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（一）政策分析——長期的“奉獻型”三農系列政策造成三農資金日趨缺乏，農業基礎十分薄弱

長期以來，由于種種原因，我國實行的是一種典型的很不合理的重工輕農的奉獻型三農政策體系。具體說來，主要包括如下幾個方面的內容：

1、奉獻型的價格政策。即通過“剪刀差”價格方式，轉移農產品價值。有資料表明，從上世紀50年代初到80年代末，我國農業就為城鎮工業化建設提供了近8000億元（人民幣。下同）的原始積累，它甚至超過了當時國有工業固定資產原值。到了90年代末，在我國工業有了相當基礎的情況下，“工農剪刀差”現象依然存在。據中國農科院經濟研究所的測算，僅1994年一年的“工農剪刀差”，就讓農業奉獻了760億元。至今，這種現象依然存在。

2、奉獻型的財政政策。即國家實施長期的超低的農業投入政策。主要表現在如下兩個方面：（1）低于國際最低標準。根據國際經驗，在人均GNP300-1200美元期間，國家基本建設投資用于農業的比例應在10％左右。但我國長期以來遠遠低于這個比例：1994年為2.2％，1995年為2.3％。雖然以后每年都有所增長，但都遠在10％以下。聯合國糧農組織要求發展中國家農業研究的投資量不能低于農業總產值的0.6％，但我國很長一段時期都在0.4％徘徊。（2）低于自我規定標準。從有關統計資料看，我國對農業的投入存在明顯的執行性忽視現象。如我國《農業法》明確規定“國家財政每年對農業總投入的增長幅度應當高于國家財政經常性收入的增長幅度”，但實際上，除了“一五”、“二五”、“四五”、“七五”期間以外，國家對農業的投資都低于甚至遠遠低于《農業法》的要求。顯然，我國對農業的財政投入呈現出明顯的非持續性的特點。又如，1979年黨的十一屆四中全會通過的《關于加快農業發展若干問題的決議》明確規定國家對農業的投資要占國家計劃內投資的18％（或以上），但實際上從來沒有達到這個比例。不僅如此，進入90年代后，還出現了嚴重的農村資金財政流出的現象。如從1990～1998年，農村資金通過財政渠道流出高達6841.68億元。這還不包括農村預算外資金與亂收費項目。

3、奉獻型的金融政策。主要表現為信貸資金的明顯非農化傾向。長期以來，城鄉信貸資金與農村信用社資金的貸出結構呈現明顯的非農化傾向。比如，在90年代，農業與農村部門GDP占據全國GDP的半壁江山，但國家銀行系統給它的融資僅占總融資的七分之一左右；農村信用社的貸款的80％來自于農民的儲蓄，但是信用社的農業貸款占其總貸款的比例卻由1990年的46.1％下降到1995年的21％，其后也無明顯好轉跡象。有關統計表明，從1990～1998年從農村金融渠道流出的資金達到3415.7億元。

4、“忽視型”的農民政策。長期以來，我國在對待農民問題的政策上，客觀上存在不同程度的宣傳性重視與經濟性忽視的二律背反現象。這種現象集中表現為“說起來重要，做起來次要，經濟上不要”的“三要行為”。經濟上的“不要”主要包括政策性忽視與執行性忽視兩大方面。（1）政策性忽視。一是長期以來實行重城輕鄉的“二元型”社會福利保障制度。在這方面的福利程度、保障范圍以及國家投入方面，城鄉相差懸殊。例如，1990年國家用于這方面的投入，城鄉人均之比為29∶1；以后有所改善，但城鄉差距依然十分懸殊。二是農工有別的金融信貸政策。長期以來，農民極難獲得必要的銀行貸款，尤其是農民從事農業方面的貸款。直到最近幾年，才在一些地區出現對農民的小額信用貸款。即使在這些地區，有關調查表明，窮農民還是很難獲得貸款。三是農產品的價格歧視，如前所述的頑固的價格“剪刀差”現象。（2）執行性忽視。這主要是指一些地方政府和執行部門對執行中央三農政策的折扣與走樣。尤其是表現在對農民的減負政策上。有關這方面的例子實在是太多了，概括起來，集中表現為兩大現象：一是“對策現象”，即“上有政策，下有對策”；二是“四亂現象”，即“亂攤派，亂收費，亂集資，亂罰款”大行其道，屢禁不止。這些忽視性政策或行為直接或間接帶來的結果是：農民支出增加，負擔加重；積累減少，創業啟動資金缺乏。

（二）產業分析——低值性高風險的農業特點，導致農業的投資動力不足

農業是一個天生弱質的產業，其弱質主要表現在對自然環境的高度依賴性和農產品普遍的低值性。這些特點直接導致金融機構和企業對農業的投資動力的普遍不足。

1、農業對自然的高度依賴性直接導致投資農業的高風險性。與工業、服務業相比，農業對氣候等自然性因素的依賴尤大，而這些因素迄今為止人為控制十分有限。我國又處于比較典型的季風氣候帶，旱澇頻繁，災害性天氣發生率高；另一方面，由于種種原因，我國農業的基礎設施十分薄弱，土地等資源的抗災御險能力低。因此，這就更增添了農業經營的不確定性、高風險性。

2、農產品的低值性直接導致投資農業的低效性。筆者在此所謂的低值性是指由于農產品的低附加值、低供求彈性、非商品性所帶來的低效用價值的屬性。（1）低附加值導致投資利潤低。農產品一般是需求量大的初級產品，尤其是像我國這樣的發展中國家，農產品的寬加工與深加工明顯不足，導致其附加值的普遍低下。這種情況下，投資農業極有可能得不到社會平均利潤。（2）低供求彈性、非商品性加大了投資農業收益的不確定性。許多農產品尤其是糧油棉產品的市場開放度低而且供求彈性小。如果產量大幅度增長，現實中其產量增長的幅度往往趕不上其價格下降的幅度，這也就是我國近些年來農民常常遇到的增產不增收的原因；另一方面，如果農產品供不應求，其價格上漲的幅度很可能又趕不上產量下降的幅度，因為最主要農產品具有非商品屬性：它們的變動會直接影響社會的穩定甚至政權的穩固，從而國家必然采取相應的行政干預政策。社會主義條件下的市場經濟對這種情況的干預更加有效。

3、農業技術的低保密性導致對農業技術研發投入的熱情不足。加入WTO以后，對農業技術的投入不在限制之內。但是投資于農業技術，本身就存在一個障礙，那就是農業技術本身的保密性低，很容易被他人無償利用。由于農業是開放式的大田生產，且生產者又是由千家萬戶的農戶組成，這種生產方式使得科技成果的保密成本明顯加大。尤其是在我國當前農村技術市場還沒有得到充分發育、農業知識產權體系很不健全的情況下，商業銀行或其他企業在這方面的投資將駐足不前。

（三）環境分析——我國國內的信用現狀與加入WTO后面臨的劇烈競爭加大了農業投資的困難

1、現實的信用欠佳狀況是農業信貸不足的重要原因。（1）部分農戶的信用存在問題。農村市場普遍存在農戶數量大、分布廣、居住分散的特點，而信貸機構如農村信用社工作人員少，對農戶的資產負債、道德信用等情況存在不同程度的信息不對稱現象，從而出現了一些賴帳或資不低債的情況。（2）一些基層組織甚至政府也存在不同程度的信用、信譽問題。如農村基金會的問題就是一個典型例子。一段時間，一些地方的農村基金會居然相繼出現農民的儲蓄存款不能兌現的問題。其根本原因在于很多貸款僅由鄉鎮個別領導一紙白條的所謂擔保完成的，也有些貸款是由政府出面擔保完成的。而這些所謂的擔保，既沒有公共財政作保證，又缺乏對擔保項目的必要的調查和評估。結果，相當比例的貸款不能按期還貸甚至完全喪失還貸能力。這樣的例子在內陸省份絕對不是個別現象。上述情況對農村信貸機構的負面影響是很大的。

2、加入WTO后我國農業面臨的短期沖擊可能加劇農業投資的困難。WTO的影響是一把雙刃劍，在短期內，可能弊大于利：國外的強勢企業的涌入會對我國包括農業在內的弱勢產業、行業造成強烈沖擊。（1）大宗農產品受到重大影響。如我國的小麥、玉米、大豆、棉花等國內市場批發價比進口到岸價高出10％-30％，入世后國內市場一開放，那么這些產品的主要產區如吉林的玉米、黑龍江的大豆、新疆的棉花的生產將受到嚴峻的挑戰。相應的投資可能大幅萎縮。（2）農民的收入和就業將受到明顯影響。據農業部2002年2月27日公布的一份報告稱，我國的入世將剝奪農村2000萬個工作機會。這也必將明顯影響有關機構與組織對農業的投資。

二、加大我國農業資金投入的對策探討

（一）宏觀層面——確立和完善以國家為宏觀主導的多元化扶農投融資體制

黨和政府要強化制度創新，建立和用足“扶農金融綠箱、黃箱政策”。所謂“扶農金融綠箱、黃箱政策”，意指在資金上保護、輔助、促進農業可持續發展的基本政策。具體說，在解決農業投融資問題方面，要確立和完善以國家為宏觀主導的多元化扶農投融資體制。主要內容包括如下四個基本投融資指向：

1、大力增加國家投入。即轉農業奉獻型政策為農業受哺型政策，切實加大國家對農業的投入，大幅度加強農業基礎設施建設。依據目前的情況，無論是依據歷史狀況還是按照國際慣例，我國對農業的投入都還有很大的上調空間。加大國家投入，主要有如下幾個方面：（1）增加國家、地方政府的財政預算。通過加大財政投入，強化農村電力、水利、交通、環保等公共物品、基礎環境設施建設，加大農業科技攻關、科技成果轉化、科技教育等方面的投資，加強病蟲害防治、農產品的檢驗檢疫以及信息服務系統的建設。根據WTO有關條款，這些方面的國家投入是規則所容許的（亦即綠箱政策）。我國必須把這堂課補足補好。（2）加大政府對農業政策性補貼的力度（即建立和用好黃箱政策體系）。我國要充分利用WTO《農業協議》6.4條款的“微量允許”等有關內容，以發展中國家農業補貼不超過農產品產值10％的范圍（我國為8.5％），再依據我國不同地區不同產品的實際情況，確定我國農產品價格補貼、投資補貼、和投入品補貼的政策體系。目前，按照世貿組織規定的計算方法，我國的農業綜合支持總量不到5％的水平，遠遠低于其他國家尤其是發達國家；我國的入世談判規定“黃箱”補貼不高于農產品總產值的8.5％，而我國目前的相應補貼不到2％。按照當前我國農產品產值和補貼情況測算，我國還有1500億元左右的補貼空間。在當前如美國、日本等發達國家繼續對其農業予以大力補貼的情況下，我國必須切實加大對農業的補貼力度。這種補貼應該是多方位的，補貼的結構與方式必須改革。如國家可以給農產品更寬的價格支持政策；可以減免稅收；可以建立農業保險體制；可以成立政府直管的農業信貸公司，為從事農業的農民提供全方位的資金信貸支持等。（3）當前，應盡快建立農業結構調整基金體系。我國農業的根本出路在于運用科技、瞄準市場搞好產業結構調整。但是，調整需要大量啟動資金。在當前農民的困境與國外強勢農業壓力的情況下，國家必須予以支持，即建立國家直接管理的農業結構調整基金體系。它包括兩大基本內容：一是信貸基金。即為農民的產業結構調整提供的低息和無息信貸資金。二是補償基金。也就是提供給農民的因結構調整而使農民當前利益受損的補償資金。（4）指導國有商業銀行等金融機構對農業的資本供給。這里關鍵是制度、體制創新的問題。要盡快建立與完善農業信用擔保機構，大力發展農業貸款保險業務，從而為商業銀行掃除進軍“三農”的信貸障礙。當前，應該在完善配套制度的基礎上，穩步推進對農民的小額信用貸款。在這里，尤其要盡力發揮中國農業發展銀行、農村信用社的作用。

2、積極鼓勵民間投入。即國家通過宏觀政策，牽引、鼓勵民間資金投向農業。當前，全國居民存款超過8萬億元RMB，因而這是一個很有潛力的領域。國家與地方政府要起一個稱職的搭臺人與吹鼓手的作用。（1）搞好環境建設。盡快建立與完善相關的政策、法律制度，以營造優良的農業民營投資環境。通過這種環境，讓這些投資者的權利義務得到有力保護，讓民營資本享受國民待遇，讓他們有獲得不低于社會平均利潤的機會。這是吸引民間投資最有效的手段，也是國家、地方政府要做的首要工作。同時，也要出臺相宜規范與約束辦法，以防止帶黑社會性質的高利貸現象滋長。因為目前在一些地方和行業已經出現類似的現象。（2）引導管理創新。對于民間資本，國家要引導其與先進的金融管理范式結合起來，避免其落后的封建家族式管理；國家要引導其與先進的農業生產力結合起來，避免其夕陽式的農業項目經營。例如，浙江省鼓勵城市工商業者投資于“三高一優”農業、綠色環保農業，至今已取得明顯成效。據不完全統計，到目前為止，他們對農業的民間投資早已超過一百億元人民幣，既給投資帶來了利潤，也極大地帶動了浙江“三農”的發展。珠江三角洲地區農業的民間融資也取得了一定成效。

3、設法吸引外資投入。即吸引外資投向我國農業。我國已加入世界貿易組織，我們應充分利用這個機會。要大力發展、開拓現有多邊和雙邊的外資利用渠道。（1）重點引進跨國公司的直接投資。跨國公司的投資項目一般規模較大，而且能帶來最先進的技術、管理經驗和出口市場。（2）大力進行國際證券融資。如可以利用農業高科技企業搞境外直接上市或造殼上市；另一方面，我們還應該充分利用我國自己的某些先進農業技術，直接尋求國外資金的合作。還可以借鑒BOT等當前國際先進的融資方法。（3）繼續并致力擴大國際金融機構的資金支持。迄今為止，我國已成為亞洲開發銀行的最大受惠國之一，但對世界銀行、國際開發協會、國際金融公司等國際金融機構的資金利用顯然不足。

4、促建新的各方聯合的融資平臺。根據當前我國的實際情況，急需建構農業高科技風險投資機制。發達國家的經驗表明，風險投資在農業的可持續發展中有著不可替代的作用。而我國迄今在農業發展上的風險投資整體上太碎、太弱，必須切實加大建構力度。（1）由政府帶頭組建農業高科技風險投資公司。這個公司可以由國家與各級政府參股控股并直接管理，一方面對農業高科技項目提供及時的資金支持，另一方面也為其他風險資本市場提供必要的示范與引導。（2）由有關政府與部門牽頭組建股份制農業高科技風險投資公司。這種公司完全引進市場機制，由金融機構、大中企業、農業科技單位按股份組合而成。它應成為今后農業高科技風險投資公司的主流。

（二）中微觀層面——建立以農發行、信用社為主體的全息型貸款機制

作為服務三農的政策性與業務性金融機構，無論是從服務三農的宗旨出發還是從加入WTO后自身的立足出發，農業發展銀行、農村信用社都應建立一種全息型的貸款機制。所謂全息型，主要以全面性、動態性、主動性為基本特點：

1、全面性——以“全方位”為信貸服務目標。這個目標包括信貸對象為全體農戶，而不應只是某些富裕農戶，當前尤其要擴大對廣大貧困與較為貧困農戶的扶助貸款，努力推廣、完善對農民的小額信用貸款；貸款用途不僅包括和農業有關的生產、流通，還應涵蓋農戶的生活領域；信貸服務不僅只在貸款的貸放回收上，更應包括政策、信息、科技等知識及其相關服務上。還要徹底改變那種信貸壟斷官僚工作作風。

2、動態性——以“靈活高效”為信貸運作特點。反對一切僵化作風，建立動態遞進的運作機制。（1）建立“業績與收入掛鉤”的業務激勵機制。堅決改變“干多干少、干好干壞一個樣”的狀況，努力提高業務員、信貸員拓展農戶貸款的積極性；（2）建立和完善操作性強的“動態信用等級放貸”模式。要建立農戶動態資信檔案，建立規范農戶信用評估標準，進行定期的農戶信用評級，按信用等級確定放貸標準。積極發展和創新農戶聯保、有價證券質押等多種貸款方式。

3、主動性——以“主動出擊”為服務立身方式。（1）主動“走出去、走下去”。要主動為各類農戶、涉農機構提供優質高效服務；要主動尋求政府、部門合作，建立和發展貸款擔保機制，發展貸款保險業務；對各類農戶、涉農機構建立調查監督網絡，建立和完善貸款風險防范的“預警機制”。（2）主動進行扶農信貸的機構創新。如遼寧北票市幫助農民成立“農戶信用聯合體”就是很好的機構創新。所謂農戶信用聯合體，就是在農村信用社的幫助下，通過嚴格、規范的審查評信程序，按照自愿的原則，將有一定經營能力、有良好信用、經營同一產業項目的若干戶農民聯合起來，組成的不用抵押質押、貸款互保、風險共擔的受貸信用機構。只要是機構的成員，僅憑信用即可獲得農村信用社的較大數量的貸款。這種創新受到農民的熱烈歡迎，僅半年多的時間，該市就出現了有3000多家農戶加入的500多個聯合體，授信額度達5000多萬元。實踐表明，這種主動創新不僅有效地解決了農民大額貸款難的問題，而且也為信用社實現了經濟和社會效益的穩定增長。

【參考文獻】

1、季琨、胡瑞法、張林秀、ScottRozelle：《中國農業科技投資經濟》，中國農業出版社，2000年7月第一版

2、曾福生：《論建立農業科技成果產業化的投融資機制》，《農業現代化研究》2000.11

3、徐春銘、張濤：《發展中國家農村信貸的現狀及思考》，《農業經濟》2001.7

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關鍵詞：城市建設 融資平臺 投融資 財務管理

中圖分類號：F275文獻標志碼：A

我國在城市建設方面的投融資財務管理發展

投融資涉及我們日常社會生活的方方面面，它作為一種金融工具在我國促進企業發展等方面發展的已較為成熟。但是真正作為一種有效手段應用于城市建設的時間并不長。尤其是地方政府投融資平臺（簡稱“融資平臺”）的建立，大大促進了我國城市建設投融資財務管理的發展。這期間的原因主要是：首先融資平臺在設立之初就與我國城鎮化發展有著密不可分的關系，通過這一平臺的建立大大緩解了地方政府不得發行政府債券和從金融機構融資的法律障礙，從開源上保證了地方政府資金緊張問題，為進一步的投融資財務管理奠定良好基礎；其次融資平臺的發展歷程是我國經濟體制改革的產物，體現著經濟發展方式的變化，進也促使了我國關于城市建設投融資財務管理理念和方式的與時俱進。

城市建設投融資中存在問題

資金缺口嚴重，融資能力較差

目前我國城市建設所需資金遠遠無法適應城市化進程。由此帶來的便是城市建設投融資需求巨大。融資平臺這一政府的產物的迅速發展, 及時解決了這一矛盾, 然而更需我們注意的，這個看似是解決城市建設資金短缺的良藥也存在著固有的問題。首先由于城市建設資金體量巨大，建設周期長，資金回收緩慢，市場很難提供長期穩定的資金；其次由于投資于城市建設的資金回報率相對較低，完全由政府來承擔這一職能,市場資本的投資積極性差；最后，由于城市建設資金監管制度不健全、受益對象無法準確界定，風險較大，一些承受能力較差的商業資本、民間資本不敢貿然進入。以上幾點最終導致城市建設投融資能力較差。

資金來源單一，缺乏活力

我國大多數城市建設投融資渠道主要是政府稅收和融資平臺以自身信譽擔保申請的銀行貸款和發行的公司債。其他渠道一方面受制于政策制度原因，另一方面如由于受其大體量、長周期、收益不明、風險不確定等因素, 民間資本積極性不夠，并不能對城市建設資金提供充足、穩定、有效的補充。

與城市建設投融資有關的財務管理制度不健全

目前我國城市建設資金主要以政府投資預算管理為主，針對預算制定與落實的事前——事中——事后的監督不到位，預算制度約束較差。再有由于資金安排的不合理，導致工程建設資金配置與現實情況不符，比如一些需要較大資金量的項目由于資金的缺乏不得不“精簡”施工程序，降低驗收標準，為相關城市建設項目的安全可靠性埋下了隱患；另一方面，對于那些原本不需要太多資金的項目劃撥大量資金，即會造成工程造價失控狀況又會為不法人員中飽私囊提供溫床。最后由于投融資財務管理工作落實不到位，很多建設項目缺乏事前的可行性研究，導致大量項目重復建設，多頭管理,職責不明, 監管不力，不僅造成了資金的浪費還會進一步加劇城市建設資金緊張的現狀。

城市建設投融資財務管理針對性意見

進一步優化城市建設投融資平臺和投融資環境

一方面在地方政府投融資平臺的基礎上，借鑒各地城司好的經驗(如武漢城投、天津城投、上海城投)，放寬城市建設投融資門檻，政府給予支持積極引進商業和民間資本，進一步推動金融創新改革；另一方面，政府充分發揮服務職能，做好“協調員”的本職工作，為各個渠道資本進入提供良好的服務，同時省級政府牽頭，結合已有規劃和各地實際，出臺具體政策措施并狠抓落實。

加快投融資手段創新進程

根據城市建設投融資財務管理特點，為減低城市建設投資風險，政府適當的放權，提高各方投資者的積極性，拓寬投融資渠道，建議投融資財務管理方面在考慮現有的融資渠道(銀行貸款、發行企業債)方面主要考慮以下措施：

1、通過金融產品(如融資融券、信托產品)證券化，通過基礎設施項目資產的未來收益來吸引投資者，同時以政府信譽為擔保進一步降低城市建設投資風險。

2、通過投融資項目的BOT、BT方式, 引入各類市場資本，政府則每年建立償付債基金,用于城市建設投融資資金償還保障

3、利用政府對保障性住房建設的優惠政策，積極地進行利用各類融資渠道。通過證券公司，通過資本運作，發行公司債，解決投融資資金短缺的現狀。

4、通過債權計劃和股權計劃，吸引保險資金、券商資金、基金等投資于城市基礎設施建設

落實投融資財務管理

首先，建立健全與城市建設投融資有關的財務管理制度，政府應設置主要部門對政府的投融資建設資金進行管理，防止多個部門施工而無人管理，具體完工項目出現問題互相推諉的現象發生，從而保障資金的有效利用和資源優化配置；其次，完善并有效落實城市建設資金的投融資財務管理的相關監督制度，其中需要特別指出的是一方面對于那先未經可行性研究分析擅自做出項目決定的行為要堅決杜絕，另一方面對于造成城市建設資金資金嚴重浪費或者鉆空子中飽私囊的違法違紀行為予以嚴厲懲處；第三，也是最重要的一點就是要全面盤活城市建設資金存量，對于那些已經建成的城市建設項目應該合理的利用，防止重復建設，同時可以將其中一部分適合的閑置的資產則進行再融資，達到盤活存量資產，提高資金使用效率的目的。。

結語

本文立足于城市建設融資的宏觀財務管理工作，與傳統財務管理的視角不同。在當前城市化的大背景下，面對城市建設資金與融資渠道之間的復雜關系，意在通過我國城市建設投融資現狀和問題分析，讓讀者了解到財務管理的宏觀把控對于社會經濟發展的重要性，意在通過針對性的建議和意見的提出起到拋磚引玉的作用，以期我國城市建設能夠得到更加良性和可持續的發展。

參考文獻

[1]國務院.關于加強城市基礎設施建設的意見[N].常州日報，2013，9.17B3版.

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一、項目投融資概述

項目投融資是國際金融的一個分支，目前已發展成為一種有效的投、籌資手段，日趨成熟，它不同于傳統的投融資手段，具有“項目導向”和“風險分擔”的特點，投資者著眼于控制并影響整個項目運行的全過程，并可以根據不同項目的不同點設計出多樣的融資結構，滿足投資者不同的需要，使在傳統的融資條件之下無法獲得的貸款資金通過投融資的手段進行開發。

二、項目投融資管理之中存在的若干問題

1.財務管理存在不足。就目前的情況而言，財務管理中存在著許多問題，其一，粗放管理，經營困難，近年來企業雖在財務管理水平上獲得了很大提升，但是由于受計劃經濟的長期影響，相當一部分的企業仍舊存在著觀念僵化、管理粗放的問題，制約著企業的發展和進步，加之財務管理信息的缺乏，導致協調能力較弱，從而為管理帶來了困難和阻力。其二，市場激烈競爭之下市場拓展困難，在目前這樣一個信息高速流通的時代，使得人們的信息獲得越來越快，信息量越來越大，導致競爭日趨激烈，市場越來越難以拓展，出現市場面窄競爭激烈難于進步的局面。其三成本負擔重，不利于企業擴大生產，許多企業的設備目前為止仍舊主要依靠外租，而且設備的更新速度慢，導致企業的擴大生產較為困難，而成本費用增加，于是企業的負擔更重。

2.靜態控制占主導。目前我國工程項目投資費用多使用靜態方法來確定，定額為依據，雖然也有一些單位及企業開始采取工程量清單報價的新模式，但尚未與國際慣例完全接軌，仍舊存在差距和不足，信息系統開發運行不夠完善，不能夠滿足造價人員的需要，同時靜態價格取定這種方法并不能夠對于不同的地點不同的工程上的價格差異進行區分。

3.缺乏綜合控制體系。目前我國的工程項目大多是使用傳統的階段性控制模式進行投資費用的管理及控制，欠缺綜合控制意識。相關的工程監理單位僅僅局限于控制施工的進度及質量，并不介入投資決策之中，加上施工單位、設計單位以及建設單位三者之間缺乏溝通導致在設計階段設計單位對造價指標的約束控制不夠，往往出現投資較高而設計卻很保守的問題，從而造成很大的損失。

4.合同管理不夠規范化。合同管理在投資控制中占重要地位，但目前仍有許多企業的合同管理尚未法制化、規范化，對于合同的法律性認識不充分，合同的可執行能力弱，例如不能夠按照合同規定的時間支付款項；同時合同中的條款在制定時嚴密性不夠，造成合同簽訂的雙方對合同的理解不同，對項目的順利進行造成嚴重影響，不利于對項目的管理和控制。

三、項目投融資管理的對策及建議

1.提高項目盈利水平，加強財務管理。首先，要逐步推進以項目為主體的核算與管理方式，加強財務集中，通過集中控制實現效益最大化，提高項目的盈利水平，利用綜合信息管理系統進行財務集中核算，強化項目管理，提升整體的財務管理水平。其次，合理安排設備投資，在可能的范圍之內最大限度地降低成本，由于租賃的設備和材料的周轉成本很高，并且其安全性無法保證，所以從控制成本的角度來看應該補充流動資金，加大必要的設備投入，逐步減少設備的租賃，從而降低成本，提高效率，增強企業的效益。再次，規范核算，準確反映經營成果，企業應該要根據相關的合同準則規定，加強項目的核算管理控制，準確、完整地反映實際的收支情況及經營成果，加大檢查力度，針對毛利率較低的項目進行分析，通過有效地措施來彌補虧損。

2.健全知識體系，采用工程量清單計價方法。首先應該建立一套符合我國實際情況的投資控制知識體系，提高工程項目投資管理人員的水平及綜合素質，使得造價師不僅可以熟練運用計算機技術進行經濟分析又可以精通管理、法律等知識，還熟悉安裝及施工等專業的知識；而推廣工程量清單計價法不僅可以改善企業的經營管理水平還可以進一步提高投資資金的使用效益，由市場定價符合市場經濟的要求，有利于合理降低生產成本，形成良性的市場競爭機制。

3.樹立工程項目投資費用管理新觀念。傳統的工程項目投資費用管理局限于工程項目方的角度，忽略了長期的投資費用的管理和控制，關注的焦點在于短期的投資費用的管理，應當向戰略投資費用管理的新觀念進行轉變，著眼于外部環境，重視有效地溝通與協調，對設計、施工及運行、維護、開發實行責任制度，還要樹立全局意識，綜合分析各種因素的價值鏈，同時應該更加重視長遠的成本節約，取得可持續發展。

4.加強施工合同的審查。根據項目的復雜度、工期、規模以及競爭情況等因素真確選擇合同的類型，固定價格適用于風險性較弱，工期短且工程量少的工程項目；而可調價格則適用于范圍較寬的，可以根據工程項目的具體情況進行價格調整的工程項目，在制定合同的條款時應該力求嚴密，必要時可以請專業的人員進行審查，從而減少誤解發生的情況。

5.財務部門發揮作用。在投資項目決策的初期，財務部門應該建立財務模型，提供決策依據，隨著項目投資管理的深入，財務部門就需要對項目的資金籌集進行事先審查，作為項目立項的依據提供參考，還要根據市場和相關政策的變化做好風險防范工作，并制定相應的投資監管系統，強化約束，避免預算失控，還應該提高資金的使用效率，降低資本的成本，盡可能準確地披露財務信息。

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Iain Lumsden是英國標準人壽保險公司（Standard Life）的CFO，也是公司的首席精算師。展望2010年CFO角色的變化，他認為：“發生最大變化的將是投資市場和公司的經營方式，股東給CFO的壓力會越來越大。”

全球視野下，站在投資角度，機構投資者的數量會日益增加，個人投資者更傾向于委托機構進行投資，資本在全球市場流動，準確判斷投資行業將會更加困難，機構對投資時機的選擇將會更加謹慎。而對于融資而言，相對于傳統的募集資金的方式，未來籌集資金的方式將會更加多樣化。此外，市場投資風險加劇，除報價以外影響投資選擇的因素越來越多，資本市場將變得愈加復雜。

全球投資趨勢折射出下列因素的相應變化，包括具體的投資機會、投資論證、法律和市場風險、具體的困難等等。因此，CFO除了在降低企業營運成本、增加企業價值、變革財務管理內容、轉變財務組織、戰略規劃外，在投融資管理方面，CFO還將以全球化的視野積極參與并關注以下方面：

股權還是債權？

未來幾年隨著公司的發展，融資規模也會越來越大。除了銀行貸款，公司上市和發行債券將成為公司融資的兩種重要方式。對于很多CFO來說，籌劃公司上市或者發行債券進行融資是他們的職責之一。對于投資市場發生的變化，Lumsden認為：“CFO將會付諸更多的精力去權衡發行股票還是發行債券，在兩者之間選擇對公司最有利的一種融資方式。”

股權融資和債權融資各有利弊。債權融資需按事先約定的期限還本付息，具有法定的償還性和嚴格的期限性；優點是企業的股權沒有增加,如果企業運營得好,股東可以獲取更多收益,且發行債券花費時間短,費用低,市場監管比較寬松。就股權融資使企業的股權增加,原股東的股權受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業上市輔導到發行股票募集資金到位所需時間長、費用高,市場監管比較嚴格；優點是企業沒有還債壓力,企業可以根據年度盈利情況實施分配。

在成熟的資本市場中,企業發行債券的比例比較高,通過債券融資比發行股票融資的比例大得多。認為債券融資表示企業經營出現危機的表現是一種誤區，實際上，企業能夠發債融資從一個側面也反映出了企業對償債的信心。因此，CFO對此應有清醒的認識，避免造成企業直接融資方式單一，嚴重依賴發行股票。

股東利益VS.客戶價值

在Lumsden的股東價值理論中，“在投資上，股東們要追求利潤回報。惟一的辦法是減低資本的使用率，但是資本是我們解決問題的根本，公司將會竭力經營去維持資本的回籠。這就需要增加、借助全球的金融工具或者衍生品進行融資，降低資產負債。由于經營壓力以及和投資銀行之間的關系，公司的運作流程也會因此變得復雜多樣。”CFO需要全面平衡這種關系。

目前，CFO作為代表股東的董事進入董事會，必須以確保股東的權益不受侵害作為工作的根本出發點，要站在股東的角度行使好財務監督職能和業績評價職能，否則就是失職。財務指標用來反映企業如何滿足股東的需要，即實現股東價值最大化，包括現金流、經濟增加值、銷售增長率等，CFO會更加關注這些方面。

到2010年，CFO將會完全變成以客戶為中心，更加關注客戶評價指標，例如客戶滿意度、客戶保持程度、產品質量等。Lumsden認為公司以后發展的重點是在股東價值和客戶利益之間尋求平衡。“目前CFO至少要花1/3的時間與機構投資者進行溝通。他們討論的重點是公司的整合和控制，他們從不談論客戶。未來CFO需要從這種偏頗中扭轉過來，畢竟長期的股東價值來自于客戶。”

“過去幾年中，企業可以通過機構并購重組等方式迅速提高股東的價值，但那畢竟不是長期依賴的發展策略。目前很多金融機構存在這樣的嚴重問題。CFO需要將工作重點轉移到客戶身上。”

相對“獨立”身份

在全球資本市場中，商機轉瞬即逝，需要公司，包括CFO在內的決策層做出很快的反應。“如何分配決策權并達到優化企業運行的目的是一件難事，在管理學上也是個難題。”Lumsden坦承，“因此，平衡CEO與CFO之間的關系顯得特別重要。”

從某種意義上說，CFO不會僅僅是CEO團隊中的一個成員，這是公司管理的必然結果。Lumsden 說：“因為監管機構、董事會議及公眾都需要公司管理者提供更多的審計、戰略投資和財務籌劃信息，這種趨勢自動地把CFO推到一個相對‘中立’的位置。”

此外，在全球投資的戰略下，很多CFO不僅僅是公司戰略決策的重要提供者，還越來越接近首席運營官的作用。因為公司不僅需要CFO分析、提供具有戰略性的財會報告，還要求CFO對具體的信息做出處理，對財務運行的具體方案的可行性做出判斷。

溝通投資者

隨著經濟全球化和資本市場國際化的迅速發展，財務國際化將成為企業集團的必然選擇。在全球投資環境下，企業不僅期待著CFO們能夠具備扎實的專業技能和高尚的職業操守，除有效地籌集資本、參與部署企業戰略外，還要具備溝通市場的能力。

因此，CFO要特別關注信息披露，需要合理把握多國和國際會計準則，與投資方、政府以及公眾進行有效溝通，提供全面、準確、及時和完整的報告，使外界對企業產生信賴感。對于投資者和股東來說，能夠最直接、最準確地獲取企業內部經營信息是做出科學的判斷和投資決策的最重要依據。

由于CFO對于企業重要信息的關注程度更高，頻率更快，對信息的準確性和實時性的要求達到了空前的高度。CFO必須懂得借助信息化手段整合信息資源，以便將 “需要的信息發給需要的人”，技術是對投資管理的重要支撐。

金融風險防范

在全球視野環境下，CFO需要掌握更多的風險防范知識，特別是匯率風險防范，做好風險掌控。除了掌握一些對沖匯率風險的工具外，還需了解匯率形成的機制、影響匯率的因素、各國的經濟和外貿政策、匯率波動慣性等綜合因素，對企業的外匯風險管理做出前瞻性的規劃。

國際金融局勢動蕩導致的匯率大幅波動給這些企業帶來了極大的風險。很多企業的CFO管理著貨幣的支付和兌換，因而對管理外匯風險責無旁貸。許多情況下，CFO是公司外匯風險管理的最高負責人或者是必不可少的經營伙伴，也需要提供更多的決策信息。

熟練地運用衍生金融工具是CFO的一項重要技能，通過運用金融工具對沖企業的外匯風險將是未來CFO適應全球投資環境的必然要求。在衍生金融產品相對欠發達的國家尤其如此。

了解不同文化

很多公司都渴望在全球進行投資，但是實際情況往往比預計的困難得多，在全球投資需要對投資的地方進行充分的了解。需要全方位地綜合考慮企業所處的政治、經濟、法律環境，需要考慮帶給企業深刻影響的外部因素；需要對涉及到上至政府監管部門、下至普通投資者的相關利益主體都有平衡的綜合考慮。這要求CFO把視野放寬，能夠從更為宏觀、更為復雜的局面中厘清企業的發展思路。

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關鍵詞：城市建設；投融資管理；問題；對策

我國城市建設通過制定和實施一系列的投資措施，已取得了明顯的成績，但是關鍵環節投融資方面還存在很多嚴重的問題，成為城市建設發展的瓶頸。因此要推動我國城市建設的進一步發展，必須加強城市建設投融資管理，使其規范化和法制化，加快投資多元化。

一、概念界定

1　城市建設。城市建設是城市管理的重要組成部分。城市建設以規劃為依據，通過建設工程對城市人居環境進行改造，對城市系統內各物質設施進行建設，城市建設的內容包括城市系統內各個物質設施的實物行態，是為管理城市創造良好條件的基礎性、階段性工作，是過程性和周期性比較明顯的一種特殊經濟工作。城市經過規劃、建設后投入運行并發揮功能，提供服務，真正為市民創造良好的人居環境，保障市民正常生活，服務城市經濟社會發展。城市建設的重點雖然是基礎設施建設，然而，資金才是城市建設真正的“血液”，資金不足則成為制約城市發展的主要因素。

2　投融資管理。投融資管理是指政府為實現一定的產業政策和財政政策目標，通過國家信用方式把各種閑散資金，特別是民間的閑散資金集中起來，統一由財政部門掌握管理，根據經濟和社會發展計劃，在不以盈利為直接目的的前提下，采用直接或間接貸款方式，支持企業或事業單位發展生產和事業的一種資金活動。投融資管理是一種政策性投融資，它不同于一般的財政投資，也不同于一般的商業性投資，而是介于這兩者之間的一種新型的政府投資方式。

二、我國城市建設投融資的現狀及問題

改革開放以來，我國對城市建設投融資體制進行了改革，制定和實施了一系列的投融資措施，使城市建設投融資主體逐步多元化、渠道也逐漸拓寬，城市建設項目也逐步市場化。因此，我國城市建設得到了快速發展，但是城市建設投融資體制還沒有真正地市場化和規范化，投融資方式仍然是在傳統的機制下運行，我國城市建設投融資管理明顯存在著如下問題：

1　投融資主體單一。我國城市建設雖然經過改革開放的洗禮，有了明顯的發展，但是在投融資管理方面，仍然沒有擺脫“政府主導型”的運作方式，城市建設主要的投融資主體仍然是單一的政府，投融資的主要責任和義務仍由政府承擔。但是單一的政府財力有限，城市建設財力不足，將嚴重影響城市建設的發展，不利于吸引政府外的投資者，使得投融資主體多元化更加困難。

2　投融資途徑狹窄。我國城市建設資金需求量大，缺口多，嚴重制約著城市的發展，資金不足成為制約城市建設發展的瓶頸。我國城市建設市場觀念淡薄，對待上級政策依然存在“等、靠、要”的思想傾向，沒有充分用好用活上級政策。我國城市建設投融資從總體上看，籌資的渠道過窄，方法不靈活，資金來源主要是財政撥款、地方財政投資、銀行信貸資金和社會投資。但是隨著城市建設規模的擴大，政府財政投入逐漸力不從心，使得政府銀行債務不斷增大，增加了還款的財政壓力，增加投融資的困難。另外，我國城市建設投融資方式還沒市場化，只是考慮總體規模采取均衡的投融資方式，很少會根據城市建設的項目性質來采取相應的投融資方式。

3　投融資管理體系不健全。我國城市建設投融資管理不合理，沒有配套的市場機制和相關的配套制度，城市建設和籌措資金步伐不一致，不協調，使得項目建設效率不高，影響城市建設的發展。另外，我國城市建設投融資管理還缺乏相應的法制支持，使得項目管理缺乏完善的法律體系和金融市場作保證，在城市建設投融資管理體系中，對所有者、投資者和經營者的權利和義務，資金的來源、管理使用等都沒有明確的法律說明，缺乏規范性，這些嚴重影響投資者的投資熱情，也使新型的投融資方式無法實施。

三、完善我國城市建設投融資管理的對策性建議

1　投融資主體、方式多元化。我國城市建設要根據經濟改革的要求，打破傳統的以政府為主體的投融資模式，政府應該逐步退出投融資領域，可以通過招標的方式確定投融資的主體。另外，我國現階段的投融資方式比較單一，制約了城市建設穩定的資金來源，因此要積極靈活地運用多種投融資方式，籌集更多城建資金，加快城建的發展。可以積極地探索項目投融資、資本市場投融資、產業基金投融資等多種先進的投融資方式，構建以市場主導型為主的新型投融資模式，實現投融資方式的多元化，吸引更多資金融入城市建設當中來。

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Abstract: The article from embarks to the infrastructure project risk management's research, profits from project risk management theory, has carried on the simple analysis to the infrastructure project risk management pattern. And to the infrastructure project risk management from the risk classification, the project risk's recognition as well as the risk analysis method three aspects has carried on the concrete analysis elaboration.

關鍵詞:基礎設施風險識別風險管理

key words: Infrastructure risk recognition risk management

作者簡介:汪春序,男,青島大學經濟學院碩士研究生,研究方向:國際金融與投資。

基礎設施項目是最重要的項目類型之一。它廣泛存在于社會的各個領域,在社會生活和經濟發展中起著重要作用。與其它類型的項目相比,基礎設施項目具有實現周期長、投入大、技術要求高、系統復雜等特性。在實現過程中面臨著各種各樣的風險。因此風險管理對工程項目的成功有決定性意義。本文從對國內基礎設施項目風險管理的研究出發,借鑒項目管理理論,對基礎設施項目風險管理模式進行了簡單的分析。

按照風險管理基本理論,基礎設施項目風險管理可以理解為:通過風險識別、風險估計和風險評價,并在此基礎上合理地利用多種管理方法、技術和手段對基礎設施項目活動涉及的風險實行有效的規劃、控制和監督,采取主動行動,創造條件,盡量擴大風險事件的有利結果,妥善地處理風險事故造成的不利后果,以最低的成本保證安全可靠地實現項目的總目標的過程。

一、 基礎設施項目風險的種類

任何基礎設施項目面臨的風險分為“整體”風險和“要素”風險兩類。整體風險是指通常包含在項目協議中的風險,包括政治、法規、商業和環境風險。要素風險則是指與建設、運營、金融和項目創收等項目構成相關的風險。具體來說,一個基礎設施項目至少存在以下九種風險,這九種風險是[1]:

(1) 技術風險,由于工程和設計失誤導致的風險;

(2) 建設風險,由于建設技術使用不當,建設施工過程中管理不科學而導致費用增加以及建設延遲造成的風險;

(3) 運營風險,由于經營和維護成本較高從而導致入不敷出,或者由于技術原因無法正常運營而產生的風險;

(4) 收入風險,由于利用率過低,無法獲取資源,價格、產品務求以及服務銷售量的波動而導致的收入不足等;

(5) 財務風險,由于收入及融資成本套期保值不足所導致的風險;

(6) 不可抗拒力風險,包括戰爭、以及其他災難或者天災出現所到導致的風險;

(7) 法規/政治風險,由于計劃變更、法規變更和不利的政府政策導致的風險;

(8) 環境風險,由于惡劣的環境危害所導致的風險;

(9) 項目失敗,由于上述各項風險的任何組合所導致的項目失敗。

二、 基礎設施項目風險識別

項目風險識別的方法有很多,既有結構化方法也有非結構化方法,既有經驗性方法也有系統性方法,既有定性分析、定量分析方法也有定性定量相結合的方法。主要包括以下幾種:

(1)頭腦風暴法。頭腦風暴法是在解決問題時常用的一種方法。通常是將對解決某一問題有興趣的人集合在一起,在完全沒有約束條件的前提下,敞開思路,暢所欲言。頭腦風暴法更注重提出意見的廣度,而提出問題的質量并不是其追求的主要目標。因而其本身也存在一定的問題。

(2)德爾斐法。德爾斐法本質上是一種反饋匿名函詢法。它具有明顯區別于其他預測方法的三個特點,分別是:匿名性、多次反饋性和小組的統計回答。德爾斐法以函詢的方式歸納集中了多名專家的意見和思想,經過幾輪的函詢,最終會形成代表專家組意見的最優的可行性方案。

(3)核對表法。核對表是基于以前類似項目信息及其相關信息編制的風險識別核對圖表。核對圖表一般按照風險來源排列。

(4)SWOT技術法。SWOT技術法綜合比較分析示范項目的內部優勢(Strengths)、內部劣勢(Weaknesses)、外部機會(Opportunities)和外部威脅(Threats)等因素[2],從而識別出項目的風險。SWOT技術法需要大量的以前類似基礎設施項目的風險資料,因而在資料獲取方面存在一定的難度。

三、 基礎設施項目風險分析方法

(一)AHP融資風險評價法

1、AHP法概述[3]

AHP (Analytical Hierarchy Process.層次分析法)是美國數學家T?L?Saaty在20世紀70年代提出的一種定性分析和定量分析相結合的評價方法,一般用于多目標多方案的決策問題。其評價的基本思路是:評價者將復雜的問題分解為若干層次和若干要素,并在同一層次的各要素之間進行兩兩比較,構造出判斷矩陣,通過求解判斷矩陣的特征向量并通過一致性檢驗后,確定某一層次對上一層次某一因素的相對重要性排序和層次總排序,并由各層得到的權重指標為決策提供依據。在風險評價中,可以應用AHP法確定各層次風險因素的相對重要性。

2、AHP應用在風險評價中的步驟

(1)建立風險因素的遞階層次分析模型;

運用AHP進行系統分析,首先要將復雜的問題分解為幾個決策部分,把這些元素按屬性的不同分成若干組,每組作為一個層次,以形成不同層次。按最高層、若干相關的中間層和最低層的形式排列起來。每一層次的元素作為判斷的準則,對下一層的某些元素起決定作用,同時,該層的元素又受上層次元素的支配[4]。

(2)構造判斷矩陣;

層次結構模型做出之后,評價者根據自己的知識、經驗和判斷,從第一個準則層開始向下,逐步確定各層諸因素相對于上一層各因素的重要性權數,然后,經過計算,排出各方案的風險大小順序。然后按照T?L?Saaty的1-9標度法對各風險因素進行兩兩比較,得出第二層次對第一層次的判斷矩陣A以及第三層次對第二層次的判斷矩陣B1、B2、B3、B4。將專家打分進行了平均修正處理,并取整數[5]。

(3)確定權重值并進行排序;

根據判斷矩陣排出風險因素的順序計算各層元素對系統目標的合成權重,進行總排序,以確定遞階結構圖中最底層各個元素的總目標中的重要程度。

(二)敏感性分析法

敏感性分析是研究項目主要因素發生變化時,項目經濟效益發生的相應變化,以判斷這些因素對項目經濟目標的影響[6]。敏感性分析可應用于評估某種風險(可以是最主要的風險)或多個風險相互作用對項目融資的影響程度。分為單因素敏感性分析和雙因素敏感性分析。

(1)單因素敏感性分析是假定某一經濟活動中的其它參數保持不變,只考慮其中一個參數變化對項目經濟效益的影響。分析步驟包括:確定敏感性分析的研究對象確定不確定性因素及其變化幅度計算并分析不確定因素的變動影響繪制敏感性曲線圖確定敏感因素變化的臨界值。

(2)雙因素敏感性分析是指在投資項目的實際運作中,有多個不確定因素同時發生作用。當考慮其中兩個因素時,便成為敏感面分析。雙因素分析是研究兩個相互獨立的因素同時發生對分析對象產生的影響,以確定該項目承擔的風險程度。雙因素敏感性分析一般是在單因素敏感性分析的基礎上,先確定出兩個主要變動因素,然后再分析兩個因素同時變動時對項目經濟效益的影響。分析的步驟是:確定兩個敏感性因素X和Y列出敏感面分析方程式,并按分析的期望值要求,將方程式變為不等式繪制分析圖

(三)SCERT分析法

綜合應急評價及響應技術SCERT(Synergistic Contingency Evaluation and Response Techniques)是總結英國北海油田項目工期、費用風險管理經驗而提出的風險管理模式。SCERT以活動與風險的辨識為基礎,能較好處理風險因素的復雜聯系;它在系統中加入了對策響應節點,并引入二級風險和二級對策的觀念[7]。

在運用SCERT分析法的時候,通常分為以下幾步:第一步,對評估系統進行界定。在這一步當中,需要首先確定系統的風險指標。然后再此基礎上對活動進行分解和辨識,對一級風險和以及對策進行辨識,對二級風險和二級對策進行辨識。第二步,評估系統的構造。在這一步中,需要運用單因素臨界分析,估計風險指標在假定的幾個變動程度分組下,各一級風險因素的變動區間。此外,還應考察實施了一級對策后,風險指標在上述的幾個變動程度分組下,二級風險因素的變動區間。第三步,貸款風險的量化分析。第四步,在前三步的基礎上進行風險評價及決策。

參考文獻:

[1]達霖?格里姆賽,莫文?K?劉易斯.公私合作伙伴關系:基礎設施供給和項目融資的全球革命[M].中國人民大學出版社,2008.4:175-176

[2]吳華安.麗江市污水處理示范項目SWOT分析[J].新農村建設. 2006,09.32-33

[2]徐國祥.統計預測和決策[M].上海財經大學出版社,2005:354

[3]吳艷霞,王雷,殷仲民.基于投資方角度的項目融資風險分配研究[J].重慶建設大學學報.2006,28(2):115-117

[4]高華,朱俊文. 基于AHP法的城市基礎設施負債融資風險評價[J].商業研究.2009,(7):90-91

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關鍵詞：投融資 平臺 資金池 資金集中管理

資金池，是大型企業集團通行的一種資金集中管理模式，在礦業、工程建設、能源、連鎖零售等資金量大、主業突出、經營穩定的行業廣泛運用。但對于地方政府綜合性的投融資平臺公司，如何通過資金池實施資金集中管理，是一個值得探究的課題。

一、實施資金集中管理的必要性

地方國有綜合性投融資公司，是地方政府為發展區域經濟，便于融資和投資而建立的大型企業，主要投資于當地城鄉建設、基礎設施、資源開發及戰略性新興產業。該類公司，具有資金量大、行業跨度廣、專項資金多，投資增長速度快等特點。正因為此，投融資平臺公司實施資金集中管理非常必要。一是資金安全和監管的需要。實施資金集中管理，有利于抓住根本，控制整體資金風險。二是合理配置資金和降低融資成本的需要。資金集中管理，將資金從富余的地方集中起來，避免有的子公司資金富裕，有的子公司對外貸款的現象。另外，資金集中后，總部增強了議價能力，可降低融資成本。三是集團統一管理的需要。大型投融資集團通常需要實施統一管理，資金集中管理，是核心和基礎。四是提高資金運營效率和項目管理效率的需要。投融資平臺公司從事大型基礎項目建設，對于短期調集大量資金的能力要求很高。實施資金集中管理，可有效提高資金調度效率。

二、資金集中管理的困惑和難點

（一）政策困惑

主要是資金集中或調撥，不可避免會有資金在不同法人實體賬戶間發生沒有貿易背景支持的轉移，客觀上形成公司間的資金拆借。人民銀行《貸款通則》第六十一條規定：“企業之間不得違反國家規定辦理借款或者變相借貸融資業務。”現實的解決辦法是，成立內部財務公司或者通過銀行辦理委托貸款。成立財務公司的門檻很高，在投融資平臺公司成長期難以實現。對于委托貸款這一辦法，子公司從總部借款可以通過委托貸款解決，但子公司將資金集中到總賬戶，也是不同法人實體間的無貿易支持的資金流動，是否需要辦理委托貸款手續，尚無政策規定予以明確。

（二）內部管理困惑

對于綜合性的投融資平臺公司，在自營投融資項目的同時，還承擔部分公益性的基礎項目，項目資金一般是專戶管理，這部分資金集中存在障礙；不同的投資項目，行業跨度也很大，包括基礎設施、能源、農業、金融、科技等，經營模式各不相同，對資金管理的要求也不同；相當一部分的控股公司，少數股東不愿項目公司資金被集團集中，對資金集中管理心存疑慮。還有部分劃撥進入的企業，還存在整合的困難。這些內部管理中的困惑，常常成為綜合性投融資平臺公司難以下決心推行資金集中管理的因素。

三、選擇合適的資金集中管理模式

鑒于前述內外環境困惑，資金集中管理的設計者面需要解決一個矛盾：既實現資金集中，同時還滿足子公司維護資金使用權利的訴求。根據這一要求，梳理出資金集中管理的設計思路：符合政策監管的要求，避免資金直接在不同法人主體間借貸；資金實際集中，但不影響子公司核算以及財務報表數據；子公司自有資金的存款利息收益權、資金支配權、所有權不變，歸屬于子公司；子公司在自身資金總額范圍以及預算范圍內，可自由對外支付資金，不增加新的審批流程；資金池承辦銀行可涵蓋公司整體融資需求。

綜上考慮，建議選擇銀行聯動資金池進行資金集中管理。總部設置主賬戶，各子公司設置一般結算賬戶，資金池主賬戶與結算戶對接，形成聯動關系。資金池系統于工作日定時自動掃描成員單位結算賬戶，全額上劃至資金池主賬戶，結算賬戶對賬單仍按原余額顯示可用余額，成員單位核算方式不變。各成員單位結算賬戶在月度預算內及上存資金余額內的付款，可直接辦理，由子賬戶聯動主賬戶對外支付。子公司上存資金，由銀行按協定存款利息為各公司計息，并劃轉至各公司賬戶。內部借款，采取子公司向總部借款的單向模式，且通過銀行委托貸款程序辦理，解決資金拆借合法性問題。資金池主賬戶申請一定法人賬戶透支額度，做為應急資金的來源。

四、實施步驟

（一）調查摸底

調查子公司銀行賬戶，統計賬戶數量，資金分布情況。初步確定資金池承辦銀行。一般會有2-3家承辦銀行，因銀行資金池賬戶的排他性，導致非承辦銀行的賬戶逐步注銷，公司融資選擇的銀行范圍縮小。所以資金池承辦銀行必須具備較強的授信支持能力，能基本滿足公司全部融資需求。

（二）制定資金集中管理制度及實施方案

制定資金集中管理制度，明確資金集中管理的原則、實施范圍，總部和各公司的權利義務。確定資金集中管理形式，賬戶設置規則，資金歸集、對外支付的流程，內部借款的辦理流程等。并制定實施方案，對選擇承辦銀行、資金管理系統軟件、資金集中和賬戶清理等工作明確時間節點和目標要求。

（三）正式搭建資金池

根據資金集中管理制度，設置資金池主賬戶，子公司開設結算賬戶，通過一系列協議，搭建資金池系統。各銀行資金池開通銀企直連，與資金管理系統軟件對接，進行資金歸集、支付和調撥測試。經過反復測試后，正式運作資金池系統。

（四）資金集中和賬戶清理

資金池系統運行后，對所有非資金池賬戶（除各類政策性專戶、因對外融資必須保留的一些賬戶外），要進行清理注銷，并把資金池外的資金集中到資金池內，使資金池內的資金集中度達到80%以上，以發揮資金池的規模效應。

參考文獻：

[1]韓春明.企業現金管理中實施委貸資金池需要關注問題[J].浙江金融.2010（5）

篇8

“守合同重信用”企業公示名錄（七）

廣州市綠景環保工程有限公司

法人代表：郭偉洪

企業注冊號：440103000099593

注冊資本（萬元）：100

經營范圍：環保工程設計及安裝服務

樂昌市第三建筑工程有限公司

法人代表：李小林

企業注冊號：440281000000373

注冊資本（萬元）：688

經營范圍：房屋建筑、維修、道路維修、土石方工程、室內、外裝修、裝飾工程、水電安裝

名輝家具（珠海）有限公司

法人代表：陳寶川

企業注冊號：440400400034782

注冊資金（萬元）：3000

經營范圍：生產和銷售自產的各式鐵木家具、木器制品、椅子、沙發

廣東凱迪服飾有限公司

法人代表：馬慶宣

企業注冊號：440582000006842

注冊資金（萬元）：1100

經營范圍：貨物、技術進出口，生產、加工、銷售：服裝，針紡織品，皮革制品,衛生用品類，批發、零售：日用百貨，家用電器，五金工具

江門市新會區華隆制衣廠有限公司

法人代表：黎榮添

企業注冊號：440700400026169

注冊資金（萬元）：1972

經營范圍：生產各種針織、梭織牛仔布服裝

湛江經濟技術開發區東方劍麻制品廠

法人代表：陳貴全

企業注冊號：440807000000420

注冊資金（萬元）：880

經營范圍：劍麻地毯、水草地毯等其它麻制品的進出口業務

廣東科域資訊有限公司

法人代表：劉勇

企業注冊號：440682000133072

注冊資金（萬元）：1100

經營范圍：計算機網絡系統集成，通信綜合集成系統網絡設計、開發、安裝，通訊設備及配件的銷售、維修等

茂名建筑集團第三有限公司

法人代表：黃華柱

企業注冊號：440900000004479

注冊資金（萬元）：2174

經營范圍：房屋建筑工程、基礎工程、市政工程、公路橋梁工程、土石方工程、水電安裝、裝修工程

肇慶市東景華府房地產有限公司

法人代表：馮旺娣

企業注冊號：441200400000604

注冊資金（萬元）：814

經營范圍：房地產開發與經營

海格國利電子（惠州）有限公司

法人代表：翟波

企業注冊號：441300400012538

注冊資金（萬元）：600

經營范圍：生產、銷售數字音視頻編解碼設備，數字放聲設備（數字音響、車載影音產品），MP3、MP4、第三代及后續移動通信系統手機等

興寧市衛星家居裝飾中心

法人代表：王衛新

企業注冊號：441481600162928

注冊資金（萬元）：10000

經營范圍：批發、零售五金、交電、燈飾

陸豐市金長城釀酒有限公司

法人代表：林向民

企業注冊號：441581000000889

注冊資金（萬元）：238

經營范圍：生產、銷售白酒、黃酒、配制酒、果露酒

陽江市歐派生活家庭用品有限公司

法人代表：林保強

企業注冊號：441700000031996

注冊資金（萬元）：300

經營范圍：產銷刀具、廚具；批零：塑料、金屬材料

龍川礦泉水有限公司

法人代表：謝秋芳

企業注冊號：441622000004090

注冊資金（萬元）：800

經營范圍：礦泉水及其他飲用水系列產品生產及銷售，包裝容器類產品注（吹）塑生產及銷售

中山市威特電機有限公司

法人代表：吳炯華

企業注冊號：442000000122794

注冊資金（萬元）：250

經營范圍：生產、銷售：電動機、電泵、機電產品及原材料

清遠市清城區第二建筑工程公司

法人代表：潘防開

企業注冊號：441805000001372

注冊資金（萬元）：2405

經營范圍：叁級工業與民用建筑工程

東莞市東保紙業有限公司

法人代表：黎松柏

企業注冊號：441900000073611

注冊資金（萬元）：元） 300

經營范圍：產銷：瓦楞紙、掛面紙、衛生紙等

廣東博宇集團有限公司

法人代表：余炳炎

企業注冊號：445122000010084

注冊資金（萬元）：3688

經營范圍：生產、銷售：水族器材、機電產品、自控設備等

揭陽市創盛鞋業有限公司

法人代表：黃貴亮

企業注冊號：445200400003639

注冊資金（萬元）：188

經營范圍：生產各式鞋類、塑膠制品、五金制品、化工原料

廣東十二嶺酒業有限公司

法人代表：楊家權

企業注冊號：445300000006575

篇9

關鍵詞：管理者過度自信；融資偏好；公司投資

中圖分類號：F830.91；F275.1　文獻標識碼：A　文章編號：1001-6260(2010)01-0130-09

一、問題的提出

MyerS(1984)在“資本結構之謎”一文中將不對稱信息引入到資本結構理論研究中，由此提出了新優序融資理論，即企業在進行融資時，會先偏好內部融資，如果需要外部融資，則先選擇債務融資，最后選擇權益融資。新優序融資理論由于否定最佳資本結構的存在，因此引起了大量學者對權衡理論與新優序融資理論的實證研究。Shyam-Sunder等(1999)、Fama等(2002)及Frank(2003)等對美國公眾公司的實證檢驗在一定程度上支持了MyerS(1984)的新優序融資理論。新優序融資理論依賴兩個重要的研究假設，即理性人假設與信息不對稱，然而Heaton(2002)以人的非理為前提，基于管理者過度自信對新優序融資理論提出了一種新解釋，這種新解釋不涉及信息不對稱，由此對新優序融資理論提出了挑戰。Malmendier等(2005a)及Peng等(2007)等的實證檢驗都支持了Heaton(2002)的新解釋。事實上，隨著行為公司財務學研究的逐漸興起(Baker，et al，2004)，基于管理者過度自信的資本結構決策研究正成為現代資本結構理論研究的一個新的發展方向。Lee等(1995)、Yate等(1998)對過度自信的跨文化研究表明，與美國人相比，中國人更過度自信。而就國內相關的研究而言，學者們主要還是圍繞MyerS(1984)提出的新優序融資理論來考察我國上市公司的股權融資偏好行為(陸正飛等，2004；劉星等，2004)，鮮有學者考察管理者的過度自信行為對公司融資偏好行為的影響。心理學的相關研究表明，人的過度自信行為會受到人的年齡、工作經驗、教育背景及專業技能等個人特征的影響(Heath，etal，1991 FraSer，et al，2006)。基于以上研究背景，本文從管理者個人特征的角度，分別以我國上市公司總經理的年齡、任職時間、學歷及教育背景作為管理者過度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察管理者的過度自信行為對我國上市公司內部或者外部融資偏好行為的影響。

二、理論分析與研究假設

傳統的理性人假設認為，人在做決策時存在一致的信念(conSiStent beliefS)和一致的偏好(coherentpreferenceS)，也就是說，當接收到新信息時，人們根據貝葉斯法則來正確地調整他們的信念，在信念給定的情況下，人們根據例如主觀期望效用最大化這樣的標準來做出決策(BarberiS，et al，2003)。然而心理學的研究卻發現，人并非完全理性的，人在做決策時的信念和偏好會出現系統性的偏差，并表現出過度自信、典型性(repreSentativeneSS)、錨定(anchorin’g)、損失規避及心理會計等行為特征(Kahneman，etal，1982)，其中最為穩定的就是人們在判斷過程中的過度自信行為(DeBondt，et al，1995)。過度自信行為是指人們在做決策時對自身能力和知識面的高估而產生的偏差，由此產生的后果就是人們在做決策時會高估決策獲得成功的可能性，而低估與決策相關的風險。人的過度自信行為主要產生于“好于平均”(better-than-average)效應，即當人們評估自己的能力時，傾向于高估自己，認為自己的能力要高于平均水平(Larwood，et al，1977；Alicke，1985)，例如，當被問及駕駛技能時，絕大多數的受訪者都認為自己要好于平均水平(SvenSon，1981)。這樣的“好于平均”效應會影響人們的因果歸因，因為人們會把成功的結果歸因于自身的能力，而把失敗的結果歸咎為壞的運氣，由此進一步增強了人們的過度自信(Miller，et al，1975)。另外，人們對未來前景的過度樂觀也能強化人們的過度自信，尤其當人們樂觀地認為他們可以控制行為的結果時(Langer，1975；WeinStein，1980)。過度自信在許多職業領域里都有所表現，例如工程師、醫生和護士、律師、管理者以及創業家等(LichtenStein，et al，1977；Bazerman，1990)，但是相對于一般人，公司的管理者更可能表現出過度自信(Malmendier，et al，2005a)。

既然管理者存在著過度自信行為，那么管理者的這種行為會如何影響公司的融資決策呢?Heaton(2002)最早從理論上分析了管理者的過度自信行為對公司融資偏好行為的影響，他認為，過度自信的管理者會高估他們為公司創造價值的能力，并由此高估公司投資項目未來所能產生的現金流量，因此，過度自信的管理者會認為市場低估了他們公司發行的風險證券的價值，這導致他們不愿意進行外部融資。當公司必須尋求外部融資時，由于股票價格相對債券價格對市場的預期更加敏感，這使得過度自信的管理者認為發行股票比發行債券的成本要更高，因此他們會更加偏好債務融資。這樣，管理者的過度自信行為就使得管理者的融資偏好為先選擇內部融資，再選擇債務融資，最后選擇外部權益融資。Mal-mendier等(2005a)在對Heaton(2002)的新解釋進行實證檢驗時進一步指出，由于過度自信的管理者通常會高估自身的知識和能力，從而高估公司投資項目未來所能產生的現金流量，因此，當公司存在充足的內部資金時，過度自信的管理者會進行過度投資，而當公司缺乏內部資金時，考慮到外部融資的成本太高(Heaton，2002)，他們會減少公司的投資，此時公司額外的現金流量能為公司的投資提供融資，由此導致了公司投資與現金流之間的敏感度。Malmendier等(2005a)的實證結果也表明，存在過度自信管理者的公司由于更少地利用外部融資，因此其投資與現金流之間的敏感度會更強，由此支持了Heaton(2002)的新解釋。Peng等(2007)以管理者的性別作為管理者過度自信程度的替代變量，研究得到類似的結果。以上的理論分析同樣適用于我國的上市公司，因此，本文提出以下假說：

假說：總經理過度自信比較強的上市公司，投資與現金流之間的敏感度較高。

三、研究設計

1　樣本的選取

本文的研究樣本為2003-2006年在滬深證券交易所上市的公司。本文首先手工收集了上市公司

總經理的學歷和教育背景這些個人信息，能夠同時獲得這些個人信息的樣本觀測值共有4040個，然后通過剔除符合以下條件的公司，最后得到共計2430個樣本觀測值。這些條件分別是：(1)金融類公司；(2)*ST、ST公司；(3)同時有發行B股或者H股的公司；(4)不能獲得連續三年主營業務收入數據的公司(用于計算成長性)；(5)財務數據異常的樣本觀測值，比如投資機會(Tobin’q)大于10、負債比率大于1等；(6)財務數據不完整的公司，以及總經理的年齡和任職時間這些個人信息不完整的公司。樣本公司的所有財務數據和公司治理數據均來自CSMAR數據庫，上市公司總經理的學歷和教育背景以及部分缺省的年齡和任職時間信息通過手工收集得到。

2　研究變量的定義

本文主要通過公司投資與現金流之間的敏感度來研究我國上市公司管理者的過度自信行為對公司內部或者外部融資偏好行為的影響。被解釋變量主要為公司投資，解釋變量主要為公司現金流量，控制變量主要包括公司的投資機會、成長性、公司性質、負債比率、銷售收入、流動資產、公司規模及行業等，各變量的定義如表1所示。其中，對行業這一控制變量的定義，本文是把全部樣本觀測值按照中國證監會公布的行業分類標準分成12類(金融類除外)，然后再把制造業按二級代碼分成10類，并取20個行業啞變量。

需要說明的是，國外學者對管理者過度自信的度量，目前主要還是借鑒Malmendier等(2005a)及Malmendier等(2005b)的方法，即管理者執行股票期權是否遲于執行期、管理者在職時是否把股票期權持有至到期日、管理者是否習慣性地增持公司股票及商業新聞對管理者個性特征的描述。考慮到我國上市公司管理者的持股比例并不高，股票期權也是近年來才開始實施，并且持股和股票期權只占管理者薪酬的一小部分，再加上我國媒體的不發達及較強的主觀性，因此本文沒有采用以上度量方法。在國內，余明桂等(2006)及姜付秀等(2009)分別采用國家統計局公布的企業景氣指數和上市公司年度業績的樂觀預告(或者盈利預測)是否變化作為管理者過度自信程度的替代變量。本文認為由于國家統計局公布的企業景氣指數是對外部經濟環境的估計，因此，這一指標更加適合于度量管理者樂觀而不是管理者過度自信；而上市公司年度業績的樂觀預告(或者盈利預測)同時受到外部經濟環境和公司信號傳遞(Ajinky.et al，1984；BaginSki，et al，1993)等內在因素的影響，因此這一指標也存在較大的缺陷。心理學的相關研究結果表明，人的過度自信行為會受到人的年齡、工作經驗、教育背景及專業技能等個人特征方面的影響(Heath，et al，1991；FraSer，et al，2006)。基于以上原因，本文嘗試采用總經理的年齡、任職時間、學歷及教育背景作為總經理過度自信的替代變量，具體理由如下：

(1)總經理年齡。Taylor(1975)和ForbeS(2005)的研究發現，管理者的年齡會對管理者過度自信的程度產生影響：相對于年齡較小的管理者，年齡較大的管理者在做決策時會收集更多的信息，花費更長的時間，由此減少在決策時所產生的判斷偏差；與此同時，年齡較大的管理者在過去可能經歷過更多的失敗或者決策錯誤，這有助于他們正確認識自身的能力和掌握的知識，從而減少因對自身能力和知識面的高估而產生的判斷偏差。因此，相對于年齡較小的總經理，年齡較大的總經理其過度自信的程度可能比較弱。

(2)總經理任職時間。Frank(1988)、FraSer等(2006)的研究發現，過度自信的管理者在做決策時雖然會高估自身的知識和能力，但是隨著管理者經營管理經驗的增加，他們可以從過去的經營管理決策中收集更多的新信息，從而不斷修正因對自身能力和知識面的高估而產生的偏差，因此，隨著管理者經營管理經驗的增加，管理者的過度自信行為會有所減少。相對于任期較短的總經理，任期較長的總經理擁有更豐富的經營管理經驗(ForbeS，2005)，因此，他們過度自信的程度可能比較弱。

(3)總經理學歷。LichtenStcin等(1977)的研究發現，教育水平的高低會對人們的決策過程產生影響，人們的教育水平越高，其在做決策時的過度自信行為就越少，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來收集有關決策的信息，從而越容易意識到自己在做決策時所產生的判斷偏差(Koriat，etal，1980)，由此弱化自己的過度自信行為。因此，相對于擁有低學歷的總經理，擁有高學歷的總經理其過度自信的程度可能比較弱。

(4)總經理教育背景。Heath等(1991)的研究成果表明，在做決策時，當人們認為其對該決策擁有更多的知識時，人們會更傾向于過度自信，原因在于當該決策出現好的結果時，人們會把好該結果歸因于自己對該決策所擁有的知識，而當決策出現壞的結果時，人們會把壞的結果歸咎為壞的運氣。Ben.David等(2006)的研究發現，公司CFOS擁有的專業技能越多，CFOS的過度自信行為越多。因此，當上市公司總經理擁有的教育背景不同時，總經理過度自信的程度可能存在著差別：相對來說，擁有經管類教育背景的總經理可能具有與公司財務決策相關的更多專業知識，因此他們過度自信的程度可能比較強；與之相反，擁有理工類教育背景的總經理可能具有與公司財務決策相關的更少專業知識，因此他們過度自信的程度可能比較弱。

另外，本文又借鑒Malmendier等(2005a)對總經理教育背景的分類方法，把總經理的教育背景分為三類：第一類是經管類教育背景，是指總經理過去經歷過經濟、管理、金融、會計、財務等經管類教育；第二類是理工類教育背景，是指總經理過去經歷過工程、技術、物理、化學等理工類教育；第三類是其他類教育背景，是指總經理過去經歷過法律、文學、哲學等其他類教育。

3　描述性統計

表2列出了樣本觀測值的描述性統計。從中可以看出，我國上市公司總經理的年齡平均約為46歲，任職時間平均約為3年；在全部樣本中，約52％的總經理擁有本科及本科以下學歷，48％的總經理擁有本科以上學歷，約45％的總經理擁有經管類教育背景，約52％的總經理擁有理工類教育背景，約3％的總經理擁有其他類教育背景，只有約25％的上市公司為民營上市公司。

四、實證結果及分析

1　對假說的實證檢驗

為了對假說進行實證檢驗，本文借鑒Fazzari等(1988)研究企業融資約束的方法，構造了以下模型：

其中，β0代表常數項，β30代表系數，t代表時間下標。之所以引入銷售收入、流動資產及公司規模這幾個控制變量，是因為Ramirez(1995)、HouSton等(2001)及Malmendier等(2005a)等發現銷售收入、流動資產及公司規模會顯著地影響公司的投資。另外，為了控制公司性質和融資結

構對公司投資的可能影響，還引入了公司性質和負債比率作為控制變量。

表3列出了以總經理年齡和任期分組的實證檢驗結果。表3的第(1)列列出了對總樣本的實證檢驗結果，從中可以看出，CF1的參數估計值為0.058，且在1％的水平上顯著，這一結果與Fazzari等(1988)、Kaplan等(1997)及Malmendier等(2005a)的研究結果相一致，表明我國上市公司的投資與現金流之間的確存在著一定的敏感度。表3的第(2)列和第(3)列分別列出了對低年齡組和高年齡組的檢驗結果①，從中可以看到，CF。的參數估計值分別為0.066和0.048，且分別在1％和5％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F檢驗的結果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說，表明隨著總經理年齡的增長，總經理可能會逐漸認識自身的能力和掌握的知識，在做決策時也會收集更多的信息，他們過度自信的程度可能減弱，因此他們高估公司投資項目未來所能產生的現金流量的程度也比較弱，當公司需要為其投資項目進行融資時，年齡較大的總經理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度有所減弱。表3的第(4)列和第(5)列分別列出了對短任期組和長任期組的檢驗結果，從中可以看到，CF，的參數估計值分別為0.058和0.056，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F檢驗的結果顯示兩者的差異在10％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說，表明隨著總經理任職時間的增加，總經理的經營管理經驗可能越豐富，他們過度自信的程度可能越弱，當公司需要為其投資項目進行融資時，任職時間較長的總經理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度有所減弱。

表4的第(1)列和第(2)列分別列出了對低學歷組和高學歷組的檢驗結果，從中可以看到，CF。的參數估計值分別為0.069和0.054，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F檢驗的結果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而支持了本文提出的假說，表明總經理擁有的學歷越高，總經理可能越容易意識到自己在做決策時的判斷偏差，當公司需要為其投資項目進行融資時，擁有高學歷的總經理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度有所減弱。表4的第(3)列和第(4)列分別列出了對經管類教育組和理工類教育組的檢驗結果，從中可以看出，CF。的參數估計值分別為0.055和0.053，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F檢驗的結果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而同樣支持了本文提出的假說，表明相對于擁有經管類教育背景的總經理，擁有理工類教育背景的總經理其過度自信的程度可能比較弱，當公司需要為其投資項目進行融資時，他們會較多地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度有所減弱。

另外，考慮到總經理的年齡、任職時間、學歷及教育背景這四個變量本身可能存在的缺陷及它們之間的相互影響，本文又采用主成分分析法，結合這四個變量，通過客觀賦權法構建管理者過度自信指數，然后根據管理者過度自信指數的綜合得分按其中值分為強過度自信組和弱過度自信組再進行檢驗。表4的第(5)列、第(6)列分別列出了對強過度自信組和弱過度自信組的檢驗結果，從中同樣可以看出，CF,的參數估計值分別為0.065和0.038，且分別在1％和10％的水平上顯著，但是前者的參數估計值要大于后者，F檢驗的結果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而再次支持了本文提出的假說，表明當總經理的過度自信行為較少時，總經理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度有所減弱。

從表3和表4的檢驗結果可以看到，上市公司的投資總體上與公司的投資機會、流動資產及公司規模之間呈顯著的正相關關系，與銷售收入之間的正相關關系不顯著，這一結果與Ramirez(1995)、HouS-ton等(2001)及Malmendier等(2005a)的研究結果不完全一致。與此同時，上市公司的投資與公司的負債比率之間基本呈顯著的負相關關系，與公司性質之間的相關性不顯著。

2　對假說的穩定性檢驗

由于我國上市公司的股份被人為地分為流通股和非流通股，流通股和非流通股價格的差異使得計算出來的托賓Q不一定能準確地反映公司的投資機會，為了減少由此可能導致的對上述檢驗結果的影響，本文又以公司當年與前一年主營業務收入增長率的平均值計算的成長性來代替公司的投資機會，對上述研究結果進行了穩定性檢驗，結果表明各變量參數估計值的大小、符號及顯著性基本沒有變化，說明以上結果具有較好的穩定性。

五、結論及啟示

隨著行為公司財務學研究的逐漸興起，基于管理者過度自信的資本結構決策研究正成為現代資本結構理論研究的一個新的發展方向，正是基于這一研究背景，本文從總經理個人特征的角度，分別以我國上市公司總經理的年齡、任職時間、學歷及教育背景作為管理者過度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察了管理者的過度自信行為對我國上市公司內部或者外部融資偏好行為的影響，結果表明：總經理的年齡越大，任職時間越長，學歷越高，以及當總經理擁有理工類教育背景時，總經理的過度自信行為越弱，因此，總經理更多地利用外部融資而不是內部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度越弱；而當總經理擁有經管類教育背景時，總經理的過度自信行為越強，因此，總經理更少地利用外部融資，從而公司投資與現金流之間的敏感度越強。

篇10

經濟持續發展的過程，是資源良好利用的過程。社會化大生產環境下，資源利用需要掌握和諧共存，互通有無的原則。投資環境對于經濟發展具有重要的推動作用。對于金融行業而言，投資環境影響了金融投資管理的多個方面。從基礎環境上講，良好的社會環境能夠保證管理上有秩序，優質的文化環境，能夠促進管理的人文交流，正確的政策環境，能夠保證投資活動健康穩定。投資環境是多種因素共同作用的結果。例如政策框架就是在金融投資中所享受的宏觀該地區的優惠政策和宏觀經濟政策。商業便利機會主要是在金融投資活動中的便利性，主要是金融投資的促進措施和金融投資的鼓勵措施。經濟決定因素就是金融投資管理的經濟因素，主要包括投資目的地資源可利用性和價格，基礎設施的配套建設，專業技術勞動力可用性等諸多因素。金融投資過程中，良好的投資環境既是吸引投資的重要條件，同時也對金融投資產生了重要的促進。從當前金融投資實際來看，構建健康良好的投資環境，是保障金融投資效果的重要基礎，對金融投資具有正向的決定和促進作用。由此可見，投資環境對金融投資具有重要影響，只有正確理解投資環境對金融投資的影響，才能為金融投資管理提供有力幫助，保證金融投資管理取得實效。因此，認真分析投資環境對金融投資管理的影響，是提高投資管理效果的具體措施。

2投資環境在金融投資管理中的影響

（1）投資環境適應性決定了金融投資風險控制的程度。

從硬環境來說，氣候環境日益惡化，在倡導環保的基礎環境下，自然環境作為最為前提的條件，如果存在嚴重弊端，就會影響投資者的投資意識。國內投資的基礎設施條件沒有獨特的優越性，這樣的投資環境下必然導致金融投資存在巨大的風險，很難引入外資的投入。從軟環境來說，國內的服務意識、服務能力和服務水平構建的服務環境與國外服務環境差距較大，文化環境和制度環境不占優勢，誠信環境沒有條件開發。這樣的投資環境也會導致金融投資風險控制存在問題，如不改善，投資環境很難在金融投資管理中發揮重要作用。考慮到金融投資過程中存在的市場風險，要想有效化解投資風險，提高金融投資的整體收益，就要在充分認識金融投資風險的基礎上，構建良好的投資環境。同時，還要對投資環境的適應性有正確的了解和認識，做到積極推動投資環境建設，使投資環境能夠根據金融投資過程進行適應性調節，達到防控金融投資風險，提高金融投資收益的目的。從這一點來看，正確理解投資環境適應性決定了金融投資風險控制的程度是十分必要的，對提高金融投資效果具有重要作用。

（2）投資環境諸多不確定因素給企業人才提出更高的要求。

金融投資環境不是一成不變的，是隨著社會經濟環境而不斷變化的。在這樣的前提下，企業投資人員和整個投資活動要保持動態管理狀態，來增加金融投資管理能力，目前，我國的投資人才業務水平不高，知識結構和專業水平難以適應新時代的金融投資管理需要，主要表現在人才結構單一，嚴重缺乏評估、管理、審計等復合型人才，這就造成金融投資管理效率不高。從目前金融投資來看，受到多種因素的影響和制約，投資環境建設尚未達到理想狀態，對企業的影響也是多種多樣的。結合當前企業投資管理實際，投資環境的諸多不確定，直接影響了企業的人才結構，使得企業只有積極構建良好的人才體系，并優化人才配置，才能達到提高企業發展質量，進而提高企業投資效益的目的。由此可見，金融投資在具體實行過程中，應對投資環境的影響引起足夠的重視，只有把握投資環境構建原則，并做好投資環境建設，才能滿足投資需要。

3注重投資環境對金融投資管理的相互促進

（1）投資環境與金融投資管理要和諧共融。

首先，科技發展水平促進金融投資管理的安全保障功能。高科技能提供一個電子交易系統的投資活動，它的投入使用能很好地改善投資環境。隨著科學技術水平不斷發展，金融交易系統的安全保障功能也越完善和強大，科技發展水平給金融投資管理帶來了安全保障，避免操作風險造成的不必要損失。其次，合理規避金融風險是投資管理的重點任務。在金融行業創新發展的時期里，各種風險越來越多，發生越來越頻繁，金融活動的創新必須要與投資管理相適應。金融創新能在金融投資管理中起到活躍因素，進一步促進金融投資環境。第三，人力資源管理是促進金融投資管理的亮點。金融投資管理是一項專業化程度高的職業類別，人力資源在其中起到的作用是顯而易見的。做好人力資源培養，能夠從根本上提升和改善金融投資管理活動的效果。結合金融投資管理實際以及投資環境建設經驗，投資環境與金融投資管理是相互依存不可分割的，投資環境既對金融投資管理有著正面的影響，金融投資管理也反過來影響投資環境建設。因此，只有保持投資環境與金融投資管理和諧共榮，才能促進投資環境建設并保證投資管理取得積極效果，使金融投資的整體效益得到全面提高。

（2）優化投資環境，保證金融投資管理健康運行。

投資環境中所在城市的地理條件、氣候特征、基礎設施等建設水平，時刻影響這投資管理的各個方面。基礎環境往往能給投資者直觀的視覺感受，一個良好的投資環境對促進投資有重要意義，金融投資管理必須依靠必要的物質設施投入來完成，良好的物質條件，能夠衍生出良好的基礎條件。任何投資和管理都需要依托環境作為支撐。金融投資管理活動，對于投資環境有較高的要求，就是因為金融發展需要與當地經濟發展的多個方面相關聯。金融產業升級需要穩定的基礎，商業的繁榮是其中必要的條件。投資活動可以縮短投資者對正在出現的投資機會的反應時滯，在這樣的條件下，就會改善金融投資環境，促進金融投資管理科學性發展。鑒于投資環境對金融投資的重要影響和決定性作用，只有在投資環境建設中，根據金融投資的需要重點構建良好健全的投資體系，并逐步優化投資環境，才能保證金融投資管理取得實效。因此，優化投資環境，已經成為了金融投資管理的重要措施，對推動金融投資管理發展和滿足金融投資管理需要具有重要的促進作用，為金融投資提供良好的基礎，保證金融投資管理取得積極效果。

4結語