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摘要:在基本養老保險金初步投資資本市場的政策背景下，文章通過查閱相關國外文獻，首先分析了國外養老金的運營模式和管理管理模式。進而結合我國的具體情況，對社保基金的投資收益與風險管理等問題進行梳理研究，最后做出簡要評述。

關鍵詞:最優投資組合;資本市場;社保保障基金;基本養老保險基金

一、引言

由于國內外經濟制度的差異和發展水平的不同，導致在養老金融領域研究的側重點也不一樣就國外養老金發展而言，國外養老金大部分由投資公司投入資本市場，以股票和債券為主;而國內的基本養老金在2015開始放開管制，允許投資在銀行和國債以外的其他金融市場。

二、國外的研究現狀

20世紀80年代，對于養老金的性質、類型、運作方式以及養老金所面臨的風險，，Zvibodie在這些方面做了詳盡的研究與闡述。由于通貨膨脹的存在和宏觀經濟的不確定性，養老金需要通過投資資本市場來抵消通貨膨脹的負面影響。具體來看包括購買國債、公司債和股票等方式，并且養老金投資資本市場有利于金融市場的創新和發展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通過對過去15年美國資本市場的觀察，發展養老金在資本市場中起到了至關重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一個基礎的保底收益，并且養老金投資也是一種重要且有效的方式來應對利率的波動性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在養老金的管理與投資方面，Merton．R．C提出了消費指數化養老金，將經濟發展、通貨膨脹等因素考慮在內，從而在根本上保證退休者的生活質量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后對于養老金的最優投資組合問題，不同的專家學者從模型構建與假設條件的合理性等方面出發進行了一系列研究。在DBplan的養老金動態模型中，將貢獻率風險與償付風險納入模型之中，將兩種風險達到最小化的控制目標，來確定一個最優的資產配置組合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的動態模型中，通過對財務風險的分析推導出了離散型養老金計劃模型，并且找到了最佳的投資策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

三、國內的研究現狀

社保基金投資績效與收益的分析主要利用社?；鹜顿Y股票市場的表現結合數理模型從而進行實證分析。在投資組合的方式上，進行了一些前瞻性的研究，選擇適當的金融創新工具，以實現社?；鸬惋L險、高收益(胡繼曄2003，林志宗2005)。近年來，許多學者使用了不同數理模型對于社?；鸬耐顿Y收進行了實證分析。社保基金的股份增持多發生在股票價格波動性較小時，且更傾向于長期穩定增長、風險性更小的藍籌股(唐大鵬、楊紫嫣、王麗娟2014，2015)。在收益與風險分析方面，以均值方差模型對社?；鹜顿Y資本市場的歷史數據進行分析，發現基金收益率與風險呈正相關關系，投資股票的風險最高，收益也最大，投資銀行的收益和風險都是最小的(付云鵬、馬樹才2013，孫曉紅、刁麗娜2016)。對于社會保障基金的風險研究，大多數學者以VaR模型為依托，構建了社保基金投資組合模型并進行了實證分析，對社?；鹂闪炕L險的管理提供了解決思路，對全國社保基金的投資管理實踐具有現實指導意義(崔玉杰、李從珠2003，劉子蘭、嚴明2005，2006，吳忠、王宇熹2009)。

四、簡單的評述及問題

國外對于養老金資產的配置大多以理論模型的推倒和演變為基礎來進行相關投資分析，國內基本養老金的投資處于起步階段，所以相關的研究還不夠豐富。此外，基本養老金投資上市公司是否會影響公司的股權結構、融資效率、盈利能力和公司決策問題。上市公司的企業年金計劃和各項社會保障支出對公司價值以及盈利能力是否存在顯著影響;養老金入市是否會影響職工家庭資產結構和投資方式等，這些都是值得探索研究的問題。

參考文獻:

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［3］ZviBodie，“Pensionfundsasretirementinsurance”，NATION-ALBUREAUOFECONOMICRESEARCH1050MassachusettsAvenueCambridge，MA02138April1989．

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［5］胡繼曄．老金融:理論界定及若干實踐問題討論［J］．財貿經濟，2013年06期

［6］董克用．中國養老金融:現實困境、國際經驗與應對策略［J］．行政管理改革，2015年03期

［7］任麗芳、李俊杰．全國社會保障基金投資股票市場實證分析［J］．征信，2014年2期

作者:龐兆豐 單位:西北政法大學