對養老金計劃情況審計監督，是為了促進養老金體系、保護國民權益、維護正常經濟秩序，對于維護美國社會穩定有序運行起著至關重要的作用。聯邦政府對養老金體系的財政狀況也表現出了極大的興趣，因為財政狀況最能體現養老金體系所面臨的環境與威脅。故自2010年12月至2012年3月，審計組依照政府的審計準則逐步展開這項績效審計。根據審計準則要求，審計組基于審計目標，廣泛搜集證據，為調查結果提供合理的基礎。充分調查之后，審計組于2012年3月向國會提交了本次審計報告。為了解養老金體系的財政狀況，美國審計署將審計重點放在以下兩點：一是州和地方政府養老金財政狀況的近期趨勢；二是為了管理養老金支出，州和地方政府采取了哪些措施，以及這些措施的后果。為了解養老金的財政狀況，審計組搜集并分析了美國人口普查局和波士頓學院退休研究報告中心的數據。這些數據包括126個養老金計劃的財務數據，覆蓋85%以上的政府養老金計劃。同時，審計組還回顧了關于政府養老金的現有文獻，就養老金問題采訪了相關專家。為了解政府為養老金支出采取的措施及其影響，審計組審查了由全美州議會會議（NCSL）編制的年報中關于國家立法對養老金影響的相關信息。選取了NCSL編制的年報中2008年1月1日至2011年6月30日有關國家養老金和退休所頒布的法案作為分析樣本，說明在這期間立法的變化。為了確定公共養老金計劃籌資的目的而發行的債券情況，分析了包括交易系統軟件和市場準入原則相關的資料。為使審計更具針對性，審計組根據搜集的數據進行廣泛討論，并咨詢了有關部門官員和專家的意見，從上述的126個養老金計劃中選取了8個州作為樣本，每個州包括一個地區，這些地方在2008年前后都對養老金進行了不同程度上的改革。

發現問題

審計組根據兩個審計重點進行廣泛的取證，發現了如下的問題：

（1）養老金計劃有足夠的資產支付短期福利，但長期穩健性值得懷疑。由于近期經濟的衰退，養老金計劃遭受了自大蕭條以來最為嚴重的一次損失，但大多數的州政府仍有相當雄厚的實力為民眾提供應允的長達10年以上的福利。這雖然讓民眾目前免于恐慌之中，但也應清醒的認識到，過去的10年內，大部分的養老金計劃，收入與支出之間的差距越來越小，意味著政府需要更多的收入以確保支付長期福利。政府在面臨著收入下滑、成本增加，以及不斷增長的預算壓力之下，民眾對政府維持養老金運轉的能力產生了懷疑。首先，盡管投資遭受損失，但大多數的養老金計劃仍在未來短期內持有足夠的資產來支付福利。早年建立起的養老金計劃，幾乎所有的計劃收入都超過了支出，使得養老金每年都有一定數量的盈余。但是自20世紀90年代初開始，支出逐漸超越了收入。隨著離退休人員比在職員工增長速度更快，支付退休人員的福利相對于養老金繳納額有所增加，所以，在最近幾年，所有部門的支出都超過了繳納額。不過，鑒于政府目前資產狀況和支出相對于繳納額的速度，大多數的計劃預計以其現有的資產可以在未來一段時間內實現對民眾福利的承諾。通過極值法來看，哪怕政府的養老金計劃在未來沒有任何的繳納額，也沒有任何的投資收益，那些大型的養老金計劃憑借其資產也可以維持至少10年之久，因為他們持有的資產是年支出的10倍。其次，養老金面臨著資產與負債之間的差異越來越大的考驗，要求提高繳納水平。雖然政府有充足的資產在短期內滿足養老金計劃的要求，但是通過數學建模，以及其他精確的計算之后，我們會發現養老金計劃的資產與負債之間的差距越來越大。依據大型計劃編制的數據顯示，這些計劃的資助比例在過去的十年中已經由2001財政年的100%下降為2010財政年的75.6%。正是因為養老金面臨著資產與負債之間的差異越來越大，要想養老金以正常的態勢繼續運行，就必須要求有著更高的養老金繳納水平。展望未來，在審計組選定的8個州和地區的養老金計劃中，有關官員表示，要是國民的養老金繳納額與工資薪金同比例增長，養老金計劃將會有一個美好的未來。例如，格魯吉亞雇員退休系統的官員希望他們的養老金繳納率在未來5年內增長近一倍(從10.5%到20%)，用以維持定額福利計劃的可持續性發展。來自猶他州退休制度的官員希望公司繳款率由13%增長至20%。再次，政府財政壓力使養老金計劃雪上加霜。在經濟衰退和緩慢復蘇的宏觀環境下，稅收會相應的減少，而經濟、安全和社會服務的開支卻會進一步增加，這也就導致了國家和地方資金的短缺，使得政府財政壓力變大。根據國家預算官員協會（NASBO）的數據，2009年至2011年，政府解決了近230億美元的赤字。地方政府的財政也頻頻吃緊。根據國家政府預算平衡的要求，支付養老金成本是政府的義務，但政府養老金的支付要與其他事項需求競爭，在僧多粥少的時候，養老金從政府方面得到的支持會有所下降，這將會使養老金計劃雪上加霜。

（2）政府采取的低成本戰略，提高養老金的可持續發展。從2008年開始，財政壓力和對持續增長的養老金繳納額的要求促使了許多州政府采取了行動，進行多元化改革，以改善財務狀況。審計組人員發現，不同州政府在應對養老金危機中，采取了不一樣的措施。那么政府采取了什么樣的措施，這些措施對養老金計劃又有著什么樣的影響呢？審計組人員根據NCSL近期國家立法改革，歸納如下：①自2008年以來，多數州政府通過減少福利，減少未來的負債。依據審計組對NCSL年度報告中最新的養老金立法的分析，自2008年經濟衰退以來，美國至少35個州修改了福利制度，減少員工福利以降低養老金的負債。這雖然在一定程度上減少福利能降低養老金的負債，但是羊毛出在羊身上，從長遠來看，這可能會使民眾對養老金計劃產生諸多不滿，那么民眾繳納的養老金數額在長期來說也會下降的。不過在審計組采訪一些養老金方面的官員時，他們表示這種福利的減少，對短期的影響是微乎其微的。②一半的州政府通過增加養老金繳納額度應對危機。依據審計組對NCSL報告分析，自2008年以來，美國已經有25個州政府通過使民眾繳納更多的養老金額度，從而將養老金的危機轉移給了民眾。因為有時養老金的福利是受法律保護的，所以減少福利面臨的違規風險較大，但是調整民眾的養老金繳納額卻是可能回旋余地的。因此，越來越多的州政府選擇提高民眾的繳納額，而不是降低未來民眾的福利。更有甚者，一些地區還要求民眾為養老金支付首付。在審計組的采訪中，弗吉尼亞州和密蘇里州最近要求一些新養老金計劃的參與者為養老金計劃提供首付（弗吉尼亞州為5%，密蘇里州為4%），而在這之前是聞所未聞的。③三個州最近通過混合收益方法。盡管多數州通過前兩種方案來應對危機，但是在審計組的分析中，已經有部分州政府自2008年以來，通過混合措施將部分的投資風險轉嫁給民眾，例如佐治亞、密歇根和猶他州。這種混合方法將傳統的固定收益制度進行了進一步的修正，福利將分為兩個部分，一部分是固定收益，另一部分是隨市場收益變動的收益。所以決定福利大小的關鍵是民眾的供款率與市場收益率。這種方法降低了市場波動對養老金的影響，但是會給計劃參與者帶來更大的風險。④一些州政府的措施只會揚湯止沸不能釜底抽薪。與此同時，一些州政府通過改變保險精算方法、發行債券、推遲供款時間的方法調整養老金的問題。這些措施雖然在短期內可以解決養老金來源問題，但這些措施只能揚湯止沸，并不能釜底抽薪，很有可能在未來還會存在更多的成本問題。例如，發行債券在短時間內可以籌得資金，但是這只能解決燃眉之急，在未來不但要償還本金還需支付利息，相當于目前的問題沒有解決，只是把問題打包，這樣滾雪球的方式，會使未來問題更加嚴重。出于這樣的考慮，目前在全國范圍內敢于采取這種措施的州政府還是很少的，只在幾個養老金計劃中發現對于這種措施的使用。

案例建議

摘要：隨著我國經濟的快速發展，國力的強大，政府加快推進以改善民生為主的社會建設，退休人員年年上漲養老金就是其中的一項。從中央到地方每年都在制定調整養老金的文件，確保調整范圍調整幅度惠及到每一位退休人員。誠然在現實社會中，促使養老金上漲的因素有很多，其中人口老齡化，銀發消費，政府的扶持都在不同的角度促進了養老金的上漲。

關鍵詞：養老金；人口老齡化；銀發消費；上漲因素

在我國，雖然存在著人口基數較大，經濟發展不平衡，社會保障體系不完善等基本國情，但國家仍然不遺余力的制定調整養老金政策。養老金的上漲不僅為退休人員提供物質上的幫助，同時也使他們心理上得到了安慰。本文從人口老齡化、銀發消費、國家政策支持等因素闡述了促使養老金連續12年上漲的緣由。

1.人口老齡化這個客觀事實促使養老金年年上漲

當一個國家60歲以上的老年人占人口總數的10%時，或者這個國家65歲以上人達到7%時，就意味著人口的老齡化。以下是2008-2015年中國60歲以上人口的變化情況。如圖所示：數據來自國家統計局官網圖中顯示了中國已經進入了老齡化社會。人口老齡化給社會和家庭帶來了許多困擾。第一，子女壓力大。20世紀80年代實施計劃生育，80后成了孤獨的一代也成了壓力最大的一代，按照中國的傳統養老習慣，老人們居家養老是首選，這樣4+2+1的家庭就產生了。這些80后不僅要養家糊口照看孩子還要在物質上或精神上照顧著身邊的這四位老人，無形中給他們帶來了巨大壓力。第二，由于人口特點變化將會帶來醫療費用的增長，在人口老齡化的趨勢下，有限的醫療資源配置將會導致老年人“看病難，看病貴”的現象發生。人口老齡化所帶來的困擾歸根到底是退休人員的經濟條件難以滿足他們的需求，于是社會上要求提高退休金的呼聲越來越高。與此同時，提高養老金也減輕了年輕人的壓力，使他們能夠更專注于工作，為社會創造長遠的效益。

2.“銀發消費”帶動了經濟的快速發展同時刺激了養老金的上漲

一、公共養老金計劃與勞動力供給

公共養老金計劃為社會職工提供養老的基本生活保障，免除了勞動者的后顧之憂，有利于激發勞動積極性。但在養老金計劃的實際運行中，其相對影響或個別影響可能是不確定的，甚至是消極的，會阻礙勞動力供給。因此，要了解公共養老金計劃對勞動供給的影響，必須考慮多方面的因素。而首要的是認識問題，是將公共養老金計劃看做是一種不相關的政府稅收和福利支出措施，還是看作為一種強制儲蓄體系。

1.不相關的稅收與支出。

如果養老金計劃的繳費與待遇聯系較弱，就容易被簡單地認為是不相干的政府強制稅收和支出措施，養老金計劃對勞動供給就會從兩個層面發生影響作用：繳費支出對工作人口的影響以及養老金給付對老年人口的影響。

因為在這種情況下，從勞動者總收人中進行養老金計劃繳費扣除將減少勞動者每小時的凈收入。這種效應將在多大程度上影響其工作積極性，取決于相互沖突的兩種經濟力量中對勞動行為選擇更具影響力的一方。一方面，這些繳費的扣除，會刺激人們增加勞動供給(收入效應)，因為每小時凈收入減少，創造同樣的實際工資將需要投入更多的工作時間；另一方面，這些扣除也會在一定程度上對勞動者的工作積極性產生消極影響。因為增加工作時間所獲得的凈收益比較少，人們便不會對找工作或者延長工作時間有很高的積極性，而選擇以較多的閑暇替代勞動(替代效應)。至于最終會增加還是會減少勞動供給，則要看替代效應和收入效應之差。若替代效應大于收入效應則會減少勞動供給，反之，則會增加勞動供給。

這類計劃還會促使勞動者為了逃避保險稅而轉入法紀松弛的非正規部門就業。雇主也會轉移到非正規部門經營以避稅。甚至一些大公司也把部分業務轉包給非正規部門的小企業。這一方面會減少政府稅收收入；另一方面；由于非正規部門缺少資本和工作培訓，生產力低下，對國民經濟產生不利影響。更重要的是，非正規部門的擴張，破壞了公共養老金計劃的目標，造成老年貧困人口的增多和政府財政支出的增加。

[摘要]隨著人口老齡化的來臨，在全球范圍內掀起了新一輪的養老保險制度改革。養老保險基金的管理和運營一直是養老保險制度體系中最為重要的環節，因此，對于養老保險基金的監管也就顯得尤為必要。對于任何一個國家來說，做到基金的有效監管都不是一件容易的事情，因為基金的監管需要與微觀的金融特性相一致，又要體現統一的宏觀金融屬性。對國際公共養老金和私人養老金監管的經驗借鑒，將有助于探索一種適合于我國國情的養老保險基金監管的有效模式。

[關鍵詞]養老保險；基金；監管；國際；模式

養老保險基金監管既是對養老保險基金運營與管理的一種過程控制，也是對養老保險基金管理的一種結果控制。從養老保險基金監管的內容可以看出，主要涉及了基金發展模式的選擇、基金的繳費模式、運營規范、監管手段與模式以及對基金投資渠道的約束和規定等。之所以要對養老保險基金加以監管，動因在于養老保險基金的重要性與特殊性，對于退休者的“養命錢”要采取審慎與科學管理的態度，對于托管方和運營方要進行嚴格的篩選，對于投資方式的組合要加以全面地分析，保證基金管理和運營的規范性、安全性、收益性、可持續性與協調性，注意對風險的防范和分化。目前，西方發達國家在養老保險基金的監管方面積累了廣泛的經驗，本文對于美英等代表性國家的養老金監管模式的分析，結合我國養老保險基金管理和運營的現狀，進而得出一種對我國養老保險基金監管操作具有實踐意義的有效模式，以確保我國養老保險基金的可持續發展。

一、國際養老保險基金的監管

分析養老金監管的框架時，重要的是要區分該行業面臨的各類風險，從而采取有效的防范措施。銀行部門的監管在國際養老保險基金監管中是一種重要而有效的手段，根據數量審慎的原則，內部和外部審計被認為是對銀行監督十分重要的技術手段。大多數國家的銀行監管主要包括了許可證制度和事前監督，跟蹤監督、執行和解決過程，事后監督等三個重要的過程。從目前世界各國銀行監管的發展來看，面臨了諸多的金融問題和風險。因而，各國都在探討新的養老保險基金監管的方式。

國外養老保險基金監管的監管人一般通過利用與資本金和儲備相關的繁雜的準入程序來限制進入和提高安全性。以信托基金或基金會的形式建立的養老金計劃盡管會核實托管人的職業證書、信譽以及基金的經營計劃，但對基金經理很少實施嚴格的職業證書要求，并且基本上沒有資本金和儲備要求。通過不給那些有違反養老金法律的人給予終身排除在該行業之外的懲罰外，其他方面的監管還可以以更間接的方式進行。目前，世界各國養老保險基金投資監管管理體制，主要有：一是由政府機構直接管理，如美國、日本；二是由信托投資基金會管理，如澳大利亞；三是由基金管理公司直接管理，以智利為代表。從監管模式來看，主要有兩種形式：一是審慎性監管。其前提是經濟發展已很成熟，金融體制比較完善，并且基金管理機構也得到一定程度發展的國家，如美國等發達國家主要采用此模式。二是嚴格的限量監管。這種監管模式一般適用于經濟體制不夠完善、管理制度剛剛建立、市場中介機構不夠發達、法律不夠健全的國家，如智利、匈牙利等國家采用此模式。

[中國經濟改革所遇到的一個嚴重障礙就是缺少有效和可持續的養老金體系，本文利用一般均衡模型分析了中國養老金改革的影響，并比較了支付隱性養老金債務和轉制成本的各種選擇方案。]

中國正逐步邁入老齡化社會，贍養老人的負擔在地區和部門間的分布很不平均。中國經濟改革的一個嚴重障礙就是缺少有效的和可持續的國家養老金體系。世界銀行1997年的報告指出了中國現行養老金體系的兩個主要問題：近期的國有企業養老金負擔和長期的由人口快速老齡化而引起的問題（世界銀行，1997）。今天，這兩個問題由于以下各種原因變得比4年前更為嚴重：經濟增長減緩，許多國企無法支付養老金繳費，導致一些城市的養老基金陷入赤字，從而可能威脅到中央政府和地方政府的財政穩定(勞動和社會保障部的統計顯示中國的企業欠政府380億元人民幣(46億美元)的過期未付養老金繳費。另據報道，中央政府于1999年向25個省級地區撥付了170億元人民幣的資金用于支付養老金資金缺口（1999年，人民日報）。)。改革現行的養老金體系已迫在眉睫。



許多以往的研究已對中國過去以城市和企業為基礎的現收現付體系進行了分析，并推薦采用以社會統籌、個人帳戶和自愿儲蓄相結合的多支柱體系(有關中國養老金改革，可參閱AhmadandHussain(1991),James(1997和1999),Hussain(1993),周小川(1994),Friedman,James,Kane,andQueisser(1996),王燕(1997),世界銀行(1997)。)，其中一些研究采用精算模型模擬了不同養老金改革方式的影響。我們的研究則借助于一個新近開發的可計算一般均衡（CGE）模型，來估計中國養老金改革以及用不同方式為養老金隱性債務和轉軌成本籌資的影響。我們考察了各種改革方案對養老金體系的可持續性和整體經濟增長的影響。



本文所研究的問題對中國的財政穩定、公共部門改革和管理以及減少貧困和不平等具有重要的意義。沒有資金積累的養老金債務在（地方和中央）政府直接和隱性的（部分是目前的，部分是未來的）債務中占有顯著份額，如果不對其進行認真的監督和控制，將威脅到中央政府的財政穩定。而養老金體系的改革也與國有部門和金融部門的改革緊密相連。由于養老金體系的改革涉及稅收和其他可能的融資方式，各種改革方案在帶來好處的同時也會帶來一定成本。本研究旨在通過對各種改革方案的定量分析幫助決策機構進行較科學的選擇。

在經濟下行壓力和各種不確定條件下，國內養老金機構的風險應對需要走在市場曲線的前面。政策制定與監管部門也要有定力和擔當，充分理解和把握長期資金短期波動和長期風險補償。2020年疫情全球蔓延下，金融市場一度劇烈動蕩，各國養老金也受到較大沖擊，引發對養老金資產安全性的擔憂。對養老金等長期資金而言，如何調和“風險與收益，短時沖擊與長期業績”的矛盾？本文通過回顧2000—2002年互聯網泡沫、2007—2008年全球金融危機的沖擊影響，嘗試從更長的歷史周期中尋找經驗和答案。

全球養老金應對金融市場極端沖擊的短期策略及做法

2000—2002年互聯網泡沫、2007—2008年全球金融危機是1900年以來全球四次大熊市中較近的兩次，期間股票年化虧損分別達44%和41%。在危機期間及隨后1—2年內，養老金也受到較大沖擊。不過，因受益于多元化配置，養老金受到的沖擊要遠小于同期股指跌幅。例如2008年，美國、日本、澳大利亞養老金投資損失分別為23%、19%、18%，同期三國主要股指跌幅分別達到38%、42%和兩次大危機中，多數養老金成為“逆行者”，執行了再平衡的加倉操作，成為資本市場的穩定器。例如，根據荷蘭馬斯特里赫特大學DennisBams教授等2016年的統計：在兩次危機期間，全球978家養老金普遍加倉，股價下跌造成的股比偏離，恢復了8—9成。IMF（2013）進一步指出：2008年全球金融危機期間，挪威、意大利、波蘭等多國養老金實施了再平衡，但葡萄牙、西班牙以及美國DB（DefinedBenefit）養老金存在拋售行為。研究顯示：養老金的再平衡并非是“一步到位”的，股市大跌后各國養老金股比從下降到恢復戰略配置比例，平均約需5個季度。再平衡策略的實施，在操作上也不“對稱”，養老金喜歡在熊市加倉，而非在牛市減倉。2007—2008年金融危機后，養老金機構的風險偏好呈現分化。美國57%的公共養老金打算增持全球股票，原因是投資框架得到檢驗，愿意承擔更高風險；或者希望重新回到危機前的收益水平。但54%的企業養老金打算增持債券，或采用免疫策略，使任何利率變化引起的資本損失，都能被再投資的回報所彌補，原因是發現利益相關方的風險偏好其實并沒有危機前預想的那樣高，或者這些機構在老齡化、公允價值計價等趨勢之下被動壓降了風險敞口。

全球養老金應對金融危機的中長期策略及做法

當時間窗口延伸到危機后2—5年或更長時間，可以看到養老金機構在投資、風控、運營等領域做出的應對危機的改革經驗，以及較強的盈利修復和投資能力。其一，“后危機”時代進一步分散投資，調整大類資產配置框架與考核導向。一是資產配置框架更加多元。金融危機期間，一些看似分散的投資組合，仍遭受較大沖擊。有的機構嘗試穿透資產，推行因子配置；或者依據不同宏觀情景下的敏感度對資產進行配置；或聚焦某些主題，進行跨資產類別的布局；或者判斷歷史與相對估值，應對戰略配置目標的戰術偏離；或者重倉少數標的，主動參與上市公司治理。一些小機構則開始采取負債驅動投資策略（LDI），以控制利率風險。二是資產種類更加分散。有的機構增加新興市場投資，以分享其增長成果；或者加大房地產、基建、大宗商品等實物投資，抵御通脹并匹配長債；或者投資對沖基金，從而提高預期收益并降低波動。三是優化投資業績計量。有的機構為克服從眾心理，開始考核絕對收益目標。有的機構除市值外，還會參照股息或利息（更穩定的收入變動）對業績進行計量。還有的機構引入“減值評估”，來判斷損失是市場情緒波動下暫時性的沖擊，還是趨勢改變所導致的永久性虧損。其二，夯實風險管控，強化流動性管理和壓力測試。一是流動性管理。很多機構增配了流動性資產，以滿足危機發生時預期之外的現金需求。例如，資產無法迅速變現，風險分散效果欠佳，風險偏好下降，或者投資機遇乍現但缺乏現金買入等問題。二是壓力測試。有的機構在決策中，對極端市場沖擊進行充分論證和沙盤推演，并在事前與監管部門和上級領導等利益方達成共識。例如，挪威GPFG2015年決定將權益比例從60%提高至70%，就曾公開推演比“一戰、大蕭條、二戰、1970年石油危機、2000—2002年互聯網泡沫以及2007—2008年金融危機”還嚴重的市場沖擊，對政府和公眾的風險承受力進行摸底。肺炎疫情的沖擊，并沒有超出這一情景設定。三是滑降曲線調整。2007—2008年金融危機期間，2010年即將退休的職工持有的目標日期基金（TDF）最大回撤高達36%。危機后，很多機構有針對性地調整了滑降曲線，以能為即將退休的職工提供更多保護。據Morningstar統計：2009年即將退休職工投資組合的股票比例平均為50%，2020年已降至45.3%。四是尾部風險管理。一些養老金投資了尾部風險基金，以尋求對極端風險的保護。其三，在跨越危機的長周期內，養老金展示了較強的盈利修復和投資能力。長期盈利對短期波動提供了較為充分的風險補償。據OECD（2019）統計：2004—2018年，全球有數據披露的26個國家養老金年化收益全部為正，普遍戰勝了通脹且回報超過3%。OECD（2008）對2001—2005年跨越互聯網泡沫危機階段的研究，也有類似結論。此外，新西蘭超級年金、瑞典AP4、加拿大CPPIB等代表性養老金，過去10年的年化回報均超過10%。CPPIB年報還申明：“對長期資金而言，市場下跌恰恰是買入時機”。

本次疫情以來全球養老金的最新變化與應對策略

各省、自治區、直轄市勞動（勞動和社會保障）廳（局），中國農業銀行各分行：

近年來，各地不同程度地開展了養老金社會化發放工作，受到了企業和離退休人員的歡迎。為進一步貫徹中共中央、國務院《關于切實做好國有企業下崗職工基本生活保障和再就業工作的通知》（中發〔1998〕10號），推動養老金社會化發放工作的全面開展，提高養老保險社會化管理服務水平，在總結各地經驗的基礎上，現就社會保險經辦機構委托中國農業銀行養老金的有關問題通知如下：

一、各省、自治區、直轄市社會保險經辦機構和中國農業銀行各分行，可以簽訂《社會保險經辦機構委托中國農業銀行養老金協議書》，明確各自的責任，統一和規范各自的業務流程，并加強在養老金社會化發放的宣傳和人員培訓、計算機軟件開發、離退休人員數據庫的建立等方面的合作。建立健全養老金社會化發放的有關工作制度和聯系網絡，及時交流有關工作信息和溝通情況，改進工作中的不足，為廣大的離退休人員提供安全、便捷、優質的服務。

二、各地社會保險經辦機構可在當地的農業銀行開設“基本養老保險基金收入戶”和“基本養老保險基金支出戶”，用于養老保險費的收繳和養老金的發放。各地社會保險經辦機構要積極做好養老保險費的收繳工作，農業銀行要按國家有關規定積極予以協助，并根據社會保險經辦機構開出的托收憑證將企業和職工個人繳納的基本養老保險費從企業基本賬戶中劃入基本養老保險基金收入戶。

三、各地社會保險經辦機構應在養老金發放日前兩個工作日，將離退休人員名單、賬號和發放金額等有關資料提供給當地的農業銀行，并將足額的款項劃入在農業銀行的賬號。農業銀行各營業網點（以下簡稱營業網點）應針對離退休人員這一特殊群體，簡化養老金領取手續，在離退休人員自愿的前提下，為其辦理個人儲蓄賬戶、儲蓄卡和電話銀行查詢業務，并對社會保險經辦機構、企業及離退休人員免收手續費（包括儲蓄存折、儲蓄卡和查詢費）。

四、中國農業銀行要發揮營業網點遍布城鄉和已開通的全國電子匯兌實時處理系統的優勢，會同當地社會保險經辦機構，對異地領取養老金的離退休人員進行專門登記造冊，相關異地的農業銀行要積極做好配合工作，采取約定、通知、上門辦理等方式，提供便捷、周到的服務。異地通匯和各項服務免收手續費。

摘要：國內很多學者主張參考商業年金產品的設計改革我國現行強制性個人賬戶養老金的計發辦法。針對這種提法，借鑒商業年金產品的設計，結合個人賬戶的積累和發放過程，對我國強制性個人賬戶養老金的替代率水平作了實證研究。通過精算模型和定量分析，得到以下主要結論：1.在合意的假設條件下，按照商業年金產品的設計改革現行計發辦法可以使個人賬戶養老金替代率達到合適水平。2.延遲退休和提高投資回報率對提高個人賬戶養老金替代率有顯著作用。3.對投資回報率的隨機模擬結果表明個人賬戶基金的投資渠道理應放寬。

關鍵詞：強制性個人賬戶養老金；商業年金產品；替代率

一、強制性個人賬戶的設計原則與現存問題

我們通常提到的養老保險體系包括三個層次：第一層次是國家強制實行的社會基本養老保險。目前，我國實行的社會基本養老保險制度是社會統籌與個人賬戶相結合的部分積累制；第二層次是國家給予政策優惠、企業自主實行的企業年金；第三層次是居民自愿進行的養老儲蓄或購買的商業養老保險。本文的研究對象是第一層次的國家強制性個人賬戶。正因為是國家主導、強制實行的基本養老保險，這就注定了國家最后風險承擔者的地位。也就是說，如果強制性個人賬戶出現收不抵支，國家會不惜動用財政手段來確保養老金的發放。因此，如何利用強制性個人賬戶為個人退休后的生活提供適度保障，又避免給國家財政帶來過大壓力，就成為擺在國家政策制定者面前的一個現實問題。

國家設立強制性個人賬戶的主要目的是為了避免因個人的短視行為而造成老年貧困問題，希望通過一種強制性制度安排來幫助個人平滑其消費，爭取實現個人效用最大化。未來總是充滿著不確定性，一個人要想憑借個人力量來解決未來所有的不確定性風險，可能不太現實。因此，國家通過這樣一種強制性措施，可以在更大的范圍內實現風險分散，給人們提供一份基本的養老保障。這樣，原本個人需要面對的各種風險，比如長壽風險、投資風險等也轉移給了政府。所以，政府必須認真設計強制性養老金個人賬戶。若設計不好，會引起社會動蕩和增大財政風險。

強制性個人賬戶的運行包含兩個階段：積累階段和養老金發放階段。在積累階段，國家需要確保個人賬戶的繳費及時到賬，然后要努力實現個人賬戶的保值增值。個人賬戶的投資原則應該是在確保資金安全的前提下，實現基金增值。在養老金發放階段，計發辦法的設計顯得尤其關鍵。因為這不僅直接關系到個人退休后的收入流，而且也決定了國家所要承擔的風險。國務院2005年12月3日頒布的《國務院關于完善企業職工基本養老保險制度的決定》(國發[2005]38號文)規定個人賬戶養老金月標準為個人賬戶儲存額除以計發月數，計發月數根據職工退休時城鎮人口平均預期壽命、本人退休年齡、利息等因素確定。另外，國家制訂個人賬戶基金管理和投資運營辦法，實現保值增值。但是，實際上，要合理確定計發月數并不是一件容易的事情。因為我國的個人賬戶從本質上來說屬于一種強制儲蓄，強調個人所有權及可繼承性，并沒有再分配的功能，不能實現保險分散風險的目的，目前最主要的就是不能實現財富從短壽者向長壽者的轉移，所有的風險都由國家來“兜底”。所以，計發月數越長，個人賬戶養老金替代率越低，國家財政負擔越輕；計發月數越短，個人賬戶養老金替代率越高，國家財政負擔越重。無論如何，政府必將負擔長壽者超出計發月數的那部分養老金。如果政府想減輕自己最終承擔的責任，則只有增加計發月數，以降低替代率為代價。綜合以上分析，強制性個人賬戶的設計原則是要綜合考慮個人退休后養老金替代率水平與國家財政“兜底”風險之間的平衡。

編者按：本文主要從引言；養老保險與人力資本投資的理論研究；養老保險與人力資本投資的應用研究；結論與展望進行論述。其中，主要包括：養老保險是社會保障的最重要組成部分、經濟增長更加強調技術和人力資本等要素的重要作用、養老保險與家庭對人力資本的投資、基金制條件下的強制性儲蓄或社會保障稅使父母在年老時獲得的養老保險與子女未來承擔的賦稅無關、養老保險與政府對人力資本的投資、當期工資與養老金數量掛鉤、養老保險與人力資本投資的應用分析并不關注養老保險制度的唯一合理性問題、我國的養老保險模式是現收現付型還是混合型模式目前還存在許多爭議等，具體請詳見。

自Lucas(1988)以來，許多研究在Samuelson(1958)&Diamond(1965)的世代交疊模型(OLG)的基礎上，將養老保險、人力資本投資與經濟增長的其他要素相聯系進行了理論和應用研究。本文介紹了養老保險制度與人力資本投資的理論和應用研究的最新成果和進展，指出了理論和應用研究的新趨勢，這對于當前我國經濟高速發展和社會保障改革進程中的養老金計劃和制度的設計將具有重要意義。

一、引言

養老保險是社會保障的最重要組成部分，在國外文獻中養老保險被直接稱為社會保障(Socialse-curitySystem)。按籌資方式的不同，養老保險可分為現收現付制(Pay-as-you-goSystem或UnfundedSystem)和基金制(FundedSystem)兩種類型。現收現付制是從社會保障制度產生以來至今大多數國家采納的一種養老保險制度模式；而基金制是自20世紀80年代人口老齡化及養老保險面臨的財政支付危機以來，一些國家開始試行并逐漸實施的一種養老保險模式。

20世紀60年代以來，在Samuelson(1958)和Diamond(1965)的世代交疊模型(OLG)的基礎上，多數研究通過對個人儲蓄、收入分配、勞動力流動之間關系的認識，對養老保險制度與經濟增長之間的關系進行了卓有成效的研究。例如Barro(1974)從遺產動機的角度、Romer(1986)從個人儲蓄、勞動供給的增長模型討論了現收現付的養老保險制度對經濟增長的負面影響等。不過這類研究通常不考慮技術、人力資本、制度等要素。

自Lucas(1988)和Rome(1990)等的新增長理論形成以來，經濟增長更加強調技術和人力資本等要素的重要作用，于是人力資本積累與物質資本一樣也被看作是經濟增長的重要源泉。此后，許多研究借助于人力資本積累這一橋梁來研究養老保險制度同經濟增長之間的聯系。在人力資本的新增長模型中，教育投入成為衡量人力資本積累水平的一個重要的指標，教育投入量、受教育時間與人力資本積累水平三者之間是成正比的，延長受教育時間意味著教育投資越多，人力資本積累水平就越高；反之，受教育時間少則教育投資則相對會減少，人力資本積累水平也較低。人力資本投資主體可分為政府和非政府兩類，其中政府對人力資本投資一般表現為財政性教育投入，而非政府的人力資本投資主體則包括企業、社會其他經濟組織、學生家庭以及學生本人等。但從新近的文獻研究來看，各類研究主要針對養老金制度與政府或者學生家庭對子女人力資本投資而進行，一般不涉及其他非政府主體的人力資本投資(如企業和社會團體對教育的資助)的內容，且研究路徑也各有差異。

摘要：隨著社會經濟的快速發展，我國養老金制度也要有相應的完善。本文通過對養老金入市的經濟背景、養老金入市和不入市的優缺點進行對比分析，得出我國養老金入市利大于弊的結論，從而進一步認定其發展前景是好的。但是，養老金入市也給社會帶來一些法律問題，比如養老金嚴重縮水、股市欠規范、法律監管不到位等。針對我國養老金入市的問題，提出切實可行的建議，期望能對我國養老金的法律規定和完善起到促進作用。只要謹慎合理地利用這部分資金，法律監督到位，既可以促進經濟發展，也會保障養老金避免通貨膨脹貶值的問題。

關鍵詞：養老金入市；法律問題；法律規制

一、養老金入市的概況

1.養老金入市的背景。2011年，中國證監會主席郭樹清表示，目前，我國在地方養老保險金和住房公積金方面有一定的空閑資金，那么，我們如果將這些資金由專門的部門進行統一的管理，將我國社會保險金投入到證券市場中去，這不僅使我國的股票市場獲益很大，而且個人、政府乃至市場經濟都會獲益不小。中國社會科學院在其養老金發展報告中指出，國家應該成立專門的投資管理公司，用它來集中管理地方居民的基本養老保險金。主要由國務院有關部門對養老金制定投資管理體系，進行統一的研究和決策，用投資管理體系來規制我國的養老金入市所帶來的一系列問題。全國社會保障基金會理事長指出，養老金入市雖然存在著一定的風險，但是針對地方養老金投入與股票市場，它給我們帶來的將會是長期的經濟增長和市場經濟的穩定發展。2.養老金入市的概念。養老金入市是指把基本養老保險基金中的個人賬戶基金進行證券投資。即把人們的基本養老保險金投入到市場經濟中去，并通過證券組合的方式進行投資，從而達到使養老金增值的目的，以利于我國市場經濟的穩定，實現國民經濟的快速發展。按照養老金入市這一方式，企業一般要為每個員工設立專門的養老金賬戶，員工每個月按照一定的比例從他的工資中拿出一部分錢存入該賬戶，企業也會給員工個人繳納一定的費用。員工可以根據個人意愿對其養老金進行投資，最終收益歸自己。等員工退休時，可以選擇一次性領取、分期領取和轉為個人存款等方式來處理自己的個人財產。3.養老金不入市與入市的分析。養老金不入市的優點在于，養老金不入市使人們可利用的資金是穩定的，風險是低的，對人們退休后領取到養老金的保障系數比較高，這在一定程度上可以保障人們退休后的日常生活。其缺點在于大量的養老金處于閑置狀態，使很多資金得不到有效利用，不利于其更好地發揮它的優勢。養老金入市的優點在于，首先，養老金入市可以使其穩定保值增值。從長遠考慮，養老金入市不會影響人們退休后的養老問題，比如養老金的減少和按時發放等，它所帶來的收益遠遠高于人們所預期的。其次，養老金入市使市場經濟更穩定，它是利用股市來更好地規范股市。最后，養老金入市后，政府應該規范和管制它。但一方面，養老金入市在一定程度上存在風險。養老金入市即把個人的養老基金投入到股市中去。我們都知道“股市有風險，投資需謹慎”，這句話很好地印證了養老金入市的風險。雖然養老金入市有風險，但其勢在必行。由于養老金入市的前景是好的，并且從長遠考慮養老金入市給個人和社會所帶來的收益較大。所以，綜合考慮，養老金入市的利大于弊。

二、養老金入市存在的法律問題

1.養老金嚴重縮水。主要是擔心養老金投入股市的風險太高。長期以來，養老金作為我們國家的一項最基礎的養老保障方式，大部分人選擇把養老金按照一定的比例存入銀行或者用它購買國家債券，因為他們認為把養老金投到銀行或購買國債是穩賺不賠的，把養老金投入到股市，其貶值風險就會加大，進而導致養老金收益會下降，其穩定性會大大降低，保值增值的目的也就難以達到。由于養老金的投入過少，投入方式過于單一，僅限于銀行和國債，致使養老金保值增值大打折扣。2.我國是后起的市場經濟國家，在很多方面還很不成熟。存在諸多問題，比如法律監管不到位、股市欠規范，甚至還有內幕交易。一些股市操縱者利用股市生財，有時候，投資者的嚴重失誤，暗箱操作、蠶食回報投資等，都會導致養老金入市保值增值目的難以實現。大部分投資者都會考慮把養老金投入到股市與存入銀行的收益相比較，哪個獲益更多。首先，在養老金的征繳過程中存在著隱瞞基數、停繳等現象。其次，在養老金管理過程中，有提前買賣股票的現象，一些和投資基金的管理人有親屬關系的人，他們通過非法途徑得到內幕消息獲取違法收入。最后，在養老金的發放階段，一些老人已經去世，但他的近親屬還在領取他的養老金，這屬于我們法律上的欺詐行為。3.隨著養老金入市步伐的不斷加快，我國養老金制度也要不斷改革。近年來，我國人口老齡化發展速度加快，老齡化人口比重不斷加劇，我國將進入極其嚴重的老齡化社會。目前，我國養老金的運行中忽略了它的產品屬性。再有，監管體制不一致導致各地政府各自分治，使得我國養老金的經濟發展遠不如實體經濟。還有，關于養老金的個人賬戶空賬問題沒有切實可行的解決措施，所以，對于養老金的股市投資風險還是很大的。