導語：如何才能寫好一篇非標準化債權(quán)資產(chǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：商業(yè)銀行;銀行間市場;非標準化債權(quán)資產(chǎn);銀行監(jiān)管

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）01-0044-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.01.08

一、引言

非標準化債權(quán)資產(chǎn)（簡稱非標資產(chǎn)）指“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債券、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)類融資等[1]。”從內(nèi)涵上看，非標資產(chǎn)基本涵蓋了商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務模式，其中的信貸資產(chǎn)和承兌匯票是商業(yè)銀行貸款業(yè)務的重要組成部分，同時也是銀行監(jiān)管的核心。目前，除傳統(tǒng)正規(guī)方式外，商業(yè)銀行進行非標資產(chǎn)業(yè)務（尤其是信貸資產(chǎn)和承兌匯票）主要有兩種渠道――銀行理財及銀行間市場，而且以這兩種方式交易的非標資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹。銀監(jiān)會于2013年將“非標資產(chǎn)”重新定義和界定則是對當前商業(yè)銀行持續(xù)金融“創(chuàng)新”導致監(jiān)管環(huán)境復雜的結(jié)果。本文分析商業(yè)銀行通過銀行間市場進行非標資產(chǎn)業(yè)務的形式、規(guī)模以及風險，并以此得出結(jié)論，為銀行監(jiān)管提供借鑒。

二、銀行間市場發(fā)展及資金融通情況

（一）我國銀行間市場的定位

自1984年我國建立銀行間市場以來，經(jīng)過不斷的調(diào)整和完善，銀行間市場已經(jīng)成為金融機構(gòu)之間解決流動性不足而進行短期融資的場所，并且交易規(guī)模呈逐年上升趨勢。當前銀行間市場主要包括兩部分：一是完全以信用為基礎的資金融通市場，二是以金融工具為標的的交易市場。前者是銀行同業(yè)拆借市場，后者則主要由票據(jù)市場、債券市場及相關衍生品市場組成。同業(yè)拆借期限較短，一般不會超過一年，最常見的是隔夜拆借。在以金融工具為標的的市場中，票據(jù)與債券回購一直是商業(yè)銀行頻繁使用的資金融通方式。正回購方作為債務人將交易計入“賣出回購”，逆回購方作為債權(quán)人將交易計入“買入返售”。在銀行間市場中，傳統(tǒng)的回購對象不僅包括票據(jù)和債券，還包括貸款，而且在2012年之前債券是銀行回購的主要金融工具。但從2012年開始，很多銀行為了規(guī)避監(jiān)管，在具體操作中又幻化出多種交易手段，這一點在票據(jù)的使用上尤為明顯[2]。

（二）銀行間市場資金融通情況

自2007年美國次貸危機以來，各國監(jiān)管部門以及國際監(jiān)管機構(gòu)都加強了本國銀行業(yè)監(jiān)管及跨區(qū)域銀行監(jiān)管合作的力度。新的法規(guī)和措施仍然圍繞銀行監(jiān)管的兩大傳統(tǒng)領域――資本充足率和流動性展開，并提出更高的要求。在資本充足率管理方面，巴塞爾委員會于2010年通過《巴塞爾協(xié)議III》。根據(jù)新協(xié)議，國務院規(guī)定我國將執(zhí)行商業(yè)銀行資本充足率新標準：系統(tǒng)重要性銀行最低資本充足率要求為11.5%，非系統(tǒng)重要性銀行為10.5%。在流動性監(jiān)管方面，我國銀監(jiān)會對當前流動性風險進行評估，并根據(jù)2013年公布的《第三版巴塞爾協(xié)議：流動性覆蓋率和流動性風險監(jiān)測標準》，制定《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（試行）》，規(guī)定了存貸比、流動性比例及流動性覆蓋率三項流動性風險監(jiān)管指標。除此之外，2013年7月5日，國務院下發(fā)《關于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》（簡稱金十條）。其中在加強金融風險防范方面，要求銀行控制地方政府融資平臺、房地產(chǎn)以及“兩高一?！毙袠I(yè)等當前重點金融風險領域的貸款規(guī)模。

總的來說，風險監(jiān)管對商業(yè)銀行高杠桿經(jīng)營模式進行了各種限定。但從商業(yè)銀行角度，這些監(jiān)管恰恰成為其進行“創(chuàng)新”，繞道監(jiān)管的激勵?！皠?chuàng)新”手段之一便是通過銀行間市場發(fā)展非標資產(chǎn)業(yè)務，將受到多重監(jiān)管的貸款業(yè)務轉(zhuǎn)化成監(jiān)管相對寬松的銀行間市場業(yè)務。這直接導致了銀行間市場交易異?；钴S，交易量大增的局面[3]。作為金融機構(gòu)資金融通的傳統(tǒng)手段，同業(yè)拆借交易量自2010年起便出現(xiàn)波動上漲趨勢（如圖1所示），2009年全年同業(yè)拆借交易總量為19.35萬億元，僅在2015年上半年交易量已高達24.48萬億元。回購市場交易量呈穩(wěn)步上漲趨勢（如圖2所示），2009年全年回購交易成交額為67.7萬億元，2015年上半年回購交易成交額已高達164.68萬億元。

銀行間市場交易規(guī)模的巨變反映出商業(yè)銀行在資金來源以及資金使用方式上本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了銀行正采用靈活的手段，利用銀行間市場的短期交易將非標資產(chǎn)進行表內(nèi)轉(zhuǎn)移，而“創(chuàng)新”背后則隱含巨大的系統(tǒng)性風險。

三、商業(yè)銀行“非標資產(chǎn)”業(yè)務運營模式――以銀行間市場為平臺

（一）商業(yè)銀行銀行間市場非標資產(chǎn)交易情況

商業(yè)銀行通過銀行間市場進行非標資產(chǎn)業(yè)務有直接購買和買入返售兩種運作模式。直接購買非標資產(chǎn)是指銀行通過同業(yè)資金，購買其他金融機構(gòu)發(fā)行的附有受益權(quán)的金融資產(chǎn)，從而達到間接發(fā)放貸款的目的。在此過程中形成的資產(chǎn)不計入貸款，而是轉(zhuǎn)化為投資項，使用最多的是應收款項投資。這種運作方式出現(xiàn)較早，2012年前最初被幾家上市商業(yè)銀行采用，而在2012年該模式已經(jīng)成為商業(yè)銀行廣泛使用的銀行間市場非標資產(chǎn)業(yè)務手段。如圖3所示，自2009年以來，上市商業(yè)銀行應收款項類投資中的非標資產(chǎn)持續(xù)增加。其中雖然經(jīng)歷兩次波動，但交易量短時間內(nèi)反彈強烈。與2009年全年的1233億元非標資產(chǎn)存量相比，上市商業(yè)銀行2015年上半年通過該業(yè)務轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)已高達61199億元。

買入返售非標資產(chǎn)是指商業(yè)銀行通過回購交易，將選定或已形成貸款的融資項目轉(zhuǎn)化為短期同業(yè)資產(chǎn)，主要包括買入返售信托受益權(quán)和買入返售票據(jù)。商業(yè)銀行大規(guī)模使用買入返售信托受益權(quán)始于2012年。2013年中期出現(xiàn)的“錢荒”事件以及2014年年底央行及銀監(jiān)會對銀行間市場的一系列監(jiān)管，使該業(yè)務逐漸被其他業(yè)務模式取代。買入返售票據(jù)在很多商業(yè)銀行的非標資產(chǎn)業(yè)務中占重要地位。該業(yè)務大規(guī)模發(fā)展始于2010年，2013年上半年交易量高達28112億元，是2009年的3倍。同樣源于“錢荒”事件和監(jiān)管，商業(yè)銀行對該類交易不斷進行調(diào)整，使資產(chǎn)存量出現(xiàn)劇烈波動，但基本維持在較高水平（見圖3）。

（二）直接購買附有受益權(quán)的非標資產(chǎn)

商業(yè)銀行通過同業(yè)拆借資金購買其他商業(yè)銀行、信托機構(gòu)、證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行的金融工具（主要是理財產(chǎn)品、信托受益權(quán)或資產(chǎn)管理計劃），可以將本行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y項目。運行模式如圖4所示：

銀行A首先選定貸款項目，但直接放貸會受到貸款投向、資本金以及流動性等各方面制約，因此商業(yè)銀行可以選擇其他銀行、信托公司等金融機構(gòu)作為“過橋”公司，通過購買其發(fā)行的各種附有受益權(quán)的非標金融資產(chǎn)，達到間接放款的目的。在此過程中，銀行A購買的非標資產(chǎn)并不計入“客戶貸款及墊款”，而是轉(zhuǎn)化為投資項目。各家銀行的轉(zhuǎn)移科目并不相同，主要是在“應收款項類投資”項下種類繁多的二級科目，如“受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃”、“資金信托及資產(chǎn)管理計劃”、“其他金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品”等。投資類別選取上，商業(yè)銀行偏重于信托受益權(quán)及資產(chǎn)管理計劃。除應收款項類投資外，個別銀行還計入在“可供出售金融資產(chǎn)”。

（三）買入返售非標資產(chǎn)

1.買入返售信托受益權(quán)

最先開始進行買入返售信托受益權(quán)的是興業(yè)銀行。2010年該行買入返售金融資產(chǎn)達14億元。銀行大規(guī)模進行信托受益權(quán)買入返售是2012年下半年。運作模式如圖5所示：

銀行A有一貸款項目，但因貸款資金緊張或受貸款投向等方面的監(jiān)管限制，無法直接進行投資。為了維護客戶關系，首先銀行A委托信托公司成立信托受益權(quán)并對其進行擔保，同時由銀行B認購（計入投資項目，規(guī)避監(jiān)管）。由于該受益權(quán)是長期投資，對銀行B來說會占用資金，因此銀行B通過與銀行C進行短期回購交易將資金進行回籠。在回購到期時，銀行B與銀行C進行結(jié)算，同時尋找另一家銀行D接盤。如此反復進行，直至受益權(quán)到期。在此過程中，銀行B以及信托公司起過橋作用，收取過橋費。

2.買入返售票據(jù)

票據(jù)常用于貿(mào)易結(jié)算。當企業(yè)貿(mào)易背景得到銀行認可后，支付20～100%的保證金，銀行便為票據(jù)簽署付款承諾，即為銀行承兌匯票。當銀行簽署承兌匯票時，該業(yè)務屬于表外業(yè)務，并不計入貸款規(guī)模。但當持票人在票據(jù)到期前向銀行辦理貼現(xiàn)，就要視同貸款計入表內(nèi)的“客戶貸款和墊款”，并接受各項監(jiān)管。為規(guī)避監(jiān)管，銀行A采用“賣斷+買入返售”的做法，即銀行A將已貼現(xiàn)的銀行承兌匯票賣斷給銀行B。由于該交易會占用銀行B的資金，因此兩家銀行會進行附帶買斷條款的票據(jù)回購交易，即銀行A先將已賣出的票據(jù)進行買入返售，將貸款進行轉(zhuǎn)化。當票據(jù)快到期時，兩家銀行在辦理回購結(jié)算的同時，銀行A對其進行買斷。

商業(yè)銀行頻繁使用票據(jù)的買入返售，從銀行資產(chǎn)負債表中表現(xiàn)為銀行間市場交易量暴漲，這在中小商業(yè)銀行中表現(xiàn)尤為明顯。很多城市商業(yè)銀行也將其作為資產(chǎn)擴充的手段。如蘇州銀行2009年銀行間市場交易資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為8%，2013年年末則高達30.8%，相應的資產(chǎn)規(guī)模增加了近5倍。2014年，買入返售資產(chǎn)大量減少，而應收款項類投資劇烈反彈，資產(chǎn)規(guī)模已擴張到2009年的6倍。北部灣銀行2009年銀行間市場交易資產(chǎn)占比22.4%，2012年達到39.4%，直到2013年才恢復正常水平，此時資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)是2009年的4.5倍。城市商業(yè)銀行之所以頻繁使用銀行間交易，是因為大部分銀行都有上市計劃，而通過正常渠道達到銀行上市資產(chǎn)規(guī)模要求比較困難。鑒于此，很多城市商業(yè)銀行利用銀行間資金流轉(zhuǎn)使資產(chǎn)負債表對應項目賬面價值快速累積，非常便捷的達到上市要求。如采用“票據(jù)對敲”，A銀行買入B銀行的票據(jù)，B銀行承諾在一定期限后回購。與此同時，B銀行買入A銀行相同金額的票據(jù)，A銀行承諾相同期限后回購，交易后兩家銀行資產(chǎn)規(guī)模都得到提升。

四、銀行間市場“非標資產(chǎn)”業(yè)務風險及效率分析

（一）增加銀行系統(tǒng)流動性風險

商業(yè)銀行通過銀行間市場進行非標資產(chǎn)業(yè)務的后果之一是會增加整個系統(tǒng)的流動性不足。銀行間市場業(yè)務一般來說是短期交易，而非標資產(chǎn)業(yè)務沒有二級市場，其中的信托受益權(quán)是長期投資，因此存在將籌措的短期資金投資于缺乏流動性的長期金融工具的現(xiàn)象[4]。嚴重的“期限錯配”問題需要銀行在流動性負債到期前不斷地募集資金支持長期項目。從表面上看似乎增加了資金的流動，卻導致整個系統(tǒng)對短期資金的饑渴，增加了流動性風險。除了銀行間市場的非標資產(chǎn)業(yè)務以外，理財、券商定向資管形成的大量表外業(yè)務隨時都需要資金銜接，一旦出現(xiàn)整體流動性緊張，就會出現(xiàn)恐慌情緒，銀行間市場利率也會飆升，加劇資金短缺。同時，大量短期資金在金融體系內(nèi)頻繁循環(huán)，使同業(yè)之間相互牽扯密切，一個環(huán)節(jié)生變就會引發(fā)連鎖反應，加劇風險的積累和演化。如2013年6月發(fā)生在銀行間市場的“錢荒”事件，即為流動性風險過度積聚的結(jié)果[5]。

篇2

近期，一則央行將表外理財業(yè)務納入廣義信貸測算的消息引起各方高度關注。據(jù)了解，根據(jù)央行宏觀審慎評估體系（MPA）的調(diào)控要求，從2016年三季度起將表外理財業(yè)務納入廣義信貸測算。

此前，MPA 能夠有效約束金融機構(gòu)在表內(nèi)騰挪資產(chǎn)、規(guī)避調(diào)控的現(xiàn)象。而表外理財被納入廣義信貸測算后，表內(nèi)業(yè)務轉(zhuǎn)移至表外處理的現(xiàn)象也將受到約束，其抑制理財規(guī)模進一步擴張的信號閃現(xiàn)。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行娜涨肮嫉摹吨袊y行業(yè)理財市場報告（2016上半年）》（下稱“《理財半年報》”），截至2016年6月末，理財資金賬面余額26.28萬億元，其中投向債券、非標和權(quán)益類的約占三分之二。保本的理財產(chǎn)品余額為6.1萬億元，已計入銀行表內(nèi)。非保本理財余額合計20.18萬億元，假設這部分的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與整體一致，則約有13.5萬億元的理財資金需要納入廣義信貸測算。

將表外理財納入廣義信貸測算后，廣義信貸指標將擴大化，其測算結(jié)果將作為金融機構(gòu)三季度評估的重要參考。如此，銀行的考核壓力無疑是加大了，至少短期內(nèi)表外理財規(guī)模擴張的速度會受到制約。此外，由于表外理財投向非標的部分中，限制性行業(yè)為數(shù)不少，預計銀行體系信用投放的行業(yè)分布也會有所調(diào)整。根據(jù)《理財半年報》，截至6月末，40.42%的理財資金投向了債券，現(xiàn)金及銀行存款占17.74%，非標占16.54%。

中金公司固定收益研究組指出，MPA要求廣義信貸增速與目標M2增速偏離不超過22%（M2增速±22%），其實根據(jù)上市銀行的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)增速沒有那么快，但部分中小型銀行資產(chǎn)擴張較為迅猛，加強約束后，通過同業(yè)業(yè)務或表外理財彎道超車的難度大增。該研究組同時強調(diào)，這只是一次“測算”，對銀行業(yè)的實質(zhì)影響是有限的，但體現(xiàn)出監(jiān)管部門防范風險、壓制銀行過快加杠桿的意圖，監(jiān)管的趨嚴將導致銀行理財規(guī)模增速的放緩。

債券和非標資產(chǎn)占比提升

從銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置的情況來看，債券及貨幣市場工具、銀行存款和非標準化債權(quán)類資產(chǎn)是理財產(chǎn)品主要配置的前三大類資產(chǎn)，共占銀行理財投資余額的90.32%。其中，債券及貨幣市場工具配置比例為56.04%，近年占比持續(xù)提升；現(xiàn)金及銀行存款配置比例為17.74%，在低利率背景下占比明顯下降；非標準債權(quán)類資產(chǎn)配置比例為15.62%，自2013年下降后在2016年略有回升。此外，其他資產(chǎn)配置具體包括：權(quán)益類投資、公募基金、私募基金、金融衍生產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)投資基金、理財直接融資工具以及代客境外理財投資QDII，配置比例合計為9.68%。

債券作為一種標準化的固定收益資產(chǎn)，是理財產(chǎn)品重點配置的資產(chǎn)之一，在理財資金投資的12大類資產(chǎn)中占比最高，占理財產(chǎn)品投資余額的40.42%。從債券配置的結(jié)構(gòu)看，信用債占理財投資資產(chǎn)余額的28.96%，且以高信用評級的債券資產(chǎn)為主體，利率債（包括國債、地方政府債、央票、政府支持機構(gòu)債券和政策性金融債）占理財投資資產(chǎn)余額的6.92%。

進一步來看，理財產(chǎn)品直接投資的信用債以高信用評級的債券資產(chǎn)為主體，整體信用風險相對較低。截至2016年6月末，理財資金直接投資的信用債中，55.7%為AAA級債券，25%為AA+級債券，18.1%為AA級債券，0.82%為AA-級債券，0.38%為AA-及以下債券。

非標準化債權(quán)類資產(chǎn)也是銀行理財產(chǎn)品主要投資的資產(chǎn)之一。銀行將發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金集中在一起，投向企業(yè)貸款、同業(yè)貸款、貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款及其他金融工具，或者直接進入銀行資產(chǎn)池中，通過單一類信托、券商資管、公募基金子公司等通道機構(gòu)，利用信托受益權(quán)等與非標資產(chǎn)對接。

2013年出臺的“8號文”，對商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺等間接投資于“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務做出了規(guī)定。限制了銀行理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模的上限，為理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間的孰低者。同時規(guī)定商業(yè)銀行對之前投資但達不到本通知要求的非標資產(chǎn)，應比照自營貸款于2013年年底前完成風險加權(quán)資產(chǎn)計量和資本計提。

“8號文”之后，銀行通過理財資金投資非標受到諸多限制，銀行理財產(chǎn)品的非標業(yè)務規(guī)模逐漸壓縮，所占比重由2013年年末的27.49%下降至2016年6月末的16.54%。從結(jié)構(gòu)上看，截至2016年6月底，投資于非標債權(quán)類資產(chǎn)的理財資金中，收（受）益權(quán)所占比重最大，占全部非標債權(quán)類資產(chǎn)的33.18%；其次是信托貸款，占比為16.45%。

當前，銀行業(yè)理財資金主要投向債券市場、貨幣市場、非標市場以及權(quán)益市場，各類基礎資產(chǎn)的回報率將決定銀行理財產(chǎn)品的綜合收益率。分類比較各類基礎資產(chǎn)的收益率水平，自2015年年初下降1%-3%不等。3個月期銀行理財產(chǎn)品的年化收益率自2013年年末達到5.93%的峰值后逐步回落，從2015年3月起回落速度加快，由5.35%下降至2016年9月的3.87%?？傮w來看，銀行理財資金投向各類基礎資產(chǎn)收益均明顯回落，帶動理財收益率持續(xù)下行。

銀行理財產(chǎn)品的資金無法直接投資權(quán)益類資產(chǎn)，主要通過主動對接券商資管、基金子公司以及私募產(chǎn)品等重要渠道來進行股票質(zhì)押式回購融資、兩融收益權(quán)、結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務等權(quán)益類投資。其中，通過購買券商資管和基金子公司產(chǎn)品，銀行可與券商資管和基金子公司等進行溝通協(xié)商，確定權(quán)益投資的具體方向；而通過股票質(zhì)押式回購融資、投資兩融收益權(quán)、結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務等方式，銀行理財產(chǎn)品的資金間接流入股市，但具體流向不在銀行的把控范圍之內(nèi)。

在給投資者創(chuàng)造收益的同時，理財產(chǎn)品也通過合理配置各類資產(chǎn)直接或間接地進入實體經(jīng)濟，有力地支持了經(jīng)濟發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，累計有18.99萬億元的理財資金通過配置債券、非標資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等方式投向?qū)嶓w經(jīng)濟。截至2016年6月底，投向?qū)嶓w經(jīng)濟的理財資金余額16.03萬億元，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的60.74%。

從理財資金投向行業(yè)分布情況來看，截至2016年6月底，投向?qū)嶓w經(jīng)濟的理財資金涉及國民經(jīng)濟90多個二級行業(yè)分類，其中規(guī)模最大的五類行業(yè)為：土木工程建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、公共設施管理業(yè)、電力熱力生產(chǎn)供應業(yè)和道路運輸業(yè)等，前五類行業(yè)合計占比為51.54%。

從重點監(jiān)控行業(yè)和領域的情況來看，理財資金投向非標準化債權(quán)類資產(chǎn)中重點監(jiān)控行業(yè)和領域主要包括“兩高一?！毙袠I(yè)、商業(yè)房地產(chǎn)（保障房除外）和地方政府融資平臺。在監(jiān)管部門的積極引導和監(jiān)管下，2015年理財資金投向非標準化債權(quán)類資產(chǎn)中重點監(jiān)控行業(yè)和領域的資金量有所下降，其余額從2014年年末的2125.4億元降到1937億元，降幅為12.35%。具體來看，涉及“兩高一剩”行業(yè)和地方政府融資平臺的非標資產(chǎn)規(guī)模都出現(xiàn)了一定程度的下降，分別較2014年年末下降63.2億元和279.5億元。

截至2016年6月末，理財資金投向非標準化債權(quán)類資產(chǎn)中重點監(jiān)控行業(yè)和領域的資金余額為2034.9億元，較2015年年末有所回升，主要為商業(yè)地產(chǎn)投資出現(xiàn)回升。其中，涉及地方政府融資平臺的非標債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下降，較2015年年末下降2.34%。

理財產(chǎn)品收益率不斷下降

近年來，銀行理財產(chǎn)品投資債券及貨幣市場工具的占比持續(xù)提升。截至2016年6月末，國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品投資債券及貨幣市場工具余額達14.79萬億元，較年初增加22.53%；債券及貨幣市場工具配置比例達56.04%，較年初上升5.05%。

其中，信用債占理財投資總額的比例穩(wěn)中有升，2014年、2015年和2016年上半年，信用債占理財投資總額比例分別為25.45%、25.42%和28.96%。此外，信用債中高信用評級債券資產(chǎn)――AAA級債券資產(chǎn)占比穩(wěn)步提升，2014年、2015年和2016年上半年所占比重分別為47.27%、53.49%和55.70%；同時，AA-級和AA-級以下債券資產(chǎn)占比在2016年上半年明顯下降，2016年6月末占比為1.20%，較年初下降2.65%，信用債整體風險逐步降低。

與此同時，除了投資債券及貨幣市場工具的占比持續(xù)提升外，國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額也在穩(wěn)步增長，占比自2013年下降后略有回升。截至2016年6月末，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的投資余額達4.36萬億元，較年初增長17.23%；非標準化債權(quán)類資產(chǎn)在理財資金中的占比較2015年年末略有回升，所占比重由2015年年末的15.73%提升至2016年6月末的16.54%。

在非標準化債權(quán)類資產(chǎn)中，收（受）益權(quán)、信托貸款和委托貸款所占比重較為穩(wěn)定，截至2016年6月末，上述非標債權(quán)占非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的比重分別為33.18%、16.45%和13.88%。帶回購條款的股權(quán)性融資比重逐年提升，2016年6月末所占比重為7.33%，較2014年年末提升1.62%；而委托債權(quán)比重則逐年下降，2016年6月末所占比重為6.31%，較2014年年末下降10.14%。

2016年上半年，銀行理財產(chǎn)品投資現(xiàn)金及銀行存款余額首次出現(xiàn)負增長，截至6月末，投資現(xiàn)金及銀行存款余額為4.68萬億元，較年初減少0.62萬億元。另外，現(xiàn)金及銀行存款余額在理財資金中的占比逐年下降，2014年、2015年和2016年上半年的所占比重分別為26.56%、22.38%和17.74%，這主要是因為2014年以來的6次降息，使得銀行理財資金逐步減少對于現(xiàn)金及銀行存款等低收益率資產(chǎn)的投資，同時將理財資金投向具有較高收益率的債券資產(chǎn)等。

債券是銀行理財資金的主要配置資產(chǎn)，截至2015年3月末，中債國債到期收益率（5年）達到3.46%，中債中短期票據(jù)到期收益率（AAA+、5年）最高達到4.83%，銀行理財產(chǎn)品預期年化收益率為5.29%。隨后債券市場收益率不斷下跌，截至2016年9月25日，中債國債到期收益率（5年）僅為2.55%，中債中短期票據(jù)到期收益率（AAA+、5年）僅為3.12%，銀行理財產(chǎn)品預期年收益率為3.87%。

從貨幣市場收益來看，銀行間同業(yè)存款是銀行理財資金配置的主要品種之一，主要作為流動性管理工具，是理財配置中的低息資產(chǎn)。截至2015年3月末，期限為3個月的Shibor利率為4.90%，之后大幅下降；截至2016年9月25日，3個月期Shibor利率降至2.80%。

而非標市場收益情況與降息進程基本同步。2015年3月以來，伴隨著降息的進程，貸款類信托和債權(quán)投資信托收益率均逐漸下降。截至2015年3月末，貸款類信托年收益率為9.23%，債權(quán)投資信托年收益率為9%；截至216年9月25日，貸款類信托年收益率降至6.81%，債權(quán)投資信托年收益率為7%。

權(quán)益市場收益情況則呈現(xiàn)較大的波動性。2015年6月，上證指數(shù)達到最高點5166.35點，深證綜指達到最高點3140.66點，隨后，上證指數(shù)與深證綜指一路下跌。2016年年初以來，上證指數(shù)與深證綜指分別在3000點與1900點附近徘徊。

綜合考慮以上各類基礎資產(chǎn)的收益率情況，整體呈不斷下降的趨勢，受此影響，3個月期銀行理財產(chǎn)品的年化收益率自2013年年末達到5.93%的峰值后逐步回落，從2015年3月起回落速度加快，由5.35%下降至2016年9月的3.87%。

降杠桿不減權(quán)益配置動力

對于市場來說，投資者最關注的是在低利率的背景下，銀行理財資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的渠道是否會發(fā)生質(zhì)的變化？目前來看，銀行理財產(chǎn)品的資金無法直接投資權(quán)益類資產(chǎn)，主要通過各種中間方式實現(xiàn)間接投資權(quán)益類資產(chǎn)。

近年來，對接券商資管、基金子公司以及私募產(chǎn)品是銀行理財資金投資權(quán)益類資產(chǎn)（包括A股、H股以及非上市公司股權(quán)等）的重要渠道。在該過程中，銀行可與券商資管和基金子公司等進行溝通協(xié)商，確定權(quán)益投資的具體方向。

股票質(zhì)押式回購融資，是指上市公司按一定的抵押率把股權(quán)抵押給券商從而獲得資金，而這部分資金最終來源于銀行理財產(chǎn)品。通過這種途徑，銀行理財資金間接進入股市，但具體流向不在銀行把控的范圍之內(nèi)。投資兩融收益權(quán)指的是銀行將理財產(chǎn)品的資金拆借給券商，同時券商需要以融資融券業(yè)務的收益權(quán)作為質(zhì)押。通過投資融資融券業(yè)務的收益權(quán)，銀行理財產(chǎn)品的資金也間接進入股市，具體流向同樣不在銀行把控的范圍之內(nèi)。

結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務指的是銀行將理財產(chǎn)品的資金借助信托、券商資管、基金子公司和陽光私募的產(chǎn)品，為高凈值客戶、機構(gòu)客戶提供配資服務，銀行理財產(chǎn)品資金作為優(yōu)先級或夾層享受固定收益。結(jié)構(gòu)化配資包括：傘形信托和一對一單賬戶配資兩種類型。

傘形信托配資，簡單來說就是一個信托通道下設立很多小的交易子單元，雖然共用一個信托賬號，但每個子信托完全獨立，單獨投資操作和清算；銀行理財資金則借助信托產(chǎn)品，通過為各子信托客戶配資、增加杠桿后投資于股市。傘形信托的門檻通常為300萬元，配資比例一般為1：3，作為銀行理財產(chǎn)品資金入市的開路先鋒，杠桿比例曾一度達到1：8、1：9；但隨后由于其高杠桿存在的高風險已被證監(jiān)全面叫停。

目前，銀行的一對一單賬戶配資業(yè)務仍在正常開展。所謂一對一單賬戶配資業(yè)務，即銀行將理財產(chǎn)品的資金借道信托產(chǎn)品等，通過一對一的方式向高凈值客戶等提供配資，配資杠桿率已降至1：1，資金門檻則通常是千萬元級別；由此，銀行理財產(chǎn)品的資金通過單一結(jié)構(gòu)化配資的方式投資于股市，作為優(yōu)先級享受固定收益，利率通常在6%左右。

篇3

8號文出臺后，在宏觀層面上，大家最擔心的是對非標債權(quán)的監(jiān)管對社會融資成本和融資總量的影響，進而影響到經(jīng)濟復蘇的步伐。事實上，2012年全年社會融資總量為15.8萬億，按照中金公司的數(shù)據(jù)顯示，2013年的全年融資總量為16萬億到18萬億之間，在這其中，理財產(chǎn)品的項目融資占社會融資總量的比重較小。在公開數(shù)據(jù)中可以看出，2012年新增的理財規(guī)模在2.5萬億，按照40%的非標投資計算，項目融資僅1萬億，占比只有十六分之一。

其中最大的影響是對此前理財產(chǎn)品所承擔的社會融資功能的收縮。8號文讓此前的非標債權(quán)資產(chǎn)通過理財產(chǎn)品來融資受限，但是這部分融資需求會通過其他的方式來滿足。

按照肖鋼的觀點，銀行表內(nèi)信貸供給能力受限后，融資需求仍在，那么市場上最終總會找到合適的融資方式為資金配對。

同時，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委也持相同觀點，他認為，在此前，當社會融資需求多數(shù)通過信貸完成的時候，監(jiān)管層的不同政策會對融資總量有影響。當現(xiàn)在有越來越多的融資通道的時候，監(jiān)管層對資金池的限制，相對于社會融資來說如同抽刀斷水。

新的融資方式會被調(diào)動

事實上，在目前銀行信貸額度有限、現(xiàn)在的發(fā)債標準較高的情況下，那些需要處理的非標債權(quán)融資中的很大一部分很難在現(xiàn)有規(guī)則下轉(zhuǎn)化為標準債券融資。在現(xiàn)有的規(guī)則下，最簡單的方式就是轉(zhuǎn)化為“高收益?zhèn)被蛘呤恰袄鴤?，讓這些企業(yè)有機會通過發(fā)債融資，這正是資產(chǎn)證券化的過程。

在魯政委看來，就目前來說，把非標準化債權(quán)變成標準化債權(quán)的可能性不大，因為標準化債權(quán)的融資成本是最低的，如果可以通過標準化債權(quán)融資，早就已經(jīng)變成標準化債權(quán)了。但是可以盡快通過發(fā)行普通版的垃圾債來進行融資。

此外，根據(jù)證監(jiān)會在2月底的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》中所示，券商可以公開參與的信貸資產(chǎn)和有價證券可證券化業(yè)務范圍擴大。也就是說，銀行受到限制的，通過逐步放開的券商渠道也可以做。

但是目前存在的問題是，現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化的管理條例是“試行”條例，雖然業(yè)內(nèi)人士預估可以有百萬億的市場空間，但是在“試行”條例下可能當規(guī)模增加、出現(xiàn)新的問題后，監(jiān)管層會再次出手。

企業(yè)端的資產(chǎn)證券化成為非標債權(quán)類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化渠道之一，但前提是必須能夠在交易所或者銀行間市場交易，這會對券商資產(chǎn)化產(chǎn)品中的部分構(gòu)成利好。

此前被投資于房地產(chǎn)項目和地方融資平臺或者地方基礎設施項目的資金池資金被徹底堵死了。名單制管理、總行批準等規(guī)定把此前券商和基金公司爭搶的通道業(yè)務徹底堵死。

篇4

首先，我們需要界定債務產(chǎn)品和債券產(chǎn)品的區(qū)別。債券本是債務產(chǎn)品的一部分，但由于債券是一種標準化、份額可轉(zhuǎn)讓的有價證券，所以它在流通、監(jiān)管、信息披露各方面都要優(yōu)于其它債務產(chǎn)品，投資者在交易所市場上可依法隨意交易這些標準化的債券，比如國債就是這樣的。

而非標準化的債務一般沒有可隨意出售和轉(zhuǎn)讓的市場。最簡單的例子是，如果一個投資者把錢借給了自己的朋友，他這份債權(quán)估計很少有機會可以轉(zhuǎn)讓給其他人。主要原因還是因為信息和信任的傳遞太個性化，缺乏第三方的驗證，所以信息和信任的傳遞成本非常高。這也是民間借貸始終無法和正規(guī)金融機構(gòu)對接，終因流動性差而走向沒落的原因之一。

在標準化的債券產(chǎn)品中，有些品種個人投資者可以直接投資，如所有在交易所上市的國債、企業(yè)債和公司債等。而有些債券類型的標準化債權(quán)產(chǎn)品雖然也是標準化產(chǎn)品，但僅限于金融機構(gòu)購買和交易。圖表1就是一個簡單的分類情況。

圖表1中前4個是個人投資者可以親自參與投資的，而其余券種都是需要通過金融機構(gòu)才能參與的。在這里，需要特別提醒廣大投資者的是，債券投資本身的收益率往往只有個位數(shù)水平，而其風險確是百元的本金，所以從本質(zhì)上而言，它是一個風險控制的游戲。這里面幾乎不包含對未來大環(huán)境或發(fā)行人自身過多的發(fā)展預期，更多需要下功夫的是對未來可能出現(xiàn)的負面因素的考量和判斷。故此，對個人投資者而言，債券投資所需要花費的個人精力和其所帶來的收益是不成正比的，這是一個大家把錢放在一起，交由專職管理者打理的行業(yè)。

那么，個人投資者該通過什么樣的金融機構(gòu)參與這些標準化的債券投資呢？

中國最早的債券產(chǎn)品是國債。直至今日，投資者仍然可以到銀行柜臺購買針對個人投資者的儲蓄型國債。此后，公募債券基金逐步發(fā)展起來，然后是信托產(chǎn)品和私募基金等各式投資債券市場的理財產(chǎn)品。

其中普通投資者普遍格外信任銀行，好像凡是銀行發(fā)行或代銷的固定收益類產(chǎn)品，都帶有銀行兜底的性質(zhì)一樣。正是這種觀念造就了一個繁榮市場——非標準化的債務產(chǎn)品市場，其中尤以信托、基金子公司或證券公司資產(chǎn)管理計劃為主的直接對接經(jīng)濟實體的債權(quán)產(chǎn)品為甚。它們的特點是，以銀行為主要銷售端，利用直接融資的通道做間接融資的業(yè)務，繞過監(jiān)管部門的直接監(jiān)管，利用多部委對資產(chǎn)管理市場法規(guī)不統(tǒng)一所產(chǎn)生的監(jiān)管縫隙從事傳統(tǒng)表內(nèi)借貸業(yè)務不允許的貸款業(yè)務，而其中的奧秘普通投資者很難全面知曉。

首先，非標準化的債權(quán)產(chǎn)品幾乎沒有流動性，沒有二級轉(zhuǎn)讓和出售的場所。其次，這些產(chǎn)品幾乎都沒有非常貼切和準確的估值方法，錢通過產(chǎn)品投入經(jīng)濟實體后就無聲無息（因為披露出的信息很少，信披機制也很不健全），只有等到付息和兌付的時候才能感受到借款者是不是具備付息和還款的能力。

但僅僅因為銀行是這些產(chǎn)品的銷售端，投資者就對這些風險并不在乎，好像全然與己無關。出現(xiàn)風險時，投資者經(jīng)常聽到的就是如信托“剛性兌付”一類不受法律保護的詞語。要知道，迄今為止，信托公司爆發(fā)的信用事件已經(jīng)有兩位數(shù)之多了，剛性兌付被打破僅是時間問題，投資者應該更謹慎地選擇這些非標產(chǎn)品。

眼下，有些標準化產(chǎn)品也在走向非標準化的方向。如表一中的中小企業(yè)私募債和PPN（定向私募票據(jù)），它們有個與其它標準化產(chǎn)品不同的地方，就是它們都是私募產(chǎn)品，發(fā)行量和真正的交易量都很低，所以市場對其估值和價格走勢的分歧很大。這還不算，它們現(xiàn)已淪為金融機構(gòu)之間繞行信貸的通道，慢慢失去了其標準化債券產(chǎn)品的特征。請看業(yè)內(nèi)人士是如何談論PPN業(yè)務的：

資產(chǎn)管理者：

哪位可以給我提供一個PPN的收益率曲線？

銀行投行部資深人士：

PPN這個產(chǎn)品沒有曲線。一般情況下每筆業(yè)務都是單筆債券談出來的。如果主承銷商的理財產(chǎn)品允許對接的話，利率就是承銷商和發(fā)行人談。簡單而言，一般1年期的PPN收益率是銀行間交易商協(xié)會估值再加50-80BP，特殊行業(yè)除外。如果是3年期的PPN，大概成本就是銀行間交易商協(xié)會估值加70-100bp。

由于估值已經(jīng)反映評級利差了，所以PPN加點的區(qū)別不大。但國企跟民企差距比較大?，F(xiàn)在民企PPN鮮有投資人，一般都是主承銷商的理財產(chǎn)品直接對接，缺乏客觀性，沒有參考價值。

瞧現(xiàn)在銀行間交易商協(xié)會給出的1年期PPN的估值：

重點AAA 5.16%

AAA 5.32%

AA+ 5.61%

AA 6.01%

AA- 6.57%

這就是說，如果發(fā)一個AAA評級的國企的PPN，比如大型國有電網(wǎng)這樣的重點央企，發(fā)行利率在5.8%左右問題不大，差不多就是上述對應估值加48bp；如果是XX高速這種比較差的行業(yè)，雖然也是AAA，但很可能發(fā)到6.32%才有人要；如果是AA評級的，比如地方上的好國企的PPN，行業(yè)也不錯，那么加70個bp，發(fā)6.71%的話，市場需求是肯定存在的；但如果是民企紡織行業(yè)的PPN，同樣是AA級，很可能就得7.5%了。

但這么高的利率發(fā)行人很可能承受不了，所以作為主承銷商的銀行會自己發(fā)個專屬理財產(chǎn)品對接。如果賣給當?shù)氐睦习傩?，很可能由于是銀行理財產(chǎn)品，5%的收益就足夠了，此時承銷行把PPN發(fā)到6.5%，還能賺上1.5%的息差，利潤很高了。但這個利率是非市場化的。

資產(chǎn)管理者：

結(jié)果變成了理財產(chǎn)品變相成了對接貸款的工具了，銀行之間拼的還是銷售理財產(chǎn)品的成本。

銀行投行部資深人士：

對。所以PPN的價格都是不具有參考價值的。因為主承銷商的包銷能力在里面起的作用太大了。

各位看官可瞧出要害了嗎？信用評級好的企業(yè)的PPN可以在銀行間市場賣出，而資質(zhì)差的企業(yè)由于市場真實融資成本太高，很可能轉(zhuǎn)而利用發(fā)行給普通投資者的銀行理財產(chǎn)品的資金來為自己解套，企業(yè)拿到了錢，銀行獲得了收入，只有普通投資者在默默買單。所以，投資者無論在哪里買債務或債券類的理財產(chǎn)品，不論是公募基金還是私募基金，都務必仔細查看其投資范圍。現(xiàn)在已經(jīng)不是看誰有什么牌照和資質(zhì)就可以判斷其理財質(zhì)量的年代了。

特約作者簡介：

篇5

趙恒珩：8號文對融資結(jié)構(gòu)有影響，但不一定代表成本會上升。融資成本是和整個國家貨幣政策相關，短期來說8號文有沖擊，需求下降，成本肯定會上升，因為項目都會有一個滯后效應。但中長期來說，達到一個新的平衡狀況的時候，對于成本是否上升我覺得看不出來。

《錢經(jīng)》：您認為未來的融資結(jié)構(gòu)會怎樣調(diào)整？

趙恒珩：8號文限制非標債權(quán)資產(chǎn)，鼓勵標準化的融資方式，未來的融資結(jié)構(gòu)也會是向標準化來調(diào)整的。比如企業(yè)債，8號文之后，企業(yè)債的發(fā)行速度會提高，此外，現(xiàn)在的資產(chǎn)證券化，把非標準的改造成標準化的融資，無論是供給還是需求都會增加。此外那些非標產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)上也會出現(xiàn)調(diào)整，非標產(chǎn)品中適合做成標準化的產(chǎn)品，這些項目的融資成本會降低，他們的供給和需求都會擴大，但是總體來說需求會上升的更快。

另外對于那些受到限制的非標準化產(chǎn)品，初期可能會有觀望期，未來會達到新的均衡。事實上，我認為融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和8號文的關系不是直接的，而是要和整個社會的融資總量，整個貨幣量的環(huán)境相關。

《錢經(jīng)》：8號文之中對銀行理財產(chǎn)品的限定非常具體，而銀行未來可能會開展更多的資產(chǎn)管理業(yè)務，您怎么看？

趙恒珩：目前可以看到的一個未來銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行趨勢，在銀行的理財業(yè)務中，資產(chǎn)管理業(yè)務一定會有一個的加快發(fā)展過程。此前更多的是在做融資、期限錯配、信用錯配，或者是通過所謂“監(jiān)管套利”，這是過去銀行理財業(yè)務做的事情。雖然也屬于資產(chǎn)管理的范疇，但更多屬于利用銀行的信用和資金優(yōu)勢，進行的套利行為。我認為在8號文之后，會延伸銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的內(nèi)涵，未來銀行資管業(yè)務可能會有以下幾方面能力的提升：第一，風險識別和管理能力的提升，這在8號文中也有所體現(xiàn)，如比照自營貸款的管理流程等這樣的流程要求；第二個主動化管理的能力的提升，目前在8號文之后，銀行都在債券市場上爭搶債券產(chǎn)品，大家都在搶籌碼，搶標準化的工具，這是未來銀行為做主動管理做準備。

《錢經(jīng)》：未來銀行的理財產(chǎn)品的發(fā)行趨勢是怎樣的？

趙恒珩：首先，目前銀行的理財產(chǎn)品非常一致，各家產(chǎn)品都大概類似，未來的產(chǎn)品會更加豐富，此前是各家銀行通過從一個池子中“拿產(chǎn)品”出來給客戶，現(xiàn)在面臨的是多元化資產(chǎn)一一對應的產(chǎn)品，各家產(chǎn)品就會有差異。其次，對于銀行的客戶結(jié)構(gòu)上，此前銀行的產(chǎn)品多數(shù)是基于客戶對短期產(chǎn)品的需求設計的，但實際上銀行對于中長期的客戶的關注度不夠，未來銀行客戶結(jié)構(gòu)也會面臨從單純的短期到中長期結(jié)合的情況。對銀行的資產(chǎn)管理能力提出了更高要求，對其他金融機構(gòu)來說，也提供了更多業(yè)務合作的空間。

篇6

“127號文”旨在規(guī)范同業(yè)業(yè)務，約束同業(yè)類型的非標（非標準化資產(chǎn)，指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權(quán)等）業(yè)務，同業(yè)投資野蠻生長、期限錯配、監(jiān)管套利等風險被全面監(jiān)管。同業(yè)存款業(yè)務受到限制，同業(yè)存款利率下行，會影響銀行理財產(chǎn)品的收益率，尤其是中小銀行發(fā)售的以同業(yè)存款為主要投資標的的銀行理財產(chǎn)品。

――摘自銀率網(wǎng)分析師殷燕敏在接受《法治周末》記者采訪時的言論

在“錢荒”周年之前下發(fā)“127號文”以及相關配套監(jiān)管措施，目的之一就是避免再次出現(xiàn)因個別分行流動性緊張而導致的違約，并觸發(fā)連鎖反應。“127號文”特別提出，“金融機構(gòu)應當合理配置同業(yè)業(yè)務的資金來源及運用，將同業(yè)業(yè)務置于流動性管理框架之下，加強期限錯配管理，控制好流動性風險”。與之配套的是“140號文”，明確將同業(yè)業(yè)務權(quán)限上收總行，并實施專營部門管理、加強授權(quán)管理和實施名單制管理?？梢灶A見，今年的6月份將以偏寬松的資金面平穩(wěn)度過。

――摘自國信證券分析師李世新在接受《華夏時報》記者采訪時的言論

如果照著文件直觀去看，似乎非標資產(chǎn)離滅亡也就不遠了。但是不宜一廂情愿地給出非標資產(chǎn)將快速下降并逐步消失的結(jié)論，對于銀行和實體經(jīng)濟而言，即使非標資產(chǎn)無法再進行監(jiān)管套利，相比標準化債券，仍具有明顯的好處。非標資產(chǎn)下降的幅度和速度都會低于市場預期。此外，監(jiān)管和創(chuàng)新向來都是不斷進行螺旋式推進的。

――摘自招商證券的研究報告

從近年情況來看，部分城商行、農(nóng)商行由于客戶基礎薄弱，吸收存款能力差，加之急于“彎道超車”，往往在同業(yè)業(yè)務上表現(xiàn)激進，依靠同業(yè)資金迅速做大資產(chǎn)規(guī)模，同業(yè)業(yè)務收入占總收入的比重較大，潛在的風險不可小視。在監(jiān)管更加明確的形勢下，銀行業(yè)金融機構(gòu)應積極調(diào)整業(yè)務方向，積極嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務，為大規(guī)模的同業(yè)業(yè)務找到調(diào)整的方向，避免觸碰監(jiān)管紅線，同時避免流動性風險的爆發(fā)。

――摘自銀聯(lián)信總經(jīng)理符文忠在接受《大眾證券報》記者采訪時的言論

目前貨幣市場已經(jīng)很難滿足理財?shù)氖找媛室螅瑢е吕碡斮Y金用于收益更高、期限更長的投資業(yè)務。由于短期資金成本比較低，銀行會將短期資金錯配到長期用途，以減少成本。監(jiān)管層加強對期限錯配的管理，會使短期資金長期配置問題得到有效改善，迫使銀行理財產(chǎn)品收益率逐漸走低。

――摘自國泰君安近期的研究報告

篇7

上述論斷表明，商業(yè)銀行的核心能力是風險管理能力，商業(yè)銀行是否愿意承擔風險、是否能夠妥善管理風險，將決定商業(yè)銀行的盈虧和生死。

傳統(tǒng)金融理論認為，商業(yè)銀行存在的根本原因是作為存款人和借款人之間的中介。馬克思曾明確指出：“銀行是存者與貸者的集中?！钡绻f在商業(yè)銀行產(chǎn)生的初期，它們所提供服務的很大一部分價值，在于解決雙方在融資的期限、時間、金額、現(xiàn)金與憑證的交付等方面的矛盾和困難，那么在信息技術已經(jīng)非常發(fā)達、股票和債券等金融工具已經(jīng)廣泛應用、支付手段已經(jīng)非常方便的今天，金融機構(gòu)提供這方面服務的價值，所占比例已經(jīng)非常小了。在目前條件下，“借者”與“貸者”之所以需要銀行來作為中介，是因為銀行能夠更有效地管理風險，從而克服資金融通中這一最主要、甚至是唯一的障礙。

銀行監(jiān)管發(fā)展的趨勢也表明，銀行風險才是監(jiān)管當局（進而商業(yè)銀行自身）關注的焦點?！缎掳腿麪枀f(xié)議》中所提出的“三大支柱”（資本充足率、政府監(jiān)管和市場約束）無一不是以風險為核心的：銀行所需要的資本量，完全根據(jù)其風險程度來確定；政府監(jiān)管是以風險為基礎的監(jiān)管；市場約束的關鍵在于使市場參與者更多地關注銀行風險狀況的變化，通過保持或改變其與銀行的業(yè)務關系，促進銀行穩(wěn)健經(jīng)營。

在最近30多年以來世界各國的銀行危機中，所有倒閉、被政府接管的銀行，無一例外地都是因為在風險管理方面出現(xiàn)了嚴重問題。從80年代美國儲貸協(xié)會危機到從90年代初持續(xù)至今的日本銀行業(yè)危機，從80、90年代一直到現(xiàn)在仍連續(xù)不斷的拉美金融危機，到剛剛過去不久的亞洲金融危機，從1995年尼克·里森因期貨交易造成8.6億英鎊巨額損失而將擁有232年悠久歷史的巴林銀行推上死亡之路，到2002年發(fā)現(xiàn)約翰·魯斯納克因違法外匯交易造成7.5億美元損失而使聯(lián)合愛爾蘭銀行市值在一天之間暴跌13.7％，這些事實一再證明：風險管理是商業(yè)銀行生命線。

商業(yè)銀行管理風險的特殊性

核心能力概念及相應理論是美國著名管理學家普拉哈拉德（C.K.Prahald）和加利·哈默爾（GaryHamel）首先提出的。他們1990年在《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表的《企業(yè)的核心能力》一文中首次對此進行了系統(tǒng)的闡述。他們認為，“企業(yè)的持久競爭優(yōu)勢源于企業(yè)所擁有的核心能力。核心能力是決定企業(yè)在長期內(nèi)能否生存下去的根本因素，它是蘊藏在企業(yè)所擁有的、有形的物質(zhì)資源和無形的規(guī)則資源背后的一種能力”。他們在這篇文章中還提出了檢驗企業(yè)核心能力的標準，后來者將其概括為“價值優(yōu)越性（能為客戶創(chuàng)造更高的價值）、不完全可模仿性、不完全可替代性和不完全可貿(mào)易性”。

商業(yè)銀行的風險管理能力是否符合這些標準？由于資金融通最主要、甚至唯一的障礙是風險，所以其它金融機構(gòu)在資金融通中所創(chuàng)造的核心價值也應該是管理風險，那么商業(yè)銀行又如何區(qū)別于非銀行金融機構(gòu)？

我們以共同基金（開放式基金）為例來進行說明。從表面上來看，共同基金和商業(yè)銀行的功能都是實現(xiàn)資金從盈余單位向赤字單位的流動，兩者之間的差別似乎只是形式上的——在獲得資金時，銀行出具的是存單或存折，而基金出具的是基金單位或受益憑證；在將資金注入赤字單位時，銀行收到的是貸款合同，而基金收到的是有價證券。因此，兩者似乎是可以完全替代的。美國著名金融專家茲維·博迪就由此而提出了“商業(yè)銀行要被共同基金取而代之”的著名論斷。從更深一層次的分析來看，雖然共同基金和商業(yè)銀行在促進資金融通方面所創(chuàng)造的核心價值都是管理風險，但兩者在管理風險的工具和方式上，存在著質(zhì)的差別。正是這些差別使我們得以說風險管理能力是商業(yè)銀行的核心能力。

（一）商業(yè)銀行管理風險的非標準化工具

從典型意義上來說，銀行所發(fā)放的每一筆貸款都是根據(jù)借款人的具體需要所設計的，無論是貸款的金額、期限、利率，還是其提款安排和償還安排，都是與借款人獨特的未來現(xiàn)金流相對應的。同時，發(fā)放貸款時的信息依據(jù)和調(diào)查、審查、發(fā)放、回收過程，也都是非標準化的。正是這種非標準化的特征，使得貸款這種工具能夠滿足客戶的差異化特殊需求，并且適合于所有規(guī)模、所有類型的企業(yè)，同時也適合于普通消費者。

與銀行貸款的非標準化形成鮮明對照的是有價證券（債券、股票）的標準化。無論是證券本身的金額、期限、價格確定方式，還是證券發(fā)行、交易的條件，都是標準化的，甚至證券交易方式也是可以部分標準化的，比如證券交易中的技術分析，實際上就是一種部分標準化的交易方式。證券的標準化存在巨大的成本，而且這種成本中相當大的一部分是固定成本，這就使得證券融資只適用于大企業(yè)的巨額融資需求，而不適合于小企業(yè)，更不適合于普通消費者。

企業(yè)的融資需求要得到滿足，債權(quán)人（及股東）必須了解企業(yè)所投資的項目，并相信該項目具有良好的發(fā)展前景。對于非標準化的貸款來說，一個項目要獲得資金支持，只要讓銀行相信這是個好項目（而且經(jīng)營者誠實可靠）即可，而通常情況下，又只要使銀行中負責這筆貸款的信貸員（及審貸委員會——但信貸員的意見會對審貸委員會有很大的影響）得出這一結(jié)論即可，這就使得借款人要獲得貸款，所需要的時間比較短，所需要支付的、除貸款利息之外的融資費用也較低。但對于標準化的證券來說，一個項目要獲得資金，則必須要使在數(shù)量上一般來說非常巨大的投資者普遍認可這個項目，而這往往要花很長的時間、很高的成本（其中相當部分是固定成本）。同時，有很多項目的發(fā)展前景，只有在充分了解該項目的核心技術、經(jīng)營理念等以后，才有可能得出準確的判斷，如果這些信息屬于商業(yè)機密而不能向社會公眾披露，那么這類項目就根本無法得到證券融資。在一般情況下，只有成熟產(chǎn)品才能夠在較短的時間內(nèi)、以較低的成本得到眾多投資者的普遍認可，因此，證券一般只適用于成熟產(chǎn)品的融資（而且是大額融資），而銀行貸款則既適用于成熟產(chǎn)品，也適用于創(chuàng)新產(chǎn)品；既適合于大額融資，也適合于小額融資。理論分析和經(jīng)驗證據(jù)表明，貸款融資比證券融資更能促進經(jīng)濟中的創(chuàng)新。

花旗銀行前首席執(zhí)行官沃爾特·瑞斯頓曾經(jīng)說：“一個出色的銀行家應該是借款人的咨詢專家。”借款人在獲得非標準化的貸款時，還可以獲得銀行信貸人員的經(jīng)營管理咨詢服務，并在借款人出現(xiàn)問題以后及時發(fā)現(xiàn)問題，并采取貸款重組、業(yè)務重組、資產(chǎn)重組、管理重組、機構(gòu)重組等措施，與借款人密切協(xié)作，共同解決所出現(xiàn)的問題。而以標準化證券獲得融資的企業(yè)，在出現(xiàn)問題時，證券持有者大多“用腳投票”，退出該企業(yè)，不僅不能幫助企業(yè)解決困難，往往還使企業(yè)陷入更深的困境。

（二）商業(yè)銀行管理風險的內(nèi)部化方式

商業(yè)銀行管理金融風險的另一個重要特征是，它在管理風險時有一個風險內(nèi)部化的過程。所謂風險內(nèi)部化，是指在管理風險的過程中，商業(yè)銀行將所管理的金融風險直接轉(zhuǎn)換成自身所承擔的風險，然后再以各種具體手段去管理這些風險。

銀行從儲蓄者以存款形式吸收進資金，承諾到期無條件償還本金、支付利息，然后將資金按約定的條件貸放給借款人，并以自有資本承擔借款人違約的風險。在這一過程中，銀行并不能因為借款人違約，而拒絕償付儲蓄者的本金和利息，這樣，銀行就將資金融通的信用風險內(nèi)部化為銀行自身的風險。銀行必須保證存款人隨時提取存款、獲得流動性的需求，但不能在儲蓄者提取資金時，提前收回借款人未到期貸款。如果銀行為了保證存款人提現(xiàn)的需要，低價變賣資產(chǎn)或高價借入資金，那么所發(fā)生的成本要由銀行自身承擔。這樣，銀行就將資金融通過程中的流動性風險內(nèi)部化為銀行自身的流動性風險。銀行必須按照規(guī)定的利率向存款人支付利息，只能按規(guī)定的利率向貸款人收取利息，證券價格和匯率的波動所引起的銀行資產(chǎn)或負債市場價值的變化，也都必須由銀行自己來承擔，這樣，銀行也將資金融通過程中的市場風險內(nèi)部化為銀行自身的風險。

由于資金融通過程中的金融風險，可以獨立于資金融通過程而進行單獨交易，所以，商業(yè)銀行風險內(nèi)部化的過程，并不一定要涉及資金的流動。比如，商業(yè)銀行可以通過貸款擔保、商業(yè)票據(jù)擔保、債券擔保等融資擔保業(yè)務以及信用證、備用信用證、履約擔保、投標擔保、票據(jù)承兌等非融資擔保業(yè)務，將被保證人的信用風險內(nèi)部化為自己的風險；通過提供貸款承諾、票據(jù)發(fā)行便利等方式而將流動性風險內(nèi)部化為自己的風險；通過衍生金融工具交易而將市場風險內(nèi)部化為自己的風險，而從事所有這些業(yè)務時，銀行都不必動用自己的資金。

但與此完全不同的是，共同基金在管理風險的過程中，并沒有將風險內(nèi)部化。所有風險損失，都由基金持有人直接承擔，所有風險收益都由基金持有人分享，基金管理人只收取固定的管理費用，既不承擔風險損失，也不直接享有風險收益。這樣，共同基金的資產(chǎn)和負債是對稱的，是“軟資產(chǎn)”對“軟負債”。

商業(yè)銀行采用風險內(nèi)部化方式的結(jié)果必然是“軟資產(chǎn)、硬負債”，而這被認為是商業(yè)銀行要最終被淘汰的根本原因。但是，商業(yè)銀行的最大貢獻正在于將“軟資產(chǎn)”變成“硬負債”。

市場主體為什么需要商業(yè)銀行的風險內(nèi)部化過程？這首先是因為商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)是非標準化的貸款，而非標準化的貸款又是不透明的。銀行要貸款給一家企業(yè)，必須了解借款人及其投資項目的有關信息，而根據(jù)法律規(guī)定，銀行必須對這些信息進行保密。這種保密義務使得社會公眾無法完全了解這些信息，從而也就不可能判斷銀行貸款的真實價值。這與共同基金形成了鮮明的對照，基金資產(chǎn)都是透明的，投資者很容易了解其市場價值，從而能夠低成本地判斷基金經(jīng)理的業(yè)績。銀行和基金經(jīng)理與儲蓄者之間的關系，實質(zhì)上都是一種委托關系，而委托關系的核心是激勵機制。只有在委托人能夠低成本地觀察到人的努力程度、從而對其進行有效監(jiān)督的情況下，才能采取向人支付固定報酬的激勵機制（此時委托人承擔絕大部分風險）；而在不能低成本地觀察到人的努力程度的情況下，將人的收益與其努力程度完全掛鉤，將是一種最有效的激勵機制（此時人承擔絕大部分風險）。正是由于銀行的主要資產(chǎn)是非標準化、不透明的貸款，所以，風險內(nèi)部化是銀行與其資金儲蓄者之間的成本最低、效率最高的一種委托安排。

篇8

曾剛：從監(jiān)管的角度講，我認為不應該簡單地叫停某一個業(yè)務或者某一類業(yè)務。這就好像開車一樣，出一條交規(guī)，讓所有的車都限速40邁。如果是開拖拉機或者電動車，限速是應該的；如果人家開的是蘭博基尼、法拉利，限速到40邁就太不合適了，即使開到120邁甚至更高都是合理的?，F(xiàn)在不讓銀行做某種業(yè)務，更多的是從管理的有效性方面考慮，“一刀切”的方式可能更加有效。

但這個世界的需求差異性很大，也包括商業(yè)銀行的管理。從長期來看，我們應該提高監(jiān)管的差異性，銀行的風險管理，不是“一刀切”就能完成的，市場有需求，銀行也有需求，把這些需求都堵死了也不合適。

監(jiān)管者應該從長遠來考慮，真正有效的監(jiān)管不是硬壓著不做，而是順勢而為，在趨勢不變的情況下盡可能控制風險。就像交通法規(guī)，限速是一方面，更重要的是提高駕駛者的素質(zhì)和安全意識，這一點很重要。試想，如果駕駛員連紅綠燈都不遵守，光限速有什么用？

銀行向標準化產(chǎn)品創(chuàng)新肯定是未來的一個方向，而且最大的金融創(chuàng)新一般都是在監(jiān)管層加強了監(jiān)管之后出現(xiàn)的，因為很多業(yè)務是市場需要的。

對于商業(yè)銀行來說，應該強調(diào)其自身在金融創(chuàng)新過程中的內(nèi)部風險控制流程，或者風險控制的意識，并建立起與自身業(yè)務發(fā)展相匹配的風險管理架構(gòu)，這是真正重要的。

《新財經(jīng)》：事實上，這樣的監(jiān)管初衷是好的，但在一個通道被堵住之后，監(jiān)管層并沒有開辟新的通道給銀行，這是否是監(jiān)管上的缺陷？

曾剛：監(jiān)管者和被監(jiān)管者都會有一個共同成長的過程，對商業(yè)銀行來講是創(chuàng)新，對監(jiān)管者來講，更是創(chuàng)新。很多業(yè)務他們之前沒見過，也不知道該怎么管，這是很正常的。但希望監(jiān)管者和被監(jiān)管者在創(chuàng)新的過程中能夠達到較好的平衡，我覺得這是一個動態(tài)的發(fā)展過程。全世界都是這樣的，任何國家的監(jiān)管準則都是一輪一輪發(fā)展的，就像《巴塞爾協(xié)議》已經(jīng)更新到第三版了，也許幾年以后我們會看到第四版，這本身就是一個互動的過程。

《新財經(jīng)》：業(yè)界認為，《通知》是對影子銀行清理的一個開始，也許不久后會對商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務進行清理，您怎么看？

篇9

根據(jù)國務院的《關于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》（下稱“《意見》”）要求，此輪銀行債轉(zhuǎn)股均由第三方機構(gòu)實施運作。而《意見》之前，多數(shù)債轉(zhuǎn)股項目均無第三方實施機構(gòu)參與，由企業(yè)直接與債權(quán)人對接，將普通債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)或可轉(zhuǎn)債，又或者在集團內(nèi)定增融資償還貸款。

已開展的項目多數(shù)是廣義債轉(zhuǎn)股形式，即設立有限合伙制基金，由債務人、債權(quán)人和其他社會資金出資認購，基金可以參與并購、夾層等形式的股權(quán)投資，從而實現(xiàn)置換存量債務、降低杠桿率、提高經(jīng)營水平的目的。目前實施機構(gòu)一般設立基金向投資者募資，以1：1的企業(yè)賬面價值承接債務，基本等價于企業(yè)運用股權(quán)融資的資金償還貸款。

目前，債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模超過5000億元，實施規(guī)模約為400億元，債轉(zhuǎn)股存在巨大的資金需求。而銀行成立的專業(yè)子公司注冊資本僅100億-120億元，絕大部分需要向社會募集。

可能參與到債轉(zhuǎn)股的社會資金主要有銀行理財或自營資金、保險資金、信托基金、企業(yè)年金和社?；?、基金子公司或基金專戶資金、券商理財、私募基金等。

可通過基金方式廣泛吸收社會資金

《意見》鼓勵實施機構(gòu)充分利用市場化方式和渠道來籌集債轉(zhuǎn)股所需資金，鼓勵實施機構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金，特別是可用于股本投資的資金，包括各類受托管理的資金。此外，《意見》支持符合條件的實施機構(gòu)發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，并適當簡化審批程序。

截至2016年年底，銀行理財、信托資金、保險資金合計占比超過50%。實施機構(gòu)也在以多種渠道尋求長期資金，以目前項目簽約最多的建行為例，在云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股項目中，原始資金來自建行，社會資金包括保險資管機構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國社保、信達資產(chǎn)管理公司的資管子公司、私人銀行理財產(chǎn)品等。

從國際經(jīng)驗看，問題債權(quán)轉(zhuǎn)股的投資回報非常豐厚。困境基金（Distressed Private Equity）是國際市場中一種專門投資于困境證券的私募股權(quán)基金，當行業(yè)周期低谷或者企業(yè)過度杠桿化導致資不抵債時，市場會出現(xiàn)較多資質(zhì)良好但價格嚴重被低估的公司債權(quán)，基金管理人買入并在重組中轉(zhuǎn)股，幫助公司完成經(jīng)營轉(zhuǎn)型脫離困境。

2002-2012年，全球困境基金年化收益率在14%左右，是一類典型的高風險高收益私募基金。因此，市場化銀行債轉(zhuǎn)股的運作中應該積極接洽銀行、保險、各類實施機構(gòu)和企業(yè)，引入社會資本，共同用市場化的手段推進業(yè)務落地。

銀行理財是主力，仍存隱患待排除

五大行均已簽約多單債轉(zhuǎn)股協(xié)議，股份行也在積極跟進，招行、民生及長城資管也擬組建債轉(zhuǎn)股子公司開展業(yè)務，目前落地的債D股項目以明股實債的形式較多。2013年到2016年上半年，銀行理財中的非標資產(chǎn)余額由2.81萬億元上升到4.36萬億元，占比由2013年的27.5%下降到2016年上半年的16.5%，遠沒有達到銀監(jiān)會35%的紅線。銀行理財資金可動用的資金規(guī)模大，成本相對較低，且本行溝通成本較低，因此成為目前落地資金的首選。

不過，理財資金也存在一些隱患。第一，銀監(jiān)會對類信貸業(yè)務的監(jiān)管不斷升級，理財資金對非標標的的選擇更加苛刻，對于非標占比較高的中小銀行來說影響較大。銀監(jiān)會2016年42號文和27號文，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)將非信貸、表外等類信貸業(yè)務納入全面風險管理體系，與表內(nèi)業(yè)務一起進行統(tǒng)一授信管理。銀監(jiān)會56號文和82號文禁止銀行通過AMC通道將不良假出表，信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后不良仍然留在表內(nèi)核算，按照原信貸資產(chǎn)計提資本和撥備，且轉(zhuǎn)讓的投資者僅限于機構(gòu)，個人直接或間接（個人對接的理財、信托計劃和其他資產(chǎn)計劃）不得參與。

第二，銀行理財期限錯配的問題。債轉(zhuǎn)股所需資金期限一般為5年以上，通過銀行理財資金對接面臨期限錯配問題。例如，中鋼集團項目中的轉(zhuǎn)股部分是六年期共270億元的可轉(zhuǎn)債，前三年鎖定，從第四年開始，逐年按3：3：4比例轉(zhuǎn)股以退出；而太鋼、同煤和陽煤集團總計300億元的項目中，產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期為“5+3”，即5年后銀行可選擇退出。據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)資產(chǎn)、非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，到期日不得晚于理財產(chǎn)品到期日，且資管產(chǎn)品不得滾動發(fā)行、期限錯配、分離定價。

這就對商業(yè)銀行獨立產(chǎn)品設計和管理能力提出了較高要求，建議實施機構(gòu)可以和銀行資管或理財部門溝通，以提高理財投資的收益/風險匹配度為導向，比如：對于某一明股實債類項目發(fā)行針對該項目的資管產(chǎn)品，產(chǎn)品期限、利率貫穿項目始終，產(chǎn)品風險完全由同一組投資人全期限承擔，資產(chǎn)管理人不承擔產(chǎn)品風險。

第三，2016年四季度后，負債荒資金荒取代資產(chǎn)荒成為市場熱議焦點，從收益率來看，市場資金成本不斷提升，投資端收益率下行遠快于產(chǎn)品端收益下行，對理財收益率要求不斷提高，如果非標類資產(chǎn)對比債券或者同存等資產(chǎn)沒有明顯優(yōu)勢，很難提款。

第四，銀行理財資金投資股票和非上市企業(yè)股權(quán)受到較嚴格限制，據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，理財資金不得投資直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金以外的證券投資基金，不能直接或間接投資于境內(nèi)上市公司或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)，僅面向具有相關投資經(jīng)驗、風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機構(gòu)客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品除外。

保險資金應積極爭取

保險機構(gòu)目前對債轉(zhuǎn)股多數(shù)處于謹慎觀望的態(tài)度，尚無明確的政策壁壘，也沒有明確的細則規(guī)范。保險資金規(guī)?？捎^，投資渠道多元化，投資專業(yè)經(jīng)驗豐富，成本相對較低，尤其在投資期限上具有其他金融機構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢，理應成為債轉(zhuǎn)股對接的主要資金來源之一，而且對于保險機構(gòu)而言，從資產(chǎn)和負債整體考慮，選擇與負債端具有協(xié)同性的行業(yè)和企業(yè)，進行長期戰(zhàn)略性投資，可以實現(xiàn)延伸保險產(chǎn)業(yè)鏈、促進資產(chǎn)負債互動的目的。據(jù)了解，2017年3月，中國人壽成立100億元陜煤債轉(zhuǎn)股基金，成為由非銀行金融機構(gòu)主導的第一單債轉(zhuǎn)股項目。

目前，保險資金對于債轉(zhuǎn)股的投資瓶頸主要是：第一，信息不對稱下投資、法律、信用等風險較高。對于發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，銀行可以通過展期貸款、以新還舊的方式來幫助企業(yè)渡過難關；而對于高負債企業(yè)的問題債務，投資風險可能偏高。此外，相對于新增債務，存量債務的信息不對稱更為突出，牽扯的法律關系也較為復雜。

第二，參與方式、資質(zhì)要求、比例限制等相關規(guī)則尚待保險監(jiān)管部門進一步明確。大概率下保險資金將獲準參與債轉(zhuǎn)股相關投資，但也還需保監(jiān)會予以正式明確并出臺細則，配套政策將在很大程度上影響保險資金的參與積極性。

第三，市場定價的合理性存在疑問。實施機構(gòu)目前對于債權(quán)的定價可能偏高，將為之后市場化運作進程埋下隱患。

企業(yè)年金和社保委外難度大，社保直投可爭取

企業(yè)年金和社保基金近年來發(fā)展較快，截至2016年年底，企業(yè)年金基金規(guī)模過萬億元，全國社?；鹄硎聲芾淼馁Y產(chǎn)總額達到1.9萬億元。企業(yè)年金和社?；饏⑴c債轉(zhuǎn)股均并沒有政策障礙，據(jù)了解，社?；鹩?015年年底認繳60億元，中國交建認繳89.85億元，中交基金認繳1500萬元，以有限合伙的形式共同成立中交建一期股權(quán)投資基金，間接投資進入基礎設施領域。市場化債轉(zhuǎn)股也可以借鑒此類方式就合適的項目與社?；鸷献?。

目前的主要障礙在于：第一，企業(yè)年金和社?；鹗丘B(yǎng)老錢，運營原則是安全性、長期性和收益性，安全性是放在首位的，對資金的安全要求高，因此對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資質(zhì)要求必然會較高，而目前債轉(zhuǎn)股簽約的企業(yè)中，鋼鐵煤炭等過剩產(chǎn)能企業(yè)占比較高。

第二，企業(yè)年金和社?；鸬墓芾砣酥饕枪蓟?、券商、保險機構(gòu)和養(yǎng)老險公司，公募基金和券商這類專業(yè)的投資團隊對于非標投資并不擅長，更傾向于投資標準化的產(chǎn)品。

第三，委托給每個管理人管理的企業(yè)年金和社?；鹳Y金規(guī)模有限，且要求單獨核算，單獨估值，盡管企業(yè)年金是長期業(yè)務，但是實踐中簽署管理合同以1-5年不等，對于管理人的考核趨向短期化，存在末位淘汰的問題，在考核目標上，既考核絕對收益同時也參考相對收益，債轉(zhuǎn)股所需資金規(guī)模大、期限長，二者匹配度并不高。

截至2015年年末，全國社?；鹄硎聲型顿Y資產(chǎn)1.04萬億元，直接投資資產(chǎn)0.88萬億元，直接管理的資產(chǎn)可以成為市場化債轉(zhuǎn)股積極爭取的資金來源之一。

其他非銀資金重在業(yè)務合作

根據(jù)《基金法》和證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作管理辦法》并沒有限制公募基金的投資范圍不能為非標，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸2014年6月6日公開表示：圍繞促進多層次資本市場發(fā)展、滿足投資者多樣化的資產(chǎn)需求，證監(jiān)會將在《基金法》等法律法規(guī)范圍內(nèi)大力支持公募基金創(chuàng)新發(fā)展，在風險可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍。

目前，在傳統(tǒng)二級市場以外，公募基金可以投資于中小企業(yè)私募債券等非公開發(fā)行在證券交易所轉(zhuǎn)讓的債券、股指期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監(jiān)會正在研究基金參與融資融券、期權(quán)、商品期貨等業(yè)務規(guī)則，探索推出不動產(chǎn)投資基金（REITs）等新基金品種。

但是，公募基金需要每日計算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額、確定申購、贖回價格，而對于非標等產(chǎn)品還沒有明確的公開且得到大家一直認可的公允價格，在核算估值上存在一定的難點，且公募基金公司并不擅長此領域的投資，因此公募基金參與債轉(zhuǎn)股的可能性并不大。

基金專戶、券商理財、私募基金、基金子公司和信托資金，通道類業(yè)務較多，資金規(guī)模不大，對資金成本要求高，可提供的資金有限，但是可以就市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務開展其他方面的專業(yè)化合作。

信托、基金專戶、基金子公司、券商資管和私募基金資管業(yè)務中，非標資產(chǎn)的需求占很高，主要是以融資業(yè)務為主，包括債券融資和財產(chǎn)收益權(quán)融資，最終投向金融機構(gòu)資產(chǎn)、房地產(chǎn)、地方融資平臺等，業(yè)務規(guī)模的不斷膨脹以通道業(yè)務為主。目前監(jiān)管層對通道業(yè)務的監(jiān)管趨嚴，證監(jiān)會和銀監(jiān)會控制銀信、銀基業(yè)務思路上是協(xié)同的，銀監(jiān)會2014年99號文《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》明確通道業(yè)務權(quán)責，削弱信托作為銀行通道的意愿，對于股東方在資本金、流動性支持提高要求，推動信托公司風控要求的提升。

證監(jiān)會2014年26號文《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》，禁止資金池業(yè)務和一對多專戶的通道業(yè)務。2016年市場盛傳擬修訂的私募基金監(jiān)管規(guī)則中，監(jiān)管層考慮對私募基金的非標債權(quán)業(yè)務進行限制或叫停，主要原因還是私募并非持牌金融機構(gòu)，弱監(jiān)管的環(huán)境下，會加劇信用風險的積聚，對整個社會融資總量和貨幣政策目標，以及宏觀審慎的金融監(jiān)管框架造成干擾。

基于此，去通道倒逼各類資管機構(gòu)調(diào)整業(yè)務模式，逐步向主動管理轉(zhuǎn)型。券商和基金在投資能力和大類資產(chǎn)配置方面還是具有專業(yè)化的優(yōu)勢，對于債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)而言，在方案設計、基金管理和運營、稅收規(guī)避、債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售等各方面可以進行專業(yè)化合作。

發(fā)債是切實可行的資金渠道之一

2016年12月19日，發(fā)改委正式印發(fā)《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項債券發(fā)行指引》，支持債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)通過發(fā)行專項債券融資開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務。根據(jù)指引精神，發(fā)行人申請發(fā)債必須基于債轉(zhuǎn)股的項目，核心是轉(zhuǎn)股債權(quán)，也可以是金融債權(quán)，也可以是包括經(jīng)營性債權(quán)在內(nèi)的其他金融債權(quán)，但以金融債權(quán)中銀行向?qū)ο笃髽I(yè)發(fā)放的貸款為主。專項債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉(zhuǎn)股項目合同約定的股權(quán)金額的70%。

實施機構(gòu)要獲得發(fā)債核準，需要滿足三個條件，一是確保市場化債D股合同簽訂并正式生效，主要是實施機構(gòu)收購銀行債權(quán)后由債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的合同，二是補充提供企業(yè)債發(fā)行的相關材料，三是向聯(lián)席會議辦公室報送項目進展信息。核準的前提是項目能成功實施，并確保專債專用。

據(jù)了解，陜西地方的一家資產(chǎn)管理公司最近在申請發(fā)行債轉(zhuǎn)股的專項債，尚未詢價完成。而全國性和部分地方性的AMC公司經(jīng)常使用各種債務融資工具來補充資本金或募集資金，比如中國信達2015年5月在銀行間市場發(fā)行200億元金融債，2016年9月在香港發(fā)行美元計價優(yōu)先股32億美元，2017年3月在境外成功發(fā)行30億美元中期票據(jù)。

篇10

1、數(shù)據(jù)標準難以做到高度統(tǒng)一，數(shù)據(jù)加工成本高昂

雖然總公司高度重視數(shù)據(jù)標準的重要性，并統(tǒng)一下發(fā)了諸如會計科目、行業(yè)內(nèi)單位、卷煙、煙葉、存貨收發(fā)類別等重要檔案的名稱和編碼，但由于財務信息系統(tǒng)分散部署，數(shù)據(jù)標準的統(tǒng)一性并不理想。主要體現(xiàn)在：一是數(shù)據(jù)的收集、整理、命名和編碼的工作量太大，總公司不可能對所有數(shù)據(jù)包括供應商、客戶、存貨、固定資產(chǎn)都做到全行業(yè)統(tǒng)一；二是總公司難以控制各省級公司在系統(tǒng)實施及運行中對行業(yè)標準的修改，各省級公司基于核算習慣和自身需要，對明細會計科目及輔助核算項目等做一定的修改，對每個省來說可能是適當?shù)?，但對全行業(yè)數(shù)據(jù)非標準化卻是致命的；三是新增的基礎檔案無法保證全行業(yè)高度一致，即使總公司在最初能對所有基礎檔案都做到高度統(tǒng)一，但由于系統(tǒng)處于動態(tài)運行中，需不斷增加新的檔案，由于軟件分散部署，基礎檔案由各省級公司分散命名和編碼，必然導致新增檔案的不一致。四是各省級公司由于管理水平的參差不齊，在核算中使用的數(shù)據(jù)維度的多少及數(shù)據(jù)顆粒度的大小都不盡相同，各自在系統(tǒng)中對核算要件的設置也不盡相同，這也是產(chǎn)生非標準化數(shù)據(jù)的又一重要原因。因此，要將各省級公司海量且非標準細節(jié)性數(shù)據(jù)如購銷單據(jù)、會計憑證等全部遠程傳輸?shù)娇偣?，再進行數(shù)據(jù)清洗，轉(zhuǎn)換并加載至總公司的數(shù)據(jù)庫中，在此基礎上才能進行數(shù)據(jù)合并、匯總、查詢與分析，顯而易見，數(shù)據(jù)核對量大，加工成本非常高昂。

2、行業(yè)合并報表編制方式，工作量巨大，準確性有待提高

由于與合并報表相關的內(nèi)部交易數(shù)據(jù)未傳輸?shù)娇偣?，目前行業(yè)合并報表的編制方式依賴于各省級公司通過久其報表向總公司上報省級公司的合并報表及與行業(yè)內(nèi)單位之間內(nèi)部交易對賬記錄，總公司在匯總的基礎上編制行業(yè)合并報表。這種方式存在的問題主要為：一是各省級公司及其所屬地市級公司工作量巨大，耗時耗力，時效性難以保證；二是由于總公司缺少各種卷煙、煙葉、煙機的生產(chǎn)成本明細及期末結(jié)存，行業(yè)合并報表的編制只能抵消行業(yè)內(nèi)的投資關系、商品購銷、債權(quán)債務等，但對存貨及固定資產(chǎn)交易中未實現(xiàn)利潤卻很難抵消或難以準確保證，從而致使整個行業(yè)的合并報表的準確性有待提高。

3、數(shù)據(jù)的分散存儲，總公司的知情權(quán)受到限制，難以做到適時管控

由于數(shù)據(jù)分散存儲，大量細節(jié)性數(shù)據(jù)都存儲于各省級公司，總公司僅憑報表來了解各省級公司的經(jīng)營情況并進行管控，帶來的問題主要為：一是報表只是一個匯總數(shù)據(jù)，其隱含的信息量相當有限，而眾多的問題必須通過細節(jié)性數(shù)據(jù)才能提示出來，因此從某種程度上講，這導致了總公司的知情權(quán)被無形剝奪或受到限制，無法更廣更深更細地了解各省級公司的經(jīng)營細節(jié)以及潛在風險，更無法解決對各省級公司的深層次監(jiān)督問題；二是報表是對一段時間經(jīng)營的匯總反映，決定其必然具有滯后性，導致總公司對各省級公司經(jīng)營情況的了解必然滯后于各省級公司生產(chǎn)經(jīng)營，難以做到適時掌控和適時的資源調(diào)度，難以保證對重大投資、重大付款等做到科學審批；三是總公司對于各省級公司的控制指標，很難及時進入各省級公司的全面預算管理系統(tǒng)，被有效地進行分解，形成過程控制，雖然總公司可以通過年末兌現(xiàn)獎懲等方式進行激勵和約束，但由于缺少過程的剛性控制，到年末往往是木已成舟，效果并不明顯。

二、應對思路

1、明確管理重點，以需求為基礎決定所需要的數(shù)據(jù)

從管理手段上看，在當今信息化環(huán)境中，管理主要就是基于數(shù)據(jù)的管理，有什么樣的管理需求，決定需要什么樣的數(shù)據(jù)。在目前財務信息系統(tǒng)兩級部署的條件下，要重構(gòu)一套系統(tǒng)，將存儲于各省級公司的所有財務與業(yè)務的細節(jié)數(shù)據(jù)全部傳輸?shù)娇偣?，再按設定的標準對收到的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)清洗、轉(zhuǎn)換及加載，在此基礎上進行合并與匯總，從理論上是可行的，但從實際操作層面看，這樣做一是數(shù)據(jù)加工成本高昂，二是相對于總公司的管理需求，也沒有必要。筆者認為，在煙草行業(yè)目前的管理體制和管理模式下，總公司應抓大放小，將財務管理重點放在以下四個方面：一是由計算機系統(tǒng)自動抓起、自動核對行業(yè)內(nèi)單位之間的內(nèi)部交易數(shù)據(jù)并產(chǎn)生抵消分錄，在匯總各省級合并報表的基礎上，自動生成煙草行業(yè)的合并報表；二是充分了解貨幣資金、重要的生產(chǎn)用房、專用生產(chǎn)設備在各省的分布情況，并結(jié)合各省級公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，強調(diào)資產(chǎn)使用的效率，嚴格固定資產(chǎn)投資增量的審批，實現(xiàn)總公司對于重要資源在各省級公司的科學配置，避免各省級公司拼資源拼設備，導致整個行業(yè)的產(chǎn)能過剩以及因資源分布不均造成閑置和浪費；三是充分了解行業(yè)的對外投資、債權(quán)債務情況，強調(diào)對外投資效果，嚴格對外投資增量的審批，以維護行業(yè)權(quán)益，做到債務可控；四是總公司對各省級公司審批后的年度重要經(jīng)營指標，能快速下發(fā)到各省級公司預算執(zhí)行系統(tǒng)，并得到分解落實，形成對各層次主體預算執(zhí)行的過程控制，以此保證整個行業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

2、以完成行業(yè)合并報表的自動編制為突破口，搭建總公司管控平臺

財務管理必須建立在財務核算的基礎上。若能提取各省級公司數(shù)據(jù)，自動完成行業(yè)合并報表的編制，則財務管理需要的很多數(shù)據(jù)就會容易獲取。為編制行業(yè)合并報表，需要從各省級數(shù)據(jù)庫抽取的數(shù)據(jù)包括：煙葉在煙草商業(yè)環(huán)節(jié)的收購、銷售、加工及結(jié)存，在卷煙工業(yè)環(huán)節(jié)的采購、耗用及結(jié)存；卷煙在工業(yè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)、聯(lián)合加工、銷售及結(jié)存，在煙草商業(yè)環(huán)節(jié)的采購、銷售及結(jié)存；國產(chǎn)煙機設備的生產(chǎn)、銷售及使用；行業(yè)內(nèi)相互的債權(quán)債務及各層級間投資關系，利潤分配；各環(huán)節(jié)內(nèi)部交易中引起的現(xiàn)金流量。通過對以上數(shù)據(jù)的獲取，計算機系統(tǒng)將自動核對分別從各省級公司獲取的數(shù)據(jù)，并在此基礎，自動生成行業(yè)的投資關系、內(nèi)部交易、債權(quán)債務、存貨及資產(chǎn)未實現(xiàn)利潤、利潤分配的抵消分錄，也同時自動生成總公司與省級公司、省級公司之間現(xiàn)金流量的抵消分錄。這樣在匯總各省級公司合并報表的基礎上并考慮生成的抵消分錄，就能自動完成行業(yè)合并報表的編制，既提高了行業(yè)合并報表的準確性，又減輕各省級公司為行業(yè)合并報表編制所做的大量工作。要實現(xiàn)上述目標，需要通過數(shù)據(jù)倉庫技術，設立數(shù)據(jù)標準，確立數(shù)據(jù)傳輸、清洗、轉(zhuǎn)換及加載方式，搭建總公司層面的數(shù)據(jù)管控平臺，在自動實現(xiàn)行業(yè)合并報表的編制的基礎上，為總公司對各省的財務管控創(chuàng)造條件。

3、以配置資源、防范行業(yè)經(jīng)營風險、加強過程控制為重點，完善總公司管控平臺