內(nèi)容摘要：本文研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的影響因素主要是上期股利支付率、債權(quán)契約、行業(yè)因素、管理層持股、企業(yè)績效、企業(yè)規(guī)模等因素；而市場對于現(xiàn)金股利反應(yīng)的研究卻沒有統(tǒng)一的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司現(xiàn)金股利

國外研究綜述

林特勒（Lintner，1956）在最早進行的現(xiàn)金股利實證研究中以目標股利支付率和上期股利支付率為解釋變量，研究對于股利變動的影響。結(jié)論是股利變動體現(xiàn)了管理層對于未來前景的看法，最佳股利政策為平穩(wěn)化股利政策。

法瑪（Fama，1974）、李宏志（1985）、格拉漢莫（Graham，1985）分別研究了股利與投資、融資之間的關(guān)系，他們的研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨立，支持了MM股利政策的無關(guān)理論。相反的結(jié)論（Higgins，1972）則認為現(xiàn)金股利是利潤投資的函數(shù)，不同時期的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同，他的結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。詹森（Jesen，1976）指出成長機會和現(xiàn)金股利水平呈負相關(guān)關(guān)系。

伊斯特布魯克（Easterbrook，1984）、凱利（Kalay，1982）研究了債權(quán)契約對于現(xiàn)金股利的影響，結(jié)果表明高負債公司具有較嚴格的限制條款，因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低；資本結(jié)構(gòu)的變動、合約的變動都會影響股利政策，與有效契約理論的預(yù)測結(jié)果相符。

【摘要】現(xiàn)金股利政策可以緩解公司大股東與中小股東的問題,本文從大股東的性質(zhì)、持股比例、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、流通性、大股東之間的制衡與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進行了系統(tǒng)的回顧,為人們對大股東和現(xiàn)金股利政策的研究提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】大股東;現(xiàn)金股利;研究綜述

一、引言

現(xiàn)金股利成本理論最初源于Berle和Means的股權(quán)高度分散的公司背景,但后來人們的研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)集中卻是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種常態(tài),當股權(quán)集中時,公司的主要問題就隨之演變?yōu)榇蠊蓶|與中小股東之間的問題。公司的現(xiàn)金股利政策為分析大股東與中小股東之間的問題提供了一個很好的視角,結(jié)合我國股權(quán)較為集中的現(xiàn)狀,本文從大股東與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系這一角度進行綜述。

二、有關(guān)大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究

(一)大股東的性質(zhì)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

長期股權(quán)投資成本法下，投資辦取得現(xiàn)金股利，視分配的現(xiàn)金股利的利潤來源不同，分別進行不同的會計處理：如取得被投資方接受投資前累積利潤分配的現(xiàn)金股利，則沖減“初始投資成本”；如取得投資后累積利潤分配的現(xiàn)金股利，則確認投資方的“投資收益”。但在具體處理時，現(xiàn)行核算方法有一定局限j生。

[例]A企業(yè)于2000年1月1H購入B公司發(fā)行的普通股股票20000股，即10％的股權(quán)。2000年B公司實現(xiàn)凈利潤20萬元。按現(xiàn)行處理方法分別不同情況處理如下：

1、假定2000年度B公司未分配現(xiàn)金股利，2001年1月10日B公司分配2000年度的現(xiàn)金股利共10萬元。

（1）投資當年B公司未分配現(xiàn)金股利，不需進行相關(guān)處理。

（2）投資以后年度現(xiàn)金股利的處理。至2001年末被投資企業(yè)B公司共分配現(xiàn)金股利10萬元，而2000年度B公司實現(xiàn)凈利潤20萬元，即投資后至本年度末止被投資單位累積分配的利潤或現(xiàn)金股利10萬元≤投資后至上年度末止被投資單位累積實現(xiàn)的凈損益20萬元，且以前年度末沖減投資成本，則2001年度應(yīng)確認投資收益10000元（100000x10％）。

借：應(yīng)收股利10000

摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場三個角度提出思考與建議，以期對改善我國上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：股利分配現(xiàn)金股利股票股利

一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較

(一)股利支付形式不同

現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來支付股東股利的股利支付方式，是公司進行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。

(二)適用條件不同

編者按：本文主要從問題的提出；上市公司現(xiàn)金股利政策信號內(nèi)涵影響因素的定性分析；上市公司現(xiàn)金股利政策信號內(nèi)涵影響因素的實證分析；結(jié)論四個方面進行論述。其中，主要包括：信號傳遞理論是現(xiàn)代西方股利政策理論中的主流理論之一、投資者對股利削減的反應(yīng)要遠遠大于對同等股利增加的反應(yīng)、法律法規(guī)限制、契約性約束、公司內(nèi)部的有關(guān)限制、股東意愿、提出研究假設(shè)、樣本選取、研究方法、變量與模型設(shè)計、多元線性回歸分析、從公司的盈利狀況來看、在混合樣本模型中，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(rc)的系數(shù)為0．11、負債作為一種硬約束，對派發(fā)現(xiàn)金股利起到了制約作用、從公司的成長性看，總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的公司資產(chǎn)的管理能力和使用效率較高等，具體材料請詳見。

[論文摘要]用信號傳遞理論結(jié)合上市公司現(xiàn)金股利政策，采用實證分析的方法，以深市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對上市公司現(xiàn)金股利政策信號內(nèi)涵的影響因素進行探討，實證分析結(jié)果表明：上市公司的盈利能力和負債水平是顯著影響現(xiàn)金股利支付水平的因素。由此可見，我國上市公司的現(xiàn)金股利分配政策是獨立的，與長期可持續(xù)的財務(wù)收益水平相關(guān)，并不從屬于其他的經(jīng)營決策。從而為上市公司管理層實施有效的現(xiàn)金股利政策提供理性思考，也為投資者根據(jù)現(xiàn)金股利政策進行投資給予一定的啟示。

[論文關(guān)鍵詞]上市公司現(xiàn)金股利信號內(nèi)涵

一、問題的提出

信號傳遞理論是現(xiàn)代西方股利政策理論中的主流理論之一，該理論認為在信息不對稱的狀態(tài)下，對于擁有信息優(yōu)勢的公司經(jīng)理來說，他們通常把股利政策當作一種信號，向投資者傳遞企業(yè)當前和未來盈利的信息，一般來說，股利變動與公司未來盈利變動正相關(guān)。顯然，公司股利分配政策不僅是一種利潤分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。資本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效、成本越低。管理者會利用股利分配來傳遞有關(guān)公司未來前景的信息，當管理當局對企業(yè)未來前景看好并認為未來業(yè)績有大幅度增長時，他們可能不僅僅是對外宣布好消息，還會通過提高股利來證實此消息；如果公司以往的股利支付穩(wěn)定，那么一旦增加股利，投資者就會認為公司管理當局對企業(yè)未來看好。相反如果預(yù)計到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將呈持續(xù)性不理想時，他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向投資者發(fā)出了利淡的信號。

由于西方證券市場比較成熟，投資者對股利削減的反應(yīng)要遠遠大于對同等股利增加的反應(yīng)，所以公司管理當局大都采取比較穩(wěn)定的股利政策，股利支付一般不受公司盈余波動的影響。Limner的研究結(jié)果表明：管理當局對分派股利的調(diào)整是謹慎的，只有在確信公司未來收益可達到某…水平，并具有持續(xù)性，基本上可以保證以后股利不會被削減時，才會提高股利。同樣，只有在管理當局認為當前的股利政策難以為繼時，才會削減股利。我國證券市場的發(fā)展正處在起步階段，上市公司的股利政策還不穩(wěn)定，為使投資者能夠正確理解股利變化所傳遞的信號，發(fā)揮股利信號傳遞的作用，減少資本市場中的信息不對稱，本文擬對上市公司現(xiàn)金股利政策信號內(nèi)涵的影響因素進行探討，旨在使上市公司管理層逐步意識到～現(xiàn)金股利的信號作用，為上市公司管理層實施有效的現(xiàn)金股利政策提供理性思考，也為投資者根據(jù)現(xiàn)金股利政策進行投資給予一定的啟示。

【論文摘要】本文首先回顧了行為股利理論的相關(guān)文獻，然后在此基礎(chǔ)上，選取的A股市~20022007年上市公司作為研究樣本，結(jié)合股權(quán)分置改革，運用行為股利理論探討我國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素，為拓展行為公司財務(wù)在中國股票市場的應(yīng)用提供了新思路。

【論文關(guān)鍵詞】行為股利理論；現(xiàn)金股利；股權(quán)分置改革

一、行為股利理論的理論綜述

行為股利學(xué)派從行為科學(xué)角度研究股利政策，改變了傳統(tǒng)理論的思維方法和分析方法，極大地拓展了財務(wù)學(xué)家的研究視野，使得對‘骰利之謎”的闡釋進入一個全新的領(lǐng)域。由于行為股利學(xué)派是行為財務(wù)學(xué)在公司股利決策領(lǐng)域的延伸，所以行為股利理論的很多分析方法都來源于行為財務(wù)學(xué)。

(一)國外行為股利理論文獻回顧

Lintner(1956)提出股利行為模型，根據(jù)公司公平的觀點，即把盈利中的多少返還給投資者是公平的，設(shè)定了一個股利支付的目標比率。由于公司管理者認為穩(wěn)定支付現(xiàn)金紅利的公司將受投資者歡迎，存在現(xiàn)金紅利溢價，投資者對公司增加和減少現(xiàn)金紅利的態(tài)度具有不對稱性。因此，公司盡可能穩(wěn)定現(xiàn)金紅利支付水平不輕易提高或降低。Shefrin和Statman(1984)在投資者自我控制問題、期望理論和后悔厭惡(regretaversion)的基礎(chǔ)上提出了一個解釋投資者為何偏好現(xiàn)金股利的模型。現(xiàn)金紅利可以使投資者克服自我控制問題。同時，公司支付現(xiàn)金紅利有利于投資者從心理上容易區(qū)分公司盈利狀況，避免遺憾心理，增加投資者的主觀效用。這一理論可以說明公司支付現(xiàn)金紅利實際上是迎合投資者偏好。Baker和Wurgler(2002)通過放松MM股利無關(guān)論的有效市場假定，構(gòu)建了股利‘‘迎合理論”(cateirngtheoryofdividendso)該理論認為由于投資者通常對公司進行分類，支付現(xiàn)金紅利的公司和不支付現(xiàn)金紅利的公司被視為兩類。投資者對這兩類公司的興趣及紅利政策偏好時常變化，進而對股票價格產(chǎn)生影響。公司管理者通常迎合投資者偏好制定紅利政策，迎合的最終目的在于獲得股票溢價（dividendpremium)。即當投資者對支付現(xiàn)金紅利的股票給予溢價時，管理者就支付現(xiàn)金紅利；當投資者偏好股票股利，對發(fā)放股票股利的股票給予溢價時，管理者就改為發(fā)放股票紅利。

論文關(guān)鍵詞：事件研究;法現(xiàn)金股利;收益超常

論文摘要：本文采用事件分析法分析了我國上市公司A股現(xiàn)金股利的市場反應(yīng)，樣本分成股利增加、股利減少、股利不變和首次發(fā)放股利四組。研究發(fā)現(xiàn)，相對于股利不變樣本組，股利增加樣本公司可以獲得顯著為正的平均累計超常收益率，而股利減小樣本公司獲得了顯著為負的平均累計超常收益率。同時還發(fā)現(xiàn)，首次發(fā)放股利公司實現(xiàn)了最大的超常收益。研究結(jié)論支持了現(xiàn)金股利信號傳遞假設(shè)。

上市公司的股利政策是財務(wù)金融學(xué)中的重要研究論題，在股利分配對公司價值的影響這一問題上存在不同觀點。傳統(tǒng)理論認為公司價值等于公司未來凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和，公司支付的紅利(包括現(xiàn)金股利和其他股利)越多，公司的價值越大而Miller&Modiglia(1961)(以下簡稱MM)在其經(jīng)典文獻中率先將經(jīng)濟學(xué)研究方法引入股利政策研究，在一系列嚴格的假設(shè)下得出，公司股利政策與其市場價值無關(guān)。我國股市作為特征鮮明的新興資本市場，股市的股利政策是否向投資者傳遞了某種信息，股利公告是否具有信息含量目前的研究集中在2001年以前的資本市場，且實證研究大多集中于研究股票股利與現(xiàn)金股利市場反應(yīng)的差異，研究普遍認為股票股利能增加公司價值，而現(xiàn)金股利則不能增加公司價值。那么，現(xiàn)金股利的市場反應(yīng)如何，本文就此進行了探討。

一、文獻回顧及分析

對于股利是否具有信息含量，國外學(xué)者進行了廣泛研究。Bhattacharya(1979)率先在股利研究中建立了股利顯示信號模型，此后各種競爭性信號傳遞模型紛紛涌現(xiàn)。Miller&Rock(1985)以及John&Williams(1985)等，分別提出了研究公司紅利分配政策的基礎(chǔ)模型。這些模型都假定管理者擁有外部投資者更多的有關(guān)企業(yè)價值的私有信息，股利政策有助于降低這種信息不對稱程度，但在股利政策的信息內(nèi)涵、信號傳遞方式及其成本上還有不同定義。這些模型成為以后紅利實證研究的基礎(chǔ)。Asquith&Mullins(1983)在控制了其他同時公告的信息下，檢驗了美國市場首次發(fā)放股利的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)首次發(fā)放股利產(chǎn)生了正的超常回報。Benartzi，Michaely&Thal(1997)驗證了美國市場上紅利增加和減少事件，發(fā)現(xiàn)股票價格的超常收益率介于-2．53％和+0．81％之間，再次驗證了紅利公告效應(yīng)。我國學(xué)者對股利政策市場反應(yīng)進行了大量研究大多數(shù)學(xué)者認為，現(xiàn)金股利沒有信號效應(yīng)。回顧我國股利政策研究文獻可以發(fā)現(xiàn)，以往研究文獻大多采用事件研究法。正如何濤等(2002)所認為的，在這類研究中非常重要的工作就是保證事件的“清潔性”。對于事件日的選取，大多學(xué)者都選擇了股利分配預(yù)案公告日作為事件日。何濤(2002)在控制了盈余信息等其他因素的情況下，選擇了股利預(yù)案公告日作為事件日，并得到了“純”現(xiàn)金股利信息不能顯著提高企業(yè)市場價值的結(jié)論。為避開事件日的同時公告，喬俞等(2001)選擇了股利分配決案公告日作為事件日，研究認為，由于我國上市公司在股利分配預(yù)案公告日，公司的股利分配政策還是未知的，市場對股價的反應(yīng)包含了公司盈余信息和其他同時公告的信息，而不純粹是對股利政策的反應(yīng)。本文擬采用股利分配決案公告日作為事件日，來考察公司現(xiàn)金股利的市場反應(yīng)。

二、研究設(shè)計

問題的提出

股份公司分紅是向股東按其所持有的股份發(fā)放公司的盈余，可以采用派現(xiàn)（現(xiàn)金股利）、送股（股票股利）、送實物等多種形式，也可以通過在二級市場上回購本公司的股票達到同樣的目的。從我國的實際情況來看，由于《公司法》禁止股票回購（因減少注冊資本、公司兼并的除外）這種變相分紅的方式，目前上市公司分紅主要采用的是派現(xiàn)和送股這兩種形式。這兩種方式對公司財務(wù)狀況的影響是不同的：派現(xiàn)使公司的資產(chǎn)和所有者權(quán)益同時減少，而股東手上的現(xiàn)金增加；送股則對公司資產(chǎn)和所有者權(quán)益的總額不會產(chǎn)生影響，它只是改變了所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。送股使流通在外的股份數(shù)增加，每股賬面價值和每股收益同比例下降，同時公司賬面上的未分配利潤減少，股本增加。

股利分配政策實質(zhì)上是一個向股東返還現(xiàn)金的方法選擇問題。一般處于發(fā)展階段，需要大量資金投入的公司傾向于采用送股的方式，而當公司及其所在行業(yè)進入成熟期，投資機會減少，增長速度放慢，現(xiàn)金充裕時則傾向于采取派現(xiàn)的方式。因此，隨公司發(fā)展速度的不同，現(xiàn)金股利發(fā)放比例可以或高或低，但是證券市場的不斷發(fā)展，其所占比重應(yīng)該逐步上升。例如在美國，股利大約占稅后利潤的50%，相當于公司現(xiàn)金流量（稅后利潤加上折舊）的20%左右。然而，在我國股票市場上股息支付率長期低于銀行利率，股息率收益率的極度低下使投資者只注重股票的資本利得，希望通過二級市場的低買高賣獲取投資收益，而真正出于投資分紅目的的投資者很少，從而極大地刺激了市場上的投機行為。

同時存在的另外一種現(xiàn)象是上市公司對配股融資有著強烈的偏好，而且常常將配股與分配方案一同公布，由于配股價一般低于市價，容易造成配股也是分紅的假象。事實上，配股是公司向老股東按照其所持股票的比例發(fā)行新股，是公司的一種權(quán)益性籌資行為，它與公司首次發(fā)行股票和增發(fā)新股的區(qū)別在于發(fā)行的對象不同，前者面向老股東，而后者面向所有投資者。上市公司的配股資格是一種權(quán)利，上市公司達到配股資格的公司也利用關(guān)聯(lián)交易包裝利潤，極力創(chuàng)造條件進行配股。很多公司在配股時根本不考慮公司的長遠發(fā)展，而是把配股當作一種“圈錢”運動。

要促使我國的證券市場健康發(fā)展，就必須及時糾正這種不正常的現(xiàn)象。中國證監(jiān)會考慮將把現(xiàn)金紅利分配作為配股的必要條件，正是希望使現(xiàn)金紅利在分配方式中的比重逐步加大，吸引長期投資者進入股票市場，形成以長期投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)，控制過度投機，增強中國股票市場的投資性。

現(xiàn)金紅利與信號揭示

財務(wù)管理論文

【內(nèi)容摘要：】股權(quán)集中的公司所出現(xiàn)的控制性股東與小股東之間的利益沖突近年來受到學(xué)界的關(guān)注，相關(guān)研究認為，控制性股東往往會利用對公司控制權(quán)謀取私有利益，但現(xiàn)金股利作為一種典型的分享利益，能夠起到限制控制性股東侵占行為的作用，是一種制約機制，有助于提高公司財富和保護小股東利益。本文采用“事件研究法”和橫截面回歸分析，利用我國上市公司股利公告日的市場表現(xiàn)來檢驗這一理論預(yù)期，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國存在控制性股東的上市公司中，現(xiàn)金股利并沒有起到限制控制性股東侵占行為和保護小股東的作用。

一、文獻評論Berle和Means對美國最大的200家公司的分析發(fā)現(xiàn)，大公司的股權(quán)極為分散，以致于沒有任何一個人擁有任何一家公司足夠多的股票（Berle和Means，1932）。從Berle-Means命題出發(fā)，理論主要討論股東與管理者之間的委托問題（Jensen和Meckling，1976）。近年來，學(xué)者們開始把眼光投向美國以外的公司，他們發(fā)現(xiàn)除英美以外，股權(quán)分散的公司在多數(shù)國家并不普遍，存在單一的控制性股東的公司倒比比皆是，而在這些公司里，最主要的沖突不是管理者和股東之間的沖突，而是大股東和小股東之間的沖突（Shleifer和Vishny，1997；Bubchuk，1999；LaPorta等1998；等等）。[1]Grossman和Hart（1988）將控制權(quán)利益分為證券利益（securitybenefits）和私有利益（privatebenefits），前者是指公司證券持有者共享的利益，后者是指握有控制權(quán)的一方獨享的利益。與之相類似，Holderness（2003）在其對大股東實證研究的綜述性文章中提出，大股東的控制權(quán)利益分為控制權(quán)分享利益（sharedbenefitsofcontrol）和控制權(quán)私有利益（privatebenefitsofcontrol），分享利益是所有股東按股權(quán)比例分享的，而私有利益則由控制性股東獨享，這種利益不會惠及其他股東，而正是以犧牲公司其他股東的利益為代價換取的。Shleifer和Vishny（1997）指出，“當所有權(quán)超過某一點后，大股東幾乎完全掌握公司控制權(quán)，就會傾向于利用公司謀取控制權(quán)私有利益”。為了研究控制性股東與公司決策之間的關(guān)系，學(xué)者們對大股東控制下的公司的高管薪資、財務(wù)杠桿、兼并收購等主要財務(wù)政策展開了一系列的研究，股利政策是其中頗受關(guān)注的問題之一（Holderness和Sheehan，1988；Mehran，1995；Faccio、Lang和Young，2001；Klaus和Yurtoglu，2003）。大小股東沖突的理論框架下所討論的股利政策主要集中于現(xiàn)金股利，[2]按照有關(guān)的理論解釋，控制性股東與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系表現(xiàn)為兩個方面：一方面，控制性股東總是不愿意分發(fā)股利，而是希望通過公司與自己所有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易將現(xiàn)金“分”給自己（Holderness和Sheehan，1988；Hart，1995；Shleifer和Vishny，1997）。另一方面，外部投資者因為預(yù)期到控制性股東的侵占傾向而不愿投資，公司不得不支付高的現(xiàn)金股利以承諾限制控制性股東行為。由于現(xiàn)金股利是一種典型的分享利益，由全部股東按股權(quán)比例分享（Klaus和Yurtoglu，2003），發(fā)放現(xiàn)金股利可以減少大股東的控制權(quán)私有利益（LaPorta、Lopez、Shleifer和Vishny，2000），從而對控制性股東的侵占行為起到約束和限制作用。正是基于“現(xiàn)金股利是限制大股東侵占行為的一種制約機制”的觀點，LaPorta、Lopez、Shleifer和Vishny（2000）對普通法系國家和大陸法系國家的公司進行對比，發(fā)現(xiàn)前者股利支付較高，對小股東保護得較好，后者股利支付較低，大股東的侵占行為受到的約束較弱。Faccio、Lang和Young（2001）在此基礎(chǔ)上以西歐公司為參照研究東亞的控制性股東對股利政策的影響，認為東亞公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)比較隱蔽，控制性股東的存在不易為外部投資者所察覺，導(dǎo)致股利支付率較低，不能有效地約束控制性股東的侵占行為。相反，西歐公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)相對透明，容易發(fā)生控制性股東侵占問題的公司迫于外部股東的壓力而支付較高的股利，外部股東的利益受保護的程度較高。Klaus和Yurtoglu（2003）利用德國的數(shù)據(jù)進行檢驗，他們將樣本公司分別按多數(shù)股權(quán)控制（大股東持股50%以上）與少數(shù)股權(quán)控制（大股東持股50%以下）及有監(jiān)督（至少有一個第二大股東持股5%以上）與無監(jiān)督（第二大股東持股少于5%）進行分類，[3]檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)多數(shù)股權(quán)控制且無監(jiān)督的公司股利支付率最低，多數(shù)股權(quán)控制且有監(jiān)督的公司股利支付率最高。他們還考察了股利變動公告的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)大股東控制程度較高的公司里，公告日前兩天至公告日后兩天的累積超常收益率CAR隨股利增加而上升，隨股利降低而下降。二、研究目標上述研究表明，盡管大股東一般不愿意分紅，但如果有其他力量約束大股東行為，如法律有效地保護其他投資者（LaPorta、Lopez、Shleifer和Vishny，2000）、第二大股東起監(jiān)督作用（Faccio、Lang和Young，2001；Klaus和Yurtoglu，2003）或資本市場的外部投資者因事先預(yù)期到大股東的侵占行為而低估公司的股價，甚至不愿投資（Faccio、Lang和Young，2001），大股東不分或少分現(xiàn)金股利的行為會有所收斂，現(xiàn)金股利的增加會降低控制性股東的私有利益，從而有利于保護小股東利益，是限制控制性股東侵占行為的一種約束機制。我國上市公司的股利分配特征一直是業(yè)界和學(xué)界關(guān)注的焦點之一，其中“不分配現(xiàn)象”更是多年來討論的熱點問題。李常青（2001）發(fā)現(xiàn)，從1993年到1998年，我國上市公司平均股利支付率不斷下降，不分配的公司逐年增加，從1993年的7%到1998年的59%。為了保護中小投資者利益，2000年年底，監(jiān)管層開始有意向干預(yù)上市公司現(xiàn)金分配，2001年3月證監(jiān)會頒布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和5月的《中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》中將現(xiàn)金分紅與再融資掛起鉤來。[4]從2000年開始，派現(xiàn)公司明顯增加，派現(xiàn)公司占全部公司的比例從1999年的31%上升到2000年的61%（見表一）。我國上市公司是典型的由大股東主導(dǎo)的公眾公司，第一大股東平均持股比例達44%（見表二），按照上述理論的預(yù)期，現(xiàn)金股利的增加應(yīng)有利于保護大股東控制下的上市公司中小股東的利益，中國證監(jiān)會用心良苦地規(guī)定再融資公司的派現(xiàn)問題，其初衷也正在于此。那么，現(xiàn)金股利作為一種利益分配，究竟是否確實能夠抑制大股東的控制權(quán)私有利益，從而有利于提高小股東利益呢？本文擬從大小股東利益沖突的角度通過分析現(xiàn)金股利公告日的市場反應(yīng)來考察這一問題。表一：近年實施現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量與比例年份199619971998199920002001

實施現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量184226268297660686

占全部上市公司的比例0.350.30.310.310.610.58

表二：2001年非金融類上市公司第一大股東持股比例第一大股東持股比例20%以下20%～50%50%以上合計

一、成本法下投資收益的確認原則

成本法是將投資企業(yè)和被投資單位視為兩個彼此獨立的會計主體，投資方所能獲得的投資收益，很大程度上取決于其分得的利潤或現(xiàn)金股利，因此，投資方只有在收到分派的利潤或現(xiàn)金股利時，或?qū)麧櫥颥F(xiàn)金股利的要求權(quán)實現(xiàn)時，才確認投資收益。

成本法有簡單成本法和復(fù)雜成本法之分，其區(qū)分標志在于確認投資收益時是否考慮清算股利問題。所謂清算股利，是指以資本發(fā)放的股利，其實質(zhì)是投資的收回，因此，清算股利只能沖減投資成本，不能確認為投資收益。制度和準則要求，投資企業(yè)確認的投資收益僅限于所獲得的被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，這正是復(fù)雜成本法下確認投資收益的基本原則。這條原則包括兩層含義，其一，當被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利未超過其累積實現(xiàn)的凈利潤時，投資企業(yè)確認的投資收益為累積分得的現(xiàn)金股利；其二，當被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利超過其累積實現(xiàn)的凈利潤時，投資企業(yè)確認的投資收益只能是應(yīng)享有的累積凈利潤，超出部分視為清算股利，沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。

在具體應(yīng)用這項原則時，由于我國目前實務(wù)中企業(yè)當期實現(xiàn)的凈利潤通常是在下一個會計期間才進行利潤分配，也就是凈利潤與現(xiàn)金股利正好相隔一個會計期間，因此，持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)可能會面臨清算股利轉(zhuǎn)回等特殊問題，以下分投資年度和投資以后年度兩種情況予以說明。

二、投資年度的會計處理

（一）被投資單位分派的現(xiàn)金股利來自于投資前實現(xiàn)的凈利潤