導(dǎo)語(yǔ)：基于核心競(jìng)爭(zhēng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

加入WTO成為我國(guó)企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的一大契機(jī)。此時(shí)，跨國(guó)公司蜂擁而至，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈；而我國(guó)企業(yè)普遍具有規(guī)模小，實(shí)力弱，管理水平落后等特征，大部分企業(yè)都不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和跨國(guó)企業(yè)一較高下。基于此，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)開始通過戰(zhàn)略性并購(gòu)的方式來加強(qiáng)自身實(shí)力，迎接跨國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，并購(gòu)成功的案例并不多，大多數(shù)企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的，甚至還使部分企業(yè)虧損、破產(chǎn)。從財(cái)務(wù)方面而言，大多數(shù)并購(gòu)失敗的原因歸根于企業(yè)對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有很好的把握，因此，本文基于核心競(jìng)爭(zhēng)力視角研究企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防控策略，為企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中提供理論借鑒，從而真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)通過成功并購(gòu)來提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

二、核心競(jìng)爭(zhēng)力思維下企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再認(rèn)識(shí)

（一）企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)得以生存、穩(wěn)定發(fā)展、長(zhǎng)期存續(xù)的基礎(chǔ)。一般所說的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是指企業(yè)中最基本、最核心、最穩(wěn)定、最能使企業(yè)獲得高收益的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)將科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)理念以及先進(jìn)的管理知識(shí)運(yùn)用于日常經(jīng)營(yíng)中的結(jié)果。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)并購(gòu)。并購(gòu)一般是指兼并和收購(gòu)。兼并是指具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他獨(dú)立公司，使兩家或以上的獨(dú)立企業(yè)合并成一家企業(yè)。收購(gòu)是指一家企業(yè)獲得另一家企業(yè)的所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。因此，并購(gòu)即是指一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的方式來控制該企業(yè)的行為。圖1企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其是指由于某些不可預(yù)估的原因使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，甚至遭受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。在企業(yè)并購(gòu)中的資產(chǎn)減值、人才流失、跨文化環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上來，從而致使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性的體現(xiàn)，企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最終都反映到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況上來，故而企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可通過分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義得出?；诖?，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)進(jìn)行有關(guān)并購(gòu)估價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等方面的并購(gòu)活動(dòng)所引致的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的不確定性。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)狀況和并購(gòu)后的價(jià)值發(fā)生偏差而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)具有較大的負(fù)面影響。（4）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征。從上述定義中，可以看出企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有如下兩個(gè)特征：一是由與并購(gòu)相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)所導(dǎo)致。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)發(fā)生諸如估價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等企業(yè)活動(dòng)，這些都有可能使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)從企業(yè)選擇意向企業(yè)開始，到最終財(cái)務(wù)整合截止，這是一個(gè)完整的企業(yè)投資活動(dòng)。這項(xiàng)投資活動(dòng)有時(shí)并不能僅僅依靠某一個(gè)企業(yè)來完成，這時(shí)外部融資等原因也可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是為了提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，使之能在更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)占據(jù)一席之地，同時(shí)，也能增加企業(yè)收益和股東財(cái)富。但是，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)就可能面臨虧損、資金斷鏈、收益下降等情況。這就使企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)其既定的并購(gòu)?fù)顿Y目標(biāo)，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，股東收益減少，最終導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）企業(yè)并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

（1）企業(yè)并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的現(xiàn)金流量和企業(yè)收益進(jìn)行預(yù)估，這就形成了企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值。而企業(yè)預(yù)估的未來現(xiàn)金流量和收益則是通過企業(yè)并購(gòu)時(shí)的評(píng)價(jià)產(chǎn)生的，估值和評(píng)價(jià)一起就構(gòu)成了企業(yè)并購(gòu)中的估價(jià)行為。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生就可能發(fā)生在并購(gòu)時(shí)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值或評(píng)價(jià)當(dāng)中，一旦估價(jià)不當(dāng)，就有可能產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。一般而言，信息不對(duì)稱是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。如企業(yè)信息披露不全面，審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)報(bào)告不完善等都可能使企業(yè)獲得不對(duì)稱的交易信息，從而不能準(zhǔn)確評(píng)判目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值以及未來的盈利能力等，這就可能產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過程中，如果企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過高，則會(huì)使其需要更多資金才能達(dá)成并購(gòu)交易，并有可能在將來不能獲得所期望的回報(bào)；如果估價(jià)過低，則又有可能錯(cuò)失良機(jī)，無法達(dá)成并購(gòu)交易。

（二）目標(biāo)企業(yè)估價(jià)主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)，就必須提出一個(gè)買賣雙方都能接受的合理的并購(gòu)價(jià)格，這就需要企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)合理的估價(jià)。如果估價(jià)不當(dāng)，就有可能產(chǎn)生以下三種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（見圖1）：（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下兩種：一是估值不當(dāng)導(dǎo)致收購(gòu)成本提高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值是為了提出一個(gè)合理的并購(gòu)價(jià)格使并購(gòu)交易能夠達(dá)成。但是，由于在實(shí)際操作中并購(gòu)信息的不足，可能導(dǎo)致企業(yè)估價(jià)不當(dāng)，使其提出的收購(gòu)價(jià)格過高，這樣就會(huì)提高并購(gòu)成本，降低預(yù)期收益，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是估值不當(dāng)導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格過低的風(fēng)險(xiǎn)。除了上面提到的估價(jià)過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)之外，與之對(duì)應(yīng)的還有估值過低帶來的風(fēng)險(xiǎn)。低于合理收購(gòu)價(jià)格的報(bào)價(jià)會(huì)使交易雙方難以達(dá)成一致，企業(yè)并購(gòu)能以成功，甚至還可能使第三方企業(yè)坐享漁利。（2）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)意向達(dá)成后，企業(yè)能否根據(jù)雙方協(xié)商好的交易價(jià)格來及時(shí)籌措并交付收購(gòu)價(jià)款，以及籌集這些資金可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響等。企業(yè)并購(gòu)過程中的融資與支付是并購(gòu)活動(dòng)的重要過程，通常是聯(lián)系在一起的。對(duì)并購(gòu)價(jià)款進(jìn)行支付時(shí)，企業(yè)應(yīng)就與并購(gòu)相關(guān)的雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)形式等進(jìn)行研究，并充分考慮并購(gòu)后企業(yè)的現(xiàn)金流量及其穩(wěn)定性，然后再?gòu)闹羞x出合適的支付方式以支付并購(gòu)價(jià)款。融資不當(dāng)會(huì)使企業(yè)無法及時(shí)籌措到并購(gòu)資金，使并購(gòu)交易無法達(dá)成；而不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞絼t會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)等，提高并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行產(chǎn)生嚴(yán)重影響，最終導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)。為了提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固企業(yè)的市場(chǎng)地位，企業(yè)發(fā)起了并購(gòu)行為。這個(gè)并購(gòu)行為選擇是以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及增加股東收益為最終目標(biāo)的。因此，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)估價(jià)的過程中，如果并購(gòu)信息不對(duì)稱，就會(huì)使企業(yè)的預(yù)估與并購(gòu)后的企業(yè)收益出現(xiàn)較大的偏差，產(chǎn)生并購(gòu)后的整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，在并購(gòu)交易達(dá)成后，完成了相關(guān)價(jià)款的支付，那么并購(gòu)企業(yè)就擁有了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)與日常圖2影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素圖運(yùn)營(yíng)控制權(quán)，這就完成了并購(gòu)后的初始階段。然后，企業(yè)還要對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行多方面的整合，財(cái)務(wù)整合即為其中重要的一環(huán)，如果無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合，那么就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

四、基于核心競(jìng)爭(zhēng)力思維的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

影響企業(yè)并購(gòu)成功的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素很多，基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力而言，主要表現(xiàn)在：并購(gòu)信息的不對(duì)稱和交易環(huán)境的不確定（見圖2）。

（一）并購(gòu)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱普遍存在于企業(yè)的并購(gòu)交易之中。一方面，如果目標(biāo)企業(yè)不是上市公司，那么并購(gòu)企業(yè)就無法獲取目標(biāo)企業(yè)的完整信息，如資產(chǎn)、負(fù)債狀況，財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性等，這樣就不利于企業(yè)準(zhǔn)確進(jìn)行估價(jià)，從而阻礙并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。另一方面，即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，如果其財(cái)務(wù)報(bào)表所呈現(xiàn)的信息不充分，審計(jì)結(jié)果不準(zhǔn)確，那么同樣也會(huì)使并購(gòu)企業(yè)無法準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來盈利能力，從而產(chǎn)生并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于上市公司而言，如果并購(gòu)企業(yè)不能全面了解其資產(chǎn)狀況、人力狀況以及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況時(shí)，會(huì)使企業(yè)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)影響并購(gòu)的結(jié)果，導(dǎo)致并購(gòu)交易的失敗。要想達(dá)成并購(gòu)交易，科學(xué)合理地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，然后確定出一個(gè)交易雙方都能接受的并購(gòu)價(jià)款才是行之有效的方法。而只有充分、全面而又準(zhǔn)確的信息才能進(jìn)行準(zhǔn)確的估值。但是，在實(shí)際操作中，信息不對(duì)稱卻是常見的，很多并購(gòu)企業(yè)并不能掌握目標(biāo)企業(yè)的全部信息；如果并購(gòu)企業(yè)在信息不對(duì)稱的情況下，又不對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，進(jìn)而盲目進(jìn)行并購(gòu)，那么勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交易環(huán)境不確定

與信息不對(duì)稱類似，交易環(huán)境的不確定性也會(huì)影響并購(gòu)活動(dòng)的成功與否；一方面，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、經(jīng)濟(jì)周期的出現(xiàn)、匯率的變化以及通貨膨脹等宏觀因素會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生影響；另一方面，并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)狀況、融資能力、收購(gòu)后的管理能力、財(cái)務(wù)整合能力等微觀因素也有可能影響并購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)。上述宏觀和微觀兩個(gè)方面的交易環(huán)境因素都會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，使并購(gòu)結(jié)果與預(yù)期發(fā)生偏差。另外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)本身也涉及多個(gè)領(lǐng)域，如法律、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債、股東權(quán)益等，這些都可能影響并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定因素，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)交易的失敗。

五、基于核心競(jìng)爭(zhēng)力思維的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，風(fēng)險(xiǎn)是無處不在的。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)這樣一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更是相伴而生，根據(jù)上文的分析，可以看出影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析發(fā)生的因素有兩個(gè)方面，即信息不對(duì)稱和交易環(huán)境的不確定性，因此，本文就上述因素來探討防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，以降低企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施理論分析

（1）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范分析。企業(yè)要進(jìn)行合并，必須先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值預(yù)估，以確定一個(gè)并購(gòu)價(jià)格。所以，企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)值評(píng)估有深刻的了解和認(rèn)識(shí)。一是必須重新明確價(jià)值評(píng)估的目的。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，并不了解對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的。因此，在討論并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施時(shí)，必須重新明確價(jià)值評(píng)估的目的；只有明確了企業(yè)進(jìn)行估值的目的何在之后，并購(gòu)企業(yè)才能據(jù)此評(píng)價(jià)出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而更合理地進(jìn)行估價(jià)以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是努力提高估價(jià)信息質(zhì)量。提高并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)時(shí)所采用的目標(biāo)企業(yè)的信息的質(zhì)量，有助于估價(jià)活動(dòng)的順利進(jìn)行。而信息的不對(duì)稱是信息質(zhì)量的重要影響因素，為了改變這一現(xiàn)狀，企業(yè)有必要從以下三個(gè)方面著手：全面了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和產(chǎn)品營(yíng)銷狀況；區(qū)分資產(chǎn)評(píng)估與價(jià)值評(píng)估，合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表；注重表外資源，高度重視針對(duì)企業(yè)高管的激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響。三是采用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。進(jìn)行估價(jià)時(shí)，應(yīng)根據(jù)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的以及目標(biāo)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況來合理選擇估價(jià)方法，這樣可以減少由于估價(jià)方法選擇不當(dāng)而產(chǎn)生的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)防范分析。進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，需要企業(yè)一次性投入大量的資金。為了完成并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)企業(yè)通常不僅要支付并購(gòu)價(jià)款，需要考慮并購(gòu)的債務(wù)成本、并購(gòu)費(fèi)用、稅收成本以及并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的整合成本等等。所以，并購(gòu)企業(yè)不可能僅僅依靠自身來完成并購(gòu)活動(dòng)，通常都要借助外部的力量來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。而融資風(fēng)險(xiǎn)的控制在此時(shí)就顯得尤為重要了。一般而言，融資風(fēng)險(xiǎn)是通過企業(yè)并購(gòu)的融資成本來體現(xiàn)的，而這個(gè)融資成本的高低又與企業(yè)所處的資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)。資本市場(chǎng)的運(yùn)行體制越完善，那么企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)可以選擇的融資工具和融資手段也就越多，資金來源越豐富，融資結(jié)構(gòu)越靈活，那么企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)產(chǎn)生的融資成本相對(duì)而言就會(huì)越小，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就越不容易發(fā)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)防范分析。并購(gòu)企業(yè)在完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值和融資之后，選擇何種支付方式就成為其控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的又一重要方面了。支付方式選擇得當(dāng)，可以為并購(gòu)企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然每一種支付方式都不可避免地存在一些風(fēng)險(xiǎn)，但是并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)狀況、以及目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況來對(duì)支付方式進(jìn)行選擇，以降低支付成本、減少支付的不確定性，從而減輕由支付方式的選擇所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以說，選擇合理的支付方式，可以將即期風(fēng)險(xiǎn)分散并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解，從而起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。

（二）整合前風(fēng)險(xiǎn)防范分析

在企業(yè)并購(gòu)前，可以針對(duì)企業(yè)并購(gòu)中可能產(chǎn)生的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，以防止相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（1）改變信息不對(duì)稱性以合理估值。如果沒有充分的信息，無法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，那么就會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)制定收購(gòu)價(jià)款，這樣就不利于并購(gòu)企業(yè)降低交易成本，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確的估值，就應(yīng)該建立起對(duì)目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、獲利能力以及財(cái)務(wù)狀況基礎(chǔ)上的企業(yè)總體評(píng)價(jià)體系，從而從整體上評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的綜合實(shí)力，完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值。（2）合理選擇資金籌措方式和支付方式，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。確定了并購(gòu)價(jià)款之后，并購(gòu)企業(yè)就要開始籌措并購(gòu)資金了。要在了解了并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況和支付能力的基礎(chǔ)上，再謹(jǐn)慎選擇資金籌措方式和并購(gòu)價(jià)款的支付方式，從而在保證并購(gòu)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的資金需求上，完成并購(gòu)交易。（3）努力降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，要想降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、改善流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與管理等途徑來實(shí)現(xiàn)。但在實(shí)際操作中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)的收益率也隨之降低，因此，企業(yè)可以通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合等方式來平衡流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的收益率之間的矛盾，從而既能滿足企業(yè)并購(gòu)的流動(dòng)資金需求，又能降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（4）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定性。企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)的特征決定了企業(yè)償還債務(wù)的主要來源是整合后企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，選擇好的目標(biāo)企業(yè)是十分重要的。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品市場(chǎng)需求大，有發(fā)展前景的目標(biāo)企業(yè)就是不錯(cuò)的選擇。另外，收購(gòu)雙方的債務(wù)方面不能有較多的長(zhǎng)期負(fù)債，這樣才能保證預(yù)估的現(xiàn)金流量能支付經(jīng)常性的利息支出。

（三）整合后風(fēng)險(xiǎn)控制分析

企業(yè)完成并購(gòu)后，就要開始進(jìn)行整合，如果整合后無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)整合良好等狀況，那么企業(yè)就面臨較大的財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)。（1）并購(gòu)后的整合是并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。只有通過合理的整合，才能使并購(gòu)雙方真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的，使并購(gòu)后的企業(yè)順利開始正常運(yùn)營(yíng)；從而使企業(yè)獲得較好的經(jīng)營(yíng)成果，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，真正做到控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，最終增加股東收益。（2）企業(yè)并購(gòu)后的整合策略。按是否需要整合可以將并購(gòu)分為兩類：財(cái)務(wù)型并購(gòu)和戰(zhàn)略型并購(gòu)。企業(yè)在對(duì)并購(gòu)厚度整合進(jìn)行了合理定位后，就需要確定其整合策略了，一般而言有如下幾種整合策略：一是制定清晰的企業(yè)規(guī)劃和戰(zhàn)略。規(guī)劃企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展路徑是開啟企業(yè)全面整合的基礎(chǔ)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該明確其并購(gòu)目的，重視企業(yè)規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略的制定。在并購(gòu)交易達(dá)成后，進(jìn)行合理的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并制定有效的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)能具備一個(gè)積極進(jìn)取的財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)目標(biāo)，為企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做好規(guī)劃。二是確定并購(gòu)雙方的管理責(zé)任。很多并購(gòu)失敗的案例表明，并購(gòu)?fù)瓿珊?，如果管理層不能迅速建立，并?gòu)企業(yè)雙方的管理人員無法及時(shí)確定各自的管理職責(zé)，那么企業(yè)就會(huì)混亂不堪。只有快速建立一個(gè)職責(zé)分明的管理層，才能避免出現(xiàn)管理真空，才能使每個(gè)員工明確自己的職責(zé)，最終使并購(gòu)企業(yè)的整合活動(dòng)能有效推進(jìn)。三是消除并購(gòu)雙方的文化障礙。任何新組織的企業(yè)必須高度重視文化障礙所帶來的影響，如果并購(gòu)企業(yè)的職員來自不同的企業(yè)文化，那么企業(yè)的管理層就必須將這種文化的沖突降低至最低，這就需要雙方進(jìn)行相互滲透，相互融合，從而相互理解。四是加強(qiáng)并購(gòu)雙方間的溝通。大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后的整合會(huì)因?yàn)橐恍贤ㄉ系恼系K而受阻，不論這些障礙是文化差異、工作不夠投入還是領(lǐng)導(dǎo)權(quán)利分配不清，解決這些障礙的最好的辦法就是溝通。有效地溝通可以促進(jìn)企業(yè)間的整合，從而避免不同利益主體間的沖突和摩擦。

六、結(jié)論

綜上所述，自我國(guó)加入WTO以來，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷深入，跨國(guó)公司在華擴(kuò)張的速度也在不斷加快，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因此而變得更為激烈。企業(yè)并購(gòu)成為一些企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。因此，研究基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及其防控措施，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善等都具有重要的理論和實(shí)踐意義。本文主要分析了企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，據(jù)此提出相應(yīng)的防控策略，給企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中提供理論借鑒，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)通過成功并購(gòu)來提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

作者:羅敏單位:湖北楚天高速公路股份有限公司