù)多種方式引導(dǎo)金融體系過量資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，推動社會融資總量擴(kuò)張，緩解實體經(jīng)濟(jì)融資難。融資瓶頸緩解將推動投資回暖，發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。同時，積極的財政政策將繼續(xù)發(fā)力，財政部副部長表示3%的赤字率紅線可反思也顯示財政政策將繼續(xù)加碼。通過加大財政赤字以及與寬松貨幣政策相配合，推動經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。10月中國財新制造業(yè)PMI環(huán)比回升1.1個百分點值48.3%，顯示經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)已經(jīng)企穩(wěn)跡象。未來寬松政策持續(xù)加碼繼續(xù)推動實體經(jīng)濟(jì)資金面改善，推動投資邊際回暖，助力經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。

大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行，短期仍需政策刺激，四季度有望暫穩(wěn)。固定資產(chǎn)投資價格同比改善，9月工業(yè)企業(yè)利潤增速回升，房地產(chǎn)開工改善，專項建設(shè)資金可以起到托底經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的作用。預(yù)計通脹將繼續(xù)下滑，CPI通縮勢頭顯現(xiàn)。央行將繼續(xù)靈活運(yùn)用各項貨幣政策為穩(wěn)增長保駕護(hù)航。短期央行有能力控制匯率市場，SDR落定后，央行可能以增加人民幣匯率彈性、引導(dǎo)雙向波動預(yù)期的形成為主。

資本市場對股市走勢判斷繼續(xù)樂觀。多方認(rèn)為“穩(wěn)增長”常態(tài)化促使積極財政政策和寬松貨幣政策持續(xù)，宏微觀環(huán)境步入平靜期，三季報披露完畢，基本面空窗期。在金融系統(tǒng)流動性趨向?qū)捤傻谋尘跋拢珹股將會是資金配置的主要方向。在市場修復(fù)階段，市場情緒企穩(wěn)回升有望持續(xù)。推薦行業(yè)包括：先進(jìn)制造業(yè)（人工智能、新能源汽車、核電、高鐵、新能源、機(jī)器人等）；在較弱宏觀背景下仍能實現(xiàn)增長、且估值相對合理的大消費、大健康相關(guān)行業(yè)（醫(yī)療保健、食品飲料、輕工制造、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、保險等板塊）；有政策支持或者邊際上可能會有變化的偏周期性板塊（新能源與電力設(shè)備、環(huán)保、公路鐵路物流）。

今年五次降準(zhǔn)政策實施后資金釋放量逐漸增長，當(dāng)月占比亦越來越高。與貨幣政策空窗期的2013-14年相比，準(zhǔn)備金的釋放明顯打破了季節(jié)性特征，降準(zhǔn)造成現(xiàn)象上的資金釋放實際上始于三季度。這從二季度銀行主動申請定向正回購、停止續(xù)作MLF等亦可以得到證明。我們亦測算到資金釋放的累積效應(yīng)在9月達(dá)到最高值。

但存準(zhǔn)金釋放存在主動與被動兩個方面的因素，前者為商業(yè)銀行的主動提取操作，后者則由基礎(chǔ)貨幣減少引起，降準(zhǔn)的作用僅僅是降低了銀行補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的必要。那么被動因素造成的準(zhǔn)備金減少實際上并不能起到補(bǔ)充流動性的作用。從基礎(chǔ)貨幣來源的角度對其理論值進(jìn)行估算，二者的差值可以視為銀行對準(zhǔn)備金賬戶的主動存取規(guī)模。而今年以來該指標(biāo)并未突破往年的季節(jié)性，說明銀行操作對準(zhǔn)備金的影響甚為微弱，存準(zhǔn)釋放主要在于基礎(chǔ)貨幣減少，特別是外匯占款減少對銀行準(zhǔn)備金賬戶的被動影響。也就是說，存準(zhǔn)規(guī)模現(xiàn)象上的下降與銀行主動提取存準(zhǔn)幾乎無關(guān)，而法定存準(zhǔn)率的一再下調(diào)僅僅起到對沖外匯占款趨勢性外流的作用。 因此，頻繁降準(zhǔn)起到的政策效果并不能稱作“寬松”，僅僅維持中性水平。銀行間流動性亦難言充裕，債券托管量不斷下行，而利率簇中樞下移則更多的是降息等價格工具調(diào)控的結(jié)果。

篇3

摘要：內(nèi)需疲軟，出口和基建投資微刺激是5月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要動力。下半年隨著微刺激效應(yīng)的衰退，出口對經(jīng)濟(jì)拉動較小，地產(chǎn)投資和銷售增速的下滑將持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)。

關(guān)鍵詞 ：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；債券；內(nèi)需；微刺激

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

1.微刺激對沖地產(chǎn)投資下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)

(1)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，陣痛不可避免。隨著人口紅利的消失，以房車為核心的工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式在中國逐步達(dá)到頂峰，中國經(jīng)濟(jì)需要新的引擎。參照美日韓的經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型可以有三個方向：一是以技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造需求。比如，與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的智能家電，以美國蘋果公司為代表的智能手機(jī)等；二是發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)過程分工精細(xì)化、專業(yè)化以提高生產(chǎn)效率；三是發(fā)展養(yǎng)老和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)對接老齡化人口需求，養(yǎng)老是日本轉(zhuǎn)型期重點發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一。

（2）增速換檔期，維穩(wěn)保就業(yè)。轉(zhuǎn)型是必然且痛苦的過程，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也帶動長期經(jīng)濟(jì)潛在增長率的下移。日本在70 年代，韓國在90 年代都經(jīng)歷過程極其相似的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。中國在接下來的5~10 年中，很有可能會重復(fù)類似的過程；其中，韓國在90 年代經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與當(dāng)前中國的情況更加類似。（圖1）

參照日韓的經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得經(jīng)濟(jì)增速階梯式下移。意味著我們將揮袖作別以前雙位數(shù)的高速增長，迎來的將是年均7%~8%的中速增長。

我國政府將2014年GDP增速目標(biāo)定為7.5%，十報告中也提出GDP總量將在未來10年翻一番，折算成年均增速為7%。目前是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的起始階段，考慮到就業(yè)壓力和社會穩(wěn)定，政府有必要保證經(jīng)濟(jì)增速的平穩(wěn)滑落，全年7.5%的目標(biāo)仍需完成，我們預(yù)計未來10年經(jīng)濟(jì)增速中樞在7%。

（3）內(nèi)需疲軟，微刺激初顯成效。從國家統(tǒng)計局公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)8個月下滑，1-5月同比增速17.2%，比去年同期低3.2 個百分點；社會零售總額增速也大大低于去年同期水平，內(nèi)需疲軟是上半年經(jīng)濟(jì)下行的主要原因。可喜的是，5月份中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。固定資產(chǎn)投資增速下行趨緩，社會工業(yè)增加值小幅反彈，其中基建投資增速從4月份的23.7%上升到5月份的33.8%，大幅提升10個百分點。微刺激效果初顯，基建需求的提振是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要力量。

（4）地產(chǎn)投資下滑未止，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險警報不除。房地產(chǎn)投資增速一路下滑，單月增速從4 月份的15.5%下降到5 月份的10.5%。房地產(chǎn)的疲軟影響了整整一條生產(chǎn)鏈。6月份微觀數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵、水泥價格仍處于下降態(tài)勢中。2008年以后，房地產(chǎn)是驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)的最大引擎，廣泛影響了諸多行業(yè)的發(fā)展。一旦房地產(chǎn)投資進(jìn)入拐點，中國經(jīng)濟(jì)將面臨很大的下行風(fēng)險。因此，只要地產(chǎn)投資增速不停止下滑，經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險警報就不會解除。更何況2013年下半年經(jīng)濟(jì)增長基數(shù)較高，今年達(dá)到7.5%的增速目標(biāo)需要付出更多的努力。

2.豬周期遲遲不動，通脹年內(nèi)無憂

（1）豬價蛋價回落，CPI 重回下降通道。5月份CPI大幅上行曾引發(fā)市場對于通脹的擔(dān)憂，豬價、蛋價反彈和低基數(shù)是兩大原因。但是，豬價短暫反彈后,6月份又重回下降通道，雞蛋價格也在下降，6月CPI大概率回落。從歷史數(shù)據(jù)看，豬周期是造成CPI 大幅波動的主要因素之一。而wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前能繁母豬存欄數(shù)處于歷史高位，數(shù)據(jù)尚不支持豬價趨勢性上行。

（2）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，大宗商品價格上漲壓力不大。放眼全球經(jīng)濟(jì)，火車頭美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折。美聯(lián)儲提高加息門檻延遲加息時間，以夯實目前不算牢靠的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)；歐洲則再度降息以史無前例的負(fù)利率對抗通縮風(fēng)險；日本仍然陷入在超級寬松的流動性陷阱中無法自拔。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢以及中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期增速的下滑，使得全球需求不足，大宗商品價格無力上漲，輸入性通脹影響較小。

（3）三季度去年同期基數(shù)較高，預(yù)計CPI 低位運(yùn)行。2014年三季度過后，翹尾因素將從1.7%下降到0.3%。因此，在豬價和大宗商品價格影響不大的情況下，三季度CPI大概率在低位運(yùn)行。下半年通脹無憂，預(yù)計CPI 主要運(yùn)行區(qū)間2.0%~2.6%，突破3%的可能性不大。

二、央行貨幣政策觀察

1.調(diào)結(jié)構(gòu)促改革，貨幣政策服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大目標(biāo)

改革才能求發(fā)展，總理多次強(qiáng)調(diào)改革紅利，體制改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是本屆政府的最大戰(zhàn)略目標(biāo)，無論是財政政策和貨幣政策都必須為其服務(wù)。目前，國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，資金使用效率低下，以房地產(chǎn)為核心依靠投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式難以為繼。中國經(jīng)濟(jì)亟需轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性的調(diào)整是實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的必然路徑。調(diào)結(jié)構(gòu)必然經(jīng)歷陣痛，也勢必遇到既得利益的阻礙。因此，在去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)的同時，還要防風(fēng)險促改革。一句話概括之，調(diào)結(jié)構(gòu)促改革是長期目標(biāo)，穩(wěn)增長是短期需要。

2.央行牽頭一行三會，打造綜合金融監(jiān)管框架

8號文、107號文、127號文的陸續(xù)出臺，標(biāo)志著央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會，對銀行理財、同業(yè)資產(chǎn)和信托產(chǎn)品進(jìn)行綜合金融監(jiān)管的框架開始形成。此舉一方面及時地遏制了銀行表外資產(chǎn)的無序擴(kuò)張和信用創(chuàng)造，“堵偏門，開正道”，規(guī)范銀行體系投融資行為。另一方面破除了監(jiān)管的灰色地帶，肅清了金融中介亂象，將切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。近年來，銀行繞過監(jiān)管進(jìn)行表外信用擴(kuò)張的行為，助長了地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)兩大泡沫，大幅推高了實體經(jīng)濟(jì)其它行業(yè)的融資成本，嚴(yán)重的風(fēng)險追逐和流動性期限錯配甚至直接造成了2013年下半年危害頗深的“錢荒”事件。對銀行同業(yè)的監(jiān)管和各類通道的治理將有助于降低金融體系里隱藏的巨大風(fēng)險，維持經(jīng)濟(jì)增長的健康穩(wěn)定。

3.創(chuàng)新工具疊出，央行打造全新利率走廊

貨幣供給模式的變化，為監(jiān)管層創(chuàng)新調(diào)控模式，從“數(shù)量型”向“價格型”調(diào)控創(chuàng)造了條件。

最近兩年，央行頻頻創(chuàng)新貨幣政策工具。2013年，央行先后創(chuàng)設(shè)了短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO )和常設(shè)借貸便利(SLF)，以進(jìn)一步增強(qiáng)流動性管理的主動性和靈活性。其中，SLO作為公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，以7天內(nèi)短期回購為主，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。SLF 主要功能則是滿足金融機(jī)構(gòu)期限3個月內(nèi)的大額流動性需求，目前以1至3個月期操作為主。據(jù)媒體日前報道，央行又在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。從PSL 的定義、期限來看，與再貸款非常類似，是對再貸款的一種市場化替代。如果說此前SLO的創(chuàng)設(shè)有助于短期市場利率的形成，那么PSL的創(chuàng)設(shè)，則是借其利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實現(xiàn)央行對短期利率和中長期利率的全面引導(dǎo)，未來的利率走廊雛形初現(xiàn)。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數(shù)量型”工具向“價格型”工具的轉(zhuǎn)變。

4.定向?qū)捤桑泿趴偭科胶庀碌木珳?zhǔn)發(fā)力

今年二季度以來穩(wěn)增長壓力漸大，積極財政政策和寬松貨幣政策交相輝映。一方面政府?dāng)U大財政支出，加強(qiáng)高鐵建設(shè)和棚戶區(qū)改造。另一方面央行也兩次采用“定向降準(zhǔn)”的方式降低縣域村鎮(zhèn)銀行存款準(zhǔn)備金率，間接支持中小微企業(yè)和“三農(nóng)”項目貸款。除此之外，央行還采用再貸款的方式支持棚戶區(qū)改造。近年來，由于地方政府財政預(yù)算軟約束和火爆的樓市，資金通過各種渠道流向低效率的各類地方政府平臺以及房地產(chǎn)項目，在助長地方政府債務(wù)和樓市兩大泡沫的同時，擠壓了其它實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資空間。資源錯配導(dǎo)致實業(yè)空心化。在體制瘤疾無法很快根除的情況下，定向資金輸血成為緩解癥狀的權(quán)宜之計。貨幣總量平衡下的結(jié)構(gòu)性供給，有利于中小微企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)恢復(fù)活力，有利于國計民生，是外科醫(yī)生式的一次救治。下半年央行貨幣寬松的基調(diào)不變，但對于全面放松比較謹(jǐn)慎，循序漸進(jìn)，視經(jīng)濟(jì)情況而定。若經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，從定向?qū)捤傻饺娼禍?zhǔn)、降息也是可能的。

三、債券市場走勢展望1.央行做底，資金利率易下難上

5月份是我國基礎(chǔ)貨幣投放渠道切換時點。人民幣貶值以及國內(nèi)貨幣市場利率大幅下降雙重因素共振，使得熱錢流入減少，外匯占款迎來趨勢性低增拐點。由于經(jīng)濟(jì)疲弱，央行有意維持貨幣市場利率在低位以降低融資成本。與此同時央行開始在公開市場凈投放以對沖外匯占款減少，必要情況下央行有重啟逆回購甚至全面降準(zhǔn)的可能。有央行做底，資金利率易下難上，預(yù)計三季度R007 運(yùn)行中樞3%~3.5%。

2.貨幣寬松循序漸進(jìn)，債券牛市進(jìn)入下半場

如果說上半年債券牛市是源于流動性改善（對2013年下半年行情的修復(fù)），與風(fēng)險偏好下降，利率債與城投債（變相的無風(fēng)險利率）表現(xiàn)更佳；那么下半年債券牛市就源于貨幣寬松深化與風(fēng)險偏好的抬升，信用債將會有更好的表現(xiàn)。(1)經(jīng)濟(jì)弱勢背景下，寬松的資金面是債券牛市的最大保障。根據(jù)美林投資時鐘，經(jīng)濟(jì)衰退后期和復(fù)蘇初期債券是大類資產(chǎn)最佳配置品種。我國經(jīng)濟(jì)目前正處于小周期企穩(wěn)反彈階段，中高等級信用債券將是最佳投資品種。歷史經(jīng)驗表明，資金面的松與緊直接影響我國債券市場牛與熊的方向。寬松的資金面較低的貨幣利率是我國債券市場幾次牛市形成的必要條件。在地產(chǎn)投資加速下滑、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)并不夯實的基礎(chǔ)下，央行仍有必要保持較低的貨幣市場利率，寬松的資金面是債券延續(xù)牛市的最大保障。

（2）利率債：長期利率仍有下行動力，10 年期國債有望降至3.8%。經(jīng)濟(jì)狀況不佳，央行有意降低融資成本。目前利率水平與歷史寬松時期相比仍略高，尤其是長端利率，10年期國債到期收益率4.05%遠(yuǎn)高于3.5%的歷史平均水平。長期利率高位不利于企業(yè)加大中長期投資。因此央行更想降低中長端的融資利率水平。比如，通過嚴(yán)查銀行類金融中介亂收費項目，降低企業(yè)融資的中介成本。據(jù)日前媒體報道，央行還打算創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，來調(diào)控中長期利率。綜上判斷，利率債仍有下行空間，10年期國債有望下行至3.8%左右。

篇4

關(guān)鍵詞：資本市場；未來發(fā)展；目標(biāo)；對策重點

研究中國資本市場投資機(jī)會以及未來發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)及其實現(xiàn)路徑，必須從理論上深刻分析資本市場對中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要作用，必須深入剖析中國資本市場未來發(fā)展所面臨的經(jīng)濟(jì)、金融背景和市場結(jié)構(gòu)特征。在此基礎(chǔ)上，制訂與中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展相適應(yīng)的、有利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長的資本市場發(fā)展戰(zhàn)略，確立恰當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整重點。

一、 資本市場在中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的重要作用

在過去的20年中，資本市場在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的過程中發(fā)揮了極其重要的不可替代的作用，而且這種作用還在與日俱增。概括來說，資本市場對中國經(jīng)濟(jì)社會的作用主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）資本市場作為現(xiàn)代金融的核心，推動著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長

2010年，中國經(jīng)濟(jì)總規(guī)模超過日本，位列世界第二位。年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計達(dá)到9.3%.GDP總規(guī)模約44萬億人民幣，約7萬億美元。人均GDP達(dá)到5000美元，超過中等收入國家的起點。（一般認(rèn)為，人均GDP4000美元是中等收入國家的起點）。資本市場不僅從資本籌集、公司治理、風(fēng)險釋放、財富增長和提高信息透明度等方面推動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，而且大大提升了經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，可以這樣認(rèn)為，沒有資本市場的發(fā)展，今天很多看起來很成功、很強(qiáng)大的企業(yè)，可能已經(jīng)破產(chǎn)倒閉了，資本市場既是企業(yè)騰飛的翅膀，也是中國經(jīng)濟(jì)前行的動力。

（2）資本市場加快了中國社會財富特別是金融資產(chǎn)的增長

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要財富的集聚和優(yōu)化配置，社會的進(jìn)步需要以財富的大幅度增加為前提。以前，我國的金融體系不發(fā)達(dá)，沒有向投資者提供可自由選擇的成長性資產(chǎn)。1990年，中國的金融資產(chǎn)只有3.8萬億元，證券化的金融資產(chǎn)可以忽略不計。到了2010年，中國的金融資產(chǎn)超過100萬億元，其中，證券化金融資產(chǎn)（股票+債券）接近40萬億元，增長速度大大超過了同期的經(jīng)濟(jì)增長速度。可以說，沒有金融資產(chǎn)的快速增長，沒有大規(guī)模的金融資源，要維持中國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)增長是非常困難的。資本市場為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了源源不斷的金融資源。

（3）資本市場為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐

中國經(jīng)濟(jì)要維持百年增長，沒有科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，沒有產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，只想靠大規(guī)模投入，那是不可能實現(xiàn)的。同時，經(jīng)濟(jì)增長除了科技進(jìn)步是最根本的動力源以外，還要有一個使科技進(jìn)步這個動力源發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的加速器，這就是現(xiàn)代金融。要讓科技進(jìn)步迅速有效地推動產(chǎn)業(yè)的升級，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成新型產(chǎn)業(yè)，金融的作用不可或缺。這種金融制度不僅要媒介資金供求，而且還要能創(chuàng)造一種與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的金融資源增長機(jī)制。二、未來中國資本市場所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

資本市場的發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)。金融等因素的支持，綜觀國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，中國資本市場在面臨較大挑戰(zhàn)的同時，也將面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，總體而言，中國資本市場的發(fā)展，未來面臨的市場結(jié)構(gòu)因素和經(jīng)濟(jì)。金融環(huán)境因素主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、中國資本市場已步入真正意義上的全流通時代

股權(quán)分置改革開啟了中國資本市場的全流通時代，恢復(fù)了資本市場的資產(chǎn)定價功能，為中國資本市場的持續(xù)發(fā)展和全面開放奠定了基礎(chǔ)，全流通時代的開啟，將會對中國資本市場產(chǎn)生一系列深刻的影響，在過去相當(dāng)長的一段時期，我國將資本市場的主要功能放在融資上，存量資源再配置的功能很弱，全流通之前的那些年代，每一次收購兼并重組都是掏空上市公司資源的掠奪，而在全流通的背景下，資本市場的存量資源配置功能將凸現(xiàn)，資本市場的資產(chǎn)定價功能得以恢復(fù)，這將為資本市場的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，

2、中國資本市場將長期面臨相對寬松的貨幣環(huán)境

資本市場的發(fā)展離不開資金的支持，離不開適當(dāng)?shù)呢泿怒h(huán)境，未來一段時期，我國的貨幣環(huán)境是：外松內(nèi)緊、寬緊交替。所謂外松，是指2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國政府都采取了量化寬松的貨幣政策，以應(yīng)對金融市場的大幅波動和經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，作為應(yīng)對金融危機(jī)的副產(chǎn)品，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了貨幣寬松或者說流動性過剩的時代，大宗商品和黃金價格呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，到處充斥著不斷貶值的貨幣。所謂內(nèi)緊，是指為應(yīng)對通脹，與國際主要貨幣量化寬松的政策相對應(yīng)，中國的貨幣政策將始終會對通脹保持高度警惕，穩(wěn)健而趨于偏緊的貨幣政策會周期性地被采用，與其他市場不同，資本市場是資金交易的市場，發(fā)展的重要前提是存在相對過剩的流動性，因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)定的條件下，寬松的貨幣政策或者說貨幣流動性過剩，將為中國資本市場發(fā)展帶來新的更大的發(fā)展機(jī)遇。

3、中國資本市場面臨著持續(xù)性的巨大融資需求

由于金融體系存在結(jié)構(gòu)性缺陷，中國股票市場承受著很大的融資壓力，其中，商業(yè)銀行在資本市場上的融資需求巨大且持續(xù)。通常情況下，為保持每年8%的經(jīng)濟(jì)增長速度，我國每年的新增貸款都在8萬億元以上。按照巴塞爾協(xié)議和銀監(jiān)會的相關(guān)要求，8萬億元新增貸款要消耗5000億元的核心資本，其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%-75%，也就是說，上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場融資3000億―4000億元，商業(yè)銀行巨大的資本需求，一方面有利于資本市場規(guī)模的擴(kuò)張，從而促進(jìn)資本市場的發(fā)展。但另一方面。其帶來的負(fù)面效應(yīng)也是非常明顯的，一是將影響投資者的投資信心。資本市場再次淪為“圈錢”的機(jī)制。二是會加劇我國資本市場的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三、在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的大背景下中國資本市場發(fā)展的政策重心

在中國，未來發(fā)展資本市場的政策重心應(yīng)該是增加進(jìn)入市場的增量資金。或者說，供給政策是中國資本市場的主導(dǎo)型政策，這種在資本市場發(fā)展中起主導(dǎo)作用的供給政策的核心內(nèi)容是擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。實現(xiàn)的途徑主要有：

一是繼續(xù)推進(jìn)海外藍(lán)籌股的回歸，包括在海外市場未上市流通的存量股權(quán)以及回歸后在A股新發(fā)行的股份，適時推出國際板。目前在海外上市的國企藍(lán)籌股仍未回歸A股的還有：中國移動、中國電信、中海油、招商局、中國海外等。這其中有些是紅籌股，如中國移動等，紅籌股回歸A股雖然目前仍存在一些法律障礙。如發(fā)行主體與《公司法》和《證券法》有關(guān)規(guī)定的銜接等。但這些障礙可以通過國際板的設(shè)立得以緩解。

二是包括央企在內(nèi)的上市公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。在中國資本市場發(fā)展的20年歷史中，在一個較長時期里實行的是額度控制下的發(fā)行上市模式，由于額度控制的原因，這些上市公司資產(chǎn)都不同程度地存在著經(jīng)營上的非獨立性，以至于與母公司（控股股東）的關(guān)聯(lián)交易成為一種普遍行為。由資產(chǎn)非獨立性衍生出的關(guān)聯(lián)交易通常會損害上市公司的利益。在這種情況下，為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易對上市公司的損害，同時，也為了使上市公司具有源源不斷的資源并使其成為一個完整的市場主體，應(yīng)當(dāng)鼓勵上市公司控股股東關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助上市公司這個平臺，實現(xiàn)整體上市。

三是著力推進(jìn)公司債市場的發(fā)展。債券市場特別是公司債市場是資本市場的重要組成部分。一個公司債市場不發(fā)達(dá)的資本市場，在結(jié)構(gòu)上是殘缺的，在功能上也是畸形的，既不利于資源的優(yōu)化配置和公司資本結(jié)構(gòu)管理，也會損害資本市場的財富管理和風(fēng)險配置功能。中國資本市場目前的環(huán)境有利于公司債市場的發(fā)展。發(fā)展公司債市場的關(guān)鍵在于改革落后以及過時的公司債發(fā)行管理體制，建立市場化的透明的公司績效管理體制。可以預(yù)計，隨著中國金融體制改革的不斷深入，公司債市場在中國會有快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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本文認(rèn)為，中國擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)不理想主要不是政策本身的原因，而是政策背后的市場基礎(chǔ)與制度條件方面的問題。文章從宏觀調(diào)控政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)，通過比較內(nèi)生安排與外生安排的宏觀調(diào)控政策的不同績效，給出了一個解釋中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過對政策邊界的明晰界定，從理論上揭示了短期的總量穩(wěn)定與長期的經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，以及如何正確地把握宏觀調(diào)控政策的問題。

關(guān)鍵詞宏觀調(diào)控政府安排制度基礎(chǔ)政策效應(yīng)政策邊界

與20年來的市場化改革進(jìn)程相伴隨，中國的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴(kuò)大需求型兩個階段。如果說1997年以前，面對總需求大于總供給的情形還能通過強(qiáng)制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟(jì)手段壓制總需求來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的話，那么，1997年以后，面對在市場機(jī)制作用不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實施了更為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一系列積極的財政政策與貨幣政策，但三年來的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)與預(yù)期結(jié)果仍相距甚遠(yuǎn)。對宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的實證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學(xué)術(shù)界大多數(shù)關(guān)于宏觀調(diào)控的研究往往因暗含宏觀調(diào)控政策能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調(diào)控認(rèn)識的誤區(qū)。本文基于宏觀調(diào)控政策也是一種制度安排的觀點，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在對市場經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策有效性的制度基礎(chǔ)與邊界問題進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一個解釋中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策：內(nèi)生與外生的績效

當(dāng)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設(shè)從而將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析由“無摩擦”的新古典框架轉(zhuǎn)向“新制度”的框架下進(jìn)行時，市場被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產(chǎn)和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實世界的制度問題中，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家同樣給出了各種非市場形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機(jī)會主義的客觀存在使對市場的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時保護(hù)交易免于機(jī)會主義風(fēng)險的影響，經(jīng)濟(jì)主體必然會尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無非是特定條件下人們選擇的結(jié)果，而有效的制度安排無疑是經(jīng)濟(jì)增長(績效)的必要條件。正是通過對產(chǎn)權(quán)、交易成本、路徑依賴等問題的強(qiáng)調(diào)，使新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)得以將經(jīng)濟(jì)增長問題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當(dāng)寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問題，而只是運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和某些術(shù)語(這些術(shù)語可能并不一定具有相同的內(nèi)涵)，在闡述宏觀調(diào)控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎(chǔ)上，就它相對市場基礎(chǔ)而言是內(nèi)生還是外生的角度來解釋中國宏觀調(diào)控政策的有效性問題。

市場經(jīng)濟(jì)中，對資源配置起基礎(chǔ)性作用的是市場機(jī)制，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本理論已由標(biāo)準(zhǔn)的一般均衡分析框架給定。盡管市場實現(xiàn)帕累托效率的前提條件過于苛刻而被認(rèn)為在現(xiàn)實市場中不可能具備，但市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，對市場制度作用的認(rèn)識不是削弱而是加強(qiáng)了。出于完善市場配置功能的需要，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)國家在市場基礎(chǔ)上日益衍生出了其他一些非市場形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對市場失靈而由政府進(jìn)行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對市場經(jīng)濟(jì)總量非均衡而由政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。作為典型的政府安排，宏觀調(diào)控是政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)職能，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的特定方式，它的內(nèi)在必然性實際上可由市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)是均衡約束下的非均衡過程推論出來(吳超林，2001)；而它的作用機(jī)理已在標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義模型中得到了經(jīng)典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國家長期的實踐所驗證。

眾所周知，宏觀總量是由微觀個量組成，宏觀經(jīng)濟(jì)不可能離開微觀基礎(chǔ)而存在，宏觀調(diào)控也必然要依賴于現(xiàn)實的微觀基礎(chǔ)和制度條件。我們可以簡單地從宏觀調(diào)控是否具有堅實的微觀基礎(chǔ)和制度條件出發(fā)，將宏觀調(diào)控區(qū)分為內(nèi)生的制度安排和外生的制度安排兩類。市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控意指宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有與市場制度邏輯一致的傳導(dǎo)條件和能對政策信號作出理性反應(yīng)的市場化主體。相對而言，如果市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是在沒有或不完善的市場基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件下進(jìn)行的，那么宏觀調(diào)控顯然就是一種外生于市場制度的安排。一般地，在有效的邊界范圍內(nèi)生安排的效應(yīng)顯著，而外生安排的效應(yīng)則會受到極大的限制。有基于此，我們可以給出一個分析中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)為何不理想的理論框架。

中國1993—1996年的主導(dǎo)政策被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的一次比較接近市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀調(diào)控，并成功地使1992年以來總需求嚴(yán)重大于總供給的宏觀非均衡經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了“軟著陸”。但宏觀經(jīng)濟(jì)只經(jīng)歷了短暫的均衡之后，旋又在外部沖擊和內(nèi)部制約的條件下，陷入了持續(xù)至今且嚴(yán)峻的另一種類型的宏觀總量非均衡即總需求小于總供給的狀態(tài)。面對嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，出于“速度經(jīng)濟(jì)”的要求及基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識，中國首先選擇的是以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控政策安排，目的在于阻止經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降的勢頭。然而，到1998年7月為止，盡管包括下調(diào)利率、取消貸款限額、調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、恢復(fù)中央銀行債券回購業(yè)務(wù)等市場經(jīng)濟(jì)通用的主要貨幣政策工具幾乎悉數(shù)釋出，經(jīng)濟(jì)減速和物價下跌的勢頭卻并未得到有效的遏制。鑒于直觀的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，當(dāng)時人們普遍的共識是貨幣政策失效。關(guān)于失效的原因，大多數(shù)的分析是借助IS-LM模型進(jìn)行的，其中主要的觀點是“投資陷阱”論、“流動性陷阱”論、“消費陷阱”論等。應(yīng)該說，這些觀點基本上是在給定貨幣政策的制度基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的前提下，主要從貨幣政策本身的作用機(jī)理方面實證分析了制約貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮的各種因素，這些政策層面的分析無疑是必要而且也是有針對性的。可是，如果給定的前提在現(xiàn)實中并不存在或不完全具備，那么，這種僅在政策層面的分析就不可能從根本上提出有效的對策。

事實上，中國仍處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程中，市場制度基礎(chǔ)的建設(shè)取得了長足的進(jìn)展但還不完善。中國以增量促存量的漸進(jìn)式改革方式形成了微觀基礎(chǔ)的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分——非國有企業(yè)——基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來的，它們具有產(chǎn)權(quán)明晰的特征，能對市場價格信號作出靈敏的反應(yīng)，其行為由市場機(jī)制調(diào)節(jié)，是市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分——國有企業(yè)——雖然歷經(jīng)不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，但其積重已久的深層問題并非短期內(nèi)能得到徹底解決，無論在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是在治理結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對市場與政府的雙重依賴性，是不完全市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內(nèi)的國有企業(yè)與體制外的非國有企業(yè)。其實，這是相對計劃經(jīng)濟(jì)體制而言的，如果相對市場經(jīng)濟(jì)體制而言，則體制內(nèi)的就應(yīng)該主要是非國有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國有企業(yè)。

有效的貨幣政策除了要有能對政策信號作出理性反應(yīng)的微觀基礎(chǔ)外，還必須有政策賴于傳導(dǎo)的條件。在市場經(jīng)濟(jì)中，利率是解釋貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最重要變量，它通過多種途徑傳導(dǎo)并影響到實體經(jīng)濟(jì)。Munddl(1968)與Fleming(1962)分析了開放經(jīng)濟(jì)條件下利率變化經(jīng)由總需求和匯率波動效應(yīng)傳導(dǎo)的過程；robin(1969)通過對q值(資本資產(chǎn)的市值對重置成本的比值)的定義并將它作為把中央銀行與金融市場連接到實體經(jīng)濟(jì)的重要因素，分析了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)過程；Modidjani(1977)從居民消費需求角度分析了財富變動效應(yīng)的傳導(dǎo)過程。所有這些傳導(dǎo)過程都是以利率市場化為前提、并以相對完善的貨幣市場和資本市場為基礎(chǔ)的。嚴(yán)格地說，中國的利率基本上是由政府確定。利率機(jī)制傳導(dǎo)的市場化前提不存在，所謂的“流動性陷阱”、“投資陷阱”、“消費陷阱”失去了分析的前提。假定政府確定的利率反映了市場供求，被認(rèn)為是一種準(zhǔn)市場化的利率，那么，在資本市場受到嚴(yán)格的管制以及金融市場被制度的性質(zhì)強(qiáng)制分割的情況下，金融市場制度基礎(chǔ)的局限也極大地制約著利率機(jī)制的有效傳導(dǎo)。謝平和廖強(qiáng)(2000)明確地指出了利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財富變動效應(yīng)之所以不佳，原因正在于中國的非貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實際資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實際經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間遠(yuǎn)未銜接成一個聯(lián)動體。張曉晶(2000)則在MundellV-Fleming模型結(jié)論的基礎(chǔ)上論證了開放條件下由固定匯率和資本有限流動引致的套利行為以及外匯占款必然制約中國試圖通過降息刺激經(jīng)濟(jì)政策效果。結(jié)合對微觀基礎(chǔ)的更進(jìn)一步分析，我們可以得出兩點結(jié)論：第一：非市場化的利率使中國的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場經(jīng)濟(jì)的政府安排，實體經(jīng)濟(jì)難以對其作出靈敏反應(yīng)；第二，假定這種利率等同于市場化利率，那么，貨幣政策雖然相對于市場經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的微觀基礎(chǔ)是一種內(nèi)生安排，但金融市場的制度分割與局限使體制內(nèi)的主體無法對利率作出反應(yīng)，而體制外的主體使貨幣政策相應(yīng)地又變?yōu)橥馍才牛由象w制外的改革滯后于金融制度本身的改革，金，融微觀主體基于金融風(fēng)險的考慮必然又會限制體制外主體的反應(yīng)(這就是所謂的“惜貸”)。

金融市場制度的局限使得中國貨幣政策的傳導(dǎo)實際上更主要是通過信用機(jī)制來進(jìn)行的。理論上，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制主要有銀行借貸和資產(chǎn)負(fù)債表兩種典型的渠道。Bernankehe和Blinder(1988)的CC-LM模型從銀行貸款供給方面揭示了前一種渠道的作用機(jī)理，Bernankehe和Gerfier(1995)從貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響方面闡明了后一種渠道的作用機(jī)理。信用機(jī)制能否有效地發(fā)揮傳導(dǎo)作用，其關(guān)鍵的問題是如何降低在信息不對稱環(huán)境下存在于借貸行為過程中的逆向選擇或道德風(fēng)險等問題，從而使信用具有可獲得性。就中國的現(xiàn)實而言，體制內(nèi)外不同的微觀主體的信用可獲得性是完全不同的。市場體制內(nèi)的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當(dāng)然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應(yīng)則可從兩方面來分析，一方面是，對于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴銀行借貸渠道融資，這就意味著信用傳導(dǎo)機(jī)制所必需的銀行貸款與債券不可完全替代的前提難以成立，即使這類主體不受市場的制度歧視，而且金融機(jī)構(gòu)也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對它們的效力相當(dāng)微弱；另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，由于它們存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險和過大的監(jiān)督成本，金融機(jī)構(gòu)出于自身穩(wěn)健經(jīng)營的要求，又往往不愿與其發(fā)生借貸行為，所以形成銀行普遍的“惜貸”或“慎貸”現(xiàn)象，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負(fù)擔(dān))。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問題。

中國積極財政政策的效果同樣可以在制度內(nèi)生與外生安排的框架下得到說明。1998年中期，當(dāng)日益嚴(yán)峻的“通貨緊縮”和“有效需求不足”問題使得貨幣政策一籌莫展，以及東南亞金融危機(jī)致使通過出口擴(kuò)大外需受阻的情況下，為了解決總體物價水平持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)增長率遞減、失業(yè)(下崗)面不斷擴(kuò)大等宏觀經(jīng)濟(jì)問題，政府秉持通過宏觀調(diào)控擴(kuò)大內(nèi)需以啟動經(jīng)濟(jì)的思路，確立了以財政政策為主并與貨幣政策相互配合的積極的宏觀調(diào)控政策取向。針對有效需求不足，積極財政政策主要是通過移動IS曲線的方式實現(xiàn)擴(kuò)大總需求的目的，實際上是凱恩斯主義政策主張在中國的一種實踐。對積極財政政策選擇實施的時機(jī)和它的重要意義(穩(wěn)定人們的預(yù)期)幾乎沒有人表示懷疑。盡管以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財政政策被認(rèn)為在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了重大作用(權(quán)威部門統(tǒng)計測算的結(jié)果是增發(fā)國債對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率1998年和1999年分別達(dá)1．5％和2．1％)，但作為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一種宏觀調(diào)控政策，財政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴(kuò)大支出的直接效應(yīng)方面，而是在于通過政府支出的擴(kuò)大去拉動民間投資的間接效應(yīng)方面，否則，財政政策就與計劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府投資沒有兩樣。就后一方面而言實際效果并不理想。不少人擔(dān)心積極財政政策長期繼續(xù)下去有可能導(dǎo)致計劃體制復(fù)歸和債務(wù)危機(jī)。

關(guān)于積極財政政策為何難以有效地拉動民間投資需求增長的原因，學(xué)術(shù)界已展開深入的探討并提出了多種解釋。其中大多數(shù)的分析都將問題的癥結(jié)歸咎于基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)鏈太短以及整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理方面，強(qiáng)調(diào)正是基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性差，當(dāng)把財政資金集中投向本來就已存在生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的基礎(chǔ)原材料部門，并且主要又是以政府大包大攬而不是貼息、參股和項目融資等方式投入的情況下，民間投資自然不可能參與進(jìn)來，最終的結(jié)果是積極財政政策的乘數(shù)效應(yīng)不大，經(jīng)濟(jì)啟而不動。無疑，中國積極財政政策效應(yīng)在現(xiàn)象層面表現(xiàn)出來的因果關(guān)系確實如此。但根本的原因卻正如光教授(1999)所指出的，是政策擴(kuò)張與體制收縮的矛盾。如果從財政政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)。我們可以就它與微觀基礎(chǔ)的關(guān)系對政策效應(yīng)作出進(jìn)一步的解釋。這就是，由于財政政策與政府關(guān)系緊密的行為主體(特別是國有主體部門)具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯(這種較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯恰恰又是人們所擔(dān)心的計劃體制復(fù)歸的重要表現(xiàn))，積極的財政政策對這類主體的投資引誘效果相對明顯；由于財政政策相對市場體制內(nèi)的微觀主體是一種典型的外生制度安排，積極財政政策的各種乘數(shù)效應(yīng)受到體制的摩擦，因而對民間投資和居民消費需求的拉動效應(yīng)不明顯，亦即IS曲線移而不動。

上述給出的僅僅是制度基礎(chǔ)的分析框架，它并不是宏觀調(diào)控分析的全部內(nèi)容。如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調(diào)控政策是內(nèi)生的制度安排，就可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長。其實，即使是內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策，也并不必然意味著它能夠解決所有的問題(凱恩斯主義政策70年代在“滯脹”面前的失靈就是明證)。因為，如果宏觀調(diào)控作用的僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)總量，就不能要求它去解決結(jié)構(gòu)問題；如果宏觀調(diào)控政策的本義只是一項短期的穩(wěn)定政策，又豈能冀望它來實現(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)增長?這實際上也就涉及宏觀調(diào)控政策是否存在一個有效的邊界問題，內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)也只有在有效的邊界范圍內(nèi)才能得以釋放出來。

二、宏觀調(diào)控政策的期限邊界：短期還是長期?

關(guān)于宏觀調(diào)控政策的長期與短期之爭，實質(zhì)上也就是關(guān)于政府經(jīng)濟(jì)職能邊界的理念之爭。在西方，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派之間對此也展開過激烈的論爭，從凱恩斯主義到貨幣主義再到新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派和新凱恩斯主義，其政策理論的核心實際上也可歸結(jié)為宏觀調(diào)控政策的期限邊界問題。比較分析各流派不同的政策理論主張，應(yīng)該會有助于我們對這一問題的理解。

(一)短期邊界論：凱恩斯主義、貨幣主義及新凱恩斯主義的政策主張

在20世紀(jì)30年代大蕭條背景下，凱恩斯從不變的價格水平可以存在不同的總產(chǎn)出水平及相應(yīng)的就業(yè)水平的現(xiàn)實出發(fā)，以現(xiàn)實存在的貨幣工資剛性、價格剛性、流動性陷阱和利率在長期缺乏彈性等作為分析前提，把經(jīng)濟(jì)分析的重點放在宏觀總體的真實變量上，指出宏觀經(jīng)濟(jì)總量的非均衡主要是總需求波動(有效需求不足)的結(jié)果，市場力量并不能迅速有效地恢復(fù)充分就業(yè)均衡。根據(jù)總需求決定原理，凱恩斯進(jìn)一步推論出，只有通過政府制定積極的財政政策和貨幣政策引導(dǎo)消費傾向和統(tǒng)攬投資引誘，并使兩者互相配合適應(yīng)，才能解決有效需求不足的問題，從而使經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)的水平上保持穩(wěn)定。

在凱恩斯看來，針對有效需求不足的總需求管理政策是相機(jī)抉擇的短期政策，因為“在長期我們都死了”。關(guān)于宏觀調(diào)控政策的短期邊界論，我們可用標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯主義的AS一AD模型加以說明。在圖1中，假設(shè)總需求曲線AD0與總供給曲線AS相交的A點表示經(jīng)濟(jì)最初處于的充分就業(yè)均衡水平(Yn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到現(xiàn)實總需求的沖擊，即AD0左移至AD1之后，由于現(xiàn)實中存在著貨幣工資剛性和價格剛性，必然導(dǎo)致廠商削減產(chǎn)量和就業(yè)量(從Yn減到Y(jié)1)，這時，經(jīng)濟(jì)將在小于充分就業(yè)水平的B點實現(xiàn)均衡，而不可能任由價格的自由下降調(diào)整到C點的充分就業(yè)均衡水平。正是投資者不確定預(yù)期及由此形成的有效需求不足，使得AS在A點以下演變?yōu)橐粭l具有正斜率的總供給曲線，它意味著完全依靠市場力量很難迅速有效地將Y1恢復(fù)到Y(jié)n。因此，要使經(jīng)濟(jì)在較短的時間內(nèi)從B點回復(fù)到A點，最有效的辦法是通過政府實施積極的財政政策和貨幣政策使AD1，移動到AD0。在有效需求不足問題解決后，AS曲線恢復(fù)到古典的垂直狀態(tài)，市場價格機(jī)制繼續(xù)發(fā)揮作用，此時如果繼續(xù)實施積極的政策會加劇價格水平的上漲(通貨膨脹)。從凱恩斯主義的AS一AD模型中不難看出，總需求管理政策的邊界只限于AS曲線具有正斜率的部分，亦即存在于有效需求不足的狀態(tài)。

在20世紀(jì)60年代末到70年代初，正當(dāng)凱恩斯主義需求管理政策在“滯脹”面前日益失靈的情況下，以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出持久收入假說和自然率假說來解釋“滯脹”現(xiàn)象，并對凱恩斯主義的需求管理政策發(fā)難。貨幣主義者認(rèn)為，長期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。雖然短期內(nèi)通過政府積極的財政政策可以影響產(chǎn)量和就業(yè)量，但就長期而言，財政政策的“擠出效應(yīng)”使得財政擴(kuò)張的量不過是對私人部門支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣政策也同樣只會在短期內(nèi)當(dāng)人們按錯誤的價格預(yù)期決策時對產(chǎn)量和就業(yè)量產(chǎn)生影響，而在長期一旦錯誤的價格預(yù)期得到糾正，即“貨幣幻覺”消失之后，實際工資、產(chǎn)量和就業(yè)量都將復(fù)歸到各自的自然率水平。因而任何通過政府相機(jī)抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產(chǎn)量和就業(yè)量水平的努力，最終只會導(dǎo)致通貨膨脹的加速上升和經(jīng)濟(jì)的更不穩(wěn)定。與重視財政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅持經(jīng)濟(jì)在遭遇需求沖擊后仍會相當(dāng)迅速地恢復(fù)到自然率的產(chǎn)量和就業(yè)水平附近，強(qiáng)調(diào)即使是短期的需求管理政策也不會使事情變得更好，因為政策制定者為了某種政治利益而操縱經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的政府失靈可能比市場失靈更糟。因此，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該用旨在穩(wěn)定價格預(yù)期的貨幣規(guī)則取代相機(jī)抉擇的需求管理政策。

新凱恩斯主義從最大化行為和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上去探尋關(guān)于工資和價格粘性的原因，進(jìn)而建立了包含確定價格和接受需求的廠商、新古典生產(chǎn)函數(shù)、市場不完全性、信息不對稱等方面具有堅實微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型(Mankiw&Romer，1991)。由此導(dǎo)出的政策含義強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)自動均衡將以長期的蕭條為代價，因此，通過政府的總需求管理政策可以使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)穩(wěn)定在產(chǎn)量和就業(yè)的自然率水平附近。新凱恩斯主義關(guān)于短期政策的觀點分別以工資粘性模型(圖2)和價格粘性模型(圖3)來說明。在圖2中，LAS是一條與古典一致的垂直總供給曲線，SAS則是由一定的預(yù)期價格水平(pe=p0=W0或pe=p1=W1)給出的短期總供給曲線。假定經(jīng)濟(jì)初始在產(chǎn)量和就業(yè)自然率水平(Yn)的A點上運(yùn)行，當(dāng)發(fā)生意外的總需求沖擊后(總需求曲線從AD0移到AD1)，即使價格可自由伸縮，但由于工資已由談判合同固定，經(jīng)濟(jì)必然從A點移動向小于充分就業(yè)均衡(Y1)的B點。正是因為工資合同需要交錯調(diào)整不可能使勞動市場在C點出清，新凱恩斯主義者強(qiáng)調(diào)政府對意外沖擊的反應(yīng)遠(yuǎn)比私人部門協(xié)商調(diào)整工資迅速。因此，在短期內(nèi)，通過政府的總需求管理政策能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)穩(wěn)定在自然率水平附近。圖3表明的是，總需求的沖擊之所以使經(jīng)濟(jì)從A點移向B點，主要是因為存在價格粘性(比如菜單成本)。如果商品市場不可能在C點迅速出清，那么總需求管理政策在短期就應(yīng)該有所作為。

(二)零邊界論：新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策主張

建立在理性預(yù)期、自然率假設(shè)和市場連續(xù)出清基礎(chǔ)上的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)包括以盧卡斯為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派和以巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等為代表的實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派。前者從需求沖擊、信息不完全及閑暇(勞動)的跨期替代效應(yīng)方面建立起解釋經(jīng)濟(jì)周期波動的原因和傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型，認(rèn)為在短期內(nèi)，雖然不完全信息下發(fā)生的意料之外的貨幣沖擊會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量的波動，但在長期中，由于人們能夠根據(jù)不斷獲得的信息去修復(fù)錯誤的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)將自行恢復(fù)到自然率的增長路徑。基于預(yù)期到的貨幣沖擊對經(jīng)濟(jì)沒有實際的影響，因而旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策在任何時候都無效。這種貨幣政策零邊界的推論可由圖4說明。

在圖4中，垂直的LAS曲線表明具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)主體行為完全由市場價格機(jī)制調(diào)節(jié)，每一條傾斜的SAS曲線則由相應(yīng)的預(yù)期價格水平給出。假設(shè)現(xiàn)期發(fā)生了出乎意料的總需求增加(貨幣沖擊使AD0移到AD1)，則貨幣工資和價格水平必然會因商品和勞動市場存在超額需求而上升。此時，如果具有不完全信息的廠商(工人)誤將一般物價水平(貨幣工資)的上升當(dāng)做相對價格(實際工資)的上升并相應(yīng)地增加產(chǎn)品(勞動)供給，那么經(jīng)濟(jì)將暫時“意外”地沿SAS0曲線從A點移動至B點。然而，一旦經(jīng)濟(jì)主體理性地認(rèn)識到實際工資和相對價格并未發(fā)生變化并完全調(diào)整預(yù)期，則SAS0會迅速移到SAS1，產(chǎn)量和就業(yè)復(fù)歸到自然率水平(C點)。因此，除非貨幣政策不被意料到，否則，無論長期還是短期的貨幣政策都?xì)w無效，而意料之外(欺騙公眾)的貨幣政策本身只能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)波動。如果用“適應(yīng)性預(yù)期”替代“理性預(yù)期”概念，則圖4也是一個貨幣主義的AS—AD模型。

實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派堅持貨幣中性論，認(rèn)為貨幣對實際經(jīng)濟(jì)變量沒有影響，因為是產(chǎn)出水平?jīng)Q定貨幣變化而不是相反，所以貨幣政策的作用為零。他們主要從生產(chǎn)函數(shù)與總供給的關(guān)系方面建立起分析模型，強(qiáng)調(diào)實際因素(尤其是技術(shù))沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動的根源。在他們看來，當(dāng)一個部門出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步后，它必然會通過部門性的波動源傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的其他部門，技術(shù)沖擊的隨機(jī)性使產(chǎn)出的長期增長路徑出現(xiàn)隨機(jī)性的跳躍，產(chǎn)量和就業(yè)的波動實際上并不是對自然率水平的偏離，而是對生產(chǎn)可能性變化的最優(yōu)反應(yīng)，因此，任何反周期的政策都是反生產(chǎn)的沒有意義的。關(guān)于實際經(jīng)濟(jì)周期模型的政策含義，巴羅通過復(fù)活李嘉圖等價命題，認(rèn)為公債是中性的，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期理性會抵消政府無論是以公債還是稅收等方式籌資的效應(yīng)，因而試圖刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的積極財政政策無效。基德蘭德和普雷斯科特則通過比較有無約定條件下的均衡解，從政策的時間不一致性和政府信譽(yù)方面論證了凱恩斯主義的相機(jī)抉擇政策是無效的。

由上可見，凱恩斯主義為政府提供了市場經(jīng)濟(jì)中反蕭條的最初的政策理論，并將其邊界嚴(yán)格地界定在短期，它的效應(yīng)也被戰(zhàn)后西方國家20多年的實踐所證實。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將宏觀經(jīng)濟(jì)政策的期限邊界定格為零，雖然這種政策主張遠(yuǎn)離現(xiàn)實，但作為政策理論卻為反思傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)提供了一種路徑。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，幾乎沒有任何一派是把宏觀調(diào)控政策當(dāng)做長期的政策。

三、宏觀調(diào)控政策的對象與目標(biāo)邊界：總量穩(wěn)定還是結(jié)構(gòu)增長?

作為一種制度安排，宏觀調(diào)控政策必然會存在一定的作用對象與目標(biāo)。關(guān)于宏觀調(diào)控政策作用的對象究竟是總量還是包括結(jié)構(gòu)?它的目標(biāo)究竟是穩(wěn)定還是增長?對此的不同認(rèn)識顯然直接影響到對宏觀調(diào)控政策有效性的評價，而在更寬泛的意義上則影響到能否正確地認(rèn)識市場經(jīng)濟(jì)中市場與政府的作用。

(一)宏觀調(diào)控政策的對象是宏觀經(jīng)濟(jì)總量

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的政府制度安排或經(jīng)濟(jì)職能從總體的內(nèi)容層次上可以區(qū)分為一般的市場條件的創(chuàng)立與維護(hù)、微觀經(jīng)濟(jì)規(guī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控三大類。與基于市場失靈外在地要求政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的微觀規(guī)制安排不同，宏觀調(diào)控是市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制充分發(fā)揮作用并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重非均衡基礎(chǔ)上形成的政府安排。由于動態(tài)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期的波動是不可避免的，雖然市場機(jī)制如果假以時日能夠自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)至自然率的均衡水平，但在經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡之前可能需要經(jīng)歷一個較長時期的蕭條意味著必須付出總體社會福利損失的嚴(yán)重代價，因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)一般內(nèi)在地要求通過政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是財政政策和貨幣政策)去調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量，以減少市場機(jī)制調(diào)節(jié)時滯產(chǎn)生的高昂成本。從宏觀調(diào)控的內(nèi)涵來看，它作用的對象顯然是總量方面，但其作用的結(jié)果又必然會間接地影響到具體微觀主體的行為。而正是這種直接對象與間接結(jié)果的傳導(dǎo)表明了宏觀調(diào)控政策的有效性，這也是為什么說有效的宏觀調(diào)控必須有堅實微觀基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的原因。有必要說明的是，如果依據(jù)作用結(jié)果來界定政策邊界，那么也許可以把結(jié)構(gòu)列為宏觀調(diào)控的對象。不過，隨之而來的問題可能就會陷入體制認(rèn)知的誤區(qū)(這點將在后面說明)。將宏觀調(diào)控政策的對象邊界嚴(yán)格界定為總量的觀點也明確地反映在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果

前已述及，宏觀調(diào)控政策作用的結(jié)果不僅會而且應(yīng)該影響到微觀主體的行為決策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整。但宏觀調(diào)控政策的對象卻并不針對具體的行業(yè)和部門，否則宏觀調(diào)控就等同于微觀規(guī)制。理論和實踐的發(fā)展表明，對市場機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用的普遍認(rèn)同，推動了市場經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)的廣泛發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)中，通過市場競爭和價格機(jī)制對供求關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)，生產(chǎn)要素的自由流動使資源在各產(chǎn)業(yè)和部門間得到有效配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和優(yōu)化正是市場在產(chǎn)業(yè)間配置資源的必然結(jié)果。歷史地看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和調(diào)整也曾在不同的體制下完全或主要由政府來安排(通過產(chǎn)業(yè)政策)，由此形成了典型的計劃經(jīng)濟(jì)體制及所謂的政府主導(dǎo)型市場經(jīng)濟(jì)體制(如日本和韓國等)。不過由政府取代市場、通過產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)市場機(jī)制在產(chǎn)業(yè)間的資源配置而形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從長期看是非常脆弱的，日本和韓國經(jīng)濟(jì)(金融)危機(jī)不斷，中國重復(fù)建設(shè)問題嚴(yán)重，政府安排的產(chǎn)業(yè)政策不能不說是其中的重要原因之一。

由于產(chǎn)業(yè)政策在實質(zhì)上是政府依據(jù)自己確定的經(jīng)濟(jì)變化趨勢和目標(biāo)設(shè)想來干預(yù)資源在產(chǎn)業(yè)間的配置，產(chǎn)業(yè)政策在資源配置的方式上與計劃經(jīng)濟(jì)是相同的，計劃經(jīng)濟(jì)所固有的缺陷必然會重現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)政策的制定上(湯在新、吳超林，2001)。政府對具體產(chǎn)業(yè)的干預(yù)應(yīng)以市場失靈為依據(jù)確定。如果將產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)做一種宏觀調(diào)控政策，顯然它相對市場基礎(chǔ)是一種外生的安排，其績效將存在體制的制約。不僅如此，如果將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為宏觀調(diào)控的對象，也與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果存在邏輯上的矛盾。應(yīng)該承認(rèn)，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題主要是結(jié)構(gòu)問題，但結(jié)構(gòu)問題不是宏觀調(diào)控直接的對象，結(jié)構(gòu)問題的解決有賴于市場基礎(chǔ)的發(fā)展和完善，這也是理解為什么要大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之所在。

(三)宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)是為市場對資源的基礎(chǔ)性配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件

對于通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策減少經(jīng)濟(jì)周期波動、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡從而為市場機(jī)制有效進(jìn)行資源配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件的目標(biāo)業(yè)已獲得廣泛的認(rèn)同，并為當(dāng)今世界各國政府所采納(除新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派反對外)，不過，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長是否應(yīng)該作為宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)則在理論上和實踐中都存在重大的分歧。嚴(yán)格地說，經(jīng)濟(jì)增長屬于總供給的范疇，它取決于生產(chǎn)要素的投入與組合，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，一般堅信構(gòu)成總量內(nèi)容的總供給方面是市場配置資源的結(jié)果。即使出現(xiàn)總供給沖擊的經(jīng)濟(jì)周期波動，認(rèn)為也應(yīng)該由市場機(jī)制來調(diào)節(jié)。在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，宏觀調(diào)控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標(biāo)被界定在因總需求沖擊引起經(jīng)濟(jì)周期波動后的穩(wěn)定方面，而且強(qiáng)調(diào)的是短期。如果說凱恩斯主義所強(qiáng)調(diào)的積極財政政策的乘數(shù)效應(yīng)中包含了一定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，那么這種增長主要也是隨積極財政政策穩(wěn)定投資者預(yù)期而來的私人部門的增長，公共財政支出的增長本身在相當(dāng)大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段，目標(biāo)是為民間投資的啟動創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。在主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策實踐中，貨幣政策事實上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)。

最近10年來，隨著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，特別是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對政府安排的宏觀調(diào)控政策能夠產(chǎn)生合意的長期經(jīng)濟(jì)增長表示懷疑，認(rèn)為過分關(guān)注短期穩(wěn)定的需求管理政策忽視了長期經(jīng)濟(jì)增長的問題。他們指出短期的產(chǎn)量波動雖然具有重要的福利后果，但長期經(jīng)濟(jì)增長的福利含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任何短期波動的影響(Romer，1996)，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析的重點應(yīng)該從總需求轉(zhuǎn)向總供給方面(因為總量非均衡都是微觀扭曲的結(jié)果)。這種從對短期穩(wěn)定的關(guān)注轉(zhuǎn)向長期經(jīng)濟(jì)增長路徑探討的理論發(fā)展方向所給出的政策含義是，政府既能夠積極地也能夠消極地影響長期經(jīng)濟(jì)增長，而積極政策的作用主要體現(xiàn)在為經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)增長路徑提供良好的外部條件。

在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是像中國這樣處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家，由于市場基礎(chǔ)不完善，政府安排的宏觀調(diào)控政策一直附存著經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。在中國擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控實踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8％的經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)的手段，當(dāng)認(rèn)識到依靠貨幣政策難以實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的情況下，又進(jìn)一步明確提出啟用積極的財政政策來保證經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)該承認(rèn)，一系列積極的宏觀調(diào)控政策對于阻止經(jīng)濟(jì)增長率的嚴(yán)重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的巨大差距表明，將宏觀調(diào)控政策目標(biāo)嚴(yán)格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實際上，多重目標(biāo)之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的釋放，積極財政政策的短期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)在中國經(jīng)濟(jì)的存量部分還一定程度上存在，但在經(jīng)濟(jì)的增量部分則明顯難容。目前，國內(nèi)已有不少學(xué)者開始在關(guān)注短期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上探討中國長期經(jīng)濟(jì)增長的路徑問題，如北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(1999)就曾明確提出：“宏觀政策的制定和實施要始終堅持以市場化為取向，通過制度創(chuàng)新、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整來求得長遠(yuǎn)的發(fā)展，從這個意義上說，擴(kuò)大內(nèi)需如果不是作為一項短期政策而是作為一項基本政策，一定要和供給管理的政策結(jié)合起來”。特別是從2000年5月中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)后，關(guān)于長期經(jīng)濟(jì)增長要依賴市場基礎(chǔ)和制度條件的完善已逐步成為共識。

四、簡短的結(jié)語

在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，我們一向重視政府制度安排的作用，這無疑是中國客觀現(xiàn)實的要求。與此同時，我們又必須對政府制度安排在經(jīng)濟(jì)的不同領(lǐng)域和層次內(nèi)容上的差異有一個清晰的認(rèn)識。事實上，就宏觀調(diào)控政策作為一種政府制度安排而言，它在西方國家的理論和實踐中具有比較清楚的界定，而國內(nèi)對其內(nèi)涵和目標(biāo)等問題上的認(rèn)識則是相當(dāng)含混或者說是相互矛盾的。基于以上的分析，我們對宏觀調(diào)控問題的基本認(rèn)識是：

——市場經(jīng)濟(jì)有效配置資源是以產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體行為和形成理性預(yù)期從而能對市場價格信號作出靈敏反應(yīng)為基礎(chǔ)的。針對經(jīng)濟(jì)總量非均衡的宏觀調(diào)控如果沒有堅實的微觀基礎(chǔ)，那么，作為一種外生的制度安排的政策效應(yīng)釋放必然受到極大的制約。宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)還需要相應(yīng)有效的市場傳導(dǎo)條件或機(jī)制。在中國，由于市場結(jié)構(gòu)并不完全，特別是資本市場和貨幣市場在相當(dāng)大的程度上仍屬管制市場，缺乏有效的市場傳導(dǎo)機(jī)制使宏觀調(diào)控成為一種外生于市場條件的政府安排。因此，宏觀調(diào)控政策能否發(fā)揮作用已不僅僅是政策本身的問題。

篇6

市場經(jīng)濟(jì)中，對資源配置起基礎(chǔ)性作用的是市場機(jī)制，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本理論已由標(biāo)準(zhǔn)的一般均衡分析框架給定。盡管市場實現(xiàn)帕累托效率的前提條件過于苛刻而被認(rèn)為在現(xiàn)實市場中不可能具備，但市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，對市場制度作用的認(rèn)識不是削弱而是加強(qiáng)了。出于完善市場配置功能的需要，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)國家在市場基礎(chǔ)上日益衍生出了其他一些非市場形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對市場失靈而由政府進(jìn)行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對市場經(jīng)濟(jì)總量非均衡而由政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。作為典型的政府安排，宏觀調(diào)控是政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)職能，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的特定方式，它的內(nèi)在必然性實際上可由市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)是均衡約束下的非均衡過程推論出來(吳超林，2001)；而它的作用機(jī)理已在標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義模型中得到了經(jīng)典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國家長期的實踐所驗證。

眾所周知，宏觀總量是由微觀個量組成，宏觀經(jīng)濟(jì)不可能離開微觀基礎(chǔ)而存在，宏觀調(diào)控也必然要依賴于現(xiàn)實的微觀基礎(chǔ)和制度條件。我們可以簡單地從宏觀調(diào)控是否具有堅實的微觀基礎(chǔ)和制度條件出發(fā)，將宏觀調(diào)控區(qū)分為內(nèi)生的制度安排和外生的制度安排兩類。市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控意指宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有與市場制度邏輯一致的傳導(dǎo)條件和能對政策信號作出理性反應(yīng)的市場化主體。相對而言，如果市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是在沒有或不完善的市場基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件下進(jìn)行的，那么宏觀調(diào)控顯然就是一種外生于市場制度的安排。一般地，在有效的邊界范圍內(nèi)生安排的效應(yīng)顯著，而外生安排的效應(yīng)則會受到極大的限制。有基于此，我們可以給出一個分析中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)為何不理想的理論框架。

中國1993—1996年的主導(dǎo)政策被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的一次比較接近市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀調(diào)控，并成功地使1992年以來總需求嚴(yán)重大于總供給的宏觀非均衡經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了“軟著陸”。但宏觀經(jīng)濟(jì)只經(jīng)歷了短暫的均衡之后，旋又在外部沖擊和內(nèi)部制約的條件下，陷入了持續(xù)至今且嚴(yán)峻的另一種類型的宏觀總量非均衡即總需求小于總供給的狀態(tài)。面對嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，出于“速度經(jīng)濟(jì)”的要求及基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識，中國首先選擇的是以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控政策安排，目的在于阻止經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降的勢頭。然而，到1998年7月為止，盡管包括下調(diào)利率、取消貸款限額、調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、恢復(fù)中央銀行債券回購業(yè)務(wù)等市場經(jīng)濟(jì)通用的主要貨幣政策工具幾乎悉數(shù)釋出，經(jīng)濟(jì)減速和物價下跌的勢頭卻并未得到有效的遏制。鑒于直觀的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，當(dāng)時人們普遍的共識是貨幣政策失效。關(guān)于失效的原因，大多數(shù)的分析是借助IS-LM模型進(jìn)行的，其中主要的觀點是“投資陷阱”論、“流動性陷阱”論、“消費陷阱”論等。應(yīng)該說，這些觀點基本上是在給定貨幣政策的制度基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的前提下，主要從貨幣政策本身的作用機(jī)理方面實證分析了制約貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮的各種因素，這些政策層面的分析無疑是必要而且也是有針對性的。可是，如果給定的前提在現(xiàn)實中并不存在或不完全具備，那么，這種僅在政策層面的分析就不可能從根本上提出有效的對策。

事實上，中國仍處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程中，市場制度基礎(chǔ)的建設(shè)取得了長足的進(jìn)展但還不完善。中國以增量促存量的漸進(jìn)式改革方式形成了微觀基礎(chǔ)的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分——非國有企業(yè)——基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來的，它們具有產(chǎn)權(quán)明晰的特征，能對市場價格信號作出靈敏的反應(yīng)，其行為由市場機(jī)制調(diào)節(jié)，是市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分——國有企業(yè)——雖然歷經(jīng)不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，但其積重已久的深層問題并非短期內(nèi)能得到徹底解決，無論在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是在治理結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對市場與政府的雙重依賴性，是不完全市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內(nèi)的國有企業(yè)與體制外的非國有企業(yè)。其實，這是相對計劃經(jīng)濟(jì)體制而言的，如果相對市場經(jīng)濟(jì)體制而言，則體制內(nèi)的就應(yīng)該主要是非國有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國有企業(yè)。

有效的貨幣政策除了要有能對政策信號作出理性反應(yīng)的微觀基礎(chǔ)外，還必須有政策賴于傳導(dǎo)的條件。在市場經(jīng)濟(jì)中，利率是解釋貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最重要變量，它通過多種途徑傳導(dǎo)并影響到實體經(jīng)濟(jì)。Munddl(1968)與Fleming(1962)分析了開放經(jīng)濟(jì)條件下利率變化經(jīng)由總需求和匯率波動效應(yīng)傳導(dǎo)的過程；robin(1969)通過對q值(資本資產(chǎn)的市值對重置成本的比值)的定義并將它作為把中央銀行與金融市場連接到實體經(jīng)濟(jì)的重要因素，分析了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)過程；Modidjani(1977)從居民消費需求角度分析了財富變動效應(yīng)的傳導(dǎo)過程。所有這些傳導(dǎo)過程都是以利率市場化為前提、并以相對完善的貨幣市場和資本市場為基礎(chǔ)的。嚴(yán)格地說，中國的利率基本上是由政府確定。利率機(jī)制傳導(dǎo)的市場化前提不存在，所謂的“流動性陷阱”、“投資陷阱”、“消費陷阱”失去了分析的前提。假定政府確定的利率反映了市場供求，被認(rèn)為是一種準(zhǔn)市場化的利率，那么，在資本市場受到嚴(yán)格的管制以及金融市場被制度的性質(zhì)強(qiáng)制分割的情況下，金融市場制度基礎(chǔ)的局限也極大地制約著利率機(jī)制的有效傳導(dǎo)。謝平和廖強(qiáng)(2000)明確地指出了利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財富變動效應(yīng)之所以不佳，原因正在于中國的非貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實際資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實際經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間遠(yuǎn)未銜接成一個聯(lián)動體。張曉晶(2000)則在MundellV-Fleming模型結(jié)論的基礎(chǔ)上論證了開放條件下由固定匯率和資本有限流動引致的套利行為以及外匯占款必然制約中國試圖通過降息刺激經(jīng)濟(jì)政策效果。結(jié)合對微觀基礎(chǔ)的更進(jìn)一步分析，我們可以得出兩點結(jié)論：第一：非市場化的利率使中國的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場經(jīng)濟(jì)的政府安排，實體經(jīng)濟(jì)難以對其作出靈敏反應(yīng)；第二，假定這種利率等同于市場化利率，那么，貨幣政策雖然相對于市場經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的微觀基礎(chǔ)是一種內(nèi)生安排，但金融市場的制度分割與局限使體制內(nèi)的主體無法對利率作出反應(yīng)，而體制外的主體使貨幣政策相應(yīng)地又變?yōu)橥馍才牛由象w制外的改革滯后于金融制度本身的改革，金，融微觀主體基于金融風(fēng)險的考慮必然又會限制體制外主體的反應(yīng)(這就是所謂的“惜貸”)。

金融市場制度的局限使得中國貨幣政策的傳導(dǎo)實際上更主要是通過信用機(jī)制來進(jìn)行的。理論上，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制主要有銀行借貸和資產(chǎn)負(fù)債表兩種典型的渠道。Bernankehe和Blinder(1988)的CC-LM模型從銀行貸款供給方面揭示了前一種渠道的作用機(jī)理，Bernankehe和Gerfier(1995)從貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響方面闡明了后一種渠道的作用機(jī)理。信用機(jī)制能否有效地發(fā)揮傳導(dǎo)作用，其關(guān)鍵的問題是如何降低在信息不對稱環(huán)境下存在于借貸行為過程中的逆向選擇或道德風(fēng)險等問題，從而使信用具有可獲得性。就中國的現(xiàn)實而言，體制內(nèi)外不同的微觀主體的信用可獲得性是完全不同的。市場體制內(nèi)的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當(dāng)然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應(yīng)則可從兩方面來分析，一方面是，對于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴銀行借貸渠道融資，這就意味著信用傳導(dǎo)機(jī)制所必需的銀行貸款與債券不可完全替代的前提難以成立，即使這類主體不受市場的制度歧視，而且金融機(jī)構(gòu)也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對它們的效力相當(dāng)微弱；另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，由于它們存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險和過大的監(jiān)督成本，金融機(jī)構(gòu)出于自身穩(wěn)健經(jīng)營的要求，又往往不愿與其發(fā)生借貸行為，所以形成銀行普遍的“惜貸”或“慎貸”現(xiàn)象，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負(fù)擔(dān))。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問題。

中國積極財政政策的效果同樣可以在制度內(nèi)生與外生安排的框架下得到說明。1998年中期，當(dāng)日益嚴(yán)峻的“通貨緊縮”和“有效需求不足”問題使得貨幣政策一籌莫展，以及東南亞金融危機(jī)致使通過出口擴(kuò)大外需受阻的情況下，為了解決總體物價水平持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)增長率遞減、失業(yè)(下崗)面不斷擴(kuò)大等宏觀經(jīng)濟(jì)問題，政府秉持通過宏觀調(diào)控擴(kuò)大內(nèi)需以啟動經(jīng)濟(jì)的思路，確立了以財政政策為主并與貨幣政策相互配合的積極的宏觀調(diào)控政策取向。針對有效需求不足，積極財政政策主要是通過移動IS曲線的方式實現(xiàn)擴(kuò)大總需求的目的，實際上是凱恩斯主義政策主張在中國的一種實踐。對積極財政政策選擇實施的時機(jī)和它的重要意義(穩(wěn)定人們的預(yù)期)幾乎沒有人表示懷疑。盡管以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財政政策被認(rèn)為在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了重大作用(權(quán)威部門統(tǒng)計測算的結(jié)果是增發(fā)國債對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率1998年和1999年分別達(dá)1．5％和2．1％)，但作為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一種宏觀調(diào)控政策，財政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴(kuò)大支出的直接效應(yīng)方面，而是在于通過政府支出的擴(kuò)大去拉動民間投資的間接效應(yīng)方面，否則，財政政策就與計劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府投資沒有兩樣。就后一方面而言實際效果并不理想。不少人擔(dān)心積極財政政策長期繼續(xù)下去有可能導(dǎo)致計劃體制復(fù)歸和債務(wù)危機(jī)。

關(guān)于積極財政政策為何難以有效地拉動民間投資需求增長的原因，學(xué)術(shù)界已展開深入的探討并提出了多種解釋。其中大多數(shù)的分析都將問題的癥結(jié)歸咎于基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)鏈太短以及整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理方面，強(qiáng)調(diào)正是基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性差，當(dāng)把財政資金集中投向本來就已存在生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的基礎(chǔ)原材料部門，并且主要又是以政府大包大攬而不是貼息、參股和項目融資等方式投入的情況下，民間投資自然不可能參與進(jìn)來，最終的結(jié)果是積極財政政策的乘數(shù)效應(yīng)不大，經(jīng)濟(jì)啟而不動。無疑，中國積極財政政策效應(yīng)在現(xiàn)象層面表現(xiàn)出來的因果關(guān)系確實如此。但根本的原因卻正如光教授(1999)所指出的，是政策擴(kuò)張與體制收縮的矛盾。如果從財政政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)。我們可以就它與微觀基礎(chǔ)的關(guān)系對政策效應(yīng)作出進(jìn)一步的解釋。這就是，由于財政政策與政府關(guān)系緊密的行為主體(特別是國有主體部門)具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯(這種較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯恰恰又是人們所擔(dān)心的計劃體制復(fù)歸的重要表現(xiàn))，積極的財政政策對這類主體的投資引誘效果相對明顯；由于財政政策相對市場體制內(nèi)的微觀主體是一種典型的外生制度安排，積極財政政策的各種乘數(shù)效應(yīng)受到體制的摩擦，因而對民間投資和居民消費需求的拉動效應(yīng)不明顯，亦即IS曲線移而不動。

上述給出的僅僅是制度基礎(chǔ)的分析框架，它并不是宏觀調(diào)控分析的全部內(nèi)容。如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調(diào)控政策是內(nèi)生的制度安排，就可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長。其實，即使是內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策，也并不必然意味著它能夠解決所有的問題(凱恩斯主義政策70年代在“滯脹”面前的失靈就是明證)。因為，如果宏觀調(diào)控作用的僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)總量，就不能要求它去解決結(jié)構(gòu)問題；如果宏觀調(diào)控政策的本義只是一項短期的穩(wěn)定政策，又豈能冀望它來實現(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)增長?這實際上也就涉及宏觀調(diào)控政策是否存在一個有效的邊界問題，內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)也只有在有效的邊界范圍內(nèi)才能得以釋放出來。

二、宏觀調(diào)控政策的期限邊界：短期還是長期?

關(guān)于宏觀調(diào)控政策的長期與短期之爭，實質(zhì)上也就是關(guān)于政府經(jīng)濟(jì)職能邊界的理念之爭。在西方，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派之間對此也展開過激烈的論爭，從凱恩斯主義到貨幣主義再到新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派和新凱恩斯主義，其政策理論的核心實際上也可歸結(jié)為宏觀調(diào)控政策的期限邊界問題。比較分析各流派不同的政策理論主張，應(yīng)該會有助于我們對這一問題的理解。

(一)短期邊界論：凱恩斯主義、貨幣主義及新凱恩斯主義的政策主張

在20世紀(jì)30年代大蕭條背景下，凱恩斯從不變的價格水平可以存在不同的總產(chǎn)出水平及相應(yīng)的就業(yè)水平的現(xiàn)實出發(fā)，以現(xiàn)實存在的貨幣工資剛性、價格剛性、流動性陷阱和利率在長期缺乏彈性等作為分析前提，把經(jīng)濟(jì)分析的重點放在宏觀總體的真實變量上，指出宏觀經(jīng)濟(jì)總量的非均衡主要是總需求波動(有效需求不足)的結(jié)果，市場力量并不能迅速有效地恢復(fù)充分就業(yè)均衡。根據(jù)總需求決定原理，凱恩斯進(jìn)一步推論出，只有通過政府制定積極的財政政策和貨幣政策引導(dǎo)消費傾向和統(tǒng)攬投資引誘，并使兩者互相配合適應(yīng)，才能解決有效需求不足的問題，從而使經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)的水平上保持穩(wěn)定。

在凱恩斯看來，針對有效需求不足的總需求管理政策是相機(jī)抉擇的短期政策，因為“在長期我們都死了”。關(guān)于宏觀調(diào)控政策的短期邊界論，我們可用標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯主義的AS一AD模型加以說明。在圖1中，假設(shè)總需求曲線AD0與總供給曲線AS相交的A點表示經(jīng)濟(jì)最初處于的充分就業(yè)均衡水平(Yn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到現(xiàn)實總需求的沖擊，即AD0左移至AD1之后，由于現(xiàn)實中存在著貨幣工資剛性和價格剛性，必然導(dǎo)致廠商削減產(chǎn)量和就業(yè)量(從Yn減到Y(jié)1)，這時，經(jīng)濟(jì)將在小于充分就業(yè)水平的B點實現(xiàn)均衡，而不可能任由價格的自由下降調(diào)整到C點的充分就業(yè)均衡水平。正是投資者不確定預(yù)期及由此形成的有效需求不足，使得AS在A點以下演變?yōu)橐粭l具有正斜率的總供給曲線，它意味著完全依靠市場力量很難迅速有效地將Y1恢復(fù)到Y(jié)n。因此，要使經(jīng)濟(jì)在較短的時間內(nèi)從B點回復(fù)到A點，最有效的辦法是通過政府實施積極的財政政策和貨幣政策使AD1，移動到AD0。在有效需求不足問題解決后，AS曲線恢復(fù)到古典的垂直狀態(tài)，市場價格機(jī)制繼續(xù)發(fā)揮作用，此時如果繼續(xù)實施積極的政策會加劇價格水平的上漲(通貨膨脹)。從凱恩斯主義的AS一AD模型中不難看出，總需求管理政策的邊界只限于AS曲線具有正斜率的部分，亦即存在于有效需求不足的狀態(tài)。

在20世紀(jì)60年代末到70年代初，正當(dāng)凱恩斯主義需求管理政策在“滯脹”面前日益失靈的情況下，以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出持久收入假說和自然率假說來解釋“滯脹”現(xiàn)象，并對凱恩斯主義的需求管理政策發(fā)難。貨幣主義者認(rèn)為，長期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。雖然短期內(nèi)通過政府積極的財政政策可以影響產(chǎn)量和就業(yè)量，但就長期而言，財政政策的“擠出效應(yīng)”使得財政擴(kuò)張的量不過是對私人部門支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣政策也同樣只會在短期內(nèi)當(dāng)人們按錯誤的價格預(yù)期決策時對產(chǎn)量和就業(yè)量產(chǎn)生影響，而在長期一旦錯誤的價格預(yù)期得到糾正，即“貨幣幻覺”消失之后，實際工資、產(chǎn)量和就業(yè)量都將復(fù)歸到各自的自然率水平。因而任何通過政府相機(jī)抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產(chǎn)量和就業(yè)量水平的努力，最終只會導(dǎo)致通貨膨脹的加速上升和經(jīng)濟(jì)的更不穩(wěn)定。與重視財政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅持經(jīng)濟(jì)在遭遇需求沖擊后仍會相當(dāng)迅速地恢復(fù)到自然率的產(chǎn)量和就業(yè)水平附近，強(qiáng)調(diào)即使是短期的需求管理政策也不會使事情變得更好，因為政策制定者為了某種政治利益而操縱經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的政府失靈可能比市場失靈更糟。因此，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該用旨在穩(wěn)定價格預(yù)期的貨幣規(guī)則取代相機(jī)抉擇的需求管理政策。

新凱恩斯主義從最大化行為和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上去探尋關(guān)于工資和價格粘性的原因，進(jìn)而建立了包含確定價格和接受需求的廠商、新古典生產(chǎn)函數(shù)、市場不完全性、信息不對稱等方面具有堅實微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型(Mankiw&Romer，1991)。由此導(dǎo)出的政策含義強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)自動均衡將以長期的蕭條為代價，因此，通過政府的總需求管理政策可以使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)穩(wěn)定在產(chǎn)量和就業(yè)的自然率水平附近。新凱恩斯主義關(guān)于短期政策的觀點分別以工資粘性模型(圖2)和價格粘性模型(圖3)來說明。在圖2中，LAS是一條與古典一致的垂直總供給曲線，SAS則是由一定的預(yù)期價格水平(pe=p0=W0或pe=p1=W1)給出的短期總供給曲線。假定經(jīng)濟(jì)初始在產(chǎn)量和就業(yè)自然率水平(Yn)的A點上運(yùn)行，當(dāng)發(fā)生意外的總需求沖擊后(總需求曲線從AD0移到AD1)，即使價格可自由伸縮，但由于工資已由談判合同固定，經(jīng)濟(jì)必然從A點移動向小于充分就業(yè)均衡(Y1)的B點。正是因為工資合同需要交錯調(diào)整不可能使勞動市場在C點出清，新凱恩斯主義者強(qiáng)調(diào)政府對意外沖擊的反應(yīng)遠(yuǎn)比私人部門協(xié)商調(diào)整工資迅速。因此，在短期內(nèi)，通過政府的總需求管理政策能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)穩(wěn)定在自然率水平附近。圖3表明的是，總需求的沖擊之所以使經(jīng)濟(jì)從A點移向B點，主要是因為存在價格粘性(比如菜單成本)。如果商品市場不可能在C點迅速出清，那么總需求管理政策在短期就應(yīng)該有所作為。

(二)零邊界論：新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策主張

建立在理性預(yù)期、自然率假設(shè)和市場連續(xù)出清基礎(chǔ)上的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)包括以盧卡斯為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派和以巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等為代表的實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派。前者從需求沖擊、信息不完全及閑暇(勞動)的跨期替代效應(yīng)方面建立起解釋經(jīng)濟(jì)周期波動的原因和傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型，認(rèn)為在短期內(nèi)，雖然不完全信息下發(fā)生的意料之外的貨幣沖擊會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量的波動，但在長期中，由于人們能夠根據(jù)不斷獲得的信息去修復(fù)錯誤的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)將自行恢復(fù)到自然率的增長路徑。基于預(yù)期到的貨幣沖擊對經(jīng)濟(jì)沒有實際的影響，因而旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策在任何時候都無效。這種貨幣政策零邊界的推論可由圖4說明。

在圖4中，垂直的LAS曲線表明具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)主體行為完全由市場價格機(jī)制調(diào)節(jié)，每一條傾斜的SAS曲線則由相應(yīng)的預(yù)期價格水平給出。假設(shè)現(xiàn)期發(fā)生了出乎意料的總需求增加(貨幣沖擊使AD0移到AD1)，則貨幣工資和價格水平必然會因商品和勞動市場存在超額需求而上升。此時，如果具有不完全信息的廠商(工人)誤將一般物價水平(貨幣工資)的上升當(dāng)做相對價格(實際工資)的上升并相應(yīng)地增加產(chǎn)品(勞動)供給，那么經(jīng)濟(jì)將暫時“意外”地沿SAS0曲線從A點移動至B點。然而，一旦經(jīng)濟(jì)主體理性地認(rèn)識到實際工資和相對價格并未發(fā)生變化并完全調(diào)整預(yù)期，則SAS0會迅速移到SAS1，產(chǎn)量和就業(yè)復(fù)歸到自然率水平(C點)。因此，除非貨幣政策不被意料到，否則，無論長期還是短期的貨幣政策都?xì)w無效，而意料之外(欺騙公眾)的貨幣政策本身只能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)波動。如果用“適應(yīng)性預(yù)期”替代“理性預(yù)期”概念，則圖4也是一個貨幣主義的AS—AD模型。

實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派堅持貨幣中性論，認(rèn)為貨幣對實際經(jīng)濟(jì)變量沒有影響，因為是產(chǎn)出水平?jīng)Q定貨幣變化而不是相反，所以貨幣政策的作用為零。他們主要從生產(chǎn)函數(shù)與總供給的關(guān)系方面建立起分析模型，強(qiáng)調(diào)實際因素(尤其是技術(shù))沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動的根源。在他們看來，當(dāng)一個部門出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步后，它必然會通過部門性的波動源傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的其他部門，技術(shù)沖擊的隨機(jī)性使產(chǎn)出的長期增長路徑出現(xiàn)隨機(jī)性的跳躍，產(chǎn)量和就業(yè)的波動實際上并不是對自然率水平的偏離，而是對生產(chǎn)可能性變化的最優(yōu)反應(yīng)，因此，任何反周期的政策都是反生產(chǎn)的沒有意義的。關(guān)于實際經(jīng)濟(jì)周期模型的政策含義，巴羅通過復(fù)活李嘉圖等價命題，認(rèn)為公債是中性的，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期理性會抵消政府無論是以公債還是稅收等方式籌資的效應(yīng)，因而試圖刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的積極財政政策無效。基德蘭德和普雷斯科特則通過比較有無約定條件下的均衡解，從政策的時間不一致性和政府信譽(yù)方面論證了凱恩斯主義的相機(jī)抉擇政策是無效的。

由上可見，凱恩斯主義為政府提供了市場經(jīng)濟(jì)中反蕭條的最初的政策理論，并將其邊界嚴(yán)格地界定在短期，它的效應(yīng)也被戰(zhàn)后西方國家20多年的實踐所證實。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將宏觀經(jīng)濟(jì)政策的期限邊界定格為零，雖然這種政策主張遠(yuǎn)離現(xiàn)實，但作為政策理論卻為反思傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)提供了一種路徑。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，幾乎沒有任何一派是把宏觀調(diào)控政策當(dāng)做長期的政策。

三、宏觀調(diào)控政策的對象與目標(biāo)邊界：總量穩(wěn)定還是結(jié)構(gòu)增長?

作為一種制度安排，宏觀調(diào)控政策必然會存在一定的作用對象與目標(biāo)。關(guān)于宏觀調(diào)控政策作用的對象究竟是總量還是包括結(jié)構(gòu)?它的目標(biāo)究竟是穩(wěn)定還是增長?對此的不同認(rèn)識顯然直接影響到對宏觀調(diào)控政策有效性的評價，而在更寬泛的意義上則影響到能否正確地認(rèn)識市場經(jīng)濟(jì)中市場與政府的作用。

(一)宏觀調(diào)控政策的對象是宏觀經(jīng)濟(jì)總量

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的政府制度安排或經(jīng)濟(jì)職能從總體的內(nèi)容層次上可以區(qū)分為一般的市場條件的創(chuàng)立與維護(hù)、微觀經(jīng)濟(jì)規(guī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控三大類。與基于市場失靈外在地要求政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的微觀規(guī)制安排不同，宏觀調(diào)控是市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制充分發(fā)揮作用并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重非均衡基礎(chǔ)上形成的政府安排。由于動態(tài)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期的波動是不可避免的，雖然市場機(jī)制如果假以時日能夠自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)至自然率的均衡水平，但在經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡之前可能需要經(jīng)歷一個較長時期的蕭條意味著必須付出總體社會福利損失的嚴(yán)重代價，因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)一般內(nèi)在地要求通過政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是財政政策和貨幣政策)去調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量，以減少市場機(jī)制調(diào)節(jié)時滯產(chǎn)生的高昂成本。從宏觀調(diào)控的內(nèi)涵來看，它作用的對象顯然是總量方面，但其作用的結(jié)果又必然會間接地影響到具體微觀主體的行為。而正是這種直接對象與間接結(jié)果的傳導(dǎo)表明了宏觀調(diào)控政策的有效性，這也是為什么說有效的宏觀調(diào)控必須有堅實微觀基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的原因。有必要說明的是，如果依據(jù)作用結(jié)果來界定政策邊界，那么也許可以把結(jié)構(gòu)列為宏觀調(diào)控的對象。不過，隨之而來的問題可能就會陷入體制認(rèn)知的誤區(qū)(這點將在后面說明)。將宏觀調(diào)控政策的對象邊界嚴(yán)格界定為總量的觀點也明確地反映在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果

前已述及，宏觀調(diào)控政策作用的結(jié)果不僅會而且應(yīng)該影響到微觀主體的行為決策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整。但宏觀調(diào)控政策的對象卻并不針對具體的行業(yè)和部門，否則宏觀調(diào)控就等同于微觀規(guī)制。理論和實踐的發(fā)展表明，對市場機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用的普遍認(rèn)同，推動了市場經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)的廣泛發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)中，通過市場競爭和價格機(jī)制對供求關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)，生產(chǎn)要素的自由流動使資源在各產(chǎn)業(yè)和部門間得到有效配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和優(yōu)化正是市場在產(chǎn)業(yè)間配置資源的必然結(jié)果。歷史地看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和調(diào)整也曾在不同的體制下完全或主要由政府來安排(通過產(chǎn)業(yè)政策)，由此形成了典型的計劃經(jīng)濟(jì)體制及所謂的政府主導(dǎo)型市場經(jīng)濟(jì)體制(如日本和韓國等)。不過由政府取代市場、通過產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)市場機(jī)制在產(chǎn)業(yè)間的資源配置而形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從長期看是非常脆弱的，日本和韓國經(jīng)濟(jì)(金融)危機(jī)不斷，中國重復(fù)建設(shè)問題嚴(yán)重，政府安排的產(chǎn)業(yè)政策不能不說是其中的重要原因之一。

由于產(chǎn)業(yè)政策在實質(zhì)上是政府依據(jù)自己確定的經(jīng)濟(jì)變化趨勢和目標(biāo)設(shè)想來干預(yù)資源在產(chǎn)業(yè)間的配置，產(chǎn)業(yè)政策在資源配置的方式上與計劃經(jīng)濟(jì)是相同的，計劃經(jīng)濟(jì)所固有的缺陷必然會重現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)政策的制定上(湯在新、吳超林，2001)。政府對具體產(chǎn)業(yè)的干預(yù)應(yīng)以市場失靈為依據(jù)確定。如果將產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)做一種宏觀調(diào)控政策，顯然它相對市場基礎(chǔ)是一種外生的安排，其績效將存在體制的制約。不僅如此，如果將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為宏觀調(diào)控的對象，也與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果存在邏輯上的矛盾。應(yīng)該承認(rèn)，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題主要是結(jié)構(gòu)問題，但結(jié)構(gòu)問題不是宏觀調(diào)控直接的對象，結(jié)構(gòu)問題的解決有賴于市場基礎(chǔ)的發(fā)展和完善，這也是理解為什么要大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之所在。

(三)宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)是為市場對資源的基礎(chǔ)性配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件

對于通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策減少經(jīng)濟(jì)周期波動、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡從而為市場機(jī)制有效進(jìn)行資源配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件的目標(biāo)業(yè)已獲得廣泛的認(rèn)同，并為當(dāng)今世界各國政府所采納(除新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派反對外)，不過，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長是否應(yīng)該作為宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)則在理論上和實踐中都存在重大的分歧。嚴(yán)格地說，經(jīng)濟(jì)增長屬于總供給的范疇，它取決于生產(chǎn)要素的投入與組合，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，一般堅信構(gòu)成總量內(nèi)容的總供給方面是市場配置資源的結(jié)果。即使出現(xiàn)總供給沖擊的經(jīng)濟(jì)周期波動，認(rèn)為也應(yīng)該由市場機(jī)制來調(diào)節(jié)。在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，宏觀調(diào)控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標(biāo)被界定在因總需求沖擊引起經(jīng)濟(jì)周期波動后的穩(wěn)定方面，而且強(qiáng)調(diào)的是短期。如果說凱恩斯主義所強(qiáng)調(diào)的積極財政政策的乘數(shù)效應(yīng)中包含了一定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，那么這種增長主要也是隨積極財政政策穩(wěn)定投資者預(yù)期而來的私人部門的增長，公共財政支出的增長本身在相當(dāng)大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段，目標(biāo)是為民間投資的啟動創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。在主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策實踐中，貨幣政策事實上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)。

最近10年來，隨著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，特別是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對政府安排的宏觀調(diào)控政策能夠產(chǎn)生合意的長期經(jīng)濟(jì)增長表示懷疑，認(rèn)為過分關(guān)注短期穩(wěn)定的需求管理政策忽視了長期經(jīng)濟(jì)增長的問題。他們指出短期的產(chǎn)量波動雖然具有重要的福利后果，但長期經(jīng)濟(jì)增長的福利含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任何短期波動的影響(Romer，1996)，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析的重點應(yīng)該從總需求轉(zhuǎn)向總供給方面(因為總量非均衡都是微觀扭曲的結(jié)果)。這種從對短期穩(wěn)定的關(guān)注轉(zhuǎn)向長期經(jīng)濟(jì)增長路徑探討的理論發(fā)展方向所給出的政策含義是，政府既能夠積極地也能夠消極地影響長期經(jīng)濟(jì)增長，而積極政策的作用主要體現(xiàn)在為經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)增長路徑提供良好的外部條件。

在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是像中國這樣處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家，由于市場基礎(chǔ)不完善，政府安排的宏觀調(diào)控政策一直附存著經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。在中國擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控實踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8％的經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)的手段，當(dāng)認(rèn)識到依靠貨幣政策難以實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的情況下，又進(jìn)一步明確提出啟用積極的財政政策來保證經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)該承認(rèn)，一系列積極的宏觀調(diào)控政策對于阻止經(jīng)濟(jì)增長率的嚴(yán)重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的巨大差距表明，將宏觀調(diào)控政策目標(biāo)嚴(yán)格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實際上，多重目標(biāo)之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的釋放，積極財政政策的短期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)在中國經(jīng)濟(jì)的存量部分還一定程度上存在，但在經(jīng)濟(jì)的增量部分則明顯難容。目前，國內(nèi)已有不少學(xué)者開始在關(guān)注短期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上探討中國長期經(jīng)濟(jì)增長的路徑問題，如北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(1999)就曾明確提出：“宏觀政策的制定和實施要始終堅持以市場化為取向，通過制度創(chuàng)新、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整來求得長遠(yuǎn)的發(fā)展，從這個意義上說，擴(kuò)大內(nèi)需如果不是作為一項短期政策而是作為一項基本政策，一定要和供給管理的政策結(jié)合起來”。特別是從2000年5月中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)后，關(guān)于長期經(jīng)濟(jì)增長要依賴市場基礎(chǔ)和制度條件的完善已逐步成為共識。

四、簡短的結(jié)語

在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，我們一向重視政府制度安排的作用，這無疑是中國客觀現(xiàn)實的要求。與此同時，我們又必須對政府制度安排在經(jīng)濟(jì)的不同領(lǐng)域和層次內(nèi)容上的差異有一個清晰的認(rèn)識。事實上，就宏觀調(diào)控政策作為一種政府制度安排而言，它在西方國家的理論和實踐中具有比較清楚的界定，而國內(nèi)對其內(nèi)涵和目標(biāo)等問題上的認(rèn)識則是相當(dāng)含混或者說是相互矛盾的。基于以上的分析，我們對宏觀調(diào)控問題的基本認(rèn)識是：

——市場經(jīng)濟(jì)有效配置資源是以產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體行為和形成理性預(yù)期從而能對市場價格信號作出靈敏反應(yīng)為基礎(chǔ)的。針對經(jīng)濟(jì)總量非均衡的宏觀調(diào)控如果沒有堅實的微觀基礎(chǔ)，那么，作為一種外生的制度安排的政策效應(yīng)釋放必然受到極大的制約。宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)還需要相應(yīng)有效的市場傳導(dǎo)條件或機(jī)制。在中國，由于市場結(jié)構(gòu)并不完全，特別是資本市場和貨幣市場在相當(dāng)大的程度上仍屬管制市場，缺乏有效的市場傳導(dǎo)機(jī)制使宏觀調(diào)控成為一種外生于市場條件的政府安排。因此，宏觀調(diào)控政策能否發(fā)揮作用已不僅僅是政策本身的問題。

篇7

關(guān)鍵詞：金融體系；變革；系統(tǒng)性風(fēng)險

根據(jù)銀行與市場在金融體系中重要性的不同，可以將金融體系劃分為“銀行主導(dǎo)型”和“市場主導(dǎo)型”這兩大類型。近年來，各國的金融體系大都經(jīng)歷了一場以市場化為核心的結(jié)構(gòu)性變革。本文主要從金融體系變革的角度來研究系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生。

1 金融體系的結(jié)構(gòu)性變革

1.1 金融衍生品市場與影子銀行體系的飛速發(fā)展

1.1.1 金融衍生品市場快速發(fā)展。近年來，金融市場創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，金融衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展飛速，一些衍生品脫離了基礎(chǔ)產(chǎn)品的發(fā)展，規(guī)模巨大。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2007年底，全球金融衍生品總值已達(dá)到516 萬億美元，是全球GDP總額48萬億美元的10多倍。資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展是金融體系的一大結(jié)構(gòu)性變化。

1.1.2 影子銀行體系的迅猛發(fā)展。近20多年來，金融創(chuàng)新的一個重要方面是銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)的調(diào)整擴(kuò)大，非銀行金融機(jī)構(gòu)依附于銀行業(yè)信用資產(chǎn)發(fā)展衍生業(yè)務(wù)，在銀行體系外形成了強(qiáng)大的影子銀行或虛擬銀行系統(tǒng)。

1.2 商業(yè)銀行經(jīng)營模式和風(fēng)險管理方式的變化

1.2.1 經(jīng)營模式的變化。在傳統(tǒng)的銀行模式下，商業(yè)銀行吸收存款，發(fā)放并持有貸款，銀行所關(guān)注的重點都是信用風(fēng)險管理以及如何將異質(zhì)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為同質(zhì)性債務(wù)等。

1.2.2 風(fēng)險管理方式的變化。金融體系的主要功能之一是提供分散和管理風(fēng)險的手段。把銀行看做一個資產(chǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)換的部門，它向存款者發(fā)放安全資產(chǎn)，然后再將籌集的資金貸款給借款人，轉(zhuǎn)換為風(fēng)險資產(chǎn)，銀行憑借規(guī)模經(jīng)濟(jì)和信息生產(chǎn)的優(yōu)勢，通過管理風(fēng)險來獲得收益。

2 金融體系變革下系統(tǒng)性

風(fēng)險的累積系統(tǒng)性金融風(fēng)險通常指金融風(fēng)險從一個機(jī)構(gòu)傳遞至多家機(jī)構(gòu)，從一個市場蔓延到多個市場，從而使得整個金融體系變得極為脆弱的可能性。現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性變革催生了新的系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患，主要包括以下幾方面：

2.1 金融市場快速發(fā)展與風(fēng)險累積

2.1.1 場外交易風(fēng)險增大。金融市場的發(fā)展，使得金融體系變得更加復(fù)雜。巨額的衍生產(chǎn)品的交易，復(fù)雜的交易鏈上任何一家機(jī)構(gòu)倒閉，都可能形成整個金融市場的癱瘓。

2.1.2 影子銀行體系下流動性過剩及逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。在市場主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)下，隨著影子銀行體系的迅猛發(fā)展，其所創(chuàng)造的大量金融衍生品成為貨幣的替代工具，這些金融衍生品成為一種新的流動性創(chuàng)造形式。過多的流動性是威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的隱患，流動性或流入實體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)通貨膨脹；或流入金融市場，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，即所謂的“資產(chǎn)通脹”。

2.1.3 影子銀行的經(jīng)營方式與風(fēng)險累積。影子銀行體系具有內(nèi)在的脆弱性。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)的時候，投資者信心的喪失和證券化產(chǎn)品崩潰，導(dǎo)致信用鏈條斷裂，使得影子銀行無法繼續(xù)通過短期融資來維持發(fā)展，借短放長的模式無法持續(xù)，影子銀行普遍遭到市場擠兌。

2.2 利益鏈條中的缺陷與風(fēng)險轉(zhuǎn)移的真實效果

2.2.1 利益鏈條中的缺陷。次級住房按揭貸款市場的信用風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化很容易擴(kuò)散到衍生品市場，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)、基金公司、個人投資者和監(jiān)管部門，甚至不知情的外國投資者等各個利益群體，形成十分嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.2.2 風(fēng)險分擔(dān)的真實效果。表面上看，金融市場通過向投資者提供各類金融創(chuàng)新工具來使風(fēng)險得到分散，這種風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的本意是通過把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有承受能力、承受意愿而且能夠管理這些風(fēng)險的合適的金融投資者，以達(dá)到金融體系內(nèi)風(fēng)險的有效管理和增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險能力。

2.3 現(xiàn)代金融體系下的交叉性金融風(fēng)險

現(xiàn)代金融體系下，許多金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)同時涉及銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)，這種融合會內(nèi)生出跨市場的金融風(fēng)險。跨市場金融風(fēng)險具有系統(tǒng)性、潛在性、復(fù)雜性等特征。

3 結(jié)論與建議

本文研究表明：第一，金融體系的結(jié)構(gòu)性變革可能催生新的系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患次貸危機(jī)說明，現(xiàn)代系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生不只是那些沖擊金融體系的外在的、重大的、不可預(yù)見的且難控制的事件造成，而更多的是由于金融體系的結(jié)構(gòu)性變革產(chǎn)生，是一種內(nèi)生于金融體系的風(fēng)險。第二，現(xiàn)代金融體系下，商業(yè)銀行與金融市場之間存在非常密切的共生關(guān)系。因此，銀行和市場相互依賴，而不是兩種可以互相替代的融資制度。第三，金融體系各個組成部分（金融機(jī)構(gòu)、市場和產(chǎn)品）的內(nèi)在依賴性和關(guān)聯(lián)性大大增強(qiáng)，市場參與者的集體的行為和共同風(fēng)險的暴露通過影響金融資產(chǎn)價格等因素對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響金融體系的穩(wěn)定。第四，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該針對金融體系的結(jié)構(gòu)性變革的特征，以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因，本文認(rèn)為一國政策當(dāng)局應(yīng)該采取相應(yīng)對策防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

3.1 加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管

3.1.1 建立宏觀審慎監(jiān)管體系。監(jiān)管當(dāng)局在加強(qiáng)對單個金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的同時，注重從系統(tǒng)性風(fēng)險的角度考慮金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險集中和經(jīng)濟(jì)中的順周期問題，關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險的來源、表現(xiàn)和變化趨勢。建立恰當(dāng)?shù)姆粗芷诒O(jiān)管機(jī)制。

3.1.2 把影子銀行體系納入金融監(jiān)管。各國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管，加強(qiáng)對投資銀行、對沖基金，以及場外交易的監(jiān)督管理，強(qiáng)化信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場的透明度。對于場外衍生品市場的交易，應(yīng)要求其在受監(jiān)管場所并通過受監(jiān)管的結(jié)算體系來完成結(jié)算。

3.1.3 加強(qiáng)跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作。在實施宏觀審慎監(jiān)管中應(yīng)加強(qiáng)兩者的合作與溝通，信息共享、通過對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的檢測、分析與評估，采取前瞻性的政策防御系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)。

3.2 加強(qiáng)對流動性和杠桿率的管理

3.2.1 加強(qiáng)對流動性的的管理。（1）關(guān)注總體流動性經(jīng)濟(jì)中的流動性逐漸的超越了銀行體系貨幣量的范圍，演變成為一種“總體流動性”。（2）建立流動性緩沖金融機(jī)構(gòu)越來越依靠批發(fā)市場來滿足其大部分資金的需求。

3.2.2 加強(qiáng)對杠桿率的管理。（1）設(shè)立基于資產(chǎn)風(fēng)險調(diào)整的杠桿率。目前資產(chǎn)負(fù)債表杠桿比率并沒有揭示資產(chǎn)的不同風(fēng)險特征，更沒有考慮金融衍生物和表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮根據(jù)風(fēng)險大小來調(diào)整杠桿率，考慮風(fēng)險的不同來源。（2）通過杠桿比率限制和核心資金比率配合來管理流動性。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該嚴(yán)格限制金融機(jī)構(gòu)，尤其是影子銀行體系的杠桿的比率，各個國家在全面考慮自身市場完善程度、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制能力，以及金融安全等多因素基礎(chǔ)上，合理確定好杠桿率，防止金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的過度的擴(kuò)張和過度的承擔(dān)風(fēng)險。

3.3 基于“金融穩(wěn)定”的貨幣政策框架

一方面，在資產(chǎn)價格大幅下跌削弱了金融系統(tǒng)的清償能力時，應(yīng)該放松貨幣的政策，為市場提供流動性，穩(wěn)定信心，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定；另一方面，在資產(chǎn)價格明顯被抬高時，信貸增長太快，中央銀行應(yīng)采取從緊的貨幣政策，特別是對金融市場進(jìn)行適當(dāng)信用控制。

參考文獻(xiàn)

[1]北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組.流動性的度量及其與資產(chǎn)價格的關(guān)系[J].金融研究，2008（9）：44～55.

篇8

關(guān)鍵詞：銀行承兌匯票市場商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展借鑒

美國票據(jù)市場的發(fā)展

美國貨幣市場的構(gòu)架與我國不盡相同，銀行承兌匯票市場與商業(yè)票據(jù)市場是其中互不隸屬的兩個子市場，二者共同構(gòu)成了美國票據(jù)市場的主體部分。

美國銀行承兌匯票市場的發(fā)展

美國銀行承兌匯票市場源于國際貿(mào)易的發(fā)展，在國際貿(mào)易中為解決進(jìn)口商和出口商相互缺乏了解、互不信任的問題，將銀行信用與商業(yè)信用結(jié)合，促使銀行承兌匯票的產(chǎn)生。美國的銀行承兌匯票主要用于進(jìn)出口貿(mào)易，國內(nèi)貿(mào)易使用不多，它是進(jìn)出口貿(mào)易中進(jìn)口商簽發(fā)的付款憑證，當(dāng)銀行承諾付款并在憑證上注明“承兌”字樣后，就變成了承兌匯票。大多數(shù)銀行承兌匯票償還期為90天，因其以商品交易為基礎(chǔ)，又有出票人和承兌銀行的雙重保證，信用風(fēng)險較低，流動性較強(qiáng)。由于有銀行作為支付的后盾，且美聯(lián)儲成立后曾極力提倡銀行承兌匯票的使用，還直接參與二級市場的交易，而國際貿(mào)易的迅猛增長、石油和其他商品價格的上漲等都刺激了銀行承兌匯票市場的增長，增加了市場對銀行承兌匯票的需求，促進(jìn)了市場的繁榮。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，美國銀行承兌匯票市場增長速度明顯下降。從1989-1998年，銀行承兌匯票余額出現(xiàn)負(fù)增長，1998年市場余額下降到了143億美元，僅占除政府短期證券外所有貨幣市場工具交易余額的0.6%，而到2000年，余額更是僅為103億美元。

美國的商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展

美國的商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展歷程大致如下：

從19世紀(jì)中葉開始到20世紀(jì)六七十年代，在這一時期商業(yè)票據(jù)由商品交易的支付工具轉(zhuǎn)化為銀行短期貸款的替代形式，其主要功能是以真實貿(mào)易為信用依據(jù)替代銀行短期流動資金貸款的融資工具。

20世紀(jì)80年代，美國票據(jù)得以迅猛發(fā)展。1979-1989年，美國商業(yè)票據(jù)市場年發(fā)行量擴(kuò)大5倍，平均每年保持17%的增長速度，至1988年底美國發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司、企業(yè)達(dá)2000余家，發(fā)行總額8000億美元。在這一階段商業(yè)票據(jù)市場呈現(xiàn)如下特征：發(fā)行主體由過去的工商業(yè)界，逐步向銀行業(yè)、投資業(yè)轉(zhuǎn)移，所融資金運(yùn)用方向由貿(mào)易結(jié)算支付領(lǐng)域向企業(yè)融資收購等領(lǐng)域縱深發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行票據(jù)數(shù)量大增；管理巨額資金的貨幣市場基金成為票據(jù)市場最主要的投資者；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由直接方式轉(zhuǎn)向間接方式；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由美國國內(nèi)市場向離岸金融市場轉(zhuǎn)移。1988年，全美商業(yè)票據(jù)的發(fā)行額超過了美國財政部國庫券的當(dāng)年發(fā)行額，市場未清償額占貨幣市場總額的66%，票據(jù)市場成為美國貨幣市場上最重要的融資工具之一。

20世紀(jì)80年代末至90年代初，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長的衰退，商業(yè)票據(jù)市場也一度受到重創(chuàng)。1990年，美國證券交易委員會（SEC）修改控制貨幣基金投資條款，大幅度限制貨幣市場互助基金持有A2/P2及以下信譽(yù)等級的公司商業(yè)票據(jù)數(shù)量。但ABCP（asset-backedcommercialpaper）規(guī)劃在美國商業(yè)票據(jù)市場的風(fēng)行使美國票據(jù)市場發(fā)展進(jìn)入另一階段，使企業(yè)信用等級不太理想的發(fā)行者，通過證券化手段組合資產(chǎn)或收益參與美國票據(jù)市場融資，在ABCP規(guī)劃的帶動下，應(yīng)收賬款如租賃付款，信用卡應(yīng)收賬款，銀行按揭貸款，被引入美國票據(jù)證券化發(fā)行計劃。這使得大量中小型企業(yè)也能進(jìn)入票據(jù)市場進(jìn)行融資，美國票據(jù)市場由此進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。票據(jù)市場的證券化趨勢成為主要的發(fā)展方向，同時，由于互換交易高度發(fā)展和存款信托手段提供的結(jié)算便利，大量海外發(fā)行者進(jìn)入美國市場，國際化、衍生金融工具化成為美國票據(jù)市場的另外兩大鮮明的特色。

美國對銀行承兌匯票市場的管理對我國的啟示

由于銀行承兌匯票的運(yùn)用可以增強(qiáng)銀行的信用創(chuàng)造能力，因此，美國對銀行承兌匯票市場有嚴(yán)格的管理。1913年，美國聯(lián)邦儲備法案中對銀行承兌匯票的合格性有明確的規(guī)定，美聯(lián)儲將此作為是否購買或是否接受銀行的再貼現(xiàn)申請的標(biāo)準(zhǔn)。同時，美聯(lián)儲對每家銀行承兌匯票的最高金額做出了如下規(guī)定：銀行承兌匯票的總額不得超過銀行資本的150%（經(jīng)美聯(lián)儲特許，這一限制可以放寬到資本額的200%），否則，超過這一限額就必須上交存款準(zhǔn)備金。對任一出票人承擔(dān)的銀行承兌匯票金額不得超過銀行資本和公積金的10%，以便防止銀行信用創(chuàng)造的無限制擴(kuò)張和控制銀行所面臨的風(fēng)險。我國可以考慮參考美國的做法，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)承兌資格和承兌規(guī)模的控制。一方面金融機(jī)構(gòu)開展承兌業(yè)務(wù)必須經(jīng)監(jiān)管部門審批，同時要有效建立對承兌的規(guī)模限制，以便削減銀行信用擴(kuò)大對貨幣政策的抵消作用，提高貨幣政策的有效性。另一方面將承兌墊款計入不良貸款，可以在一定程度上限制銀行不顧自身情況盲目增加承兌總量的沖動。

美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展對我國的啟示

從美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)展歷史來看，很重要的一點是：商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展是商業(yè)信用發(fā)展的產(chǎn)物，同時也為其他貨幣市場的發(fā)展奠定了信用基礎(chǔ)。美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展總體來說具有以下啟示：

構(gòu)建商業(yè)信用體系

信用是現(xiàn)代貨幣市場穩(wěn)定和正常發(fā)展的基礎(chǔ)。迄今為止，在美國貨幣市場（包括票據(jù)市場）的交易中，盡管其市場利率瞬息萬變，然而事后糾紛或無法交割的現(xiàn)象卻很少發(fā)生。交易雙方誠實守信成為現(xiàn)代貨幣市場運(yùn)行穩(wěn)定有序的基本原因。從美國票據(jù)市場以至整個貨幣市場的發(fā)展規(guī)律來看，信用制度是建設(shè)的基礎(chǔ)，經(jīng)歷了一個從低級到高級的發(fā)展過程，從商業(yè)信用到銀行信用和國家信用再到票據(jù)市場信用，最終形成發(fā)展資本市場所需的社會信用。

從美國票據(jù)市場的發(fā)展來看，商業(yè)信用是商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ)，而隨著票據(jù)市場的發(fā)展，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)才成為中央銀行調(diào)整儲備和貨幣供應(yīng)量的重要工具。我國則與其恰恰相反，長期以來只重視銀行信用，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱。2001年末，我國商業(yè)承兌匯票累計貼現(xiàn)量僅為1248億元，占全年貼現(xiàn)總量的8.03%。所以，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱是制約我國票據(jù)市場發(fā)展的重要因素，培育我國的商業(yè)信用必須繼續(xù)深化國企改革，使其擁有獨立的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造一個健康、競爭、有序的市場環(huán)境。

實現(xiàn)市場主體的多元化

市場參與者是貨幣市場的基本要素，從美國票據(jù)市場的發(fā)展考察，票據(jù)市場的交易主體包括任何參與交易的個人、企業(yè)、各級政府（中央銀行與財政）和商業(yè)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)。各參與主體在不同階段和不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中資金供求狀況不一樣，相互間有著不同的需要。正是由于各參與主體的差異性和各自的需求不同，才使票據(jù)市場上的資金融通成為必要。而我國票據(jù)市場的參與者相對單一，其對資金的供求狀況相互之間具有趨同性，而且，票據(jù)在流通中一旦進(jìn)入商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中，無法再回轉(zhuǎn)到那些資信良好有投資需求的企業(yè)，人為地中斷了票據(jù)流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)。未來一段時期，我國可參考美國貨幣市場基金模式，為廣大機(jī)構(gòu)及個人投資者提供一種參與到票據(jù)市場中的新型投資方式。發(fā)起成立貨幣市場基金公司（或基金會），投資者購買貨幣市場基金，由基金公司參與票據(jù)市場內(nèi)的交易。相信基金公司的參與將極大的活躍我國票據(jù)市場。

健全貨幣市場體系

美國貨幣市場是一個包含多個子市場的綜合性市場。其子市場主要包括：同業(yè)拆借市場（即聯(lián)邦基金市場）、銀行票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場、商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、國庫券市場以及其他短期融資券市場等。各子市場之間的交叉進(jìn)入壁壘低，投資者在各子市場之間的交易和套利活動使各自獨立的子市場構(gòu)成一個統(tǒng)一的貨幣大市場。而我國由于種種原因各子市場被人為分割，形成的利率各異，無法確認(rèn)市場基準(zhǔn)利率。各子市場間的分割嚴(yán)重堵塞了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，并容易導(dǎo)致各子市場間發(fā)展失衡。所以當(dāng)前我國票據(jù)市場的發(fā)展，應(yīng)建立在貨幣市場整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，只有實現(xiàn)利率市場化，貨幣市場才能說是真正實現(xiàn)一體化。通過利率引導(dǎo)資金在各個子市場間流動有效調(diào)節(jié)資金需求，合理配置資源，促進(jìn)貨幣市場整體繁榮和發(fā)展，票據(jù)市場才可能真正成為最直接反映短期資金價格的有效市場。

加強(qiáng)票據(jù)融資產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新

如前所述，資產(chǎn)支持型票據(jù)和票據(jù)發(fā)行便利等票據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，將美國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展推向了又一個高峰。美國票據(jù)市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新帶給我們的不僅是對我國票據(jù)市場發(fā)展的啟示，它對我國整個貨幣市場和金融市場的發(fā)展都有重要的借鑒意義。

資產(chǎn)支持性票據(jù)將企業(yè)據(jù)以發(fā)行票據(jù)的資產(chǎn)進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，并要求銀行給予信用擔(dān)保支持，用多重手段來增強(qiáng)所發(fā)行的票據(jù)的作用，滿足了投資者對風(fēng)險規(guī)避的愿望。這其中的設(shè)計理念在我國目前的市場環(huán)境下也很有實踐意義。而票據(jù)發(fā)行便利憑借其融資成本低、資金使用靈活及流動性強(qiáng)等特點，為一些大型企業(yè)集團(tuán)尋找到一條穩(wěn)定的在長時間內(nèi)獲得短期資金的一個有效融資渠道。目前，我國已初步具備了發(fā)展票據(jù)發(fā)行便利的條件，比如一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項目、市政工程項目，由于建設(shè)周期較長，投資巨大，但投入使用后現(xiàn)金流穩(wěn)定，還款來源有保障，可以考慮利用票據(jù)發(fā)行便利進(jìn)行融資。

篇9

知識產(chǎn)權(quán)公共政策主體、環(huán)境及演進(jìn)的復(fù)雜性決定了其制定、實施及評價的難度，知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真為此提供了新的研究手段和分析方法。在梳理分析知識產(chǎn)權(quán)公共政策與政策仿真的理論與實踐的基礎(chǔ)上，分析了知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的理論基礎(chǔ)和實踐價值，探討了知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的必要性、可行性、研究思路及未來發(fā)展前景等。

關(guān)鍵詞：

知識產(chǎn)權(quán)；公共政策；仿真

一、引言

對知識產(chǎn)權(quán)公共政策的決策者而言，在政策決策時依靠的手段較為有限，如問卷調(diào)查、召開座談會、頭腦風(fēng)暴等，這些方法對制定合理的知識產(chǎn)權(quán)公共政策具有較大局限性，政策制定者僅能從中獲得有限信息，從而導(dǎo)致由于信息不對稱使得決策缺乏科學(xué)性依據(jù)，政策的實施更加困難。因此，知識產(chǎn)權(quán)公共政策的制定亟需一種成本較低、易試驗且支持量化分析的工具以幫助其考察和驗證相關(guān)政策可能產(chǎn)生的各種影響，分析和比較不同政策的優(yōu)劣。政策仿真理論與技術(shù)的發(fā)展為知識產(chǎn)權(quán)公共政策提供了新的研究手段和研究方法。

二、知識產(chǎn)權(quán)公共政策的界定

對于知識產(chǎn)權(quán)公共政策，國外學(xué)者并不熱衷于對其概念作明確定義，更注重研究其內(nèi)涵。本文同意多數(shù)學(xué)者的觀點。一是因為政策科學(xué)涉及的公共權(quán)力機(jī)關(guān)不僅包括一國或地區(qū)的行政管理部門，也包括立法、司法部門甚至行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)，是一個廣義的概念；二是因為法學(xué)領(lǐng)域?qū)φ叩亩ㄎ欢嘀塾讵M義的解釋，比較國家立法與政黨政策間的區(qū)別和聯(lián)系，使兩者互不隸屬。同時，似乎沒有注意到公共政策與政策、法律與法律制度這些概念間的細(xì)微差異；三是因為就我國國情而言，部門立法的現(xiàn)實及行政管理部門的條例及命令等在實踐中的重要性，無法割裂知識產(chǎn)權(quán)法律制度與知識產(chǎn)權(quán)公共政策的聯(lián)系，把知識產(chǎn)權(quán)法律制度作為知識產(chǎn)權(quán)公共政策的組成部分，更有利于知識產(chǎn)權(quán)的實踐，有利于相關(guān)的學(xué)術(shù)研究。結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域與政策科學(xué)領(lǐng)域的研究，可以對知識產(chǎn)權(quán)公共政策作出如下定義：知識產(chǎn)權(quán)公共政策是公共權(quán)力機(jī)關(guān)對知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造、運(yùn)用、保護(hù)及管理等進(jìn)行的制度配置和政策安排，包括有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)、行政規(guī)定或命令、規(guī)劃、措施和項目等。

三、公共政策仿真及其應(yīng)用

（一）公共政策仿真

公共政策結(jié)果的形成或涌現(xiàn)過程十分復(fù)雜，受地理、文化、政治、經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)等諸多因素的制約，其中個體行為及個體間的互動對公共政策的效果產(chǎn)生難以預(yù)料的作用。隨著計算機(jī)軟件技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)外利用計算機(jī)仿真技術(shù)對社會政策進(jìn)行建模與仿真分析逐漸成為當(dāng)前社會科學(xué)研究領(lǐng)域的一個重要發(fā)展趨勢。所謂公共政策仿真，是指以控制論、系統(tǒng)論為基礎(chǔ)，利用計算機(jī)軟件系統(tǒng)對實際的或設(shè)想的公共政策系統(tǒng)進(jìn)行動態(tài)模擬試驗，以觀察或評價政策實施效果。運(yùn)用仿真技術(shù)進(jìn)行公共政策仿真，分析相關(guān)政策的效果和影響，或者比較不同政策的優(yōu)劣，大大地推進(jìn)了公共政策研究的廣度和深度，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)公共政策研究中定量研究缺乏研究工具、研究方法的缺陷。

（二）公共政策仿真的應(yīng)用

目前，計算機(jī)仿真技術(shù)已經(jīng)被廣泛地運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、社會學(xué)、軍事學(xué)、人口學(xué)等科學(xué)領(lǐng)域。如由美國Sandia實驗室開發(fā)的美國經(jīng)濟(jì)仿真模型Aspen、圣塔菲研究所開發(fā)的虛擬股市模型、股票預(yù)測支持系統(tǒng)模型及ISAAC軍事模型[1]等。在國內(nèi)，尹文耀、李芬等對中國的生育政策進(jìn)行了仿真模擬，對現(xiàn)行的生育政策進(jìn)行了評估，并提出了現(xiàn)行生育政策應(yīng)該再穩(wěn)定15年的政策建議[2]；李稻葵等建立了一個新的貨幣政策理論模型框架，探討了市場情緒、貨幣政策和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，并根據(jù)中國的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了政策模擬[3]；穆月英、王藝璇在對我國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策的實施現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建投入產(chǎn)出模型，對我國糧食直接補(bǔ)貼政策和最低收購價政策所產(chǎn)生的影響分別進(jìn)行了模擬分析[4]。除此以外，仿真研究還涵蓋了醫(yī)療保險政策、財政稅收政策[5]等多個領(lǐng)域。

四、知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的必要性、可行性

是否保護(hù)知識產(chǎn)權(quán),對哪些知識賦予知識產(chǎn)權(quán),以何種水平保護(hù)知識產(chǎn)權(quán),是一個國家根據(jù)現(xiàn)實發(fā)展?fàn)顩r和未來發(fā)展需要而作出的公共政策選擇和安排。知識經(jīng)濟(jì)時代，知識產(chǎn)權(quán)公共政策對于國家或地區(qū)的重要性不言而喻。知識產(chǎn)權(quán)公共政策的制定、實施和評價對于政策的制定者、研究者而言都是一個棘手的問題，也是一個全球性的難題。綜合上述有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)公共政策、公共政策仿真的相關(guān)文獻(xiàn)，經(jīng)檢索，暫未發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的研究文獻(xiàn)，知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真研究仍處于空白。如何保障知識產(chǎn)權(quán)公共政策的科學(xué)性、針對性，公共政策仿真方法及技術(shù)的發(fā)展為此提供了可能的突破路徑。對知識產(chǎn)權(quán)公共政策進(jìn)行模擬與仿真，有著迫切的必要性；同時，知識產(chǎn)權(quán)法學(xué)與政策科學(xué)研究的融合、仿真技術(shù)的發(fā)展保證了知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真研究的可行性。

（一）知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的必要性

由于政府決策過程的復(fù)雜性和立法技術(shù)的需要,實際工作中政府部門可能會使法律制定的過程“短路”:政府可能致力于委托知識產(chǎn)權(quán)專家制定和完善法律制度,而對政府主管部門內(nèi)部以及相關(guān)部門之間的磋商卻關(guān)注較少,使得知識產(chǎn)權(quán)法律制度與發(fā)展政策之間的一致性得不到充分考慮[6]。其實導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)公共政策“短路”的因素遠(yuǎn)不止這些，最核心的則是知識產(chǎn)權(quán)公共政策的高度復(fù)雜性，包括政策主體的復(fù)雜性、政策環(huán)境的復(fù)雜性及政策演進(jìn)的復(fù)雜性。1.知識產(chǎn)權(quán)公共政策主體的復(fù)雜性知識產(chǎn)權(quán)公共政策主體包括政策的制定者和接受者，制定者如立法、行政、司法及利益團(tuán)體等，接受者如個人、企業(yè)、公眾甚至公共權(quán)力機(jī)關(guān)自身等。如與專利有關(guān)的公共政策，涉及的主體至少包括專利立法機(jī)構(gòu)、專利行政管理機(jī)構(gòu)、專利審判機(jī)構(gòu)、發(fā)明設(shè)計人、專利申請人、專利權(quán)人、專利侵權(quán)者、專利人、專利機(jī)構(gòu)、專利法律服務(wù)機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者和社會公眾等。而且這些主體都是強(qiáng)烈異質(zhì)化的智能體，各主體之間也會因先天稟賦、后天教育及擁有資源的差異而表現(xiàn)出各不相同的特征，這些主體對于知識產(chǎn)權(quán)公共政策有著不同的響應(yīng)策略，根據(jù)自己的響應(yīng)策略采取不同的行動來實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。2.知識產(chǎn)權(quán)公共政策環(huán)境的復(fù)雜性知識產(chǎn)權(quán)公共政策發(fā)生作用的環(huán)境無法超越復(fù)雜的“社會－技術(shù)系統(tǒng)（Socio－TechnicalSystems）”。“社會－技術(shù)系統(tǒng)”理論最早是由英國學(xué)者Trist，E.L.提出來的，該理論認(rèn)為，組織是由社會系統(tǒng)和技術(shù)系統(tǒng)相互作用而形成的社會技術(shù)系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)組織中的社會系統(tǒng)不能獨立于技術(shù)系統(tǒng)而存在，技術(shù)系統(tǒng)的變化也會引起社會系統(tǒng)發(fā)生變化。隨著知識財產(chǎn)在財產(chǎn)體系中比重的不斷上升，知識產(chǎn)權(quán)客體的不斷擴(kuò)張，技術(shù)與知識產(chǎn)權(quán)交織程度的日益增加，以及網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得知識產(chǎn)權(quán)公共政策所處的這種社會－技術(shù)系統(tǒng)得到了強(qiáng)化，更加統(tǒng)一。有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的正式組織或非正式組織，技術(shù)系統(tǒng)與知識產(chǎn)權(quán)法律制度的相互作用，政策主體的交互式行為等多種因素形成的復(fù)合系統(tǒng)使知識產(chǎn)權(quán)公共政策的政策環(huán)境變得異常復(fù)雜。3.知識產(chǎn)權(quán)公共政策的演進(jìn)的復(fù)雜性在理想的條件下，公共政策效果的涌現(xiàn)過程和公共政策問題的解決過程是重合的[7]。對知識產(chǎn)權(quán)公共政策而言，在其制定階段，政策的預(yù)想效果如果與政策的問題特征相符，則政策方案的設(shè)計及選擇可能是科學(xué)的。在知識產(chǎn)權(quán)政策的實施過程中，如果政策實際效果的涌現(xiàn)符合制定階段的預(yù)想，政策所針對的問題逐步得到解決，則說明該知識產(chǎn)權(quán)政策方案是科學(xué)的，而且得到了有效執(zhí)行，政策如期運(yùn)行直至問題解決。否則，要么是政策方案存在缺陷，要么是正確的政策沒有得到有效執(zhí)行，它將導(dǎo)致政策方案的調(diào)整，或者政策執(zhí)行方式的調(diào)整。而實踐中知識產(chǎn)權(quán)公共政策效果的涌現(xiàn)過程與問題的解決過程往往不是重合的，即知識產(chǎn)權(quán)政策由于政策慣性、利益平衡等因素并不一定因為政策效果的涌現(xiàn)有所調(diào)整，政策的執(zhí)行方式也可能因同樣的原因而將錯就錯。某些政策效果的涌現(xiàn)也有可能發(fā)生在政策終結(jié)以后，對于政策的調(diào)整已無實際意義。知識產(chǎn)權(quán)公共政策的演進(jìn)因政策主體的復(fù)雜性、政策環(huán)境的復(fù)雜性而呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性。

（二）知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的可行性

面對知識產(chǎn)權(quán)公共政策的這些復(fù)雜性，傳統(tǒng)的定性和定量的公共政策研究方法似乎變得無能為力，其科學(xué)性、有效性面臨著嚴(yán)重挑戰(zhàn)。而源于社會仿真的公共政策仿真技術(shù)的發(fā)展被認(rèn)為是一種不同于傳統(tǒng)的公共政策研究的手段和方法，為解決這一挑戰(zhàn)帶來了希望。公共政策仿真方法對于克服知識產(chǎn)權(quán)公共政策的復(fù)雜性帶來的不確定性提供了可能。政策仿真技術(shù)的發(fā)展，特別是基于主體建模的仿真方法的廣泛應(yīng)用，為知識產(chǎn)權(quán)公共政策研究提供了一種嶄新的、有效的研究手段和研究方法。通過對仿真系統(tǒng)中相關(guān)利益主體特征和行為模式的分析，建立包含個體特征屬性和行為規(guī)則的模型，利用多主體間的交互和協(xié)作機(jī)制，模擬成員個體間既相互獨立又交互作用的社會現(xiàn)象，從而使得對復(fù)雜群體行為的分析成為可能。政策仿真與知識產(chǎn)權(quán)公共政策等相關(guān)研究表明，將仿真方法應(yīng)用于知識產(chǎn)權(quán)公共政策的仿真分析具有嚴(yán)密的理論基礎(chǔ)；政策仿真的相關(guān)應(yīng)用案例也表明，知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的研究目標(biāo)，在通過艱苦的努力工作之后是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。

五、知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的研究思路

知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真研究是一個嶄新的研究領(lǐng)域，可廣泛應(yīng)用于知識產(chǎn)權(quán)政策制定、政策實施及政策評價等諸多方面，必將為知識產(chǎn)權(quán)公共政策研究帶來革命性的變化。檢索國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，暫未發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真研究的文獻(xiàn)，借鑒政策仿真研究的思路，以基于主體建模的仿真方法為例，圖1所示的主要研究框架和研究思路可供參考。

（一）基礎(chǔ)理論分析

通過對問題背景、相關(guān)文獻(xiàn)的梳理分析，把知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)理論與公共政策理論相結(jié)合，研究知識產(chǎn)權(quán)公共政策的概念、特征及體系，總結(jié)知識產(chǎn)權(quán)公共政策相關(guān)參數(shù)進(jìn)行定義，分析知識產(chǎn)權(quán)公共政策的影響及互動機(jī)制；對知識產(chǎn)權(quán)公共政策涉及的相關(guān)利益主體進(jìn)行深入剖析，對政策制定者、相關(guān)政府部門、知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人、知識產(chǎn)權(quán)使用者、知識產(chǎn)權(quán)中介機(jī)構(gòu)及一般社會公眾等不同類型的主體的特征、行為規(guī)則和應(yīng)對策略進(jìn)行歸納，總結(jié)不同類型主體間的互動機(jī)制與行為模式；對政策有決定性影響的特定主體的響應(yīng)過程與應(yīng)對策略進(jìn)行重點分析。

（二）建立數(shù)據(jù)模型

基于上述基本理論分析，利用基于主體建模的仿真方法，研究并設(shè)計知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真系統(tǒng)的總體框架和具體功能模塊；通過定性與定量分析相結(jié)合的方法，建立3個主要功能模塊：主體參數(shù)與行為規(guī)則模塊、主體交互行為仿真模塊和政策庫模塊，并對編程實現(xiàn)的治理仿真系統(tǒng)進(jìn)行校驗、修正。

（三）仿真系統(tǒng)應(yīng)用

在案例分析部分，以知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)公共政策為例，通過政策抽象化過程，設(shè)置政策影響下不同主體的特征參數(shù)、策略及行為規(guī)則，將知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真系統(tǒng)應(yīng)用于具體政策的模擬與分析中，進(jìn)一步檢驗和優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真系統(tǒng)的決策支持功能。

六、結(jié)語

綜上所述，不難發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真的研究目標(biāo)：以知識產(chǎn)權(quán)公共政策的模擬和分析為目的，利用計算機(jī)軟件和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真系統(tǒng)，為政府相關(guān)職能部門在政策制定、執(zhí)行和完善等階段提供一個成本低廉的、支持量化分析的政策決策試驗平臺，用以考察知識產(chǎn)權(quán)公共政策可能產(chǎn)生的各種影響，分析和比較不同政策的優(yōu)劣，權(quán)衡利弊，從而提高知識產(chǎn)權(quán)公共政策制定的科學(xué)性和針對性。可以預(yù)見，知識產(chǎn)權(quán)公共政策仿真及其應(yīng)用的研究具有重大理論與實踐價值，對于政府相關(guān)職能部門優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)政策環(huán)境，制定科學(xué)有效的知識產(chǎn)權(quán)公共政策，推進(jìn)我國國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的實施、發(fā)展具有重要的應(yīng)用和參考價值。

參考文獻(xiàn)

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篇10

一、美國金融危機(jī)的影響

美國此次金融危機(jī)的直接影響是造成了美國大量金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或重組,導(dǎo)致貨幣供給的緊縮,逆轉(zhuǎn)了美國經(jīng)濟(jì)增長的勢頭,并且至今尚未看到好轉(zhuǎn)的跡象,最終影響如何還有待進(jìn)一步的觀察。本文從美國金融危機(jī)對全球收入再分配、金融自由化進(jìn)程和國際貨幣體系的運(yùn)作所造成的影響這三個角度來進(jìn)行分析。

(一)對全球范圍內(nèi)收入再分配的影響

金融市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,其主要功能應(yīng)在于它服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的融資,降低經(jīng)濟(jì)社會的交易成本,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資源的配置。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)在社會整體經(jīng)濟(jì)中所占的比重極速膨脹,資本在金融市場的加速流轉(zhuǎn)越來越表現(xiàn)為追逐超額利潤的投機(jī)行為。在虛擬經(jīng)濟(jì)條件下,龐大的投機(jī)易成為主要的收益來源,而虛擬經(jīng)濟(jì)交易的對象是經(jīng)過各種加工以及粉飾過的“風(fēng)險”,這些交易并不是以合理的條件融通和配置資金,而是圍繞著貨幣和證券的價格波動和利率變動所造成的損失由交易當(dāng)事者的哪一方承擔(dān)或盈利的歸屬。資本市場的運(yùn)行是在資產(chǎn)定價模式的基礎(chǔ)上由心理預(yù)期的支撐而自我實現(xiàn)的,在金融創(chuàng)新的杠桿放大作用下,人們對于超額利潤的向往超出了對于風(fēng)險的評估,表現(xiàn)為一種典型的“博傻”行為。一旦外在擾動引起金融市場運(yùn)行趨勢的逆轉(zhuǎn),高臺跳水式的資產(chǎn)價格暴跌不可避免,出現(xiàn)一輪又一輪“剪羊毛”似的財富再分配。而在這種再分配過程中,一種比較悲慘的情況是富人對窮人的侵占,富國對窮國的傷害。鑒于一國內(nèi)部收入的再分配受制于國家、經(jīng)濟(jì)體制和機(jī)制等方面的強(qiáng)約束,我們這里主要討論金融危機(jī)帶來的國家間的收入再分配。

此次金融危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的打擊,但是此次危機(jī)所造成的損害并不是由美國自身獨自承擔(dān)的,通過全球范圍內(nèi)的收入再分配。一定程度上使得美國分散了金融市場的風(fēng)險,轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)所導(dǎo)致的損害。這種收入再分配的機(jī)制至少可以從兩個方面進(jìn)行分析:一方面,美國通過大量輸出美元獲得了巨大的鑄幣稅收益,這種收益與付出的成本間的比例隨著危機(jī)的爆發(fā)和美元貶值會得到放大;另一方面,持有大量美元資產(chǎn)的國家或者個人通過購買美國金融產(chǎn)品,間接承擔(dān)了危機(jī)所帶來的損失。

布雷頓森林體系的解體,全球資本管制放松,世界經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程加速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展加深了收入和利潤國際間不平衡再分配的程度。在虛擬經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中,各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同和經(jīng)濟(jì)實力差異所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)虛擬程度的懸殊為收入再分配的實現(xiàn)提供了充分條件。以美國為首的發(fā)達(dá)國家為了保持經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定發(fā)展,不斷推進(jìn)和深化其金融發(fā)展,增強(qiáng)了國際競爭力和分享其他國家國民福利增長的能力,其經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行日益表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的特征。而廣大的發(fā)展中國甚至包括多數(shù)的新興工業(yè)化國家的金融市場發(fā)展相對滯后,經(jīng)濟(jì)虛擬化程度較低,其經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行更多地表現(xiàn)為實體經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的特征。在金融全球化的過程中,發(fā)達(dá)國家得到較多的利益而為之承擔(dān)的風(fēng)險不足,發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間的利益分配和風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系是不對等的。這樣,在全球范圍內(nèi),通過以虛擬資產(chǎn)為導(dǎo)向的資金大規(guī)模地國際流動,金融領(lǐng)域完全以吸食通過投資和動員各種技能水平的勞動力創(chuàng)造出來的財富為主,金融領(lǐng)域內(nèi)增值的資本則來自于而且將繼續(xù)來自于生產(chǎn)部門,后發(fā)國家實體經(jīng)濟(jì)部門所創(chuàng)造的利潤,更多地被發(fā)達(dá)國家通過虛擬經(jīng)濟(jì)活動而分割。一直以來,美國通過讓境外債主吸納美國國債,借助外資注入來支撐瀕臨崩潰的美國房地產(chǎn)市場、制造境外金融泡沫、輸出巨額美元三種途徑有力地刺激了境外美元資產(chǎn)的極度膨脹,半國家承擔(dān)金融泡沫破裂的結(jié)果是通貨緊縮,中心國美國則以金融泡沫向半國家的有效轉(zhuǎn)移而維持通貨穩(wěn)定。在這個泡沫的形成到破裂的過程中,不可避免伴隨著國家間收入再分配的發(fā)生。

(二)對金融自由化進(jìn)程的影響

美國此次金融危機(jī)是在金融全球化進(jìn)程有了很大發(fā)展的基礎(chǔ)上發(fā)生的,它的發(fā)生必將對全球金融自由化進(jìn)程產(chǎn)生重要影響。一方面,以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家和其主要利益代表的國際貨幣基金組織會反思全球金融自由化的進(jìn)程,減輕對發(fā)展中國家在推進(jìn)金融自由化方面的壓力。另一方面,發(fā)生在金融體系最健全國家一一美國的此次金融危機(jī),也會使得廣大的發(fā)展中國家對自身金融自由化的進(jìn)展進(jìn)行深刻地反思,采取更加審慎的自由化舉措和金融監(jiān)管措施,增強(qiáng)本國金融體系的抗風(fēng)險性。

金融自由化的理論基礎(chǔ)在于自由市場自發(fā)作用下,金融業(yè)的發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長,許多國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際也充分證實了這個命題。但是一直以來,以美國為首的發(fā)達(dá)國家過分地強(qiáng)調(diào)金融自由化可能帶來的好處,卻沒有考慮眾多發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實和國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀,強(qiáng)迫少數(shù)國家進(jìn)行比較激進(jìn)的金融自由化,導(dǎo)致這些國家不同程度地受到金融危機(jī)的困擾。20世紀(jì)80—90年代拉美金融危機(jī)和東亞金融危機(jī)的爆發(fā)雖然讓許多國家嘗到了激進(jìn)自由化的惡果,但是并沒有改變美歐國家強(qiáng)調(diào)推進(jìn)國際金融自由化的一貫立場,從而使發(fā)展中國家金融開放中的金融安全面臨著很大的挑戰(zhàn)。因為金融自由化并不意味著金融管制的終結(jié),而管制放松卻有可能終結(jié)穩(wěn)定,金融穩(wěn)定也許沒有直接帶來金融發(fā)展,但是金融穩(wěn)定往往直接保障并促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在金融體制不健全、金融業(yè)不發(fā)達(dá)的金融市場中,這種對于金融業(yè)運(yùn)行的監(jiān)管更凸顯出它的必要性。發(fā)展中國家在金融自由化的進(jìn)展中,極度渴求金融發(fā)展可能帶來的經(jīng)濟(jì)增長方面的好處,往往忽略相應(yīng)的金融監(jiān)管方面的建設(shè),一旦危機(jī)爆發(fā),金融自由化所造成的損失可能遠(yuǎn)高于激進(jìn)自由化所產(chǎn)生的短期利益。

金融自由化的發(fā)展使金融市場在維持實體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行中的作用得到了大大加強(qiáng),金融自由化是各國金融業(yè)發(fā)展的一個方向,但同時也使得金融體系的脆弱性不斷增大,發(fā)生金融危機(jī)的可能性增加,危機(jī)的爆發(fā)會對實體經(jīng)濟(jì)乃至整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生更大的破壞性。美國此次金融危機(jī)充分地暴露出信息技術(shù)革命給金融監(jiān)管所帶來的挑戰(zhàn)。在不負(fù)責(zé)任的美元擴(kuò)張政策的推動下,完善的金融體系并不能保證使美國金融體系的運(yùn)作就安枕無憂,也無法消除金融體系本身所具有的脆弱本性。發(fā)展中國家金融自由化的推進(jìn)和金融市場的發(fā)展,必須要防止本國金融自由化的過快發(fā)展,防止出現(xiàn)本國金融業(yè)的發(fā)展與本國實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脫離。對正在經(jīng)受虛擬經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)而實體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)之苦的發(fā)展中國家(當(dāng)然也包括中國)在金融全球化進(jìn)程中要清醒地認(rèn)識到:符號經(jīng)濟(jì)不是一切,生產(chǎn)率提高、資本形成、經(jīng)濟(jì)增長才最根本;符號經(jīng)濟(jì)更像是耀眼的浪花,實體經(jīng)濟(jì)才是掀起浪花的海底的潛流。

(三)對國際貨幣體系運(yùn)作的影響

由次貸引發(fā)的美國金融危機(jī)是在全球流動性過剩、通脹不斷高漲的背景下爆發(fā)的,次貸危機(jī)的蔓延使消費和投資信心指數(shù)大大受挫,各國對市場的預(yù)期普遍下調(diào)。為了防止信貸緊縮可能帶來的經(jīng)濟(jì)形勢惡化,各國央行被迫迅速注入大量的貨幣以穩(wěn)定貨幣市場供求。這樣,為解決一場突發(fā)的大范圍金融危機(jī)所采取的擴(kuò)張性的貨幣政策及大規(guī)模信用貨幣的注入,使全球金融系統(tǒng)面臨新的金融泡沫膨脹的風(fēng)險,國際貨幣體系蘊(yùn)藏著新的危機(jī)。

二戰(zhàn)后美元輸出方式逐漸由資本項目逆差轉(zhuǎn)向經(jīng)常項目逆差為主,在此過程中,全球?qū)γ绹Y產(chǎn)的需求也開始從對其實體經(jīng)濟(jì)方面的需求轉(zhuǎn)向了對其虛擬資產(chǎn)的需要,美國實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)生此消彼長的變化,實體經(jīng)濟(jì)相對于虛擬經(jīng)濟(jì)顯得日益薄弱,全球虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹,資金越來越表現(xiàn)出以分享利潤為目的投資行為向以獲取價差為目的的投機(jī)行為的變化。布雷頓森林體系解體以后,美元的發(fā)行擺脫了與黃金固定掛鉤的內(nèi)在約束,開始在世界范圍內(nèi)泛濫似的發(fā)行,以彌補(bǔ)美國不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶逆差、財政赤字和美國居民不斷上升的赤字消費,又由于國際貨幣體系中內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制的缺失,全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡狀況逐步惡化。在此過程中,東亞國家出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的實施迫不及待地需要為本國產(chǎn)品尋找世界性的出口市場,從而和石油輸出國一起很快積累起大量的美元,并且這些美元順差很大部分又用于購買美國資產(chǎn),使這些美元回流到美國境內(nèi)。美元的供給不斷地以乘數(shù)效應(yīng)在全球范圍內(nèi)流通。隨著全球金融化趨勢的加速發(fā)展,在國際經(jīng)濟(jì)活動中,以國際貿(mào)易和投資為主體的實體經(jīng)濟(jì)的作用在逐步下降,以債券、股票、期權(quán)、期貨等金融資產(chǎn)的交易為主的虛擬經(jīng)濟(jì)的地位不斷提高,世界范圍內(nèi)形成不受約束的流動性膨脹,全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行日益被惡化的失衡和金融動蕩所困擾,20世紀(jì)70年代以來,歷次金融危機(jī)的背后都深烙著流動性膨脹的影子。

此次發(fā)生在市場成熟國家——美國的金融危機(jī)并非源于經(jīng)濟(jì)的外部沖擊,不是因為短期資本外逃或者是國際債務(wù)償還的不足所導(dǎo)致,它是美元長期過度供給的結(jié)果,也是現(xiàn)代金融市場脆弱性的又一次充分暴露。它對國際金融市場所產(chǎn)生的影響要遠(yuǎn)超出之前發(fā)生在廣大發(fā)展中國家的任何一場危機(jī),它在給美國金融市場穩(wěn)定帶來威脅的同時,也引發(fā)了全球金融市場的長期混亂和不安,又一次有力說明了金融危機(jī)中中心國家對于國家影響的一維單向性。危機(jī)發(fā)生之后,從危機(jī)的救助上來看,要實施針對主要發(fā)達(dá)國家如此大范圍、大規(guī)模的救助,無論是對于國際貨幣基金組織還是世界銀行來說都是不可能的。因此各國首先依賴于本國大規(guī)模的救助方案向本國金融系統(tǒng)大量注資,其次大國間進(jìn)行了緊密的金融合作,多次進(jìn)行聯(lián)合降息救市。如此大手筆的金融合作安排是之前拉美和東亞金融危機(jī)中所不曾見到的,這充分說明:第一,此次危機(jī)影響的范圍之廣前所未有,沒有國家間的充分合作,世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會不可避免;第二,以國際貨幣基金組織為主導(dǎo)的國際金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)對危機(jī)上的局限性日益凸顯,在應(yīng)對大國金融危機(jī)方面尤其如此;第三,只有在真正危及到發(fā)達(dá)國家切身利益的時候,他們之間才可能開展有效的經(jīng)濟(jì)合作,但這種經(jīng)濟(jì)合作也僅僅局限于他們的利益范圍之內(nèi),至于在國際金融體系改革方面的進(jìn)展很難取得實質(zhì)性的突破。

二、對我國的啟示

這次美國金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大不利影響,對于中國來說不可避免地也會受到一定的沖擊。從目前形勢來看,這場危機(jī)給中國造成的直接經(jīng)濟(jì)損失相對比較有限,至于間接方面的影響還有待進(jìn)一步釋放,從當(dāng)前國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢來看,決不能掉以輕心。對此,我國政府已經(jīng)積極采取了多方面的應(yīng)對方針和策略,相信會把危機(jī)所帶來的不利影響降到盡可能小的范圍之內(nèi)。但是我們認(rèn)為,這場危機(jī)的爆發(fā)對中國的啟示也同樣應(yīng)當(dāng)引起各方高度的關(guān)注和深刻的反思。