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養老基金全稱養老保險基金，是為保障因年老而失去勞動能力的人的基本生活而設立的由國家、集體、個人共同積累的資金。我國于1991年建立了基本養老保險、企業補充養老保險和個人儲蓄性養老保險三者相結合的養老體系。據《2009年度中國老齡事業發展統計公報》顯示，2009年末，全國60歲以上老年人口與上年度相比凈增725萬，已達到1.6714億，占總人口的12.5%；我國80歲以上無勞動能力人口在1899萬的基礎上每年以100萬的增幅“跑步前進”，“十二五”期間將超過2600萬，我國已進入第一個老年人口增長高峰期。而社會保險基金的增長速度及投資效益遠遠達不到人口增長需求，其缺口將在2035年左右達到高峰，預計每年會產生1000億元人民幣的“赤字”，將會嚴重阻礙國民經濟發展和老年人生活質量的提高。

1我國養老基金管理存在的問題

1.1我國基本養老基金的覆蓋率低

國際上養老保險覆蓋面有兩種計算方法，一是比較繳費人和勞動人口之間的比例，二是養老金受益人和60歲以上人口的比例。按第二種方法計算，我國基本養老基金的覆蓋比例從1992年的25%增加到2007年的76%，遠低于世界平均水平。而且由于中國的平均退休年齡只有51.2歲，而且所調查的養老基金覆蓋率均針對城鎮市民，所以實際覆蓋率遠低于76%。

1.2企業繳費率過高，導致逃避繳費層出不窮

企業在養老保險方面的繳費不僅包括基本養老保險基金的大部分，還包括企業年金基金，再加上其他的一些社會保險，企業的繳費負擔超過40%，遠遠高于世界平均水平10%，企業僅在養老保險方面的平均繳費率就達到了23%，高出國際警戒線3個百分點。過高的養老保險繳費率，增加了人工成本，削減了投資于再生產的資金，不利于企業的可持續發展和競爭力的提升，最終導致大規模的企業逃避養老金費用的繳納。

1.3收支缺口巨大，轉軌成本高，導致嚴重的個人賬戶“空賬”問題

由于我國養老保險制度在改革之前實行的是現收現付制，由國家統一管理，資金積累不足。轉為“統帳結合”制后，新我國養老基金投資管理存在的問題與建議陳曉琴廖愉平（長江師范學院，重慶涪陵400080）制度實施前已退休的和新制度實施時的在職人員的個人養老賬戶的一部分是“空賬”，加之人口老齡化加重了支出負擔，原有的資金積累不足以維持這部分人的養老金，基本養老基金社會統籌和個人賬戶混賬管理的模式導致調用新制度實施后的在職的個人賬戶基金填補空缺的“寅吃卯糧”弊端，最終導致我國大面積的個人養老基金空賬運行。

1.4嚴格的投資渠道限制與養老基金保值增值的迫切要求的沖突

目前，我國養老基金規模僅占GDP總量的3%，遠遠落后于33%的全球平均水平，要達到基本養老保險的全國性覆蓋還有相當艱巨的任務，然而人口老齡化逐漸加快、養老金投資收益率低及國民生活水平提高等因素都要求擴大養老基金規模，提高養老金投資收益率。目前現行的辦法是將養老基金存入銀行或購買國債，雖然風險很低，但面對CPI的增長壓力，很難實現保值，更達不到增值的效果。

1.5投資運營主體和監督機制不完善

目前，我國養老基金由社會保險基金管理中心負責投資運營，隸屬于各級政府的勞動保障部。基金投資過程中行政干預現象嚴重，基金的日常管理和投資并沒有和監管機制做到嚴格意義上的分離，政府作為監管主體，隸屬部門作為投資主體，在本質上投資和監管都集中于政府機構，無法進行有效的監督。我國養老基金運營的監管政策大多以通知、意見、暫行辦法等形式出現，不具備應有的法律效率，使養老基金的籌集、管理、投資運營及支付都極不完善。

1.6基本養老金替代率過高與現實情況相脫節

按現行養老保險制度實際替代率水平全國已達86%左右，遠超過當初制度設計時60%的替代水平。目前我國的實際替代率大大高于西方發達國家25%～50%的水平，這不僅嚴重影響在崗人員的工作積極性，而且與我國經濟發展水平不相適應。

2養老基金投資資本市場面臨的問題

2.1我國金融市場結構不合理，貨幣性金融資產比重較大。

從我國金融市場的發展情況來看，貨幣性金融資產在金融市場總資產中的比重過高，有價證券比重相對較低，這種結構不僅阻礙了基金的投資收益，也從側面說明了目前我國資本市場投資渠道的匱乏。金融結構的不合理和資本市場不健全的事實也是養老基金大部分投入銀行存款和國債的原因之一。

2.2資本市場發展滯后，股市投資風險偏大

由于我國資本市場起步較晚，在制度和價格機制、競爭機制、監管機制等方面都不健全。我國的資本市場不夠成熟，股指上升時可以獲取利潤，但下降時卻難以控制損失，投資風險較大，與養老基金投資的安全性原則相悖，也決定了養老基金不能高比例進駐資本市場的現實。

2.3投資過程中面臨各種人為風險

由于我國社會保障基金理事會的投資管理專業能力有限，而且養老基金規模龐大，不同性質的養老基金對投資范圍、收益率和安全性的要求不同，所以社會保障基金理事會目前主要負責銀行存款和國債方面的投資管理，而將一定比例的養老基金委托給專業投資機構，這就可能產生委托風險，由于信息不對稱及追求利益的原則和方式問題，可能會降低養老基金的投資安全性，并產生逆向選擇和道德風險，給養老金的投資埋下隱患。

3對我國養老基金的投資運營的建議

我國養老基金資產配置和投資管理制度設計還有待改善，運營監督和成長性都有待提高，因此應從幾方面入手加強我國養老基金的投資運營：

3.1加大力度優化投資環境，促進資本市場發展

養老基金的成長性和安全性，最終取決于中國經濟的發展和資本市場的成熟程度。通過優化投資環境，推進資本市場的發展，能夠從根本上解決投資波動性大的風險問題，進而擴大投資范圍提高投資收益。

（1）規范和改善股票市場，制定高標準的市場準入制度，提高上市公司質量和股票發行交易的透明度，培養理性的投資主體，抑制非法操控股票市場的行為發生，加強股市的穩定性。

（2）促進債券市場的發展。債券投資在養老基金投資資本中占有較大比重，而且債券自身的性質決定了其安全性和比銀行存款較高的收益性，成為養老基金投資組合不可或缺的因素；然而我國債券市場發展相對滯后，品種單一，不利于債券投資效率的提高，因此要實現國債發行多樣化、鼓勵企業和金融機構發行債券、多種發行方式并存、發展債券的二級市場。

（3）要積極創造條件實現金融投資工具的創新，擴大養老基金多元化投資組合的選擇性，利用多種投資工具和金融衍生產品實現科學的資產配置策略和投資組合的優化，降低投資風險，最終提高投資收益。

3.2建立與投資運營方式相配套的風險控制體系

（1）建立相關的法律法規體系，規范養老基金的籌集、投資運營和發放等重大問題。

（2）建立適宜的風險監督機制，建立嚴格的信息披露制度，提高投資運營的透明度和規范性。由于養老基金投資涉及的利益相關者較多，可以實行多層次的、相互制衡的監督體系，實現監督主體多元化，提高監督力度和有效性，從宏觀、中觀、微觀三個層次實現監督機構的相互制衡。

（3）建立合理的風險補償機制，彌補某些特殊風險所導致的養老基金投資損失，如拉美國家設立的最低收益保障制度和治理建立的風險準備金等。

3.3集中管理和分散式經營相結合的投資管理模式。

由于我國養老保險基金的籌集模式、支付方式以及對投資收益率的要求不同，所以應對養老基金的各部分進行差異性管理和投資。

（1）對于養老保險的社會統籌部分，其安全性和流動性的要求極高，所以應該采取集中管理模式，由政府設立的社會保障部門統一管理，存入銀行或購買國債，以穩定性和流動性為首要目標。

（2）對于個人賬戶基金作為養老基金的補充部分，可采取相對集中式管理。一方面由政府采取約束措施，選擇出具有良好信譽和績效較好的商業銀行和基金公司作為托管人和投資人，對這部分基金進行科學的投資管理，一方面可以把社保基金與個人賬戶基金分離開，有利于實現個人賬戶做實的目標，另一方面把基金給具有專業能力的公司進行投資運營，有利于實現個人賬戶基金的保值增值。

（3）對于企業年金，近年發展較快，規模也在逐步擴大，是企業自愿為職工繳納的補充養老基金，這部分基金具有較大的投資潛力，且風險承受能力高于社會統籌基金和個人賬戶基金，適宜采用分散化投資，使其高度市場化，由市場中的專業投資機構運營管理，利用市場競爭提高投資收益率。

（4）由于目前全國社會保障基金的投資相對寬松，對于這部分基金可以沿用現有的投資管理模式。

3.4優化投資組合

（1）合理安排投資渠道，確定不同養老基金的投資范圍。對于短期內需要動用的養老基金，可以選擇銀行存款、短期國債及銀行票據等高安全性、高流動性的投資工具；五年內需要動用的資金，可以投資于債券類，以金融債和企業債為主，部分投資于國債，以保證這部分基金的收益性，達到保值的目的；對于長期積累性養老保險基金，可以進行中長期投資，選擇信譽較高收益性較好的股票及金融衍生工具，以及基礎建設投資、海外投資等。

（2）適當擴大養老基金的投資范圍，并逐步降低銀行存款所占比例，提高養老基金投資收益率。隨著投資環境的改善，逐步向國際先進的投資組合模式靠攏，以養老基金的增值應對人口老齡化帶來的養老基金支付壓力。

（3）由于養老基金的數額較大，這部分基金的投資可以促進經濟的發展，其投資對象理應多元化，可考慮社會現有的包括“三農”問題、教育問題、醫療改革問題在內的社會問題的解決。綜上所述，我國養老基金投資應該審時度勢，在國內經濟形勢允許的情況下，有步驟、有重點地優化投資組合、擴大投資范圍，放寬投資比例限制，以更好地實現養老基金的保值增值。